股權激勵實施效果研究

摘要：文章運用我國2006～2016年上市公司相關數據研究股權激勵模式、股權激勵實施現狀及效果。研究表明：實施股權激勵與上市公司績效、公司的成長正相關。為了進一步完善上市企業的股權激勵制度，文章從企業自我完善角度提出相關的對策建議，完善公司治理結構;完善公司業績考核體系;完善公司股權激勵計劃。

關鍵詞：股權激勵;公司績效;公司治理;公司成長性

一、股權激勵模式對比

股權激勵主要模式包括股票期權、限制性股票、虛擬股票、股票增值權、期權、業績股票等。上市公司用的最多的股權激勵方式是股票期權和限制性股票。根據本文研究的重點，將對這兩種股權激勵模式的優點、缺點作出梳理。

股票期權主要針對公司高管，具有長期激勵效果;能有效的將公司利益與經營者報酬“捆綁”在一起，降低委托代理成本，可提升公司業績。其缺點主要是針對高管，對公司的員工缺乏激勵，可能導致管理者和員工的收入差距進一步加大。管理者也可能因為自身利益高抬股價使得股價偏離企業價值。

限制性股票主要針對在公司工作一定年限或業績目標符合股權激勵計劃規定條件的員工，優點是激勵對象可以用低市場價格購買。但要使這種股權激勵方式效果明顯就要求企業在業績目標的制定上要科學合理。

二、我國上市企業股權激勵現狀

（一）2006～2016年上市公司披露的實施股權激勵計劃的公司數量統計

從圖1可知，2006年股權激勵計劃推出公司數為107家，這主要是因為2006年《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》頒布，受到該政策影響，公司推出股權激勵方案呈現井噴狀態。自2007年開始公司推出股權激勵方案數量穩步增長，在2016年達到最多的246家。

（二）2006～2016年上市公司披露的股權激勵模式分布

從表1可知，2006～2016年期間，股權激勵模式多樣化，其中有631家推行限制性股票，有469家推行股票期權，有107家推行股票期權+限制性股票。選擇其他股權激勵模式的公司數量較少。可見，股票期權和限制性股票成為這一期間上市公司選擇的主要股權激勵模式。

（三）實施股權激勵的上市公司所在產業分布

從圖2可知，實行股權激勵的上市公司主要集中在第二產業和第三產業，占比分別為45.67%和41.48%。兩者達到了87.15%。集中在第一產業和其他產業的占比偏低。

三、實證分析

（一）研究假設

本文擬對《股權激勵管理辦法（試行）》頒布實施后，上市公司的股權激勵效果進行實證研究，提出以下兩點假設。

假設1：企業實施股權激勵與上市公司的績效顯著正相關。

假設2：上市公司實施股權激勵后的績效與公司的成長性顯著正相關。

（二）變量設計

根據研究需要及數據的可獲得性，我們將Roe做為被解釋變量——公司績效的研究指標，將激勵股票占總股本比例（Rate）作為解釋變量——股權激勵強度的研究指標。基于模型考慮，選取了五個控制變量。分別是公司規模，以總資產自然對數（Shl）作為變量指標;公司成長性，以托賓值（Q）作為變量指標;公司資本結構，以資產負債率（Dar）作為變量指標;公司資產結構，以固定資產比例（Lev）作為變量指標;股權集中度，以大股東持股比例（Ta）作為變量指標。

（三）模型設計

本文以Roe作為被解釋變量，以激勵股票占總股本比例（Rate）為解釋變量，以資產負債率、固定資產比例以及第一大股東持股比例、公司總資產對數、托賓值作為控制變量，構建以下模型：Roe=a+b1Rate+b2Dar+b3Lev+b4Ta+b5Shl+b6Q+ε，其中a為常數項，ε為隨機誤差項。

（四）模型分析

1. 上市公司股權激勵實施效果描述性統計

本部分選取了上市公司856個樣本數據，具體分析如表2。

表2列出了2006～2016年856家實施股權激勵的樣本上市公司的相關變量。其中Roe最大值為27.5575，最小值為-115.9130，標準差為7.0634，不同樣本間數據相差相對較大;Rate最大值為0.0976，最小值為0.0004，標準差為0.0125，不同樣本間數據相差相對較小，總資產自然對數（Shl）最大值為26.8914，最小值為18.6160，總體而言樣本公司規模適中;不同樣本公司之間Dar和Lev差異相對較小;Ta最大值與最小值相差較大。不同樣本間托賓Q相差較大。

2. 相關分析

在對數據分析前，先對模型的各個變量進行Person相關分析，目的在于避免出現多重共性問題，檢驗結果如表3。

如表3所示，各自變量間的相關系數普遍都不高，遠低于1，說明它們之間的共性很弱。凈值產收益率與托賓Q值在1%的水平上正相關，相關系數為0.292，說明公司的成長對于業績有顯著的提升;凈值產收益率與公司規模在1%的水平上正相關，相關系數為0.148;公司規模與資產負債率在1%的水平上顯著正相關，相關系數為0.397。說明公司的規模越大，公司的業績越好，且擁有較充裕的資金

托賓Q值與股權激勵占股本數在1%的水平上負相關，相關系數是-0.130，托賓Q值與總資產自然對數在1%的水平上正相關，相關系數是0.280，資產負債率與托賓Q值在1%的水平上正相關，相關系數是0.196。這說明公司的成長對企業的信貸能力有一定的影響。股權激勵占總股本比例與固定資產比例在1%水平上正相關，相關系數為0.089，固定資產比率與總資產自然對數在1%的水平上正相關，相關系數是0.134，固定資產比率與資產負債率在1%的水平上正相關，相關系數是0.092。這說明公司資產結構對企業的信貸能力有一定影響。

3. 假設一與假設二的多元回歸分析

先對總體樣本進行回歸分析。以凈值產收益率為被解釋變量，激勵比例為解釋變量，其余為控制變量，帶入線性回歸模型，利用SPSS分析軟件得出結果見表4。

由表4可知，該模型調整R方為0.89，反映的是模型擬合優度。考慮到本文被解釋變量為公司的績效，而影響公司績效的因素，除了模型的各個變量外還有諸如宏觀經濟環境的影響等因素。

4. 方差檢驗

F值為17.724，通過5%水平的顯著性檢驗。說明本文所設置的模型在整體上較為合理。

5. 回歸分析

表6是針對假設一與假設二的線性回歸結果。

Roe=-0.999+0.053Rate+0.105Dar-0.040Lev-0.019Ta+0.076Shl+0.275Q

rate與Roe的相關系數為0.053，t值為1.612，絕對值接近于2，在10%水平上顯著。從而驗證了本文的假設一，股權激勵比例與上市公司績效顯著正相關。

托賓Q值與Roe在1%的水平上顯著正相關，相關系數為0.275，從而驗證了假設二，實施股權激勵的上市公司其公司績效與公司成長性顯著正相關。

四、結論與對策建議

為了進一步完善上市企業的股權激勵制度，進一步發揮該制度的效果，文章從企業自我完善角度提出相關的對策建議。

（一）進一步完善公司治理結構

公司治理結構對股權激勵效果的影響非常大。公司治理結構的合理性，股東會、董事會、經理層、基層及監事會都要進行科學合理設置，反復論證仔細研究制定公司治理結構是非常重要的。其次要確保股權結構的合理性，特別是大股東的股權結構，既不能一股獨大，其他股東積極性不高。又不能股權太過分散，股權之爭頻繁。再者要確保公司董事會和監事會的獨立性，完善董事會和經理層之間的委托代理關系，分別設立董事會和經理層，兩者不能由同一人擔任。董事會其他成員不得兼任公司高管。然后要確保獨立董事的專業性，完善監事會的監督作用。

（二）進一步完善公司業績考核體系

當前，上市國企企業業績考核指標主要是財務指標。且財務指標單一，主要是每股凈資產或者每股收益，很難全面真實反映公司的業績。 上市國企應該建立一套科學合理的公司業績考核體系，主要包含財務指標：每股凈資產、每股收益、營業收入等。非財務指標主要包括客戶滿意度、客戶忠誠度，風險管理水平、內部流程建設，員工滿意度、員工敬業度等指標。 同時還需要注重不同行業的差異性和獨特性，每個行業應該有其獨特的考核指標和考核標準。

（三）進一步完善公司股權激勵計劃

不同行業實施股權激勵計劃的進程、發展速度和實施效果不同。從實踐來看，高科技行業股權激勵計劃比例較高，效果也比資本密集型行業要高。再者，股權激勵計劃的實施與公司的發展密不可分，企業在不同生命周期階段實施股權激勵效果不盡相同。為此研究企業所屬哪個生命周期階段，何時推出適合公司發展的股權激勵計劃至關重要。最后，不同的股權激勵方式直接影響激勵效果。根據公司實際情況，選擇合適的激勵對象，設計合適的激勵方式，掌握科學適度的激勵程度都將決定股權激勵效果。

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基金項目：廣州大學松田學院科研規劃項目（項目批準號：Gzdxstxy2018-01;項目負責人：邱丹平）。

（作者單位：廣州大學松田學院）