創業板注冊制開啟證券IPO新時代

趙一帆

摘要：繼上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的一周年后，我國又推出了新的重大改革舉措—在創業板試行股票發行注冊制。推進創業板改革并試點注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。本文著眼于創業板改革注冊制的背景，探討了創業板試行注冊制相比之前取得了哪些重大突破，最后分析了此次創業板改革對我國經濟金融發展的重大意義。

關鍵詞：注冊制;創業板;資本市場

2020年6月15日起，深交所開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資、并購重組申請，標志創業板注冊制試點正式啟動，中國資本市場深刻變革的征程再次迎來關鍵節點。發行注冊制改革的目標，是實現企業上市的市場化、法治化、便利化，把真實的上市公司交給投資者，把風險水平適當的投資產品賣給適當的投資者，發揮市場配置資源的決定性作用。隨著改革的深入，不僅將為中國經濟轉型升級注入澎湃動力，也將給投資者帶來更多機遇。

一、創業板改革的背景

創業板的誕生追溯至上世紀90年代末，中國經濟開始進入轉型時期，培育壯大新興產業、促進產業轉型升級和經濟結構調整成為可持續發展的重要驅動力，一批創新型、成長型科技企業快速發展，迫切需要資本市場的支持。從2000年國務院決定設立創業板市場，到2009年10月30日首批28家公司正式登陸創業板，歷經十年精心籌備，創業板承載著服務創新型、成長型企業的使命揚帆起航，成為中國資本市場改革發展進程中又一個里程碑。

經過十年的發展，創業板匯聚了一批優質上市公司，成為服務科技創新和戰略性新興產業企業的重要平臺。截至2020年4月27日收盤，創業板有6家公司市值超過千億元，25家公司市值在300億元-1000億元之間，上市公司質量持續提升。創業板已成為多層次資本市場重要組成部分，為完善創新資本形成機制、落實創新驅動發展戰略、服務經濟高質量發展作出積極貢獻。

二、創業板改革注冊制的重點突破

第一，精簡優化發行條件。不再把企業資產規模大小、是否盈利作為首次發行上市的硬條件，而是綜合考慮凈利潤、營收、預計市值等成長性指標作出判斷，允許有特別表決權股份的公司首發上市，是建設更強包容性資本市場的重大突破，是對成長型創新創業企業的巨大支持。

第二，提高審核透明度。交易所對發行上市審核業務規則、審核工作進度、審核問詢及回復情況（涉密的除外）、上市審議結果及現場問詢問題等，以全流程電子化方式公開，減輕企業負擔，提高審核透明度，并明確規定了有關部門對審核工作的時間限制。同時，交易所針對“小額快速”融資設置了簡易審核程序。交易所相關規定還明確了暫緩審議、審核中止與終止、復審的相關程序和時限。

第三，強化信息披露責任。發行注冊制下，發行主體的信息披露義務擺在了極為重要的位置。《創業板首發辦法》《創業板再融資辦法》都對發行人信息披露內容作出了更加細化的要求，進一步明確了發行人及其董事、監事、高級管理人員、控股股東、實際控制人的責任，和保薦人、證券服務機構及相關人員在信息披露方面的責任。

第四，加大違法行為懲罰力度。創業板規則強化了監督管理和法律責任，加大了對發行人、中介機構等市場主體違法違規行為的追責力度。發行人及其控股股東、實際控制人在信息披露中存在虛假記載、漏報、誤導性陳述的，視情節輕重程度采取常態化監管措施和給予行政處罰，嚴重的移交司法機關追責。同時，證監會負責把相關主體的違法失信信息納入證券市場誠信檔案，會同有關部門加強信息共享，達到守信獲得激勵、失信受到懲戒的目的。

三、創業板改革對我國經濟發展的重大意義

一是有效提升股票市場運行效率。資本市場在金融服務實體經濟中具有重要作用，中國人民銀行行長易綱指出，在債權類融資快速增長、股權融資增長較為緩慢、股票與GDP之比下降的背景下，全社會債務水平上升加快。推進創業板改革并試點注冊制有助于提升股票市場運行效率，增大社會融資體系中股權融資的規模和比重，減少對銀行債權融資的過度依賴，從而實現在穩住杠桿率的同時，保持金融對實體經濟支持力度不減的目標。

二是逐步推動我國資本市場注冊制改革。注冊制試點全面鋪開，資本市場改革跨越深水區。注冊制改革是我國資本市場改革的重點和難點，注冊制改革進程緩慢曲折是股票市場成為我國資本市場相對薄弱環節、股權融資增長較為緩慢的重要原因。設立科創板成為我國資本市場注冊制改革的突破口，2020年至今，科創板IPO企業數量為32家，首發募集資金375億元，科創板的IPO企業數量和首發募集資金規模都遠遠超過創業板同期的IPO數量和募集金額。科創板的運行情況表明，注冊制可以有效提升資本市場運行效率、增大股權融資規模。

三是有利于緩解疫情帶來的經濟壓力。滬深兩市同時實施注冊制改革，意味著我國資本市場注冊制改革正全面鋪開，資本市場服務實體經濟能力將得到進一步提升。2008年國際金融危機期間推出的創業板，提升了資本市場對中小企業、創新型企業的服務能力，幫助中國更好應對金融危機帶來的風險和挑戰。創業板改革并試點注冊制有助于完善直接融資體系，增強企業應對風險挑戰的能力。從科創板這一年的運行經驗來看，創業板改革還能穩定投資者情緒，增強各方對我國資本市場和中國經濟發展的信心。

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