上市公司內部控制缺陷披露的市場反應文獻綜述

馮玥

【摘要】伴隨著世界各國經濟的發展，國內外相繼爆發出知名企業財務造假的丑聞，這迫使各國企業開始思考自身內部控制管理問題。內部控制信息可以反映公司的內部控制狀況，良好的內部控制管理可以提高公司治理水平，是公司長遠發展的重要保障。隨著我國資本市場對內部控制重視程度的提高，內部控制信息被納入到上市公司信息披露的內容。本文就內部控制缺陷披露引起的市場反應，對國內外相關文獻進行了梳理。

【關鍵詞】內部控制;內部控制缺陷披露;市場反應

一、研究背景

隨著世界經濟的發展，各國企業在資本市場中逐步發展起來，與此同時，企業破產現象也是屢見不鮮，如巨人大廈，美國的雷曼集團等說明了各國企業迫切需要相應的制度來規范企業的內部控制。針對全球相繼出現的財務舞弊造假現象，美國于2002年頒布《SOX法案》來規范上市公司內部控制缺陷的披露以及會計職業行為。

相比歐美等國家，我國資本市場目前還有待完善，部分企業還尚未做到充分披露企業的內部控制信息，企業內部控制機制還不成熟完善。近年來，我國企業財務造假丑聞逐漸曝光，反映了內控在企業中發揮的重要作用。為了加強我國上市公司內部控制管理，避免財務舞弊行為的發生，我國交易所以及財政部等部門先后于2006年、2008年出臺了《上市公司內部控制指引》、《上市公司內部控制基本規范》等一系列規范制度來規范我國上市公司的內控體系。對企業內控建立、健全及披露做出有效的指引，這一系列的舉措進一步反映了監管部門對企業內部控制缺陷披露的重視。

二、國外文獻綜述

Willis和Lightle（2000）發現內部控制信息披露與股價呈正相關關系。若是公司對外界披露的內部控制信息對市場來說屬于利好消息，市場會相應地做出正面反應;反之，若是對外界披露的屬于壞消息，市場則會產生負面反應。

Whisenant（2002）經過研究發現，公司披露的內部控制缺陷的嚴重程度與對公司股價造成的負向影響存在正相關關系。

Gupta和Nayar（2007）認為公司披露內部控制缺陷信息后，市場信息的確定性將會增加，更容易得到資本市場中投資者的信賴。內控缺陷的嚴重程度不同，其反映的信息含量也不同。公司披露內控缺陷會造成短期的股票價格下跌，給市場帶來負面反應。

Haimnersley等（2008）認為內控缺陷越嚴重的公司，市場評價普遍不高，且內部控制缺陷越嚴重，其信息的不確定性越強，引發市場做出更大的負面反應。

三、國內文獻綜述

雖然我國對內部控制信息披露方面的研究起步較晚，但在理論研究上不斷吸收借鑒先進的理論成果，對該領域的研究也逐漸深入，并取得了一定的成果。

劉燕，陳共榮（2007）采用事件研究法研究了2006年滬市A股上市公司內控缺陷披露后的股價波動情況，研究發現事件窗口期內的累積超額收益與內部控制信息的披露程度呈正相關關系，對上市公司的內部控制缺陷的披露越詳細，市場會越快做出反應，累積超額收益也越高。

陳亞光（2013）采用事件研究法，對滬市A股上市公司2009—2010年的經驗數據進行了實證研究，研究發現上市公司在披露內部控制缺陷信息后的窗口期內的市場反應顯著為負。

余海宗等（2013）認為公司對外披露的內部控制信息的質量越高，市場反應就會越好，進而增強投資者對企業會計信息的信任，決策有用性得以提高，會計盈余的信息含量也會越高。

崔秀梅，張文婷（2017）對2015年滬市A股上市公司內部控制信息披露的相關數據進行了實證研究，研究表明上市公司內部控制信息披露會引起一定程度的市場反應，且應規披露比自愿披露更能引起正面的市場反應。

但是也有部分學者得到了不同的結論。于忠泊，田高良（2009）對2007年滬市A股上市公司的內部控制報告披露情況進行了實證分析，采用多元回歸法得出累積超額收益與是否披露內部控制報告之間不存在顯著影響。

蘇萍（2010）采用事件研究法結合委托代理理論、信號傳遞理論等分析了企業內部控制缺陷信息披露的程度對市場的影響，通過多元回歸法發現內部控制信息披露程度不同的上市公司對市場的反應沒有顯著性差異，可能存在信號傳遞失靈的情況。

丁嵐（2013）將內部控制信息披露的類型分為應規披露和自愿披露，認為應規披露由于具有強制性，會更快對市場做出反應，引起股價的變化，而內部控制缺陷的披露雖會引起市場的負面反應，但結果并不顯著。

四、總結

國外學者對內控信息披露的研究較早。根據信號傳遞理論，研究發現上市公司披露其內部控制報告可以向市場傳達出一種利好的信號，股價會進一步攀升。內部控制信息披露與股票價格呈正相關關系，而披露內部控制缺陷信息會導致股票價格下降。國外學者雖然在這方面的研究起步較早，但尚未形成一個完備的理論框架系統，同時也沒有針對內部控制信息披露以及內控缺陷披露提出進一步的改進建議。

國內學者針對內部控制缺陷披露的市場反應的研究較多，但尚且沒有形成統一的結論。大部分學者認為披露內部控制缺陷信息會釋放出一種比較消極的信號，會導致股價下降;但仍有一些學者認為披露內控缺陷可以增強資本市場中信息的確定性，有助于提升企業的經營業績和經營效率，披露內部控制缺陷的上市公司會更容易得到資本市場中信息使用者的信賴。在對文獻進行梳理時，發現部分學者在采用多元回歸分析法與采用超額收益法進行研究時得出的結論不一致。

總之，國內外學者分別從不同的角度對內部控制信息披露及其市場反應進行了研究。研究中所采用的實證研究方法，特別是累積超額收益法，在進行后續相關研究時得到了普遍應用，大多數學者都會使用此模型來研究內部控制信息披露的市場反應。隨著我國對公司內部控制的重視程度不斷提高，相關關內部控制規章制度也在不斷完善，需要進一步對內部控制信息披露的市場反應進行深入研究。

參考文獻：

[1]劉燕，陳共榮.內部控制信息披露的市場反應[J].系統工程，2007（10）：40-45.

[2]陳亞光.我國上市公司內部控制缺陷信息披露的市場反應——基于滬市A股2009—2010年報的經驗數據[J].社會科學輯刊，2013（2）：109-114.

[3]余海宗.內部控制信息披露、市場評價與盈余信息質量[J].審計研究，2013（5）：87-95.

[4]崔秀梅，張文婷.我國上市公司內部控制信息披露與市場反應研究——來自滬市A股的經驗數據[J].商業會計，2017（2）：12-15.

[5]于忠泊，田高良.上市公司內部控制報告信息有效性研究[J].統計與決策，2009（4）：145-147.

[6]蘇萍.內部控制信息披露的市場效應研究[D].成都：西南交通大學，2010（6）.

[7]丁嵐.內部控制信息披露的市場反應研究[D].廣州：暨南大學，2013（6）.