中糧糖業：雙管齊下跨越糖周期

中糧糖業不僅是國內最大的制糖企業，也是國內最大、世界第二的番茄加工企業。

據中糧糖業2018年度公司財報，其2018年凈利潤5.04億元，扣非凈利潤3.85億元。今年一季度，中糧糖業凈利潤2.01億元，扣非凈利潤1.75億元。同比均出現較大下降，主要原因是白糖價格大幅下跌。連續三年的白糖大熊市，至去年四季度到達谷底，期間，糖業企業普遍虧損嚴重，中糧糖業能夠在三年熊市期間連續實現贏利，已屬不易。今年以來，糖價有反轉跡象，給中糧糖業帶來良好發展契機。

糖價下跌拖累業績增長

據4月份披露的年報和一季報，2018年，中糧糖業實現營業收入175.15億元，同比下降8.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.04億元，同比下降31.93%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.85億元，同比下降51.19%。2019年第一季度，實現營業收入28.16億元，同比下降26.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.01億元，同比下降41.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.75億元，同比下降42.89%。

作為主營業務，糖業占中糧糖業營業收入的90%以上，其經營業績與白糖價格正相關，隨糖價波動的同時，呈現在波動中增長的趨勢。2013年凈利潤為0.80億元，實現扭虧為盈。2014年受糖價下降影響，凈利潤降至0.32億元，同比減少 59.70%。2015年至2017年凈利潤從0.76億元迅速增長至7.40億元，主要得益于食糖價格持續走高，疊加營收、毛利率齊升。中糧糖業的毛利率、凈利率均于2017年達到歷史最高點的16.17%與3.94%，隨后在2018年降低到14.50%、2.88%，主要原因就是糖價下跌。

分產品來看，貿易糖業務實現營業收入129.62億元，同比下滑1.68%，毛利率為7.13%，同比減少0.62%。自產糖業務實現營業收入53.28億元，同比增長16.12%，毛利率為16.71%，同比減少3.20%。加工糖業務實現營業收入21.06億元，同比下滑42.13%，毛利率為13.12%，同比減少6.65%。番茄制品業務實現營業收入14.90億元，同比增長12.69%，毛利率為22.79%，同比增加1.43%。

對此，中信建投花小偉團隊認為，2018年，國際、國內食糖市場供大于求，國內市場價格大幅下滑，食糖企業經營壓力較大。中糧糖業第四季度業績下滑較大，主要是國內外糖價持續下跌影響公司自產糖業績，且四季度進口糖價與國內糖價出現倒掛，導致公司貿易糖業務虧損。據Wind數據，2018年四季度南寧現貨白糖均價約為5208元/噸，同比降低18.96%；配額外進口估算價與鄭糖現貨價差約為-625元/噸，同比降幅為413.20%。

浙商證券梁晗認為，主產國步入減產周期，國際糖價或迎底部反轉。2018/19榨季三大主產國糖產量下滑，預計巴西中南部減產26.5%，印度減產3.1%，泰國減產2.7%。據國際糖業組織最新預測，2018/19榨季全球糖市供給過剩量將收窄至64萬噸，低于去年11月和8月預估的217萬噸和675萬噸。預計2019/20榨季全球食糖供需將由過剩轉向不足，缺口或達200萬噸，因此2019年是糖價牛熊切換，開啟新一輪上漲周期的轉折點，在成本支撐及內外聯動作用下國內糖價亦將上漲。

花小偉表示，中糧糖業的營業收入、業績、毛利率與食糖價格具有高度相關性，糖價拐點在即，預計中糧糖業業績將步入高增長期。

糖業+番茄加工雙龍頭

中糧糖業成立于1993年9月，于1996年7月在上交所上市，公司主要業務包括國內外制糖、食糖進口、港口煉糖、國內食糖銷售及貿易、食糖倉儲及物流、番茄加工業務等。中糧糖業是保障國內食糖供給的堅強基礎，在甘蔗、甜菜制糖領域規模優勢明顯，是國內最大的制糖企業。中糧糖業還是國內最大、世界第二的番茄加工企業，主要從事生產及出口大包裝番茄醬，并向上下游延伸，涉足農業和番茄制品、番茄保健品業務。

我叫孫博洋，小名“強強”。我有一頭烏黑的短發，濃濃的眉毛下面是一雙圓溜溜的大眼睛，烏黑的眼珠像算珠兒似的滴溜溜亂轉，紅撲撲的臉蛋，笑起來還有兩個小酒窩。別人都夸我長得帥，但我卻有個壞毛病——愛哭。

截至2019年3月29日，中糧糖業母公司中糧集團直接持有公司51.53%的股份，是中糧糖業的第一大股東，中央匯金資產管理有限責任公司持股3.78%，香港中央結算有限公司持股3.1%，中國證券金融股份有限公司持股2.99%，依次為第二至第四大股東。

中糧糖業自成立以來經歷了初創探索期、業務拓展期與并購擴張期。2005年，中糧集團重組新疆屯河投資股份有限公司，正式進軍番茄醬、甜菜糖加工產業。2010年，收購北海華勁糖業有限公司，正式進軍甘蔗制糖產業。2012年，新建中糧屯河崇左糖業。2013年收購中糧集團糖業進出口業務和澳洲Tully糖業股權。2014年新建中糧（唐山）糖業有限公司。2016年收購原永凱左江制糖有限公司資產、營口太古食品有限公司51%股權，成立中糧糖業遼寧有限公司。2017年，收購云南德宏梁河力量生物制品有限公司梁河糖廠、芒東糖廠，開始進入云南市場。

從業務方面來看，糖業制品銷售和番茄制品銷售是中糧糖業的主要業務，從2013年開始，其收入之和占總營業收入之比均在97%以上，2016年、2017年和2018年占比均維持在99%附近水平。其中糖業制品為主要核心業務，營收占比從2013年的84.36%增長至2018年的92.04%。

糖業制品方面，營業收入從2013年的94.69億元增長至2017年的214.12億元，年復合增長率為22.63%。2018年營業收入回落至203.96億元。2013年—2018年毛利率分別為 6.88%、5.82%、7.67%、10.98%、12.40%、10.25%。2013—2017年間總體毛利率呈上漲趨勢，但2014年受糖價持續低迷的影響，毛利率達到近六年的最低點。2018年由于糖價再次走低，毛利率下滑至10.25%，相較于2017年降低2.15個百分點。

番茄制品方面，2013—2018年營收規模較為穩定。2014年番茄制品營收規模達到17.70億元，為近六年最高水平。番茄制品業務毛利率基本保持穩定，在22%附近上下波動。2014年毛利率最高為23.74%，2016年毛利率最低為20.79%。

目前，中糧糖業在廣西、廣東、云南、新疆等優勢糖料主產區運營裝備精良、工藝先進的加工廠，滿足國內食糖市場日益增長的需求。積極在海外優勢產區布局，澳大利亞Tully糖業年產糖30萬噸。中糧糖業是我國食糖進口的主渠道，在港口煉糖領域，在河北唐山曹妃甸有50萬噸/年的煉糖能力，在遼寧營口有100萬噸/年的港口煉糖能力。在國內食糖貿易領域，是國內最大的食糖貿易商之一，是利用“兩個市場、兩種資源”、服務國內用糖客戶、促進國內食糖流通的重要力量。

國際糖價自2018年8月見底回升

中糧糖業食糖產品包括精制白砂糖、白砂糖、綿白糖、赤砂糖等，主要客戶包括億滋（卡夫）、嘉吉、可口可樂、蒙牛、瑪氏、雀巢、伊利、好麗友等國內外知名企業。

中糧糖業旗下的中糧番茄是目前國內最大、世界第二的番茄加工企業，主要從事大包裝番茄醬的生產及出口業務，構建了從種子、種植、初加工、深加工、銷售等為一體的番茄制品全產業鏈運營體系；在中國最優良的番茄產區新疆、內蒙古等地擁有30萬畝番茄種植基地和18家番茄公司，在種子研發、種植管理、加工技術等各個方面均處于國內領先水平；不斷拓展國內番茄制品、保健品等高附加值業務，為消費者提供優質番茄制品，致力于打造成為“全產業鏈番茄專家”。

目前年產大包裝番茄醬約25萬噸左右，占全國總產量的30%以上，主要出口歐洲、日韓、獨聯體、美洲等多個國家和地區，客戶包括亨氏、聯合利華、可果美、地捫、味可美、李錦記、海天等國內外知名企業。

借助產業優勢投入精準扶貧

作為一家國資控股的農業上市公司，中糧糖業積極承擔社會責任，推進農業產業化和現代化，投身鄉村振興戰略，服務“三農”，借助產業優勢，投入精準扶貧、精準脫貧，形成具有中糧特色的精準扶貧、精準脫貧幫扶模式，定點幫扶的兩個國家級扶貧縣新疆烏什縣、廣西隆安縣如期打贏脫貧攻堅戰。

2011年，中糧糖業入桂之后，歷經了收購、建廠、托管幾個階段。不管是因投入而暫時虧損，還是糖價低迷時期，均能保證蔗農的蔗款在48小時之內結清。

“決不拖欠農民的蔗款，這是我們的承諾，也是我們的底線。”中糧糖業一位負責人說，公司與當地銀行合作，甘蔗入廠過磅后，就由銀行直接將款項支付給蔗農。從2015/2016榨季到2018/2019榨季，年年都保證48小時內支付蔗款，最快的甚至在24小時之內。據了解，從2015/2016榨季至2018/2019榨季，企業應付的18.9億元蔗農款項，都全部兌現。

近年來，制糖企業的投入成本不斷增加，而市場糖價又因進口糖等因素劇烈波動，造成一些制糖企業不能按時足額兌現蔗農錢款，中糧糖業為什么能堅持不拖欠蔗農一分錢呢？“不維護好農民的利益，就相當于毀了企業發展的根基。”公司負責人說，而要確保做到這一點，又倒逼企業自身不斷改革創新。

及時兌現蔗款需要企業的底氣。中糧糖業的底氣，源自節能與技改，從而提高產品的質量和競爭力，為企業提升盈利能力。經過幾年努力，中糧糖業的產品溢價能力穩步提升，目前高端客戶認證數已達45家，包括益力多、雀巢、億滋、瑪氏、可口可樂、達能、三菱、三井、伊利、蒙牛等。

據了解，2017年以來，中糧糖業在廣西的各個制糖企業，都在不斷優化內部管理，堅持以業績為導向、以標桿管理為抓手，推行精細化管理，不斷完善考核激勵辦法，激發公司各部門（車間）的主觀能動性，挖潛降本。他們組團到國內標桿企業參觀學習，還走出國門到日本、巴西、韓國、澳大利亞等制糖標桿企業交流學習，形成對標創標、比學趕超的氛圍。

近兩年來，中糧糖業大力實施技術改造，效果明顯。如對設備內部焊接部位進行打磨處理、增加高精度金檢機、過濾設備等，提升產品質量；采取從源頭控制、過程監控、后續預防等相關措施，使甘蔗黑點、異物得到了解決。2017/2018榨季，中糧糖業對在崇左的原糖線和精糖線實施節能降耗技術改造，原糖煮糖抽汽二、三效汽比例從90%∶10%優化至10%∶90%，精糖煮糖用汽從100%抽用一效汁汽優化為100%抽用二效汁汽。實現了從每年外購3萬噸燃料以滿足鍋爐生產需要，到2018年自產自足并外賣2萬噸蔗渣的轉變。

2017/2018榨季，中糧糖業共投入蔗區發展資金約5000多萬元，其中改擴種補貼約3015萬元，蔗區道路維修資金約600萬元，“雙高”糖基地建設良種預付資金490萬多元，肥料、農資預付1679萬元。每一年，公司的農藝師和甘蔗片區區長都對蔗農進行高產高效技術培訓，年度累計培訓100場次，不定期組織蔗農觀摩公司經理人示范基地，提升蔗農管護水平。與專業農資公司深度合作，持續推廣測土配方施肥技術，達到節省勞力、節支增收的目的。定期對蔗區甘蔗的病蟲害進行監測，通過短信、企業微信平臺，增強蔗農對病蟲害的認識，做好預防措施，提高防治能力。

統計數據顯示，2015年以來，中糧糖業在廣西投入4億元扶持蔗農發展生產，改善蔗區基礎設施，投入公益事業，惠及22.3萬人。自2016年起至今，中糧糖業累計投入對口幫扶隆安縣資金851.56萬元，為該縣援建了鄉村生產道路建設、污水治理、危房改造、牲畜養殖、教育扶貧等18個精準扶貧項目，使當地2900戶6200名群眾受益，并助力幫扶兩個村成功脫貧摘帽。