企業(yè)并購中 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

劉鋒

摘 要 隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平的提高，并購已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)謀求發(fā)展的方式之一。但就目前情況來看，大多數(shù)企業(yè)在并購過程中依然存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。本文在對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，希望對(duì)企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范有所幫助。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 分析與防范

一、企業(yè)并購的意義

（一）有利于企業(yè)制度的創(chuàng)新和治理結(jié)構(gòu)的完善

對(duì)于國有企業(yè)而言，企業(yè)采取并購措施可以使自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加多元化，國有資產(chǎn)和其他資產(chǎn)融合并存，有利于企業(yè)資產(chǎn)的重組。同時(shí)，有效的并購還可以使企業(yè)集團(tuán)之間的權(quán)力相互制約，對(duì)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善具有重要意義。另外，國有企業(yè)在并購過程中還可以對(duì)現(xiàn)行的制度進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新。

（二）有利于深化企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

對(duì)于國有企業(yè)而言，企業(yè)并購有利于推動(dòng)其改革進(jìn)程。就目前情況來看，企業(yè)只有不斷進(jìn)行改革才可以更加順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流，提升自身在市場競爭中的地位。國有企業(yè)利用并購的方式可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，從而提升企業(yè)的綜合實(shí)力。通過國家的宏觀調(diào)控，弱勢的國有企業(yè)數(shù)量會(huì)有所減少，其他國有企業(yè)可以通過并購的方式大力發(fā)展其優(yōu)勢項(xiàng)目，在提高資金使用效率的同時(shí)，不斷減弱在社會(huì)中的負(fù)面影響，逐漸提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這不僅可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還可以實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購過程中所面臨的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包括價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)談判風(fēng)險(xiǎn)三種，以下就對(duì)這三種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了簡單分析。

第一種，價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，其在并購過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是有多種方法可供選擇的，比如市場法和收益法等。價(jià)值評(píng)估方法的選擇對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果會(huì)有一定影響，從而引起價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。第二種，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表作為企業(yè)并購過程中主要的參考數(shù)據(jù)，對(duì)并購結(jié)果具有關(guān)鍵性的作用。真實(shí)全面的財(cái)務(wù)報(bào)表可以給收購方提供更多有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的信息，而虛假粗略的財(cái)務(wù)報(bào)表則會(huì)給收購方提供很多偏離目標(biāo)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況的信息，容易引發(fā)錯(cuò)誤決策，從而引起財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。第三種，商業(yè)談判風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于收購方和被收購方而言，若雙方所獲取的信息存在較大偏差，則在其談判過程中容易引起談判風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，談判人員的談判水平、對(duì)雙方企業(yè)實(shí)際情況的掌握程度等因素都會(huì)對(duì)談判結(jié)果產(chǎn)生影響，此過程中極易引發(fā)價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)。[1]而當(dāng)被收購方占據(jù)優(yōu)勢時(shí)，其會(huì)為了獲取更多利益而故意抬高報(bào)價(jià)，此時(shí)收購方處于劣勢，從而引起商業(yè)談判風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購過程中，其所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于資金周轉(zhuǎn)方面。目前，大多數(shù)企業(yè)在并購時(shí)所選擇的融資方式基本可以分為兩種，即內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資需要企業(yè)有較高的經(jīng)濟(jì)水平和較強(qiáng)的盈利能力，內(nèi)部融資的開展需要企業(yè)一次性投入大量的資金，此時(shí)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)壓力將會(huì)急劇增大;而外部融資雖然不需要企業(yè)一次性支出大量的資金，但企業(yè)卻會(huì)面臨巨大的償債壓力，若企業(yè)無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)，則有可能面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。企業(yè)若選用了錯(cuò)誤的融資方式，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況將會(huì)受到影響，甚至引發(fā)資金鏈中斷等問題，最終影響企業(yè)的并購結(jié)果。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購過程中所面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)主要有三種，分別為現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)、股票交易風(fēng)險(xiǎn)和混合交易風(fēng)險(xiǎn)。第一種，現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購過程中若沒有大量的資金來源，企業(yè)正常運(yùn)營則會(huì)受到影響，這必然會(huì)降低并購期間企業(yè)的運(yùn)營能力，相關(guān)問題難以得到及時(shí)有效的解決，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。第二，股票交易風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購過程中若使用股票進(jìn)行交易，則需要發(fā)行新股、重新調(diào)整盈利結(jié)構(gòu)并嚴(yán)格控制股票。但新股的發(fā)行需要時(shí)間，其交易沒有現(xiàn)金方便，企業(yè)極有可能在新股發(fā)行時(shí)間內(nèi)喪失最佳的發(fā)展機(jī)會(huì)，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[2]第三種，混合交易風(fēng)險(xiǎn)。混合交易風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)和股票交易風(fēng)險(xiǎn)兩者的特點(diǎn)，這種方式雖然選擇范圍較大，但也存在些許缺點(diǎn)。混合交易主要是連續(xù)使用多種方式進(jìn)行交易，但這種交易方式通常比較難以實(shí)現(xiàn)，且對(duì)后期的管理工作極為不利，極易影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購工作完成后，雙方要對(duì)并購的后續(xù)事宜進(jìn)行討論和分析，尤其是有關(guān)財(cái)務(wù)問題的整合。若被并購企業(yè)在財(cái)務(wù)方面存在些許問題，則一些潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)出來。與此同時(shí)，由于部分崗位的職責(zé)有一定的差異性，企業(yè)在并購時(shí)容易發(fā)生矛盾和沖突，這對(duì)并購企業(yè)的利益會(huì)有一定的影響。

三、企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

第一，并購企業(yè)要以自身的實(shí)際運(yùn)營情況為基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)行的價(jià)值評(píng)估機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化。企業(yè)在并購過程中需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在評(píng)估過程中必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開詳細(xì)的調(diào)查和全面的分析，為后續(xù)工作的順利開展提供保障。并購企業(yè)可以以目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化、經(jīng)營管理理念、戰(zhàn)略規(guī)劃和人力資源管理模式等為切入點(diǎn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，為并購提供更多的參考信息。同時(shí)，并購企業(yè)還要根據(jù)被并購企業(yè)的實(shí)際情況選用合適的價(jià)值評(píng)估方式，并根據(jù)評(píng)估情況不斷地對(duì)價(jià)值評(píng)估機(jī)制進(jìn)行改進(jìn)和完善，提高價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和有效性，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范。第二，并購企業(yè)要確保財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量。財(cái)務(wù)報(bào)表作為企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況的直觀呈現(xiàn)，對(duì)企業(yè)并購具有重大影響，但財(cái)務(wù)報(bào)表的編制過程受主觀因素影響較大，工作人員專業(yè)度的缺失極有可能導(dǎo)致信息失真。在此種情況下，并購企業(yè)必須確保財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)審計(jì)工作的有效性，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)格的價(jià)值評(píng)估，及時(shí)修正財(cái)務(wù)報(bào)表中的失真信息，為并購工作提供真實(shí)可靠的信息支持，以提高有關(guān)并購決策的科學(xué)性。[3]第三，并購企業(yè)要不斷提高其商務(wù)談判能力，企業(yè)可以對(duì)外招聘高素質(zhì)、高水平的商務(wù)談判人才。在談判前，相關(guān)人員要做好有關(guān)并購談判的準(zhǔn)備工作，從各個(gè)合法渠道獲取被并購企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營信息，并對(duì)其進(jìn)行科學(xué)合理的分析。在談判過程中，并購企業(yè)人員要根據(jù)對(duì)方情況不斷調(diào)整談判方式，盡量使自身處于主動(dòng)位置，保證自身企業(yè)的利益。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施

第一，并購企業(yè)要對(duì)并購過程中的資金需求量進(jìn)行合理的控制。由于企業(yè)在并購過程中所需的資金數(shù)額較大，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)融資方案的收益計(jì)算工作和對(duì)并購所需資金數(shù)額的計(jì)算工作。當(dāng)融資收益計(jì)算或資金數(shù)額計(jì)算出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)就會(huì)受到影響，這不僅會(huì)導(dǎo)致并購的失敗，還會(huì)給并購企業(yè)帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使其面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)必須科學(xué)融資，并嚴(yán)格把控資金的分配及使用情況，從而控制融資風(fēng)險(xiǎn)。第二，并購企業(yè)要選擇合適的融資方式。科學(xué)合理的融資方式可以有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

第一，并購企業(yè)要選擇符合自身實(shí)際情況的支付方式。企業(yè)要將并購項(xiàng)目的特點(diǎn)和雙方的實(shí)際情況作為考量基礎(chǔ)，選擇更為科學(xué)合理的支付方式，若被并購企業(yè)存在稅收優(yōu)惠項(xiàng)目，企業(yè)則最好選擇可以合理避稅的方式。支付方式可以是一種，也可以是多種進(jìn)行優(yōu)化組合，支付方式的合理選擇可以有效降低支付風(fēng)險(xiǎn)。第二，并購企業(yè)要根據(jù)雙方情況合理安排支付時(shí)間和支付數(shù)量。企業(yè)在并購過程中要抓住最佳的交易時(shí)間，并對(duì)各種支付方式所需要的資金數(shù)額進(jìn)行計(jì)算，達(dá)到減小支付壓力的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制。

（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

第一，企業(yè)要對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行有效的整合，保證財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與并購企業(yè)的一致;第二，企業(yè)要對(duì)子公司的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行整合和統(tǒng)一;第三，企業(yè)要對(duì)會(huì)計(jì)核算體系和財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行整合，保證子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、賬簿形式等與母公司的一致;第四，企業(yè)要對(duì)績效考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行整合，母公司要針對(duì)被并購企業(yè)建立一套比較合理的績效考核支付和激勵(lì)約束機(jī)制，以此調(diào)動(dòng)企業(yè)員工的工作積極性，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

四、結(jié)語

本文以企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為中心，先介紹了企業(yè)并購的意義，然后對(duì)企業(yè)在并購過程中可能遇到的四種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別進(jìn)行了分析，最后提出了各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，希望對(duì)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作有一定的參考價(jià)值。

（作者單位為中國葛洲壩集團(tuán)股份有限公司）

參考文獻(xiàn)

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