國(guó)有投資公司資本運(yùn)作策略研究

孔德勝

【摘 要】后金融危機(jī)時(shí)代，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序在演化變遷中，國(guó)內(nèi)外金融版圖正在重構(gòu)，并將形成新的戰(zhàn)略利益格局。我國(guó)金融國(guó)資占整個(gè)金融資本的65%以上，居于主導(dǎo)核心地位，是國(guó)家和地方經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略資源，“金融強(qiáng)則國(guó)強(qiáng)”，地方經(jīng)濟(jì)也不例外。我國(guó)現(xiàn)處于新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，國(guó)有投資公司可在一定歷史階段推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但如何平衡社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益還是需要探討的未竟之題。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及一帶一路背景下，國(guó)有投資企業(yè)如何進(jìn)行高效的投資運(yùn)作，如何處理融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，這無(wú)疑給國(guó)有企業(yè)的投融資管理提高了較高的要求。本文將以云南省投資型國(guó)企為例，簡(jiǎn)要探討國(guó)有投資企業(yè)資本運(yùn)作的現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題，并給出有針對(duì)性的資本運(yùn)作與投資策略。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有投資公司;資本運(yùn)作;策略研究

一、前言

無(wú)論是新興經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家還是發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府在資源配置中都具有重要作用甚至擁有壟斷權(quán)。作為國(guó)有投資公司，除了具有“資本的性質(zhì)”特征外，還具有一定的戰(zhàn)略性、公共屬性、壟斷性、外延性。我國(guó)的國(guó)有投資公司依托于國(guó)資管理體制框架之下。回首我國(guó)國(guó)資管理體制60余年，前30年是政府經(jīng)營(yíng)式，后30年逐步實(shí)行出資人管理式，其改革歷程分為政企分開(kāi)、政資分開(kāi)、資企分開(kāi)三大演進(jìn)階段，核心是處理好政、資、企三者的關(guān)系。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和一帶一路的背景下，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。隨著國(guó)內(nèi)外金融戰(zhàn)略利益格局的時(shí)移世易，國(guó)有投資公司應(yīng)在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中把握主動(dòng)權(quán)，追求利益相關(guān)者價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理目標(biāo)。在金融進(jìn)化觀下制度適應(yīng)與市場(chǎng)博弈的效率與穩(wěn)健視角之間尋找平衡點(diǎn)，全球化、開(kāi)放性、系統(tǒng)性、前瞻性地探索國(guó)有投資公司的資本運(yùn)作研究，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，激發(fā)國(guó)有投資公司的市場(chǎng)活力，提高金融效率，維護(hù)金融穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)國(guó)家或地方金融的核心利益，是當(dāng)前我國(guó)中央及地方金融管理體制改革中學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的挑戰(zhàn)性課題。

二、我國(guó)國(guó)有投資企業(yè)資本運(yùn)作現(xiàn)狀

國(guó)有投資公司作為國(guó)有企業(yè)的一個(gè)重要組成部分，是國(guó)家財(cái)政投資市場(chǎng)化運(yùn)作的組織形式。基于其“政府投資主體、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體、資本運(yùn)營(yíng)主體”的發(fā)展定位，國(guó)有投資公司擔(dān)負(fù)著政府的經(jīng)濟(jì)功能，其目標(biāo)包括確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值、有效服務(wù)于所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和整體利益，以及用經(jīng)濟(jì)的手段實(shí)現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。

國(guó)有投資公司一般分為兩類(lèi)：一類(lèi)是綜合性投資公司，如建設(shè)投資公司、建設(shè)開(kāi)發(fā)公司、投資開(kāi)發(fā)公司、投資控股公司、投資發(fā)展公司、投資集團(tuán)公司、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心等;另一類(lèi)是行業(yè)性投資公司，如交通投資公司等綜合性國(guó)有投資公司承擔(dān)的主要是非競(jìng)爭(zhēng)性或基礎(chǔ)性行業(yè)或領(lǐng)域的投資;行業(yè)性國(guó)有投資公司所處的行業(yè)或領(lǐng)域是競(jìng)爭(zhēng)性范圍，但由于投資周期長(zhǎng)、回報(bào)率低，由政府投資建設(shè)仍具有一定的必要性。地方政府所屬的國(guó)有投資公司一般由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項(xiàng)目投融資功能，并擁有獨(dú)立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，屬于地方政府融資平臺(tái)公司，主要解決發(fā)展型政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)政融資問(wèn)題。由于地方政府國(guó)有投資公司具有政策性投資公司的特征，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效直接影響其政策性目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國(guó)有投資公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)良與否涉及國(guó)有資本使用狀況的好壞，公司運(yùn)營(yíng)的營(yíng)利狀況與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進(jìn)緊密相關(guān)，與中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)充分發(fā)揮使用價(jià)值緊密相關(guān)。

（一）金融業(yè)成為國(guó)有投資公司布局熱點(diǎn)

根據(jù)中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所和中投協(xié)國(guó)投委聯(lián)合課題組研究顯示，中投協(xié)國(guó)投委 86 家會(huì)員單位中有一半以上涉足金融業(yè)，金融業(yè)已成為國(guó)有投資公司的主要業(yè)務(wù)之一。部分國(guó)有投資公司旗下金融業(yè)態(tài)多元，形成了較為完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈和金融控股格局，成為國(guó)內(nèi)金融控股平臺(tái)一股重要的力量。

（二）金融資產(chǎn)成為國(guó)有投資公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

金融業(yè)現(xiàn)已成為國(guó)有投資公司重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，企業(yè)利潤(rùn)的重要支撐。根據(jù)公開(kāi)信息披露，截至 2016年底，山東魯信集團(tuán)金融業(yè)營(yíng)業(yè)收入占全集團(tuán)的39. 97%， 營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)占 全集團(tuán)的89. 68%;廣西投資集團(tuán)金融業(yè)營(yíng)業(yè)收入占全集團(tuán)的7. 62%，營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)占全集團(tuán)的 52. 44%;深圳投控公司金融業(yè)營(yíng)業(yè)收入占全集團(tuán)的26. 03%，營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)占全集團(tuán)的51. 95%;河南投資集團(tuán)金融業(yè)營(yíng)業(yè)收入占全集團(tuán)的16. 05%，營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)占全集團(tuán)的39. 42%（見(jiàn)表2-1）。

（三）部分國(guó)有投資公司業(yè)務(wù)協(xié)同初顯成效

已涉足金融業(yè)的國(guó)有投資公司紛紛將產(chǎn)融結(jié)合，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)作為發(fā)展方向和努力塑造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并取得初步成效。如廣西投資集團(tuán)通過(guò)“產(chǎn)產(chǎn)結(jié)合、融融結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合”促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，“產(chǎn)產(chǎn)結(jié)合”即各實(shí)體產(chǎn)業(yè)間資源綜合利用;“融融結(jié)合”即以銀政保為基礎(chǔ)，搭建統(tǒng)一銷(xiāo)售平臺(tái)，提供一攬子金融產(chǎn)品服務(wù);“產(chǎn)融結(jié)合”即金融產(chǎn)業(yè)為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供金融服務(wù)和保障，將外部市場(chǎng)內(nèi)部化。深圳投控公司以金融服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新為重點(diǎn)，打造具有鮮明科技金融特色的多元金融服務(wù)體系，形成了“高端科技資源導(dǎo)入+科技園區(qū)+金融服務(wù)+上市平臺(tái)+產(chǎn)業(yè)集群”的商業(yè)模式，促進(jìn)金融與科技、產(chǎn)業(yè)融合。

三、國(guó)有投資企業(yè)資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題

（一）資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理有待提升

資本管理方面。資本金重復(fù)計(jì)算及財(cái)務(wù)杠桿比例過(guò)高，將影響集團(tuán)整體財(cái)務(wù)穩(wěn)定。資本金重復(fù)計(jì)算有兩種情況：一是集團(tuán)撥付子公司資本金，導(dǎo)致資本金重復(fù)或多次計(jì)算。二是子公司之間相互持股，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂以及資本金多次計(jì)算。由于只有來(lái)自集團(tuán)外部的資本金才可以抵補(bǔ)集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)，同一筆資本金抵御多家公司的風(fēng)險(xiǎn)都不適當(dāng)，集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿比率過(guò)高，將影響財(cái)務(wù)穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)管理方面。國(guó)有投資公司組織體制下，若子公司出現(xiàn)資本運(yùn)作問(wèn)題，極容易殃及集團(tuán)內(nèi)其他子公司，即風(fēng)險(xiǎn)傳遞。風(fēng)險(xiǎn)傳遞的基礎(chǔ)是集團(tuán)的內(nèi)部交易，集團(tuán)內(nèi)部發(fā)生關(guān)聯(lián)交易或內(nèi)部交易是必然的，由于集團(tuán)規(guī)模龐大以及組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，不僅監(jiān)管當(dāng)局難以了解其全貌，集團(tuán)總部也可能并不能掌握其總體情況。