淺析現金流量法在核電站建設決策中的應用

劉澤棟 王霄 袁霞

摘 要：現金流量分析是核電站建設決策的基礎，核電站建設具有建設周期長、資金需求量大等特點，本文以現金流量分析為切入點，采用凈現值計算方法，通過模擬核電站生命周期現金流量計算核電站投資的經濟效益，探討核電站建設投資決策分析方法，通過簡單試驗證明現金流量法在一定程度上可以在某一方面為核電站建設投資決策提供決策依據。

關鍵詞：核電站建設決策 ?現金流量 ?凈現值

核電站建設具有投資大，施工期限較長，投資回收期也相對較長等特點，因而在投資時要進行慎重的決策，本文謹從財務指標方面分析核電站建設決策。

一、核電站建設財務評價標準

在進行核電站建設決策分析時通常會使用利潤和現金流量兩類指標。與利潤相比，現金流量類指標對于核電站建設決策更加客觀，主要原因如下：

利潤的計算受到間接費用分配、存貨計價、折舊政策等等主觀因素影響，體現的僅是“賬面上的現金流量”，而現金流量基本不會受到上述主觀因素影響，反映的是“實際擁有的現金流量”。

利潤的計算方式以權責發生制為基礎，僅考慮成本及費用是否應計入當期，而不會考慮資金的收入及支出的發生時間，而資金具有時間價值，不同時點的貨幣資金具有不同的價值，采用現金流量進行分析充分考慮了貨幣時間價值對投資決策的影響，因此現金流量相對利潤來說更加的客觀。

核電站建設決策采用的主要分析方法有內含報酬率法、投資回收期法、現值指數法等。現金流量法簡潔易懂，便于操作，信息直觀，經濟意義明晰，實用型較強。

二、現金流量及凈現值的定義

現金流量是按照收付實現制在一定會計期間內通過企業經濟活動產生現金和現金等價物的流入和流出的數量，其中，現金流入和現金流出金額之差即為現金流凈額。

凈現值是指投資方案所產生的現金凈流量以投資方案確定的資金成本為折現率折現之后與原始投資額現值差額。

三、核電站建設現金流量構成

一般來講，核電站建設的現金流量由三個部分構成，分別為建設期現金流量、經營期現金流量和終結期現金流量。

（一）建設期現金流量

建設期現金流量是指核電站在建設期間到建設完成投入使用發生的與項目建設相關的現金流量，是投資總支出，在核電站項目建設期間現金流量一般表現為現金的凈流出。根據核電站建設期間是否包含物價浮動，可以分為項目基礎價投資、項目固定價投資。

投資基礎價由工程費，工程其他費用和預備費構成，以基準日期的物價及選定的項目基準匯率估算，不包含建設期財務費用，也不考慮通貨膨脹。公式如下：

基礎價投資=[1iPi（0）*Ai]

Ai為第i種投入的全部實物量;

Pi（0）為第i種投入在基準日期的價格。

固定價投資是指各類核電建設相關投資分別按照實際支付時點物價計算的投資總額，相較基礎價投資而言增加了預備費，更加符合客觀實際。公式如下：

固定價投資=[1t1iPi（t）*Ai（t）]

Pi（t）為第i種項目投入在支付日t的價格;

Ai（t）為第i種項目投入在支付日t的實際投入。

對于建設期財務費用測算，需根據項目整體進度，將投資總額分列至各建設年度投資額，一般以人民幣計價。

在進行估算時，需要將名義年利率轉換為有效年利率，公式如下：

有效年利率=[（1+rm）m-1]

公式中：

r——名義年利率

m——每年計息次數

對建設期利息，一般假設各年度借款年度內均勻發生，當年新增借款年度利息按半年計息期測算，期初貸款余額利息按全年計息期測算。因建設期利息的償付來源不同（一般為自有資金支付和利息資本化兩種方式），測算的方式有差異，公式如下：

建設期自有資金支付利息時：

各年應計利息=[（年初借款本金累計+本年借款額2）*名義年利率]

建設期利息資本化時：

各年應計利息=[（年初借款本息累計+本年借款額2）*有效年利率]

項目建設期有多種融資渠道及來源是，計算各年應計利息時，可采取兩種方法，一是單獨計算每筆貸款的利息后匯總，二是計算出多筆借款加權平均利率，并據此計算全部借款利息。

在建設期發生的其他融資費用，例如：信貸保險費、管理費、手續費、承諾費等融資費用，可以設置明細科目計入工程財務費用項下。項目建議書階段和可行性研究階段，由于其他融資費用金額相對較小，也可預估后計入建設期投資。在項目營運初期投入的營運資金，也應包含在建設期投資中。

（二）經營期現金流量

經營期現金流量是指核電站建設投產后，在經濟壽期內各會計年度因生產經營活動而產生的現金流量，主要內容包括：a.利用機組設備進行生產活動獲得的現金流入或成本費用的節約，通常表現為現金的增量;b.各項付現經營成本支出;c.各項稅金繳納支出。

在核電站持續運營期間，需要進行電力生產及銷售，核電機組在發電過程中會耗費一部分原材料（例如核燃料，備品備件，工器具等），因此，在此期間既有現金流入，又會發生現金流出，現金流入與現金流出相抵后金額即為現金凈流量，表示企業經營活動的現金流狀況。假設企業所有收入均為現金，即不存在企業應收賬款，則經營期各年度現金凈流量計算公式如下：

經營期每年現金凈流量=年度營業收入-年度經營成本-年度所得稅a

年度所得稅=（年度營業收入-年度經營成本-固定資產折舊-無形資產攤銷）*所得稅率b

由上述公式中可知在計算年現金凈流量時，固定資產折舊及無形資產攤銷可視為一個增量，從公式b中可知固定資產折舊及無形資產攤銷減少了企業應納所得稅稅額。

（三）終結期現金流量

終結期現金流量是指核電項目運行經濟壽命最后一年現金流量，按照目前核電行業經濟評價參數，核電站的建設決策經濟評價期一般為30年（實際運行期間為40年，三代機組可以達到60年）。終結期現金流流量包括兩部分，一部分是最后一年經營現金流量，另一部分是項目終結非經營現金流量。其中，非經營現金流量包含以下內容：

a.部分設備報廢變現凈收入，即殘值部分。

b.報廢變現稅收支出。若設備報廢的殘值收入大于稅法規定的數額，則應繳納企業所得稅;若設備報廢時殘值收入小于稅法規定的數額，則抵減企業所得稅。

c.墊支營運資金的收回。在核電站達到其使用壽命后，在核電項目建設初期投入的營運資金收回，視同現金流入，墊支收回的營運資金總額是項目運營期各年墊支的營運資金總額，同時應該考慮分期投入營運資金的貨幣時間價值，因此，在進行核電站建設投資項目現金流量分析時，需在在項目初始期和終結期分別考慮營運資金的現金流，否則會使得投資決策出現偏差。

四、現金流量估算的注意事項

在進行核電站建設決策現金流量估算時，企業需要到現金流量的“機會成本”以及“沉沒成本”，機會成本指的是企業在投資決策中選擇一種方案而放棄其他方案所喪失的潛在最大收益;沉沒成本指的是指過去已經產生的成本，此部分成本不會因為企業的投資決策發生改變。在進行現金流量估算時，企業只需要考慮相關成本。相關成本是指與特定決策、行動有關的，對企業投資決策產生影響的成本。非相關成本則是指在無論企業決策結果如何，都將要或預見會發生的成本，在進行核電項目建設財務評價過程中無需將非相關成本納入。

企業在考慮投資決策時可以選擇忽視沉沒成本，而機會成本則不然，雖然并沒有實際發生現金流，但在確定投資方案的潛在成本時應予以考慮。為充分考慮稅收對企業投資決策的影響，企業在進行投資決策分析時應當使用稅后現金流量指標。另外，除了使用現金流量進行定量分析外，核電站建設也要綜合考慮國家宏觀經濟政策，核電企業發展階段，企業的發展戰略等方面進行定性分析。

五、現金流量估算

估算核電項目的現金流量是為了評價該項目的經濟可行性，一般計算各投資方案項目期內的現金流量采用兩種方法，即全額法和差額法，全額法是指企業算出項目期內每期現金流量的方法;差額法是指在投資期一致的前提下，計算出兩個互斥項目投資期內各期的差量現金流的一種方法。

為表述方便，現結合一個簡例進行討論。

某核電基地計劃新建兩臺核電機組，需要原始投資270.00億元，其中固定資產投資245.00億元，無形資產5.00億元，營運資金20.00億元，均通過自有資金滿足項目資金需求，不借入銀行及外部貸款。項目建設期5年，運營期35年，固定資產投資和無形資產投資5年內平均投入，流動資金在第5年末投入。固定資產使用壽命為35年，凈殘值2億元，按直線法計提折舊，會計折舊與稅法折舊規定一致;無形資產在35年攤銷完畢;流動資金項目終結期全部收回。該項目投產后，預計年營業現金流入70.00億元，年經營成本20.00億元，所得稅稅率25%。假設該項目折現率為10%，現金流入時間為年末，現金流出時間為年初，該方案各期現金流量以全額法計算如下：

（一）固定資產年折舊計提額=（245-2）/35=6.94（億元）

無形資產年攤銷額=5/35=0.14（億元）

（二）初始期各年的現金流均為現金流出（以負號表示）。

NCF0=-（245+5）/5=-50（億元）

NCF1=-50（億元）

則NFC2……NFC4現金凈流量均為-50億元

NCF5=-20（億元）

（三）經營期年度現金流量計算，各年現金流均為現金流入。

NFC6=[70-20-（6.94+0.14）]*（1-25%）+6.94+0.14=39.27（億元）

則NFC7……NFC39現金凈流量均為39.27億元

（四）終結期現金流量計算

NFC40=39.27+20+2=61.27億元

則各期現金流量如表1所示：

則NPV=（n=0，1，……40）

NPV=14.19>0，則該項目可行

六、結束語

在核電站建設投資決策中，現金流量分析是定量分析，在計算過程中，企業應當充分重視折算率的選擇，除此之外，還需根據項目特點對現金流量的計算公式進行具體的修正，使得計算結果更加貼近實際，也要結合企業實際進行定性分析。

參考文獻：

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