股權(quán)質(zhì)押、內(nèi)部控制與企業(yè)社會責任

張濤濤 李秉祥　祝珊

【摘 要】 文章利用2012—2016年A股上市公司的數(shù)據(jù)，實證分析了內(nèi)部控制在股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)社會責任影響關(guān)系中所起到的作用。研究發(fā)現(xiàn)：控股股東股權(quán)質(zhì)押會對企業(yè)履行社會責任產(chǎn)生負面影響，內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)社會責任的履行呈正相關(guān)關(guān)系;內(nèi)部控制會在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)履行社會責任之間起到一定的調(diào)節(jié)作用，說明內(nèi)部控制質(zhì)量的高低會影響控股股東的財務決策，有利于提高企業(yè)履行社會責任的水平。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)質(zhì)押; 融資約束; 內(nèi)部控制; 社會責任水平

【中圖分類號】 F832.51;F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）08-0080-07

一、引言

目前，股權(quán)質(zhì)押融資已經(jīng)成為比債務融資成本更低的一種融資模式，這種充滿時代氣息的新興融資方式，打破了傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)擔保模式，是中國經(jīng)濟與資本市場發(fā)展的必然產(chǎn)物。股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人將其擁有的股權(quán)作為質(zhì)押擔保，從銀行、證券等金融機構(gòu)獲取資金，同時保有一定的決策、表決權(quán)，一定程度上有利于資源的有效配置[1]。自2013年以來，上海和深圳證券交易所一同開啟了場內(nèi)股票質(zhì)押式回購交易，為此，股權(quán)質(zhì)押融資步入發(fā)展快車道。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013—2017年間A股市場上股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長，2015年牛市期間，質(zhì)押市值增長高達91.34%。截至2018年5月，深滬共有3 477家公司參與了股權(quán)質(zhì)押，A股市場上出現(xiàn)了“無股不押”的現(xiàn)象。股權(quán)質(zhì)押作為一種全新的金融創(chuàng)新工具，給公司帶來新的融資理念的同時也會給上市公司帶來較大的潛在風險：一方面，如若控股股東到期不能及時補倉，金融機構(gòu)會對該質(zhì)押股權(quán)進行凍結(jié)甚至拍賣，被強制平倉后會導致企業(yè)的控制權(quán)喪失，損害企業(yè)形象;另一方面，股權(quán)質(zhì)押極有可能導致控股股東的掏空行為。控股股東通過質(zhì)押股權(quán)獲得的資金比其他獲取資金的成本較低，會引發(fā)其占用上市公司資金，通過不公平的關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的動機，侵害利益相關(guān)者的權(quán)利。在我國“一股獨大”的背景下，當質(zhì)押人為控股股東時，作為公司治理的關(guān)鍵角色，會影響到上市公司決策層最終的治理效率和融資模式。

學者們對股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟后果較多，主要集中在企業(yè)創(chuàng)新、公司績效、現(xiàn)金股利政策、上市公司信息披露、盈余管理、市值管理、公司價值等。股權(quán)質(zhì)押作為一種特殊的融資手段，這種質(zhì)押行為會改變上市公司的運營效率，進而極大地影響著企業(yè)決策層在長期戰(zhàn)略上的選擇，而社會責任的履行屬于企業(yè)長遠戰(zhàn)略決策中的一項。以往學者對影響企業(yè)社會責任履行情況的因素大致分為三個層面：高管特征層面、公司層面以及制度環(huán)境層面，鮮有文獻研究將控股股東股權(quán)質(zhì)押行為與企業(yè)社會責任關(guān)聯(lián)起來。呂長江等[2]認為股權(quán)質(zhì)押通常表示的是控股股東面臨融資約束的信號，控股股東憑借信息優(yōu)勢和自身的控制權(quán)，會采用通過盈余管理和關(guān)聯(lián)交易等手段對上市公司業(yè)績進行“粉飾”，維持股價穩(wěn)定，防止股價崩盤。資金供給假說和機會主義這兩種效應都會對企業(yè)所做的戰(zhàn)略決策產(chǎn)生負面效應。那么控股股東股權(quán)質(zhì)押行為是否會影響社會責任長期戰(zhàn)略的決策結(jié)果？具體影響路徑如何？怎么去治理這種行為所帶來的不良后果？

楊雄勝[3]指出，內(nèi)部控制作為公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有促進規(guī)范組織決策和治理的職能，對企業(yè)社會責任信息披露會產(chǎn)生持久和直接的影響。李伶俐等[4]將內(nèi)部控制的五大要素對社會責任的影響進行了深刻剖析，指出內(nèi)部環(huán)境的建立比如營造良好的企業(yè)文化，樹立正確的道德價值觀，對管理層道德水準提出高要求，這些方面都會推動企業(yè)更好地承擔社會責任。此外，內(nèi)部控制作為企業(yè)的監(jiān)督制約機制，可以對企業(yè)的融資決策以及制約股東行為發(fā)揮治理效應。梁俊哲[5]認為完善健全的內(nèi)部控制能約束企業(yè)更加準確、有效地披露會計信息，減少信息不對稱造成的不良后果，達到緩解融資約束的效應。陳漢文等[6]發(fā)現(xiàn)健全的內(nèi)部控制機制會對盈余活動中產(chǎn)生的異常成本起到抑制作用，使企業(yè)能持續(xù)長遠發(fā)展。金玉娜等[7-8]實證驗證了內(nèi)部控制有效性能抑制盈余管理程度。那么，內(nèi)部控制作為公司內(nèi)部治理的核心，是否對損害企業(yè)社會責任的行為產(chǎn)生一定的治理效應呢？本文首先研究控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會責任的關(guān)系，其次驗證了內(nèi)部控制對企業(yè)社會責任履行所產(chǎn)生的影響，最后進一步分析內(nèi)部控制的治理效應，是否會對股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會責任之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，研究結(jié)果對發(fā)展我國企業(yè)社會責任制度具有重要的現(xiàn)實意義。

本文的創(chuàng)新點在于：第一，學者們對影響企業(yè)社會責任的因素研究比較集中于市場化進程、社會背景、企業(yè)戰(zhàn)略、資金實力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征等。研究控股股東股權(quán)質(zhì)押的個體行為對企業(yè)社會責任履行的影響結(jié)果，豐富了影響企業(yè)社會責任水平的要素，是對企業(yè)社會責任機制方面的有益補充。第二，國內(nèi)學者對股權(quán)質(zhì)押的研究不多，大多學者從法律或案例分析角度展開研究，投資者和政府對股權(quán)質(zhì)押所造成的經(jīng)濟后果重視度不夠。本文從內(nèi)部控制治理的新層面研究股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟影響，研究內(nèi)部控制對主效應的調(diào)節(jié)作用，豐富了新時代我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下內(nèi)部控制研究領(lǐng)域成果，為廣大投資者、銀行金融機構(gòu)以及政府監(jiān)管部門制度規(guī)范提供了更多指引。

綜上所述，本文以社會責任為切入點，深入研究了股權(quán)質(zhì)押所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果對社會責任的影響，結(jié)合內(nèi)部控制本身的制度調(diào)節(jié)作用，旨在打開企業(yè)社會責任實現(xiàn)機理的黑匣，對企業(yè)構(gòu)建社會責任內(nèi)部控制體系具有深刻的現(xiàn)實意義，有助于促進企業(yè)整體履行社會責任的水平。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)融資優(yōu)序理論，由于外部融資成本通常會大于內(nèi)部融資成本，上市公司會優(yōu)先選擇內(nèi)部融資。股權(quán)質(zhì)押通常向市場傳遞的信息是控股股東有強烈融資需求的表現(xiàn)[9]，而控股股東股權(quán)質(zhì)押股權(quán)獲得外部融資，意味著內(nèi)部融資已經(jīng)無法滿足企業(yè)的資金需求，當控股股東質(zhì)押比例越高時，企業(yè)本身擁有的現(xiàn)金流越少，使得企業(yè)承擔社會責任可能無法得到充足的資金支持。企業(yè)社會責任作為一種長期的戰(zhàn)略投資，回報周期具有較強的不確定性，控股股東股權(quán)質(zhì)押通常傳遞的是企業(yè)面臨資金短缺的窘境，融資約束較高的企業(yè)通常由于資金的緊張只能滿足履行企業(yè)社會責任的合法性，而無法顧及其履行的效率及效果。因此，當企業(yè)控股股東進行股權(quán)質(zhì)押面臨著外部融資問題甚至財務困境時，必然會大量削減對社會責任方面的投入。根據(jù)管理者機會主義假說，由于控股股東的有限理性以及機會主義傾向，會利用契約的不完備性和信息的不對稱性，基于自身擁有的權(quán)力和信息優(yōu)勢，通過操作盈余管理等非正常手段獲取自身利益最大化，影響公司的正常經(jīng)營活動，給公司的長期價值造成損害。謝德仁等[10]發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押期間，股東會傾向于利用盈余管理的手段進行短期機會主義行為，這些機會主義行為會損害企業(yè)的形象，進而對企業(yè)承擔的社會責任造成負向影響。因此，提出假設(shè)1。

H1：控股股東股權(quán)質(zhì)押會降低其履行社會責任水平。

在內(nèi)部控制COSO新修訂的報告中，更是注重將內(nèi)部控制作為“公司治理”來運行。根據(jù)社會學理論，制度的設(shè)計旨在緩解個人與集體利益的沖突，進而實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。內(nèi)部控制的有效性緩解了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡所帶來的利益沖突問題，為了緩解利益矛盾，杜絕因委托代理產(chǎn)生的逆向選擇等問題，必須建立完善的內(nèi)部控制機制應對風險。企業(yè)的長久發(fā)展離不開其對社會責任的貢獻程度，內(nèi)部控制作為公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有促進規(guī)范組織決策和治理的功能，因此會對企業(yè)社會責任承擔的水平產(chǎn)生更持久的影響。首先，該影響體現(xiàn)在控制環(huán)境的設(shè)計理念，如積極的企業(yè)價值觀對企業(yè)社會責任的履行從觀念上進行扎根;其次，內(nèi)部控制目標構(gòu)成中包括對維護社會公眾利益的需求，現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營目標已然從單一的經(jīng)濟目標過渡為社會目標，具體體現(xiàn)為對社會責任的追求;最后，內(nèi)部控制本質(zhì)上為公司治理的風險管理過程，風險的識別會使企業(yè)提前做好預防準備，高質(zhì)量的內(nèi)部控制水平能提高企業(yè)防范風險的能力，能有效遏制有損于企業(yè)社會形象和聲譽的行為。社會責任的履行已經(jīng)成為一項戰(zhàn)略策略，而有效的內(nèi)部控制能改善企業(yè)控制環(huán)境，增強企業(yè)決策合理化，進而促使企業(yè)行為更加理性化，更好回應相關(guān)利益者的訴求，規(guī)范管理社會責任履行狀況。總之，內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)會督促自己成為一個“守法企業(yè)”，能自覺將履行社會責任轉(zhuǎn)化為自身的經(jīng)營動力，社會責任的完善有賴于內(nèi)部控制的促進，會使得企業(yè)發(fā)生“潛在增值”。據(jù)此，提出假設(shè)2。

H2：高質(zhì)量內(nèi)部控制能提高企業(yè)履行社會責任的水平。

根據(jù)信號傳遞理論，控股股東進行股權(quán)質(zhì)押，通常釋放的信號是該企業(yè)面臨著外部融資需求。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以顯著緩解企業(yè)的外部融資約束，F(xiàn)aulkender et al.[11]認為，導致公司外部融資成本高于內(nèi)部融資成本最主要的因素是由于信息不對稱。而企業(yè)內(nèi)部控制制度的完善性可以保證會計信息披露的高質(zhì)量，有利于緩解信息不對稱現(xiàn)象，確保信息傳遞的暢通性，提高公司治理效率并降低了債務融資成本。有效的內(nèi)部控制減少了企業(yè)與債權(quán)人的摩擦成本，降低外源融資成本，提高資金利用率。徐虹等[12]著眼于客戶關(guān)系交易的視角，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的高質(zhì)量保證了財務信息的可靠性，同時能起到信號傳遞的作用，緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，通過減少投資者的風險溢價來緩解公司的融資約束。

在市場交易活動中，普遍存在信息不對稱的現(xiàn)象，控股股東作為上市公司的絕對控制者，會利用其所獲取的資源和信息優(yōu)勢，掏空上市公司以獲取私利滿足自身需求。根據(jù)第二類代理問題，一旦控股股東操作盈余管理，會極力隱蔽其自身的行為，逃避中小投資者和外部監(jiān)管者的監(jiān)督，而完善內(nèi)部控制管理機制可以起到監(jiān)督控股股東機會主義行為，降低利益相關(guān)者的信息不對稱。內(nèi)部控制五大要素約束控股股東獲利的行為主要體現(xiàn)在：（1）企業(yè)的控制環(huán)境包括企業(yè)文化、戰(zhàn)略發(fā)展、管理風格等，控股股東作為企業(yè)的所有者，其行為在良好的控制環(huán)境中會受到約束;（2）風險評估是在執(zhí)行決策之前進行的，控股股東在投票時也會考慮評估結(jié)果;（3）控股股東所做的決策也會在企業(yè)控制活動中凸顯出來;（4）完善的信息與溝通體系使控股股東想做隱蔽的行為比較困難;（5）監(jiān)督機制的設(shè)立會使內(nèi)部控制整個體系運行效率高，可以及時糾正缺陷。因此，公司內(nèi)部控制水平越高，即便控股股東傾向于掏空公司，各個內(nèi)控環(huán)節(jié)對控股股東的掏空行為均形成制約，會使控股股東有所顧忌。此外，委托代理理論認為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以降低代理成本，同時內(nèi)部控制中集體決策與審批制度可以有效抑制管理層的主觀決策，內(nèi)部控制健全的企業(yè)盈余操縱的概率和水平會相應降低[13]。基于以上分析可知，控股股東面臨的融資約束和利用盈余管理導致企業(yè)承擔社會責任的意愿不強烈，而內(nèi)部控制可以緩解融資約束和抑制盈余管理。高質(zhì)量的內(nèi)部控制水平能發(fā)現(xiàn)并阻止控股股東進行利益輸送以及轉(zhuǎn)移占有公司資源的行為，抑制不合理關(guān)聯(lián)交易的進行，所以內(nèi)部控制在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會責任承擔之間起到抑制調(diào)節(jié)作用。據(jù)此提出假設(shè)3。

H3：內(nèi)部控制質(zhì)量能抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押對社會責任履行的負向影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了2012—2016年A股上市公司數(shù)據(jù)，并按照以下原則進行樣本處理：（1）剔除t年質(zhì)押且在當期解除質(zhì)押的樣本;（2）剔除金融行業(yè)上市公司;（3）剔除ST的上市公司;（4）剔除變量存在缺失的上市公司。公司財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，控股股東質(zhì)押數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，企業(yè)社會責任履行水平指標來自于潤靈環(huán)球責任評級（RSK）提供的企業(yè)社會責任（CSR）評級得分，內(nèi)部控制質(zhì)量采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量，最終，共得到3 366個樣本觀測值，并對連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。數(shù)據(jù)處理與統(tǒng)計分析使用Stata14.0軟件。

（二）變量定義

本文被解釋變量為CSR（企業(yè)社會責任），以往學者對社會責任衡量的選取方法主要有：第一，根據(jù)利益相關(guān)者理論，大多學者將企業(yè)社會責任分解為對股東、管理者、債權(quán)人、員工、客戶、政府等各個層面進行權(quán)重賦值量化;第二，利用2008年上海證券交易所提出的“每股收益貢獻值”的概念，進行單指標計算量化;第三，采用潤靈環(huán)球（RKS）中國企業(yè)社會責任權(quán)威第三方評級機構(gòu)的數(shù)據(jù)進行客觀量化。本文采用RKS提供的CSR評級得分進行度量，主要原因在于該第三方評級機構(gòu)開發(fā)的MCT社會責任報告評級系統(tǒng)運用結(jié)構(gòu)化專家打分法，從內(nèi)容性、技術(shù)性以及整體性三個零級指標到70個二級指標進行企業(yè)社會責任全方位的評價及打分，得出的數(shù)據(jù)更科學和完整。

解釋變量為PLD（股權(quán)質(zhì)押），采用控股股東是否進行股權(quán)質(zhì)押衡量。后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗采用控股股東質(zhì)押比例（Pledge），更能反映出控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的影響。

調(diào)節(jié)變量IC（內(nèi)部控制質(zhì)量），國內(nèi)外學者對內(nèi)部控制質(zhì)量水平的衡量方法有很多，比如目標導向下采用主成分分析法進行量化、問卷調(diào)查法、是否存在內(nèi)部控制缺陷等方法。本文利用迪博上市公司內(nèi)部控制指數(shù)進行量化，該指數(shù)不僅涵蓋了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》規(guī)定的內(nèi)部控制五個基本目標，而且將內(nèi)部控制缺陷的修正值考慮在內(nèi)，形成客觀、可信度較高的內(nèi)部控制指數(shù)體系。后續(xù)穩(wěn)健性采用內(nèi)部控制質(zhì)量滯后項（ICQ）進行驗證。

根據(jù)已有文獻研究，借鑒劉建秋等[14-15]的觀點確定資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、股權(quán)集中度作為控制變量。具體的變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

本文建立模型1驗證股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)社會責任的影響，為了檢驗內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應，在模型1的基礎(chǔ)上加入內(nèi)部控制和股權(quán)質(zhì)押的交乘項構(gòu)建模型2。

CSR=α0+α1PLD+α2IC+α3Lev+α4Size+α5Roa+α6EPS+α7Share+

∑Ind+∑Year? ? （1）

CSR=β0+β1PLD+β2IC+β3PLD×

IC+β4Lev+β5Size+β6Roa+β7EPS+

β8Share+∑Ind+∑Year （2）

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2描述性統(tǒng)計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會履行責任評級得分最小值15.6521，最大值89.2979，差距較大，說明A股上市公司在社會責任的履行方面參差不齊;控股股東質(zhì)押情況的均值為0.2311，比重不是太高，可能由于國有企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)象較少所致，而樣本中有1 982家公司是國有企業(yè)。從質(zhì)押比率看，控股股東質(zhì)押率最大值為100%，樣本中有部分控股股東質(zhì)押了其全部股權(quán)，最小值為0，極差范圍較大，說明上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押率相差較大;調(diào)節(jié)變量內(nèi)部控制質(zhì)量樣本中最小值為3.4217，最大值為6.8933，差距較為明顯，各大上市公司內(nèi)部控制的水平差異顯著;公司規(guī)模是用資產(chǎn)總額的自然對數(shù)表示，標準差為1.7475，數(shù)據(jù)波動較大;資產(chǎn)負債率均值為0.5085，與上市公司的實際情況一致，標準差為0.2144，說明樣本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異較大;凈資產(chǎn)收益率均值較低，最大值0.6689，最小值-0.3110，說明樣本企業(yè)盈利能力不等;每股收益的標準差為0.6037，企業(yè)所創(chuàng)造的利潤差距較大;股權(quán)集中度的均值為0.5956，說明樣本企業(yè)中“一股獨大”的現(xiàn)象較為明顯。

由表3均值差異檢驗結(jié)果可以得出，在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中，企業(yè)社會責任履行水平差異較為明顯，國有企業(yè)履行的社會責任水平普遍高于民營企業(yè)，政府對國有企業(yè)在社會責任履行方面本身具有較高要求，企業(yè)的政績考核更多地在于“國有為民”，被寄予履行更多的社會責任的預期。從控股股東股權(quán)質(zhì)押情況看，國有企業(yè)普遍低于非國有企業(yè)，控股股東質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟行為在國有企業(yè)中的影響力不是太強。國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量明顯高于非國有企業(yè)，不同產(chǎn)權(quán)背景下，內(nèi)部控制產(chǎn)生的效應驅(qū)動因素不同。國有企業(yè)鑒于政府監(jiān)管壓力、政績考核要求以及與其相關(guān)的政策規(guī)制等，會履行更多的社會責任，內(nèi)部控制本身發(fā)揮的治理效應不是太強。而在民營企業(yè)中，對于履行企業(yè)社會責任的需求更多源于自身利益需求，其內(nèi)部控制的治理效果會影響到企業(yè)的經(jīng)濟和社會行為，內(nèi)部控制產(chǎn)生的激勵效應會占主導地位。

（二）相關(guān)性分析

運用皮爾遜相關(guān)系數(shù)的方法檢驗各變量之間的相關(guān)系數(shù)，各個解釋變量之間的系數(shù)只要小于0.9，就不會產(chǎn)生嚴重的共線性，對多元線性回歸分析就不會產(chǎn)生影響[16]。通過表3相關(guān)性檢驗結(jié)果，控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)社會責任之間呈負相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)社會責任之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，本文的基本假設(shè)得到初步驗證，從表4中可以發(fā)現(xiàn)，控制變量與主要變量之間不存在多重共線性，模型較為合理。

（三）回歸結(jié)果與分析

本文將解釋變量和調(diào)節(jié)變量中心化后進行回歸。由表5可知，在以內(nèi)部控制質(zhì)量的中位數(shù)（6.52563）為界限區(qū)分為內(nèi)部控制質(zhì)量高的組和內(nèi)部控制質(zhì)量低的組，驗證了控股股東股權(quán)質(zhì)押對社會責任承擔的效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量高的組，控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)社會責任的負向關(guān)系不是很顯著。內(nèi)部控制質(zhì)量低的組內(nèi)，兩者之間關(guān)系呈現(xiàn)出1%水平的顯著負相關(guān)關(guān)系，可以推斷，內(nèi)部控制對控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會責任履行水平之間的關(guān)系可能存在一定的調(diào)節(jié)作用。

由表5中回歸模型1結(jié)果可以看出，控股股東質(zhì)押與企業(yè)社會責任呈反向關(guān)系，系數(shù)為-1.5496，在1%的水平顯著。同時也驗證了內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)履行社會責任的水平就越高，與預先的H1和H2的結(jié)論一致。從回歸模型2可知，控股股東質(zhì)押與內(nèi)部控制（PLD×IC）交叉項的系數(shù)為-3.2414，在10%的水平顯著，驗證了內(nèi)部控制抑制了控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)社會責任的負向影響，支持了H3。從相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果看，資產(chǎn)負債率與企業(yè)社會責任顯著負相關(guān)，負債水平越高，企業(yè)承擔社會責任的資金受限，阻礙其履行社會責任的效果。凈資產(chǎn)收益率是最能反映公司績效的綜合性指標，凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)社會責任呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)，反映出企業(yè)績效越高，承擔社會責任的水平越多，當企業(yè)的財務報表有較好的財務業(yè)績時更容易承擔較多的社會責任，這具有信號傳遞的作用，業(yè)績好的企業(yè)可以表明自己是負責任的公司，并提高企業(yè)的形象。企業(yè)規(guī)模水平、每股收益以及股權(quán)集中度對企業(yè)社會責任的履行起到一個正向作用，與以往學者的研究結(jié)論保持一致。

進一步對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組后，由表5最后兩列可以看出，非國有企業(yè)組中控股股東股權(quán)質(zhì)押與社會責任負向相關(guān)的顯著性更強，且內(nèi)部控制的治理作用更為顯著。分析其原因可知，國有企業(yè)具有明顯的政治優(yōu)勢和豐富的信貸資源，控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)象比較少。非國有上市公司在具有“信貸歧視”的信貸市場取得融資比較難，由調(diào)查數(shù)據(jù)可知，民營企業(yè)從2012年到2016年貸款增量的占比從52%下滑至10.9%，而股權(quán)作為流動性好的標準抵押品，股權(quán)質(zhì)押融資已成為民營企業(yè)的必然選擇。從內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用可以得知，內(nèi)部控制的抑制作用在非國有企業(yè)當中較為顯著，說明內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)，在履行社會責任的長期戰(zhàn)略決策中發(fā)揮著重要作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗

考慮到研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了兩種替換方法進行驗證。第一，結(jié)合前文中對股權(quán)質(zhì)押指標的選取，將采取股權(quán)質(zhì)押比例（Pledge）替換解釋變量PLD，按前文的步驟重新進行實證研究，為了保證可比性，仍然采用篩選后的2012—2016年上市公司3 366個樣本數(shù)據(jù)。第二，考慮到當期內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應不是很明顯，其產(chǎn)生的促進或者抑制的效應會遞延在下一期顯現(xiàn)，將內(nèi)部控制質(zhì)量做了滯后一期分析，用ICQ替代模型1和模型2中IC的量化進行了穩(wěn)健性檢驗。對兩種替換方法進行驗證后，其結(jié)論與上文大致相同。

五、研究結(jié)論

本文以我國2012—2016年A股上市公司為研究樣本，采用了描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析以及多元回歸分析等方法，實證驗證了控股股東股權(quán)質(zhì)押、內(nèi)部控制與上市公司企業(yè)社會責任之間的關(guān)系，結(jié)合相關(guān)的理論分析和實證結(jié)果分析，得出以下結(jié)論：第一，控股股東股權(quán)質(zhì)押會損害企業(yè)履行社會責任的水平，主要傳導途徑是面臨的融資約束以及采用的盈余管理等機會主義會損害企業(yè)社會責任的長遠戰(zhàn)略行為;第二，內(nèi)部控制與企業(yè)社會責任之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明完善的內(nèi)部控制可以為企業(yè)社會責任提供堅實的制度保障，促使企業(yè)能自覺承擔社會責任;第三，內(nèi)部控制對緩解股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會責任的負面影響具有顯著的治理效應，在一定程度上減弱了控股股東股權(quán)質(zhì)押行為對履行企業(yè)社會責任的損害效應。

本文的研究對企業(yè)履行社會責任具有一定的助推作用，提出有針對性的建議如下：首先，上市公司應提高積極承擔社會責任的意識，履行社會責任是企業(yè)競爭優(yōu)勢的“翅膀”，短期雖然會對公司的成本造成影響，但長遠會加強企業(yè)的核心競爭力，提升企業(yè)的形象和聲譽，上市公司應將社會責任融入到公司內(nèi)部治理和發(fā)展戰(zhàn)略中。其次，民營企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)質(zhì)押成為一種必然選擇，控股股東股權(quán)質(zhì)押容易形成股價下跌—質(zhì)押爆倉—股價再暴跌—質(zhì)押繼續(xù)爆倉的負循環(huán)中。為了緩解股價崩盤的現(xiàn)象頻繁發(fā)生，建議政府和市場放寬對民營企業(yè)融資的限制，改善銀行信貸對民營企業(yè)的“歧視”，推動股市的穩(wěn)定和經(jīng)濟的改善。最后，進一步優(yōu)化內(nèi)部控制，內(nèi)部控制具有較高的治理效應，上市公司應該充分意識到內(nèi)部控制對企業(yè)社會責任的推動作用。證券監(jiān)管部門、交易所應及時出臺相關(guān)制度規(guī)范，指引上市公司加強內(nèi)部控制建設(shè)，提升內(nèi)部控制水平，強化內(nèi)控約束促使社會責任履行符合企業(yè)和社會的整體利益。●

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