我國上市公司大股東占款與相關財務指標研究
——以“康得新”為例

(中國人民大學 北京 100000)

一、引言

位于江蘇連云港的康得新復合材料集團股份有限公司(簡稱“康得新”“該公司”)，曾被譽為國內高分子材料龍頭企業(yè)，與蘋果、三星、寶馬、奔馳、五糧液等千余家國內外知名企業(yè)達成合作關系。自2010年上市，便以白馬股的角色突飛猛進，股價步步高升，受到眾多投資者青睞。同年5月，康得新被納入MSCI新興市場指數(shù)，同時被錄入中證100指數(shù)樣本股本名單，得到雙重加持。

但好景不長，因“手握150億現(xiàn)金，卻不還10億債券”等負面消息接連爆出，康得新在半月內4次被下調信用評級，公司股價亦呈現(xiàn)斷崖式下跌。2019年1月2日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司(簡稱“新世紀評級”)將康得新的主體信用等級和“17康得新MTN001”“17康得新MTN002”的債項信用等級均由AA+級下調至AA級，并將上述兩只券列入負面觀察名單。同月10日，新世紀評級將主體評級和相關債項評級下調至BBB級。14日，新世紀評級將康得新的主體信用等級由BBB級下調至CC級，同時將“17康得新MTN001”和“17康得新MTN002”的債項信用等級由BBB級下調至CC級。15日晚間，康得新公告，該公司2018年度第一期超短期融資券“18康得新SCP001”，截至本息兌付日2019年1月15日，不能足額償付本息10.41億元，已構成實質違約。而應于2019年1月21日兌付，發(fā)行總額5億元的“18康得新SCP002”，亦存在不能按期兌付的風險。康得新在公告中指出，公司未能按期足額償付本息，資金周轉出現(xiàn)暫時性困難，系受到宏觀金融環(huán)境及銷售回款緩慢等因素影響。16日，新世紀評級再次將康得新的主體信用等級由CC級下調至C級，同時將“17康得新MTN001”和“17康得新MTN002”的債項信用等級由CC級下調至C級。而在新世紀評級對等級的定義中，C級為最低等級，意味著不能償還債務。同年5月，*ST康得大股東及實際控股人鐘玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事強制措施。業(yè)界普遍質疑，是大股東挪走上市公司的122億元資產(chǎn)導致的相關刑事調查。

Wind數(shù)據(jù)顯示，*ST康得股價曾在2015年5月25日觸及高點68.12元/股(未復權)，隨后股價總體呈現(xiàn)下跌趨勢，最新股價收報4.07元/股，截至2019年5月10日收盤，其市值僅剩144.11億元，縮水超16成。曾經(jīng)的“白馬股”為何落到如此境地?這與大股東占款這一現(xiàn)象密不可分。本文擬從其財務報表和相關財務指標著手，研究分析何種指標和財報可以反映企業(yè)大股東占款情況。

二、疑點重重的財報

(一)充裕的現(xiàn)金流卻保持高額負債

1.從其流動性來分析

康得新2018年度流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重平均維持在70%，2018年年初流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為73.36%，公司流動資產(chǎn)所占比重大于60%，屬于保守型資產(chǎn)結構。

從康得新2018年年初和年末流動資產(chǎn)內部配比分析，流動資產(chǎn)主要集中于兩類資產(chǎn)中，其中貨幣資金占比最重，約占70%；其次是應收賬款占17%～22%。從流動資產(chǎn)配置效率分析，2018年年底康得新貨幣資金、其他流動資產(chǎn)所占比重較大，占71.37%，說明公司流動性充裕，抗風險以及償債保障的能力極強。

2.從其負債結構分析

從負債結構構成來看，康得新2018年年初流動負債占負債總額的比重為61.82%，年末流動負債占總比重的51.79%，流動負債比重較大，非流動負債也占有一定的比重。由此可以看出，公司短期、長期都存在償債壓力。

從負債權重的主要構成看，2018年年末，公司短期借債占比51.79%，長期債券占比46.75%。從權重構成分析，公司的債務主要是其他流動負債和長期應付債券，所占比重達81%，金額總計超過了34億元。由此可以看出，公司中長期都面臨著沉重的償債壓力。

從期末與期初的數(shù)據(jù)對比分析，負債總額約下降9.5億元，其中其他流動負債約下降10億元，其他應付款和預計負債約增加6.3億元。雖然公司的整體負債約下降9.5億元，但是預示著公司的流動性趨緊。

康得新在保持極強流動性的同時，也背負約128億元債務，且大部分是一年期的短期借款，公司短期現(xiàn)金流的壓力大。康得新相當于放置大額貨幣資金，卻不還短期貸款，同時繼續(xù)四處借錢，再每年支付高額利息。這種行為意味著要么企業(yè)資金管理存在極其嚴重的疏忽，要么企業(yè)長期同時擁有較多的貨幣資金和較多債務，可能是財務舞弊的信號，資金可能被控股股東或其他關聯(lián)方占用。

(二)企業(yè)發(fā)展主要以增加規(guī)模和增加對外投資為主

從康得新2018年度非流動資產(chǎn)內部配比分析，非流動資產(chǎn)主要集中在3類資產(chǎn)中。其中，可供出售的金融資產(chǎn)占比最大，年初約占49.53%，年末約占34.05%；固定資產(chǎn)占比第二，年初約占38.8%，年末約占29.86%；其他非流動性資產(chǎn)(主要是預付工程項目款和預付設備款)占比第三，且波動幅度較大，年初約1.35億元，占比約1.48%，年末則約32.14億元占比約達25.89%。由此可以看出康得新近些年以增加公司規(guī)模和對外投資多元化發(fā)展為主。

從非流動資產(chǎn)的配比效率分析，公司的固定資產(chǎn)比重很大，另外其他非流動資產(chǎn)、在建工程的比重同樣較大，與公司制造行業(yè)重資產(chǎn)相關。

從期末與期初非流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)對比分析，非流動資產(chǎn)金額約增加32億元，其中其他非流動性資產(chǎn)約增加30.79億元，在建工程約增加3.39億元，可供出售的金融資產(chǎn)約降低2.9億元。由此可以看出，公司的非流動資產(chǎn)增加較大與公司預付工程項目款、設備款有關(主要是由于預付光學膜二期項目的工程款和設備款增加所致)。

(三)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的異常波動

經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額代表著公司利潤的“含金量”。相對應地，康得新的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和凈利潤的比值說明了該公司過多依賴賒銷。財報顯示，截至2016年年底，康得新歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都低于其凈利潤，該公司常年以賒銷為主。2016年期間，該公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額累月下降，直至大幅低于凈利潤并達到最低值。2017年期間，該公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻一反常態(tài)，開始累月攀升，直至一舉超過凈利潤，并持續(xù)增長。在2017年，該公司迅速收回較多欠款。但該公司的經(jīng)營模式并沒有發(fā)生較大變動，市場地位也沒有明顯變化，2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻發(fā)生突破性變化。對于一個經(jīng)營和財務管理沒有大的變化的企業(yè)，出現(xiàn)了重大的不合常理的財務指標變化，意味著該公司的收入、利潤的數(shù)據(jù)真實性令人存疑。

(四)多變的預付賬款直接影響經(jīng)營性現(xiàn)金

2016年，康得新的預付賬款高達7.4億元，直接導致其經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)負值。2017年，康得新的預付賬款相較2016年減少約5億元，預付賬款變動幅度極大。在該公司的主營業(yè)務和市場環(huán)境皆未發(fā)生較大變化的情況下，僅一年時間，為何預付賬款數(shù)值會發(fā)生如此大的變化?

據(jù)康得新年報顯示，該公司預付款項主要系預付供應商材料采購款，由于相關材料存在質量問題至今尚未辦理款項結算及材料入庫手續(xù)，預付的采購款作為預付款項列報。公司按預付對象歸集的年末余額前5名預付賬款占預付賬款年末余額合計數(shù)的比例為75.88%(2015年占比80%以上，2016年占比75%左右)。由此可見，該公司的預付款高度依賴個別客戶。預付款會成為一個利潤調節(jié)池嗎?但公司年報隱藏了預付客戶的信息。

(五)賬面資金顯示充裕，但康得新仍然努力繼續(xù)融資

報告期內康得新公司有185億元現(xiàn)金，45億元可供出售金融資產(chǎn)，準現(xiàn)金類資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比127%，占總資產(chǎn)比67%。擁有如此大的資金流，該公司卻始終保持大額融資。隨著康得新市值不斷攀高，其股權和債券融資的金額也大幅攀升，近幾年來，康得新股權融資100億元，債權融資110億元，共計210億元。

三、此般境地的因果

康得新目前面臨的“窘境”在一定程度上歸咎于其之前的激進擴張策略。2017年11月，康得集團、康得新、榮成市政府宣布合資成立康得碳谷科技有限公司。該項目計劃投資500億元，分5期建設，擬推出40余條高性能碳纖維項目，預計在2025年高性能碳纖維年產(chǎn)量突破6.6萬噸的目標，貢獻年收入超過1000億元。此計劃需要龐大的資金投入，該公司能否掌控如此巨大的資金量和由此產(chǎn)生的債務壓力，是需要提前思考并得出相應對策的問題。同年，除6.6萬噸碳纖維項目之外，康得集團還推出了另外兩個項目。一是與北汽集團共同投資120億元，建設常州碳纖維復合材料產(chǎn)業(yè)園，規(guī)劃占地1000畝，建筑面積為100萬平方米，設計年產(chǎn)能600萬件，建成后將成為全球規(guī)模最大、技術最先進的工業(yè)4.0智能化新能源汽車碳纖維部件制造基地，預計項目首期將于2019年6月建成投產(chǎn)。二是與張家港市人民政府簽署的“兩園一城”合作協(xié)議，該項目總投資1800億元，計劃分期實施，到2025年全部達成，屆時年產(chǎn)值將達3000億元。此外，康得新還和北汽集團簽訂批量生產(chǎn)合同，也和蔚來汽車簽訂了一期10億元的合同。

綜上，可以看出康得集團和康得新在近兩年擴張速度過于急劇，且推出項目之前缺乏前期市場摸索，便貿(mào)然投入大量資金，這必然會造成短期資金周轉困難。而當資金缺乏時，康得新作為上市公司，就成了其母公司康得集團的“提款機”。通過所謂的資金共管協(xié)議和大股東質押等形式，大量占用康得新的資金，最后導致康得新與北京銀行的“122億存款羅生門”和“手握150億現(xiàn)金，卻不還10億債券”等丑聞。