海信電器并購(gòu)東芝映像財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

張玉平

摘 要：在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，并購(gòu)重組成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑。并購(gòu)有利于企業(yè)優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)綜合實(shí)力，但也承擔(dān)著極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以海信電器并購(gòu)東芝映像為例，分析并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的對(duì)策及建議，以期為我國(guó)家電企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);海信電器;東芝映像

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，我國(guó)許多企業(yè)開(kāi)始走出國(guó)門，進(jìn)軍全球市場(chǎng)。并購(gòu)作為進(jìn)入全球市場(chǎng)的重要手段，被企業(yè)廣泛使用。企業(yè)間的并購(gòu)既能加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，又利于提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)效果不顯著。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)薄弱，導(dǎo)致部分跨國(guó)并購(gòu)失敗。

1? 并購(gòu)主體

1.1? 并購(gòu)方——海信電器

1997年4月17日，海信電器成立，該公司在我國(guó)家電行業(yè)中的實(shí)力較強(qiáng)，主要從事電視機(jī)、數(shù)字電視廣播接收設(shè)備及信息網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、制造與銷售，電視機(jī)生產(chǎn)線在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

海信電器逐漸做大做強(qiáng)，積極拓展海外市場(chǎng)，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，加快了海信電器并購(gòu)的歷程。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在并購(gòu)前期，海信電器總資產(chǎn)高達(dá)226億元。從貨幣資金持有量來(lái)看，該公司在行業(yè)中處于中等水平，近幾年維持在26億元左右，為并購(gòu)活動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。

1.2? 被并購(gòu)方——東芝映像

東芝集團(tuán)是日本著名的綜合電機(jī)制造商，以經(jīng)營(yíng)家電和重型電機(jī)為主。海信電器并購(gòu)的目標(biāo)是東芝集團(tuán)控股子公司東芝映像。東芝映像的技術(shù)較先進(jìn)，特別是其所擁有的OLED技術(shù)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。近年來(lái)，彩電市場(chǎng)蕭條，但東芝映像異軍突起，在彩電市場(chǎng)衰退的背景下逆勢(shì)發(fā)展。東芝映像所擁有的OLED技術(shù)能為海信電器提供技術(shù)支持，彌補(bǔ)海信電器技術(shù)不足的短板，有利于提升海信電器產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

2? 并購(gòu)過(guò)程

2.1? 并購(gòu)前

海信電器并購(gòu)的動(dòng)因主要體現(xiàn)在3個(gè)方面。一是海信電器試圖通過(guò)并購(gòu)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略。目前，海信電器市場(chǎng)占有率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，試圖擴(kuò)大海外市場(chǎng)，拓展海外業(yè)務(wù)，因此通過(guò)并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)其全球化戰(zhàn)略。二是通過(guò)并購(gòu)能使并購(gòu)雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。海信電器專注于智能化技術(shù)和內(nèi)容運(yùn)營(yíng)服務(wù)兩個(gè)領(lǐng)域。長(zhǎng)期以來(lái)，東芝映像專注于圖像處理、畫質(zhì)芯片等配件的研發(fā)和制造，技術(shù)實(shí)力雄厚。因此，并購(gòu)雙方能在電視技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)兩個(gè)層面實(shí)現(xiàn)互惠互利，縮短產(chǎn)品推廣周期，降低研發(fā)成本，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。三是海信電器的采購(gòu)及產(chǎn)品制造具有成本及規(guī)模效應(yīng)。因此，并購(gòu)后雙方可以共享供應(yīng)鏈資源，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

東芝映像選擇海信電器作為并購(gòu)方，是因?yàn)楹Ｐ烹娖鞯木C合實(shí)力較強(qiáng)，技術(shù)、規(guī)模和品牌在市場(chǎng)上獨(dú)具特色。海信電視在日本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了自主發(fā)展，市場(chǎng)占有額大，并購(gòu)后能夠發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，通過(guò)此次并購(gòu)，東芝映像擺脫了財(cái)務(wù)丑聞帶來(lái)的負(fù)面影響，扭虧為盈，海信電器也實(shí)現(xiàn)了多元化戰(zhàn)略目標(biāo)。

2.2? 并購(gòu)中

2.2.1? 企業(yè)定價(jià)

近年來(lái)，受財(cái)務(wù)造假事件的影響，東芝映像一直處于虧損的狀態(tài)，但是東芝映像的電視技術(shù)頗具影響力。海信電器制定了全球化發(fā)展戰(zhàn)略，在這樣的背景下，海信電器收購(gòu)了東芝映像。2017年11月14日，并購(gòu)雙方簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。海信電器出資7.98億元購(gòu)買東芝映像95%的股權(quán)，處于絕對(duì)控股地位。同時(shí)，為了預(yù)防并購(gòu)中的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，海信電器委托了專門的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。經(jīng)評(píng)估，東芝映像的總資產(chǎn)約合7.37億元，其總負(fù)債高達(dá)16.27億元，凈負(fù)債達(dá)到了8.90億元。海信電器與東芝映像最終確定以約人民幣3.55億元的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)。

2.2.2? 對(duì)價(jià)支付

2018年8月18日，海信電器向東芝映像一次性支付了3.55億元對(duì)價(jià)，主要使用企業(yè)自有資金支付。支付后，此次收購(gòu)基本完成，海信電器獲得了東芝品牌在世界范圍內(nèi)40年的品牌授權(quán)，東芝映像也獲得了相應(yīng)的商標(biāo)許可權(quán)，真正實(shí)現(xiàn)了技術(shù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

2.3? 并購(gòu)后

2018年3月，周厚健和東芝映像相關(guān)人員編制了整合方案。一是東芝映像保留原有企業(yè)名稱，并購(gòu)雙方共同完善原有組織機(jī)構(gòu)，雙方共商財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。二是在企業(yè)職工的管理方面，繼續(xù)聘用東芝映像原有的780名職工，保留東芝映像原有的管理團(tuán)隊(duì)，鼓勵(lì)員工積極參與企業(yè)日常的運(yùn)營(yíng)和管理。三是海信電器與東芝映像共享成本和規(guī)模資源，充分挖掘供應(yīng)鏈資源的潛力。四是海信電器利用東芝映像在本國(guó)的銷售市場(chǎng)，發(fā)揮東芝映像管理方面的優(yōu)勢(shì)，提升系統(tǒng)效率。五是海信電視聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師重新編算東芝映像的財(cái)務(wù)報(bào)表。在2018年第3季度的季報(bào)中，編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表，確保并購(gòu)后報(bào)表的公允性和合法性。

3? 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1? 財(cái)務(wù)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)即估值風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)中主要表現(xiàn)在并購(gòu)者對(duì)并購(gòu)對(duì)象資產(chǎn)和未來(lái)前景估值過(guò)高，并購(gòu)后超過(guò)了自身所能承受的限度所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。海信并購(gòu)東芝映像在財(cái)務(wù)定價(jià)方面也存在風(fēng)險(xiǎn)。

①信息不對(duì)稱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。海信電器和東芝映像分屬不同的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)、政治經(jīng)營(yíng)環(huán)境差別較大。是否并購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)主要是東芝電視自主披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，但財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)度難以保障，這種跨國(guó)并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的情況更容易致使海信電器對(duì)東芝映像的估值過(guò)高，增加并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[1]。②并購(gòu)對(duì)象市場(chǎng)價(jià)值下降。近年來(lái)，東芝映像為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在許多國(guó)家由原來(lái)的自行建廠生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭跈?quán)生產(chǎn)，甚至為了降低生產(chǎn)成本關(guān)閉了許多廠房，此時(shí)進(jìn)行并購(gòu)無(wú)疑會(huì)加大海信電器的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。③并購(gòu)對(duì)象負(fù)債及連年虧損的財(cái)務(wù)狀況。截至2017年6月30日，東芝映像的負(fù)債總額高達(dá)16.27億元，已連續(xù)幾年資不抵債。