天賜材料減值“蹊蹺”

王東岳

四季度計提大額存貨跌價損失引發公司全年業績下滑，2019年，天賜材料（002709.SZ）實現營業收入27.55億元，同比增長32.44%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1632萬元，同比下滑96.42%。

與天賜材料不同，2019年，同行業上市公司存貨減值計提占比不高，且計提科目存有明顯差異。

上市至今，天賜材料已累計募集資金21.03億元，累計分紅為1.98億元，不足募集資金的10%。截至2019年年末，天賜材料投入各類項目的建設資金超過20億元，卻遲遲無法達到收益預期。

存貨減值“蹊蹺”

2019年，天賜材料共計提資產減值損失1.29億元，其中公司計提存貨跌價損失1.25億元，約占當期毛利潤的17.68%。

年報中，天賜材料表示，受正極基礎材料（選礦業務）相關產品市場價格下行影響，公司在年末計提較大額存貨跌價準備。

根據年報，天賜材料的正極基礎材料主要為氧化鋰和磷酸鐵鋰。

天齊鋰業（002466.SZ）、贛鋒鋰業（002460.SZ）均從事氧化鋰產品生產業務，當升科技（300073.SZ）、杉杉股份（600884.SH）和新宙邦（300037.SZ）存有磷酸鐵鋰生產業務。

2019年，天齊鋰業未計提存貨跌價損失，贛鋒鋰業計提2145萬元，當升科技、杉杉股份和新宙邦分別計提存貨跌價損失377萬元、5569萬元和211萬元。

對比之下，2019年，贛鋒鋰業和杉杉股份計提的存貨跌價損失相對較多。

但需要指出的是，截至2019年年末，贛鋒鋰業和杉杉股份存貨賬面余額分別為23.66億元和13.66億元，計提的存貨跌價損失占當期存貨賬面余額的比重分別為0.97%和4.1%。

截至2019年年末，天賜材料存貨賬面余額為7.37億元，存貨跌價損失占比高達16.96%，遠超行業平均水平。

2019年，贛鋒鋰業和杉杉股份計提的存貨跌價損失主要為庫存商品。而年報附注顯示，2019年，天賜材料新增計提存貨跌價準備中，公司新增計提的原材料減值準備金額為5589萬元，新增計提自制半成品減值準備金額為5627萬元、新增計提庫存商品減值準備金額為1237萬元。

2018年年末，天賜材料存貨余額由3.32億元增至7.21億元，同比增長117.17%。其中，公司原材料賬面余額由9648萬元增至4.25億元，同比增長340.51%。

天賜材料表示，2018年，公司存貨余額同比大幅增長，主要是由于采購鋰輝石原礦及電解液業務的客戶以存貨抵貨款所致。

2017年年底，天賜材料及下屬子公司宜春天賜高新材料有限公司（原名“江西艾德納米科技有限公司，下稱“宜春天賜”）存有應收深圳市沃特瑪電池有限公司、陜西沃特瑪新能源有限公司（下統稱“沃特瑪”）款項1.52億元，其中包括應收賬款1786萬元，應收票據1.34億元。

2018年3月，天賜材料及子公司與沃特瑪及相關方簽訂協議，約定沃特瑪及相關方向天賜材料給付存貨以抵償欠公司貨款。經評估機構評估，上述存貨評估值為1.39億元（不含稅），增值稅進項稅額 2202萬元，金額1.61億元。

在收到沃特瑪抵債的電芯和電池組后，宜春天賜將其收到的電芯平價轉讓給天賜材料，由天賜材料將電芯全部用于子公司中天鴻鋰清源股份有限公司（下稱“中天鴻鋰”）生產低電量的電動三輪車用電池組并出租。

2019年，天賜材料原材料賬面余額由4.25億元下降至2.92億元，但自制半成品的賬面余額由8580萬元增至2.68億元，同比增長211.63%。

按照天賜材料執行的會計政策和會計估計，公司將存貨分為原材料、包裝物、低值易耗品、在產品、庫存商品和發出商品。

頗為巧合的是，2019年，天賜材料用于承接沃特瑪抵償存貨的兩家子公司均出現大額虧損。其中，宜春天賜的凈利潤金額為-6490萬元，中天鴻鋰的凈利潤金額為-3693萬元。

一個細節之處在于，2019年，宜春天賜經營活動產生的現金流量為1440萬元，與公司凈利潤嚴重背離。上述信息表明，2019年，宜春天賜大概率存在較大規模的資產減值損失。由此產生的疑問是，2019年，天賜材料計提的存貨跌價損失是否完全由正極材料所引發？公司收到的沃特瑪抵償存貨是否同樣存在減值情形？

更進一步地，如果天賜材料的存貨減值主要源自沃特瑪的抵償存貨，那么這實際上意味著天賜材料對沃特瑪的應收項目最終依舊形成壞賬，天賜材料通過應收項目轉存貨的形式“人為”延緩業績“爆雷”的時間，這無疑是對公司業績報表的一種刻意修飾。

募投項目“難產”? 營運資金承壓?

統計數據顯示，自上市以來，天賜材料已累計募集資金21.03億元，其中公司直接融資金額為11.77億元。截至2019年年末，天賜材料2014年上市以來累計實現凈利潤13.76億元，公司累計分紅1.98億元，分紅占直接融資比例不足20%，占總融資金額比例不足10%。

2015年11月和2017年7月，天賜材料分別以定向增發方式募集資金2.47億元和6億元。其中，公司2015年定增資金主要用于收購東莞市凱欣電池材料有限公司（下稱“東莞凱欣”）100%股權。按計劃，2014-2016年，東莞凱欣實現的扣非后凈利潤金額分別不低于1400萬元、1680萬元和2016萬元;但事實上，2015年和2016年，東莞凱欣實際實現的扣非后凈利潤金額分別為717萬元和-606萬元。

天賜材料2017年的定增募集資金主要用于30000t/a電池級磷酸鐵材料項目（下稱“30000t/a磷酸鐵項目”）、2300t/a新型鋰鹽項目、2000t/a固體六氟磷酸鋰項目（下稱“2000t/a六氟磷酸鋰項目”）以及補充流動性資金。

按規劃，上述項目均應于2018年12月前建設完成。其中，30000t/a磷酸鐵項目預計實現年營業收入4.59億元，實現凈利潤2015萬元;2300t/a鋰鹽項目預計實現年營業收入4.27億元，實現凈利潤4352萬元，2000t/a六氟磷酸鋰項目預計實現年營業收入1.3億元，實現凈利潤1604萬元。

2019年4月，天賜材料發布了《關于變更部分募投項目的公告》。公告指出，天賜材料擬上調30000t/a磷酸鐵項目和2000t/a六氟磷酸鋰項目的投資規模。其中，30000t/a磷酸鐵項目總投資金額由1.78億元提升至2億元，2000t/a六氟磷酸鋰項目投資金額由1.26億元提升至1.45億元。

同時，30000t/a電池級磷酸鐵材料項目建設周期延長至2019年9月，2000t/a六氟磷酸鋰項目延長至2019年6月。在項目盈利預測中，天賜材料表示，30000t/a電池級磷酸鐵材料項目和2000t/a固體六氟磷酸鋰項目的預期分別實現營業收入2.69億元和1.52億元，實現凈利潤3723萬元和1815萬元。

然而，截至2019年年末，天賜材料上述30000t/a磷酸鐵項目和2000t/a六氟磷酸鋰項目工程進度分別為82.21%和91.62%，依舊未達到預期可使用狀態。

截至2019年年末，公司固定資產賬面價值約為18.16億元，在建工程賬面價值約為3.68億元，分別較上市前增長358.58%和466.15%。2018-2019年，天賜材料實現的扣非后凈利潤分別為999萬元和1166萬元，公司業績增幅明顯小于固定資產增速。

受此影響，天賜材料資產收益率持續下滑。統計數據顯示，2015年，天賜材料的凈資產收益率（扣除/平均）為8.06%，總資產凈利率為7.5%。2019年，公司凈資產收益率已下滑至0.42%，總資產凈利率下滑至-0.56%。

更重要的是，由于經營回款無法覆蓋資本開支，近年來，天賜材料現金流量狀況持續吃緊。

現金流量表顯示，2017年起，天賜材料的經營活動現金流持續不佳。2017-2019年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-7934萬元、-3.18億元和-1841萬元。同期，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金金額分別為3.31億元、7.75億元和2.72億元。

截至2020年一季度末，天賜材料貨幣資金賬面金額為2.99億元;同期，公司有息負債金額超過13億元，包括短期借款7.38億元、其他流動負債3.13億元、長期借款2.1億元。

2020年4月28日，天賜材料再次發布公告稱，公司擬投資2.89億元用于年產10萬噸鋰電池電解液項目。公司預計，上述項目建成后，將實現年均營業收入14.16億元，實現凈利潤7709萬元。

在現有資金狀況下，天賜材料有能力完成上述項目投資嗎？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向天賜材料發送采訪函，截至發稿未得到公司回復。