跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究

摘 要：國(guó)家可持續(xù)戰(zhàn)略推進(jìn)了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展，對(duì)于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、市場(chǎng)開(kāi)拓有重要的作用，然而跨國(guó)并購(gòu)也難免存在風(fēng)險(xiǎn)，要在充分明晰跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的理論和概念前提下，探討跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的市場(chǎng)反應(yīng)，從財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效等方面分析跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的績(jī)效，為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展;跨國(guó)并購(gòu);績(jī)效

面臨當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩的態(tài)勢(shì)，企業(yè)面臨的壓力日益增大，要基于可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略和背景，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)“走出去”，凸顯跨國(guó)并購(gòu)在企業(yè)海外市場(chǎng)拓展的重要作用，為企業(yè)擴(kuò)大自身規(guī)模和海外市場(chǎng)提供重要渠道，重點(diǎn)關(guān)注和分析可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效，推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

一、跨國(guó)并購(gòu)與績(jī)效相關(guān)理論概述

跨國(guó)并購(gòu)是兩家或以上企業(yè)的兼并和收購(gòu)方式，存在于不同國(guó)家之間，采用跨國(guó)收購(gòu)和跨國(guó)兼并的方式加以實(shí)現(xiàn)，以獲取更加先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，成為我國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要利器。跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效是通過(guò)收購(gòu)的方式進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、人力資源、企業(yè)文化的整合，在跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，市場(chǎng)投資者會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)的信息進(jìn)行投資決策，對(duì)企業(yè)的股價(jià)市值產(chǎn)生較大的影響，帶來(lái)短期的財(cái)富效應(yīng);并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效對(duì)比分析則是一種長(zhǎng)期性的績(jī)效，準(zhǔn)確把握并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)盈利能力。

跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法主要包括以下幾種：1.事件研究法。這是一種評(píng)價(jià)跨國(guó)并購(gòu)短期績(jī)效的方法，是基于效率理論的分析前提，分析企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)前后期企業(yè)股價(jià)的變動(dòng)，獲悉企業(yè)的價(jià)值變化。2.財(cái)務(wù)指標(biāo)法。通常采用企業(yè)盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)及營(yíng)運(yùn)能力等指標(biāo)，分析跨國(guó)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，獲悉企業(yè)并購(gòu)前后的利潤(rùn)、償債、經(jīng)營(yíng)、管理效率的變化情況，能夠從不同維度衡量跨國(guó)并購(gòu)的作用。3.平衡計(jì)分卡理論。這種方法主要從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)等維度，分析企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效，平衡企業(yè)內(nèi)外部關(guān)系、長(zhǎng)短期目標(biāo)、定性定量之間的關(guān)系，使企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)更加具體、全面。4.EVA績(jī)效法。通過(guò)該法對(duì)比分析跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)前后的經(jīng)濟(jì)增加值和行業(yè)值，從債務(wù)成本和權(quán)益資本成本衡量企業(yè)的全部成本。

二、跨國(guó)并購(gòu)案例分析——以和邦生物并購(gòu)以色列STK為例

（一）并購(gòu)背景

近年我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量呈上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出日益活躍的跨國(guó)并購(gòu)行為，在我國(guó)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，政府對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)表現(xiàn)出戰(zhàn)略支持和措施支持，為沿線國(guó)家及地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)提供融資、政策、基礎(chǔ)設(shè)施的扶持和幫助，并主要呈現(xiàn)出以下方面的特點(diǎn)：1.投資區(qū)域向周邊國(guó)家傾斜。在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，沿線國(guó)家及地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)日益活躍，阿聯(lián)酋、巴勒斯坦、柬埔寨、新加坡、印度尼西亞、泰國(guó)等沿線國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，表現(xiàn)出并購(gòu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展的特點(diǎn)。2.行業(yè)選擇更豐富。在可持續(xù)發(fā)展的倡議和背景下，跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)選擇日益擴(kuò)展，包括能源電力、信息科技、原材料、工業(yè)、金融、日常消費(fèi)品等，企業(yè)因地制宜，針對(duì)性地選擇跨國(guó)并購(gòu)對(duì)象，推進(jìn)企業(yè)自身的擴(kuò)張和發(fā)展。3.跨國(guó)并購(gòu)主體多元化。跨國(guó)并購(gòu)主體日益多元化，由國(guó)有企業(yè)擴(kuò)展到民營(yíng)企業(yè)，并融入了以私募股權(quán)基金和投資基金為代表的財(cái)務(wù)投資者。

（二）并購(gòu)案例簡(jiǎn)述

和邦生物是我國(guó)的一家化工企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)藥及中間體制造、精細(xì)化工產(chǎn)品制造、智能玻璃等，近年進(jìn)行核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)展生物農(nóng)藥、農(nóng)業(yè)、新材料等業(yè)務(wù)，形成農(nóng)業(yè)、化工、新材料的新格局。以色列STK公司的主要經(jīng)營(yíng)生物農(nóng)藥和生物獸藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，有極強(qiáng)的研發(fā)能力，生物農(nóng)藥和獸藥獲得多個(gè)國(guó)家的認(rèn)證，尤其是該公司生產(chǎn)的生物農(nóng)藥已經(jīng)獲得頂級(jí)農(nóng)業(yè)組織的認(rèn)證，無(wú)化學(xué)殘留，有效提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量。在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，當(dāng)?shù)卣e極推進(jìn)掘金絲路的發(fā)展，推動(dòng)有能力且有意愿的企業(yè)開(kāi)展沿線合作交流，提供融資支持和蓉歐班列、中歐班列的物流便利，和邦生物在自身轉(zhuǎn)型升級(jí)策略之中，將以色列STK公司作為跨國(guó)并購(gòu)對(duì)象，引進(jìn)世界一流技術(shù)，逐漸向高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張。

（三）并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

和邦生物并購(gòu)以色列STK公司的動(dòng)機(jī)主要包括以下方面：1.企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展需求。考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日趨飽和、行業(yè)發(fā)展后勁不足的現(xiàn)狀，和邦生物順應(yīng)環(huán)境保護(hù)的趨勢(shì)，通過(guò)成功并購(gòu)以色列STK公司的方式，獲得生物農(nóng)藥領(lǐng)域的豐富資源，將傳統(tǒng)農(nóng)藥向生物農(nóng)藥的高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以此作為企業(yè)未來(lái)的利益增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展。2.開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。以色列STK公司擁有生物農(nóng)藥的先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)能力，如：包括“魚(yú)類(lèi)麻醉與方法”在內(nèi)的生物農(nóng)藥專利族，獲得國(guó)際最佳生物農(nóng)藥獎(jiǎng)項(xiàng)，產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍布全球，通過(guò)對(duì)以色列STK公司的跨國(guó)并購(gòu)形成巨大的互補(bǔ)，使和邦生物能夠快速開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。3.形成協(xié)同效應(yīng)。和邦生物對(duì)以色列STK公司的跨國(guó)并購(gòu)能夠整合雙方的核心資源和優(yōu)勢(shì)，升級(jí)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理、經(jīng)營(yíng)理念和管理能力，充分發(fā)揮跨國(guó)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

三、跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析

（一）基于事件研究法的短期市場(chǎng)績(jī)效分析

首先，選取公告日為事件日，即：2015年6月30日和邦生物發(fā)布并購(gòu)以色列STK公司的公告，該天為0天，事件期為事件日前后幾天的窗口期，以此反映企業(yè)實(shí)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)與若未發(fā)生并購(gòu)事件數(shù)據(jù)差額的日期，選取[-10，+2]作為事件窗口期、[-200，-20]為估計(jì)窗口期，依據(jù)滬深300指數(shù)進(jìn)行企業(yè)市場(chǎng)收益率的估計(jì)。其次，進(jìn)行模型構(gòu)建和結(jié)果分析，超額收益率AR是事件窗口期企業(yè)股票某日的實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的差值，和邦生物的超額收益率變化幅度較小，在并購(gòu)前4四天出現(xiàn)極大值為0.035505，待并購(gòu)公告日之后的超額收益率均呈下降趨勢(shì)，表明企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后的超額收益率為負(fù)值，反映出這次跨國(guó)并購(gòu)事件沒(méi)有在短期內(nèi)增加企業(yè)價(jià)值，沒(méi)有在短時(shí)間內(nèi)給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的價(jià)值創(chuàng)造，企業(yè)表現(xiàn)低于行業(yè)均值，表明這次并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有產(chǎn)生積極的市場(chǎng)反應(yīng)。

（二）跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

可以采用杜邦分析法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)，以凈資產(chǎn)收益率ROE作為反映股東權(quán)益收益的核心指標(biāo)，具體來(lái)說(shuō)主要從企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力加以分析。

1.營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率分析。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)后的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高于行業(yè)水平，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入逐年大幅增加，尤其是農(nóng)藥產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率達(dá)到了318.24%，為企業(yè)帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并對(duì)整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)生串通和鏈接效應(yīng)，為企業(yè)注入了強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力量。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。和邦生物跨國(guó)并購(gòu)后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，總資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度加快，營(yíng)運(yùn)能力明顯上升，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率大于資產(chǎn)總額變動(dòng)率，主要是由于和邦農(nóng)科合并到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表之中，使其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升狀態(tài)，在并購(gòu)后盡管總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度有所回跌，然而仍舊保持一定的增長(zhǎng)速度，反映出企業(yè)并購(gòu)后的增長(zhǎng)潛能，并要在日后注重提高企業(yè)資產(chǎn)的利用率。

3.資產(chǎn)負(fù)債率分析。和邦生物并購(gòu)后的資產(chǎn)負(fù)債率呈大幅下降趨勢(shì)，主要是由于和邦生物公司通過(guò)舉借債務(wù)的方式進(jìn)行籌資，通過(guò)現(xiàn)金支付的方式實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)，由此增加了企業(yè)的短期借款，以保證和邦生物企業(yè)的并購(gòu)控制權(quán)。之后幾年的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率急劇下降，其負(fù)債總額明顯低于行業(yè)平均水平，并在2017年降到最低值13.99%。反映出和邦生物跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有對(duì)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有充足的現(xiàn)金流支持企業(yè)運(yùn)作，并具有良好的融資條件。后續(xù)還要充分利用財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

4.凈資產(chǎn)收益率分析。和邦生物跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)之后幾年的凈資產(chǎn)收益率呈上升態(tài)勢(shì)，主要是由于和邦農(nóng)科股權(quán)在2014年并購(gòu)時(shí)，將雙甘膦銷(xiāo)售收入并入到當(dāng)年?duì)I業(yè)收入之中，以公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生6億多元的投資收益，快速提升企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和收益能力。在后續(xù)的發(fā)展進(jìn)程中，企業(yè)還要充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)和功能，體現(xiàn)出企業(yè)的資本優(yōu)勢(shì)，挖掘企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，逐漸縮小企業(yè)與行業(yè)間的差距。

（三）跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)非財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

1.市場(chǎng)占有能力分析

和邦生物跨國(guó)并購(gòu)以色列STK公司，對(duì)于擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額有重要作用，能夠明顯擴(kuò)寬企業(yè)的海外銷(xiāo)售渠道，為企業(yè)帶來(lái)更多的收益。

2.客戶資源分析

和邦生物并購(gòu)以色列STK公司的成功案例表明，該跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)有益于拓寬企業(yè)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步保留原有客戶資源，并有利于開(kāi)發(fā)新客戶，擴(kuò)大企業(yè)的客戶群。如：以色列STK公司研發(fā)的混合殺菌劑REGEV擁有8個(gè)國(guó)家的銷(xiāo)售許可，正在不斷擴(kuò)大其全球農(nóng)藥市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò);以色列STK公司還于2016年和新朝陽(yáng)公司進(jìn)行合作，將生物農(nóng)藥產(chǎn)品的合作交流植入到南北美和歐盟等地，拓展企業(yè)銷(xiāo)售渠道。

3.經(jīng)營(yíng)情況分析

和邦生物并購(gòu)以來(lái)聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，加大先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，提高產(chǎn)品自主研發(fā)技術(shù)含量，進(jìn)一步研發(fā)生物農(nóng)藥等環(huán)境友好型產(chǎn)品，并獲得環(huán)氧蟲(chóng)啉的獨(dú)家專利權(quán)，并在互聯(lián)網(wǎng)的依托下，探索農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)新運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)施差異化、專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)施嚴(yán)格的采購(gòu)評(píng)審程序，加強(qiáng)生產(chǎn)自動(dòng)化、連續(xù)化、規(guī)模化控制，不斷推進(jìn)企業(yè)的專業(yè)化、精益化運(yùn)營(yíng)管理。

4.長(zhǎng)期發(fā)展能力預(yù)測(cè)

和邦生物以“技術(shù)領(lǐng)先、成本領(lǐng)先”為競(jìng)爭(zhēng)策略，關(guān)注循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境友好型產(chǎn)品的研發(fā)，豐富企業(yè)產(chǎn)品線，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，有利于日后的長(zhǎng)期發(fā)展。

5.長(zhǎng)期交流合作分析

以色列是農(nóng)業(yè)科技強(qiáng)國(guó)，農(nóng)業(yè)科技含量高，擁有國(guó)際知名的滴灌設(shè)備和新品種研發(fā)技術(shù)，在一帶一路的倡議和戰(zhàn)略背景下，我國(guó)企業(yè)不斷加強(qiáng)與以色列國(guó)家企業(yè)的合作與交流，在機(jī)電產(chǎn)品、陶瓷制品、電訊產(chǎn)品等方面開(kāi)展貿(mào)易合作和交流，并通過(guò)和邦生物對(duì)以色列STK公司的跨國(guó)并購(gòu)事件，促進(jìn)雙方在農(nóng)業(yè)方面的研發(fā)合作和技術(shù)交流，不斷優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，拓展企業(yè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)渠道，有益于雙方國(guó)家與企業(yè)之間的深入合作和交流。

結(jié)束語(yǔ)：

綜上所述，要重點(diǎn)研究可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略背景下的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，結(jié)合公司現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，制定企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)方案和策略，減少和規(guī)避盲目并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，使之與企業(yè)自身資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況、規(guī)模、行業(yè)地位相契合，并充分把握政策優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供投資、基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)方面的便利，不斷提高企業(yè)并購(gòu)整合管理能力，全面分析跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效，拓展企業(yè)的國(guó)際業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)撃埽龠M(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

后續(xù)還要設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，組建綜合性服務(wù)平臺(tái)與網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)，評(píng)估企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，基于平臺(tái)提供詳細(xì)的咨詢指導(dǎo)服務(wù)，減少跨國(guó)并購(gòu)的失敗率，并促進(jìn)不同層次政府間的交流，樹(shù)立中國(guó)形象，降低跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)的障礙。并規(guī)范推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，要培育與我國(guó)實(shí)際情況相適應(yīng)的大型專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)行會(huì)計(jì)師事務(wù)所、咨詢機(jī)構(gòu)的信譽(yù)評(píng)級(jí)和考核，選取具有發(fā)展?jié)摿Φ闹薪闄C(jī)構(gòu)，引入法律、財(cái)務(wù)、語(yǔ)言、金融方面的高端人才，為跨國(guó)并購(gòu)提供支持。

參考文獻(xiàn)：

[1]黨夢(mèng)雅，魏景賦，田文舉.“一帶一路”倡議、所有權(quán)性質(zhì)和支付方式與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效[J].新疆農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)，2018（10）.

[2]李欠強(qiáng)，劉際陸.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究——基于PSM方法[J].會(huì)計(jì)之友，2018（20）.

[3]徐琴.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證研究[J].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018（05）.

作者簡(jiǎn)介：余昕（1977-），男，漢族，江蘇省南京市人，南京網(wǎng)覺(jué)軟件有限公司，本科。研究方向：國(guó)際會(huì)計(jì)。