淺析華潤醫藥并購江中藥業中的財務風險

摘要：并購是企業擴大經營規模、增強市場競爭力、實現企業間經營協同效應的重要途徑之一。當然，企業并購是一個漫長而復雜的過程，財務風險在這一過程中客觀存在。財務風險控制在企業并購過程中發揮著舉足輕重的作用。若未能采取有效措施對財務風險因素進行控制，可能會使收購者遭受嚴重的財務損失。基于此，本文以華潤醫藥并購江中藥業為例，對企業并購過程中的財務風險進行分析，以供參考。

關鍵詞：華潤醫藥;江中藥業;企業并購;財務風險

中圖分類號：F831文獻識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）15-0094-02

一、醫療行業企業并購現狀

自2012年，我國醫療企業的并購數量呈逐年增漲的趨勢，采取并購、重組等方法可以擴大企業經營規模、實現企業經營的協同效應，在行業激烈的競爭中得以存活。2016年之后，我國醫療行業的并購數量開始出現回落的趨勢，華潤醫藥正是在這樣的宏觀環境下，完成了并購江中藥業的目標。

二、并購概況及動因分析

1.并購概況

2018年5月，華潤醫藥與江西省國有資產管理委員會簽署戰略合作協議，同年6月，華潤醫藥向江中集團發起要約收購。截至要約收購報告書簽署之日，華潤醫藥控股以現金的方式向江中藥業支付現金4201856470.56元，通過江中集團間接持有江中藥業43.03%的股份。

2.并購動因

（1）做大醫藥產業鏈

2016年10月28日，華潤醫藥在香港正式上市。根據計劃，華潤醫藥在上市前募集的資金中，45%將用于收購，如果按照大募資金額156億港元計算，華潤醫藥將花費超過90億元用于兼并業務。從華潤醫藥旗下子公司的經營業務來看，華潤三九致力于中草藥的研究，力爭市場份額躋身我國中藥行業前列;東阿阿膠多次入選我國阿膠榜行業第一;華潤雙鶴專注于搭建慢病和輸液兩大平臺。而華潤醫藥并購江中藥業不僅是為了豐富產品種類，更是為了拿下江西省的銷售份額，鞏固區域競爭優勢。

（2）擴大銷售網絡

在銷售渠道方面，華潤醫藥在非處方藥銷售中主要采取的銷售模式是與各大醫院合作，同時采取與藥房合作的方式增加零售額;保健品的營銷模式主要采取“經分銷商覆蓋+大型商超直銷”想結合的方式。華潤醫藥銷售網絡已覆蓋我國絕大部分省、直轄市以及自治區。此外，華潤醫療還經營著“華潤堂”“醫保全新”“同德堂”等853家零售藥房。

而江中藥業在非處方藥終端為藥店，營銷模式主要采取“經分銷商覆蓋+大型連鎖戰略合作”相組合的方式;保健品終端為超市及賣場，營銷模式為主要采取“經分銷商覆蓋+大型商超直營”相組合的方式;并與全國1500多家經分銷商簽訂合約，建立了覆蓋全國的渠道精控體系。江中藥業并入華潤醫藥旗下，可以與其形成互補和擴充的模式，從而進一步提升企業的市場競爭力。

（3）實現協同效應

江中藥業在健胃消食領域的市場占有率約為70%，在行業內穩居第一名。華潤醫藥并購江中藥業，彌補了其在健胃消食領域的短板，擴大了華潤醫藥的業務范圍，實現企業經營協同效應。而對于江中藥業來說，并購之前公司償還借款壓力較大，并購活動在一定程度上緩解了江中藥業償債風險，實現財務協同效應。

三、并購中的財務風險分析

1.估值風險

在企業并購的過程中，準確合理的評估被收購方的企業價值顯得尤為重要。在并購前需要對被收購方企業的盈利能力、發展能力、資產狀況以及經營情況等深入了解，并進行合理的估值。

此次要約收購的價格為17.56元/股，收購數量為239285676股，所需資金總額為人民幣4201856470.56元。要約收購價格較刊登《要約收購報告書》前30個交易日的最高成交價18.66元/股折價5.89%;較刊登《要約收購報告書》前30個交易日的交易均價（前30個交易日交易總額/前30個交易日交易總量） 17.45元/股溢價0.63%。總體來說，華潤醫藥本次要約收購價格較為合理，但并購之后能否實現協同效應還需要其他各個方面的綜合考量。

2.支付風險

財務風險是影響企業并購成功與否的關鍵性因素之一，而支付風險又是財務風險的重要組成部分。如果企業在并購過程中采用的支付方式不合理，很有可能會加大企業并購的財務風險，影響企業的可持續發展。

在并購過程中，支付方式一般包括現金支付、股份支付、資產支付以及混合支付等多種支付方式。華潤醫藥并購江中藥業中，現金支付排在首位，華潤醫藥須以現金的方式向江中藥業支付現金4201856470.56元。華潤醫藥控股合并口徑最近三年一期的主要財務數據如表1所示。

華潤醫藥控股合并利潤表顯示公司2018年1月～9月凈利潤總額為467024.27萬元，減去提取的盈余公積之后，歸屬于企業內部的留存收益僅為465322.37萬元。華潤醫藥控股并購江中藥業需要花費4201856470.65元，且均以公司自有資金采用現金支付的方式支付，完成支付之后公司剩余資金僅有45136.72萬元，總體來說企業內部資金周轉較為緊張。盡管賬面還有大量的貨幣資金，但貨幣資金中有一大部分是要償還即將到期的借款以及用于下期各項經營活動的安排。

從表2中我們可以得出2015年～2017年華潤控股的流動比率略有下降，而現金比率相對穩定，處在行業平均值的范圍之內，說明企業的短期償債能力較為穩定。2015年～2017年華潤醫藥控股的資產負債率基本處在67%～71%之間，進一步表明公司的長期償債能力也很穩定。若華潤醫藥全部的并購資金都使用外來資金的話，會破壞企業內部的資金結構，加重企業的債務負擔，不利于企業的長期發展。

另外，此次并購過程的實際控制方是華潤醫藥控股，公司并沒有在外發行股票，因此不能采用股票支付方式。綜上所述，在此次并購過程中，華潤醫藥使用自有資金以現金支付的方式邀約收購江中藥業是正確的。

四、并購之后的發展建議

并購事項的事后管理與企業并購事項的成功與否有著極大的關系，如果企業對并購之后的事項不太關注的話，極有可能出現資金短缺、融資困難等財務風險。對于華潤醫藥并購江中藥業的后續發展，提出以下兩點建議。

1.加強并購后企業內部管理

在企業發生并購之后，人力資源結構也需要進行合理的規劃，將員工個人價值的體現與企業利益的實現相結合，能夠更好地激發公司人員的積極性。并購之后，企業也應當建立科學合理的管理機制，避免內部管理不當導致財務風險。

企業戰略關乎企業的生死存亡，華潤醫藥應當根據企業自身的發展制定適合企業未來發展的戰略規劃。江中藥業與華潤醫藥的主營范圍差異較大，并購之后需要根據經營環境調整江中藥業的發展戰略，使之與華潤醫藥的整體發展目標相契合，而不是各自為政。目前，醫藥市場競爭激烈，江中藥業主營的許多傳統藥品極易被替代，因此需加強并購后的戰略管理，研發新的產品，以鞏固其市場地位。但是，華潤醫藥無論制定何種發展戰略，都應充分考慮其可能涉及的財務風險。

2.充分發揮并購后的協同效應

此前，江中藥業主營業務為非處方藥、保健品的研發、生產與銷售，華潤藥業專注于中成藥、阿膠以及生物制劑等方面的研發，雖然并購之后極大地豐富了華潤醫藥的產品種類，但由于經營范圍差異較大，加大了華潤醫藥的經營風險。因此，并購交易結束之后，華潤醫藥應當對企業未來的發展進行合理的規劃，力爭實現業務的協同效應，避免與華潤醫藥旗下的子公司華潤三九等產生同業競爭。此外，華潤醫藥需注重財務風險的管理，不斷提升企業價值，實現1+1>2的經營協同效應，而非僅僅停留在財務投資的層面。

五、結語

華潤醫藥利用行業整合的機遇通過戰略并購加快對資源的獲取，實現培育新業務增長點的目標。隨著我國醫藥行業的迅猛發展，醫藥企業之間的并購乃至跨行業的并購整合活動日趨頻繁。財務風險防范是并購過程中的重要內容，是影響企業并購效率的因素之一，公司如何防范財務風險至關重要。醫藥企業并購之后要加強重視財務風險的防范，助力公司的長遠發展。

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作者簡介：

張子瑗，西南民族大學學生。