公司治理對企業(yè)財務績效影響研究文獻綜述

孫玉忠 后雪川

摘 要：本文主要是對公司治理與財務績效關系的相關文獻進行梳理與總結，并對國內外相關學者的理論觀點展開述評，通過評述以期能夠為該領域廣泛深入的研究提供一定的參考與借鑒，希望也可以為公司的發(fā)展提供借鑒。

關鍵詞：財務績效;公司治理;文獻綜述

前言：迄今為止，中國的經濟發(fā)展迅速，國民收入不斷提高，企業(yè)不斷升級，這時對公司的治理水平高低就關乎到了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平。并且公司治理是現(xiàn)代公司制度的核心，它是否合理對公司的發(fā)展起著至關重要的作用。特別是近些年來公司治理越來越重要，主要因為近些年來我國經濟體制改革，有大量新興企業(yè)崛起，同時也涌現(xiàn)出了各種各樣的產業(yè)，經濟實現(xiàn)了高速發(fā)展，但在發(fā)展的同時也出現(xiàn)了各種各樣的問題。例如大公司財務造假、財務舞弊等現(xiàn)象的出現(xiàn)，公司一股獨大、獨權專政等現(xiàn)象頻發(fā)，還有一些公司高管薪酬、高管結構嚴重不合理等。這一系列問題嚴重地影響到了公司的健康發(fā)展，同時也充分暴露了我國在公司治理方面的水平還不夠，缺乏整體公司治理的意識。本文以研究公司治理對財務績效的影響為核心，探討了其中各種影響因素和影響關系，系統(tǒng)地總結了公司治理與財務績效關系的以往研究結論，希望可以為以后的研究提供參考和借鑒。

一、公司治理內涵

公司治理狹義上指的是企業(yè)股東大會等部門相互制衡的過程;而廣義上是指企業(yè)權利分配的過程。到目前為止，關于公司治理不同人有不同人的理解。李維安認為狹義的公司治理就是公司內部權利的相互制衡。廣義的公司治理除了內部的關系，還包括外部的一些關系。國內另一個研究公司治理的著名學者張維迎的觀點和李維安類似。同時在2014年4月，朱長春在著作《公司治理標準》中指出從狹義上來說就是研究股權結構、董事會結構等結構方面的層次，研究如何給予職業(yè)經紀人權利，如何對職業(yè)經紀人工作情況進行監(jiān)督。從廣義上來說公司治理就是用來研究企業(yè)如何行使公司權利，權利如何安排。本文通過對以前學者的研究進行總結和歸納，將公司治理分為股權結構、董事會特征、管理層激勵特征，并且在最后總結一下公司治理總體水平與財務績效關系。

二、公司治理與企業(yè)財務績效

根據上文的分析，把公司治理主要分為股權結構、董事會特征、管理層激勵三個方面。而關于這三個方面對財務績效的影響基本都呈現(xiàn)多元化特征。我們將分別從這三個方面與財務績效的關系進行闡述，并且最后總結公司治理總體水平與財務績效關系。

1.股權結構與財務績效關系研究

縱觀國內外研究股權結構對財務績效的影響結論大不相同，其中的角度也有很大區(qū)別。但是通過對大量文獻的閱讀發(fā)現(xiàn)以往學者研究的角度主要集中在股權集中度和股權制衡度，因此本文在研究中也集中在股權的集中度和制衡度對財務績效的影響。

（1）正相關關系

劉斌、陳虹（2017）以28家制造企業(yè)為研究數據，通過實證分析發(fā)現(xiàn)股權集中度與財務績效呈現(xiàn)正相關關系。高興、劉浩莉（2018）以凈資產收益率（ROE）為財務績效衡量指標，對205家小微企業(yè)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)了相同的正相關結論。馮旭日、海丹鳳（2018）對制造業(yè)上市公司進行分析發(fā)現(xiàn)也都是呈正相關關系。

（2）負相關關系

馬輝、金浩（2007）對上市公司進行實證分析，發(fā)現(xiàn)股權集中度與財務績效呈現(xiàn)負相關關系。秦亞飛、高洪顯、田國雙（2019）用凈資產反映財務績效進行實證分析，發(fā)現(xiàn)股權集中度與財務績效呈現(xiàn)負相關。而關于股權制衡度對財務績效的影響絕大部分文獻都是正面的促進作用，即股權制衡度越高，財務績效越好。因此本文認為股權制衡度對財務績效正向作用比較顯著，在負相關關系中就不討論股權制衡度。

由此我們可以看出關于股權集中度的結論不太一致，而關于股權制衡度的結論就比較一致。在我看來股權集中度的結論不一致原因主要是分析行業(yè)產業(yè)不同所造成的。每個行業(yè)都有著自身的特點，對股權集中度的分析要結合行業(yè)進行分析，這樣才能得出比較準確的結論。而股權制衡度受行業(yè)影響較小，大多呈正相關關系，說明在公司的發(fā)展當中要重視股權制衡度，努力提升股權制衡程度，這樣有利于公司的發(fā)展。

2.董事會特征與財務績效關系研究

國內外關于董事會特征對財務績效影響的研究非常廣泛，選取的指標也有很多。本文主要對其中比較重要的董事會規(guī)模、獨立董事比例兩個指標進行研究。

（1）董事會規(guī)模與財務績效

①正相關關系

張彥明、程澤川、劉鐸（2015）以凈資產收益率為財務績效衡量指標，對滬深兩市 2007年至2014 年部分公司進行分析發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與財務績效存在顯著的正相關關系;邵靜（2012）也發(fā)現(xiàn)相同的正相關結論。

②負相關關系

Pablo 等（2015）用一些公司數據進行實證分析發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與財務績效存在顯著的負相關。葉陳剛、吳永民等（2020）以上市公司四年的數據為研究樣本進行分析也發(fā)現(xiàn)了相同的負相關結論。

張燕楠（2019）對各個財務指標進行因子分析得出綜合財務指標來衡量財務績效，對54家零售企業(yè)用實證方法進行研究，結果表明董事會規(guī)模與財務績效不具有顯著的相關關系。Kamal 和 Jusoff（2014）經過近半年的研究也發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與財務績效的相關性較低。

由此可以看出關于董事會規(guī)模與財務績效關系的研究結論有很大區(qū)別，其中正相關關系、負相關關系和不存在顯著相關性的結論都有。究其原因我覺得主要是進行分析的行業(yè)不同，并且每個公司自身的董事會成員特點也不同。每個行業(yè)都有自身的特點，每個公司也有著自身的特色，我們要結合行業(yè)和公司進行分析。

（2）獨立董事比例與財務績效

①正相關關系

Geoffrey和Gavin（2013）在研究中發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與財務績效存在著正向的關系，獨立董事比例越大，財務績效越好。王思微（2018）進行實證研究，也發(fā)現(xiàn)了相同的正相關結論。

②負相關關系

張彥明、程澤川、劉鐸（2015）以凈資產收益率為財務績效衡量指標，對滬深兩市2007年至2014年“石油行業(yè)”主板公司進行實證分析，發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與財務績效呈現(xiàn)負相關。陳麗（2013）以凈資產收益率為衡量財務績效的變量進行回歸分析發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與財務績效存在顯著的負向影響。

張冰茹（2012）以“基礎化學品生產制造業(yè)”上市公司2006年至2010年相關數據為基礎進行研究，發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與財務績效不存在顯著的相關性。Bhagat 和 Black（2002）也對獨立董事比例和財務績效進行實證分析發(fā)現(xiàn)不存在顯著相關性的結論。

由此可以看出關于獨立董事比例與財務績效關系的結論區(qū)別也很大，正相關關系、負相關關系和不存在顯著相關性的結論也都廣泛存在，我們也要結合行業(yè)進行分析。

3.管理層激勵與財務績效關系研究

管理層激勵也包括很多指標，而縱觀國內外研究主要集中在高管持股比例和高管薪酬對財務績效的影響。因此本文在研究中也集中在高管持股比例和高管薪酬對財務績效的影響。

儀秀琴、劉薇（2020）用總資產收益率（ROA）衡量公司財務績效進行實證分析，發(fā)現(xiàn)對高管實施薪酬的激勵和對高管實施股權的激勵都對財務績效存在正相關關系。Kevin J Sigler（2011）用美國200多家企業(yè)作為樣本，對CEO薪酬和企業(yè)績效進行分析，發(fā)現(xiàn)存在明顯的正相關關系。縱觀國內外研究可以發(fā)現(xiàn)關于管理層激勵與財務績效關系大多都是正相關，但我覺得這也不是絕對的，對管理層適當激勵會提高企業(yè)財務績效。但是如果激勵過度可能也會起反作用。因此公司想發(fā)展就要制定合理的激勵政策，既能調動管理層的積極性，又不影響下屬的積極性。

4.公司治理總體水平與企業(yè)財務績效關系

關于公司治理總體水平與財務績效關系的研究國外要遠早于國內。國外最早要追溯于20世紀50年代，而在國內最早應該起源于2003年。2003年南開大學推出了我國第一個公司治理評價體系，從那時起正式開啟了我國公司治理研究之路。南開大學公司治理研究中心（2004）對內部治理機制進行賦值得到公司治理指數指標進行分析，發(fā)現(xiàn)我國公司的治理水平整體差距較大，并且公司治理指數越高的企業(yè)，其財務績效也就越好。白重恩等（2005）構建G指標反映公司治理水平進行實證分析發(fā)現(xiàn)公司的治理水平與企業(yè)的價值呈現(xiàn)正向相關關系。因此公司的發(fā)展要重視公司治理，努力提升公司治理水平，這樣有利于公司的快速發(fā)展。李維安（2006）對國內1149家上市公司進行研究發(fā)現(xiàn)公司治理水平對財務績效產生了積極的作用。雖然國內關于公司治理總體水平與財務績效相關性研究起步較晚，但是可以發(fā)現(xiàn)近些年的研究力度較大，研究內容也越來越完善，角度也越來越全面。并且絕大部分的研究都表明公司治理總體水平與財務績效是正向的相關作用。因此在企業(yè)的發(fā)展中要高度重視公司治理總體水平，努力提升公司治理水平才能更好地促進公司的發(fā)展。

三、結論

公司治理是公司管理當中極其重要的一環(huán)，是影響公司戰(zhàn)略和財務績效的關鍵性部分。因此無論作為國家還是企業(yè)都要對公司治理高度重視，需要不斷提升公司治理水平。通過以往學者的觀點可以看出關于公司治理與財務績效的關系觀點各不相同，結論有很大的區(qū)別。其中股權結構、董事會特征對財務績效的影響的結論有正相關、負相關和不相關等關系，在我看來原因應該主要是每個人分析的行業(yè)、產業(yè)各不相同，而每個行業(yè)、每個產業(yè)都有自己獨有的特性，所以我們在分析時一定要結合行業(yè)特征，根據行業(yè)特點進行分析，這樣才能得到關于行業(yè)的比較準確的結論。并且我們要在行業(yè)的結論下進行股權結構和董事會結構的優(yōu)化，推動公司的發(fā)展，如果盲目地把其他行業(yè)的結論放在自己研究的行業(yè)當中，可能會使作用變小甚至產生相反的作用。關于管理層激勵和公司治理總體水平對財務績效影響的結論大多都是正向的調節(jié)作用，因此在公司治理中要適當對高管進行激勵，這樣有利于提高高管的積極性，但同時也要注意激勵要適當，不能過分激勵，因為如果對高管的激勵力度過大，就會造成公司薪金差距加大，容易使員工的心態(tài)造成失衡，這樣就會對員工的積極性造成影響。同時我們可以看到公司治理的質量高低對一個企業(yè)的發(fā)展起著非常重要的作用，甚至關乎到企業(yè)成敗。因此要從總體上重視公司治理質量，要通過研究制定符合公司現(xiàn)狀的公司治理質量指標，并且要在公司內部大力推行這一指標，加大對公司治理質量的評估和考核，這樣才會不斷提升公司治理總體水平，才能更好地促進公司的長遠發(fā)展，實現(xiàn)公司的高水平發(fā)展。公司治理無論對國家還是企業(yè)都非常重要，我們要高度重視并加強對公司治理的管理，努力讓所有企業(yè)都走在正確的道路上。

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作者簡介：孫玉忠（1971- ），男，漢族，山東萊州人，博士，副教授，研究方向：企業(yè)財務績效與財務風險研究;后雪川（1996- ），男，漢族，河北廊坊人，碩士在讀，研究方向：會計理論與實務