創始股東與投資者的沖突問題與演化路徑研究

張繪然

摘要：在創業企業快速擴張的過程中，風險投資者起了巨大的推動作用，隨之而來的也引發了一系列的沖突問題。本文通過對創始股東和投資者之間的沖突現狀分析，進而研究其沖突的動態演化路徑，從創始股東、投資者和創投雙方三個角度，為兩者維護自身的權益并實現和諧共贏提出有效的應對策略。

關鍵詞：創始股東;創投雙方的沖突;公司治理

一、創投雙方的沖突現狀分析

伴隨著我國經濟的迅速發展和對創新、創業的大力推廣，誕生了一大批順應、引領市場需求的創業企業，與此同時風險資本也在我國創業企業的蓬勃發展中起到了至關重要的作用。憑借投資者的資本投入或提供的增值服務，創業企業實現了快速擴張。而在此過程中創投雙方的沖突卻不斷顯現出來，從最初的固有沖突逐漸轉化為實際沖突、甚至上升為破壞性沖突。

二、創投雙方沖突的動態演化路徑

一般而言，風險投資者對創業公司進行投資，在有利于創業企業實現價值創造或價值保護的同時，為投資者自身帶來可觀的投資收益。而作為合作者的創投雙方由于根本利益的不同或團隊異質性等原因在投資之初就存在著固有沖突，只是相對來說屬于隱性沖突，創投雙方為了實現各自的利益都會選擇將客觀存在的固有沖突隱藏或選擇性的忽略。隨著投資者對于創業公司的日常經營行為、公司決策和治理等的干預使得創投雙方的隱性沖突日漸凸顯出來，部分或全部的固有沖突逐漸轉化為實際沖突，體現為關系沖突、任務沖突和收益分配沖突等方面，對于公司治理的有效性產生了一定的影響。當創投雙方的矛盾嚴重時，投資者可能會更換管理層或直接介入企業經營，而創始人則會設法增加自身控股比例或引入其他投資者，最終引發雙方的控制權沖突，而這種沖突對于創業公司來說大多是破壞性的。

（1）固有沖突分析

由于創業股東和創業者的角色不同，雙方的團隊異質性和根本利益目標方面有很大的差異。對于創始股東來說，將創業公司視為自己的孩子，傾向于最大化其私人利益，注重個人權威和人生目標的實現。創始股東更加追求公司或個人價值的實現，對于價值的追求大于對利益的追求，這綜合來看是不利于公司長遠發展的。另外，創始股東可能是某一領域的職能專家，但缺乏成熟的企業管理能力。對于投資者來說，它的目的是通過有效的投資行為獲得可觀的投資收益，傾向于最大化貨幣利益。對于野心較大的投資者來說并不滿足于投資收益，可能對出現違反規則、爭奪股權卜匕例和控制權的問題。另一方面由于其并不完全了解創業企業的全部情況，并不一定能發揮出更有效的治理職能。綜上，創投雙方在投資前或投資時就存在著一定的固有沖突，這類沖突影響相對較小巨隱性。

（2）實際沖突分析

投資后隨著合作的深入。可能會由于來自業績或第三方的經營壓力、公司治理理念不合等外在原因使得隱性的固有沖突被激活，從而部分或全部固有沖突轉化為大致三類實際沖突。

首先是關系沖突，這主要體現為對某一方或相互之間的道德譴責。例如，創始股東指責投資者奪取創業成果、違背契約合同等，多集中于投資者把持公司控制權的道德譴責;投資者指責創始股東造假、侵占公司利益等，多集中于對創始股東存在機會主義行為的道德譴責。其次是任務沖突，這主要體現為創投雙方對于某種具體經營方式的分歧。最后是收益分配沖突，體現為投資者感知到的最多沖突來源于“單方違反規則和約定”，其后是“業績未達投資者要求”，創始人感知的沖突則主要來源于“收益分配不公”。我們發現，雖然主要是由于公司業績不佳而導致了創始人和投資者之間的收益分配沖突，但當一方感覺對方通過不公平或違約的手段獲利而損害了自身利益，一些盈利或增長較好的公司也會存在收益分配沖突。

（3）破壞性沖突

對于實際沖突，如果沒有及時解決的話，極有可能將轉化為破壞性沖突，這對創業公司和投資機構來說都會造成某種程度的危害，這類沖突主要體現為控制權沖突。創始股東在引入投資后會擔心控制權旁落，而某些有野心的投資者不滿足投資收益，想要進一步獲得更多管理權或決策權，這通常會引發控制權的爭奪。

三、應對策略

對于創始股東來說，要避免破壞性沖突的發生和所帶來的不利影響，關鍵是要鞏固其控制權。首先創始股東應保持較高的股權比例，防止在引入大量投資后造成股權稀釋，喪失話語權。其次，應保持與其他股東的一致行動、擴大自身的表決權。同時也加強高管與員工的緊密合作，這既有利于提高管理效率，也有利于對抗與投資者的沖突。最后，創始股東應重視個性化的隱性契約，與供應商、客戶等建立有效緊密的合作關系。

對于投資者來說，要防范創業股東的道德風險行為，關鍵是設置有效的投資合同條款，引導并促使對方接受并遵守共同治理的規則。同時在投資前應對合同條款進行細化，寫明對違約情況的處理辦法等。另外投資者可以向創業公司委派財務負責人，對其經濟交易、在職消費等進行監督。

對于創投雙方來說，想要實現和諧共贏應從以下三個方面改進：雙方要真誠地、謙虛地與對方進行及時并充分的溝通，減少由于誤解或情緒化導致的沖突行為;雙方都要履行承偌、遵守規則，增強對彼此的信任，避免道德風險行為發生;投資者應分階段投資或設置彈性預期以從容應對不利情況的發生，創始股東應感謝投資方彈性預期對應的寬容和諒解，友好協商后續事宜。

參考文獻

[1]張慕瀕.機構投資者崛起、創業股東控制權博弈與公司治理——基于雷士照明的案例研究[J]華東師范大學學報（哲學社會科學版），2013，45（04）：144-150十巧6.

[2]孫繼偉，阮俊凱.創業者與投資方沖突模式和應對策略：多案例比較研究[J]管理學報，2013，10（09）：1275-1282.

[3]孫繼偉，朱紅林.創業者與投資方沖突研究述評與未來展望[J]外國經濟與管理，2018，40（05）：16-30.