融創中國收購樂視網評述分析

馮鏑靜 盧靜

摘要：文章采用事件研究法對融創中國集團收購樂視網這一事件進行研究分析，分析了融創中國收購樂視的動機以及收購樂視對融創中國集團企業績效的影響和對樂視未來發展的分析。

關鍵詞：企業并購;融創中國;樂視

一、案例介紹

深陷資金緊缺問題的樂視于2016年12月10日首次與融創中國的董事長孫宏斌進行交流，僅在35天后，融創和樂視網就聯合發布了融創150.41億元的戰略投資一次性系統的解決了樂視的資金短板。根據融創與樂視的公告，融創戰略投資樂視旗下三家公司，分別為：以60.41億元收購樂視網8.61%的股權，以79.5億元獲增發后樂視致新33.5%的股權，以10.5億元收購樂視影業15%的股權，2007年5月21日，賈躍亭辭去樂視網總經理，梁軍接任;楊麗杰辭去樂視網財務總監、張巍接任，2017年7月4日，樂視網宣布大股東賈躍亭持有的5.19億股股份被凍結。此后賈躍亭辭任樂視網董事長，孫宏斌當選，樂視網董事會宣布改組。但孫宏斌在擔任樂視董事長僅8個月后，于2018年3月14日宣布由于工作原因辭去董事長職位。

二、案例分析

（一）收購動機

1. 多元化發展戰略

由于國內人口紅利消失、城鎮化速度的趨緩以及年輕人觀念的轉變等因素，并且在國家大力嚴格調控房價的宏觀背景下，我國未來10～20年中增量住宅需求有限，根據人口結構測算，我國25～49歲購房適齡人口在2015年達到峰值，并在2018年開始急速下降，從海外經驗來看，適齡購房人口的增速與新房銷售增速具有較強的相關性，所以在這樣一個沒有增長的空間的市場里，未來5～10年，領先的房地產企業將通過侵蝕小公司份額來獲得大發展。但在這個階段過去后，所有的大公司都要想好方向發展，所以融創也不例外，實際上融創在近兩年都在看其他行業，包括金融、資源型行業，還有消費升級、大娛樂大健康等增量行業，而需要資金的樂視則就是屬于這一類型的行業。

2. 降低取得土地的成本

融創投資樂視的另一個重要因素則通過并購是獲取土地，隨著房價的不斷上漲，通過招拍掛程序獲取土地的成本也隨之上升，并且如果通過招排掛拿地，企業必須一次性付款，而并購獲取土地是可以用杠桿的，目前能否低成本獲得土地是成敗和決定企業盈利水平的關鍵，融創通過此次并購樂視，除了可以拿到樂視已有的一部分土地之外，如果將自身的項目開發和樂視生態所延伸出來的超級生態城和產業基地緊密綁定，此舉既樂視具備了在項目投資談判過程向地方政府做土地開發的意識，又使融創有了獲取低成本土地合作開發的可能。

3. 獲得并購溢價

像樂視這樣陷入財務危機，資金鏈瀕臨斷裂的企業，為了能盡快獲得支撐企業正常運轉的資金，一般都會以折價的方式出售其股份或者企業資產，以博得投資者的青睞，此時融創進行收購，就可以以比企業真實估值低的金額并購該企業，在并購項目中獲得并購溢價。

4. 合理避稅

在中國的稅法規定中，對于企業的所得稅有關于遞延所得稅的規定中有一條遞延虧損的規定，規定表示若一個企業的本年利潤為虧損狀態，該企業則可以免交本年的企業所得稅，并且虧損部分還可向以后會計年度遞延，從以后會計年度中把本年的虧損扣除，以少交所得稅。樂視2017年上半年的財務報告顯示，樂視致新共虧損了9.82億元，融創對樂視并購，可以利用遞延所得稅的相關規定，利用樂視的虧損遞減利潤，從而達到少交企業所得稅，合理避稅的目的。

（二）收購估值

在融創收購樂視的案例過程中，將采取市場法對樂視進行價值評估，利用相關數據估算價值乘數（市盈率、市價、賬面價值等），并與評估企業相應的基本數據相乘獲得。

在此次收購過程中，樂視在公司估值上做出了讓步，2016年12月樂視網的財務報表中顯示該公司股票的市盈率為123.45，可計算出其總市值為709.44億元，2016年5月樂視影業100%股權的估值約為98億元人民幣。樂視致新原100%的股權估值約為318.50億元，而按照融創中國的投資基金及入股比例可知，樂視網的估值約為701.68億元（6041466076.73 / 8.61%），樂視影業的估值為70億元（1050000000 / 15%）樂視致新的估值約為237.34億元（7950000000 / 33.4959%）。對比可知，這三個板塊在收購過程中的估值都有不同程度的縮水。折價程度如表1所示。

三、收購過程中的不足

（一）融創只入股樂視部分板塊，并準備進行和其余板塊的完全切割

融創中國的董事長孫宏斌在開始和樂視談投資并進入了樂視公司進行盡職調查時，就對樂視內部的不同板塊有著十分不同的喜惡程度，通過最終的投資決定不難看出，孫宏斌對于樂視網、樂視致新、樂視影業是持有樂觀態度，并且也符合最初融創中國投資的大方向，大娛樂、大健康行業。而對于樂視手機、樂視體育以及樂視汽車沒有投資意愿。并且融創中國準備在入股樂視網后將樂視網和樂視非上市公司切割，然而事實則并無法按照預期計劃的執行，由于就從決定投資到最終決議的整個過程僅僅經歷了35天，如此短的時間內，融創對樂視的調查并沒有完全的了解到樂視各個業務之間的關聯關系及各個板塊之間的資金聯系。除去各個板塊之間的資金拆借，互聯網的項目之間也有著各種各樣的聯系，一旦任何一個板塊出現了問題，對于其他板塊的影響將十分巨大。

（二）對樂視投資規模較大，且均以現金支付，可能會削弱融創中國作為公司控股股東對公司的支持能力和力度

收購完成后，融創中國對樂視網、樂視影業、樂視致新均會派駐董事，對相關板塊的經營決策會產生重大影響，故對其長期股權投資采用的是成本法 核算，其股價的波動不會對融創的利潤產生影響，且促進了融創投資的多元化發展，但對樂視投資規模較大，可能會影響融創中國未來的經營，可能會削弱融創中國作為公司控股股東對公司的支持能力和力度。例如融創對于對樂視投資這一項目應計提了超過165億元的減值準備，已經真真實實的影響到了融創的業績。

四、對收購提出的建議

（一）進行充分的盡職調查、減少因信息不對稱帶來的損失

在進行并購活動做出最終決策前，要對目標公司進行充分的盡職調查，將因并購過程中的信息不對稱而造成的并購方投資決策失誤或目標企業選擇不當等風險，或者能使投資方在發現目標企業不適合收購的情況下及時止損或退出，以防對本公司帶來不可挽回的重大損失。

（二）準確估值，獲取優質資產

被收購的目標企業可能由于種種原因陷入財務困境，并購方應分別對收購公司的整體及局部業務進行估值，辨認適合企業發展戰略的優質資產和盈利業務，并且可在交易中減少現金支付的比例，以降低本企業的財務風險。

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（作者單位：北京信息科技大學）