經濟新常態下第三方財富管理的風險規避研究

蔣麗麗

摘 要：第三方財富管理逐漸成為居民理財的重要選擇。經濟新常態下，由于經濟增速放緩，投資項目萎縮，信用風險集中爆發，第三方財富管理機構頻繁“爆雷”。經濟新常態下規避第三方財富管理的風險對保持大眾對金融理財的信心、促進第三方財富管理行業良性發展，以及維持社會金融穩定都具有重要意義。本文從當前財富管理機構頻繁“爆雷”的現狀出發，結合經濟新常態對原因進行分析，并進一步提出規避風險的策略。

關鍵詞：第三方財富管理? 經濟新常態? 風險

中圖分類號：F113.8 文獻標識碼：A? 文章編號：2096-0298（2020）01（b）--03

隨著中國經濟的騰飛，中國成為全球財富增長最快的國家之一，與此同時，高凈值人群規模及財富總額迅速增長。根據招商銀行與貝恩公司聯合發布的《2019中國私人財富報告》顯示，2018年，中國個人持有的可投資資產總體規模達190萬億元，其中，可投資資產1000 萬元以上的高凈值人群數量達到197萬人，與2016年相比增長近25%。該機構預測，2023年中國個人可投資金融資產有望達到243萬億元，年復合增長率約為11%。中國居民財富的增長催生了中國第三方財富管理行業強勁的市場需求。

1 經濟新常態下第三方財富管理發展現狀

第三方財富管理是指獨立于銀行、保險、證券等金融機構之外，客觀調研、評價各種金融產品，依據客戶需求，為客戶匹配與之相適應的金融產品，為客戶提供理財規劃的專業財富機構。第三方財富管理興盛于美國20世紀70年代，隨著美國中產的全面崛起，居民理財的需求日益加劇，催生了私募基金、金融衍生品等各種金融投資工具。

中國的第三方財富管理約萌芽于2005年;2008年，隨著國家擴大內需政策的出臺，大眾財富迅速增加，社會資金急劇增長，第三方財富管理進入快速發展期;2010年后，以諾亞財富、鉅派投資為代表的第三方財富管理機構在國外資本市場上市，一些大中型的第三方財富管理公司開始涌現;2012年后，隨著監管層對私募機構牌照的放開，第三方財富管理行業炙手可熱，管理規模迅速增長。據中國證券投資基金業協會（以下簡稱“中基協”）發布的數據顯示，截至2019年6月底，協會已登記私募基金管理人24304家，已備案私募基金規模13.28萬億元，與同期規模13.3萬億的公募基金旗鼓相當。

2017年，隨著中國經濟進入新常態，經濟下行壓力加大，企業盈利惡化，產品違約風險增加，信用風險事件頻發。據銀保監會發布的數據顯示，2019年一季度末，農商行不良率4.05%，較上年末上升0.09個百分點;城商行不良率1.88%，較上年末上升0.09個百分點。此外，據中債資信的數據顯示，2018年債券市場違約率攀升，中國債券市場共計47家主體、125只公私募債券出現違約，涉及債券金額合計高達1198.05億元，無論是違約債券數量還是金額均已遠超歷史水平。

在此背景下，第三方財富管理公司頻頻爆雷，包括鉅派投資、恒天財富、宜信財富、海銀財富、東方成安、諾遠資產、良卓資產、金誠財富等眾多財富管理公司的產品出現違約，涉案金額高達百億以上。2019年7月，紐交所上市公司諾亞財富旗下歌斐資產爆出34億踩雷事件，將第三方財富管理的涉嫌欺詐、造假等系列問題推至風口浪尖。而據中基協的數據統計，截至2019年7月，2019年疑似失聯的私募數量達到349家。第三方財富管理的行業風險引發社會關注。

2 第三方財富管理行業的風險分析

2.1 缺乏獨立性

從國外成熟的金融市場來看，第三方財富管理具有獨立、客觀性，根據客戶自身的財務狀況和資產情況提供與之相適應的綜合性理財規劃服務，幫助客戶分散風險，進行合理的資產配置，第三方財富管理公司向客戶收取服務費和資產管理費。而在我國，第三方財務管理公司以銷售為導向，理財顧問主要賺取銷售傭金，這就導致理財顧問會自動地向客戶推薦提成高、傭金高的產品，而并非真正適合于客戶需求的產品。這種商業模式決定了第三方財富管理公司失去了其本應客觀、公正、中立的原則。

2.2 資產質量不高，內部風控不足

第三方財富管理公司的出現源于“資金端”和“資產端”都非常豐富，在我國，2008年之后，由于財富增長效應及金融監管層面的放松，資金端和資產端都非常充沛。但是，隨著我國經濟進入新常態后，由于經濟增速下滑、經濟下行壓力增大，投資項目萎縮，加之受房地產調控政策影響，很多相關產業出現盈利狀況惡化，造成部分產品出現兌付困難，信用風險集中爆發。這在第三方財富管理機構管理的資產當中表現尤為突出。我國是以間接融資為主的金融市場，低成本資金、優質的資產首先會集中于銀行，其次是大型非銀金融體系，而第三方理財機構獲取的資產往往質量不高。當經濟增速放緩、金融處于下行周期時，這些次級的資產對市場波動反應更強，承受的風險更大。另外，為了提供給客戶更豐富的產品體系，第三方理財機構只能進一步降低風控門檻，尋求更“次級”的資產，進而造成頻頻爆雷。

2.3 變相自融

當前國內的第三方財富管理機構主要有兩種業務模式，一是代銷產品，即挑選優質的金融產品進行代理銷售，二是進行資產管理，即自己設計產品，開展資管業務。但實踐中，很多第三方財富管理公司往往隸屬于某一集團公司，該集團公司下設多級子公司，一邊做資產端，一邊做資金端，通過財富管理公司為自己的資產端提供融資服務。這本質上是一種變相自融，將投資者的資金用于自身或者關聯方的資金需求，當自身資產端或者關聯方出現行業風險或者波動，就會傳導到財富管理公司，嚴重威脅投資者的利益。而從2018年以來爆雷的財富管理公司來看，很多財富管理公司的關聯公司就有從事眾籌、保理、擔保、民間借貸、小額借貸、P2P等業務，這類業務經營一旦發生風險，就會波及關聯的財富管理公司。

2.4 先備后募，違反私募基金募集流程規定

根據《中華人民共和國證券投資基金法》的規定，私募基金的募集流程應該是先募集再備案，但實踐中，很多私募基金產品都會以一筆較小的募集資金通過備案，并且將“備案通過”作為信用背書吸引投資者，然后在后續的募集階段不斷放大募集規模，這很容易導致一些非合格投資者成為募集對象，引發風險。

2.5 團隊缺乏專業性

擁有豐富的金融知識和實操經驗的專業人才是推動第三方財富管理機構發展的動力。在美國等成熟的第三方財富管理市場，很多專業人才是注冊理財規劃師，擁有由美國的國際性非營利性組織FPSB（國際金融理財標準委員會）頒發的CFP（國際金融理財師）資質，能夠為客戶提供獨立、專業的財富管理咨詢服務。但在中國，持有CFP的人數較少。據FPSB公布的數據統計，2018年美國CFP持證人總數為83106人，而中國去年同期的持證人數為20047人，總人數遠少于美國。實踐中，大多數理財顧問甚至高管本質是“銷售掮客”，他們沒有任何金融知識背景，依靠人脈拓展業務，一些理財顧問甚至從奢侈品、高檔車、高爾夫俱樂部、房地產等一些服務人員和銷售人員轉型而來，不懂金融產品的風險和收益以及相關的監管規定，給投資者帶來巨大風險。

3 第三方財富管理的風險防范

3.1 提高投資者自身的金融素養和風控意識

金融素養是由經合組織（OICD）在2005年提出來的，指的是人們做出合理金融決策并最終實現個人金融福利的意識、知識、技術、態度和行為的有機結合。研究表明，在風險相同的情況下，金融素養水平高的投資者獲取專業理財信息的可能性更大，能夠更好地權衡風險與收益之間的關系，更可能通過金融市場中獲取更多的財產性收入。

在提高金融素養的同時，也要提高自身的風控意識。首先，投資者要穿透產品看底層資產。優質的底層資產是金融創新和產品豐富性的前提，投資者在購買理財產品時要多層穿透，看清楚資金的最終投向，看是否存在虛構項目、隱瞞事實的情形，是否存在自融或變相自融的情形，資金的真實投向與披露的是否相符合等，要對底層資產有清晰的理解，形成合理的收益預期。其次，要看交易結構。觀察交易結構是否合理，是否符合金融的交易邏輯。再次要看財富管理公司的實際操作是否符合國家監管的相關規定，比如是否嚴格執行了合格投資者的審核流程，是否在非特定場合進行了公開宣傳，是否以“高額回報”“政策支持”等作為承諾引誘投資，是否符合私募基金備案管理的要求等。最后，要明確財富管理公司的股權架構和股東真實性。看是否存在股權代持的情形，防止實際控制人和最終責任人無法明確，導致出現問題時無法進行追溯。

3.2 提高違法成本，建立和完善懲戒制度

目前，我國與私募基金監管相關的法律法規有《證券投資基金法》《私募投資基金監督管理暫行辦法》《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》等，涉及私募管理人的備案登記、私募產品的資金募集、信息披露、外包業務、合同指引等各個方面的監管。2018年4月，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》正式頒布，對于私募而言，其最重大的意義在于私募基金被納入資管“大家庭”。

除了證監會之外，中基協也發布了一系列的公告，包括《私募投資基金備案須知》《私募管理人登記須知》《私募投資基金命名指引》《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》等，旨在肅清行業亂象，回歸資管本源，規范行業有序發展。

盡管監管的政策日趨嚴厲，但仍有不少私募機構頂風作案，包括：設立資金池，進行期限錯配;投資者適當性管理落實不到位;未對基金產品進行風險評級;未對基金產品進行托管、信息披露不完全等。這些問題的出現暴露出有法不依、執法不嚴、違法不究等多重問題。而從行政處罰的力度來看，對于機構的市場操縱、內幕交易等問題，處罰結果普遍在100萬～1000萬，造成懲罰力度不大、違法成本過低的問題。因此，為了促進金融市場的長期健康發展，提高違法成本，建立和完善懲戒制度勢在必行。

3.3 加強專業人才的儲備

理財顧問在財富管理行業的風險防范中起著至關重要的作用，合格的理財顧問應該具備獨立、客觀、公正的品質，為客戶提供專業的財富管理綜合服務。在財富管理認證體系方面，目前我國有國際金融理財標準委員會的CFP認證、中國注冊理財規劃師協會的理財規劃師認證，以及國家人力資源和社會保障部的國家理財規劃師認證三種認證體系，分別培養不同梯隊的專業人才。但實際上，大多數財富管理機構的理財人員沒有接受過系統的理財規劃認證培訓，其知識和能力遠遠不能適應理財工作發展的要求以及財富管理行業發展的需要。按照中基協的要求，私募基金從業人員必須要取得基金從業資格證，但實際上，基金從業資格考試通過率不到50%，很多私募機構一半以上的從業人員都沒有取得該證書，一些私募機構通過招募具有“基金從業資格”的人士進行“掛靠”來保住基金牌照的“殼”。因此，提高從業人員的整體水平、加強專業人才的儲備是促進第三方財富管理行業良性發展的重要條件。

4 結語

隨著中國居民財富的迅速累積，第三方財富管理逐漸成為居民理財的重要選擇之一，在金融市場中表現出巨大的活力。但在經濟新常態下，受經濟下行、投資項目萎縮、違約事件頻發的影響，第三方財富管理也頻繁出現“爆雷”，讓居民財富受損，并且影響到第三方財富管理行業的發展及金融市場的穩定。本文探討經濟新常態下第三方財富管理機構“爆雷”的原因及風險規避，希望能為投資者如何選擇財富管理機構，促進行業的良性發展，維持金融市場的穩定提供一定的借鑒思路。

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唐涯.諾亞之雷：中國第三方財富管理的生存悖論，2019-07-15.http：//finance.sina.com.cn/stock/relnews/us/2019-07-15/doc-ihytcitm2089882.shtml.