淺談企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及防范對策

作者簡介：燕仕偉（1967-），男，漢族，陜西西安人，主要研究方向：財務(wù)管理、預(yù)算管理、資金管理等。

摘要：企業(yè)為了加快發(fā)展，增強市場控制力，降低經(jīng)營風(fēng)險，提高競爭力以及應(yīng)對外部環(huán)境變化，一般會實施并購（Mergers and Acquistitions，簡稱M&A）。進入新世紀以來，隨著市場經(jīng)濟的迅速發(fā)展，以獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)為目的的企業(yè)并購在我國方興未艾。由于企業(yè)并購過程非常復(fù)雜，往往存在著大量的財務(wù)風(fēng)險且貫穿并購活動全過程，若應(yīng)對不當(dāng)不但可能會對企業(yè)的發(fā)展造成不良影響，而且有可能造成并購活動的失敗從而給企業(yè)帶來沉重的負擔(dān)。本文主要分析了企業(yè)并購過程中的定價、融資、支付和整合四方面的財務(wù)風(fēng)險，并針對這四種類型的財務(wù)風(fēng)險提出防范對策。希望能對業(yè)者有所幫助，從而有效降低企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;防范對策

企業(yè)并購是指企業(yè)在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上通過收購被并購方資產(chǎn)、承接其債務(wù)或購買其原股東股權(quán)或新增發(fā)股份等方式，取得被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，直接或間接控制被并購企業(yè)的行為。

企業(yè)并購作為當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的一種重要形式，越來越受到企業(yè)界的高度重視和熱情擁抱。并購活動不但能夠幫助企業(yè)迅速實現(xiàn)做大做強，提升市場控制力、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)外，而且也可以優(yōu)化企業(yè)資源配置、提高資產(chǎn)的使用效率。作為一種應(yīng)對外部市場變化的有效手段，并購還可以幫助企業(yè)建立高效、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，降低經(jīng)營風(fēng)險和提高綜合競爭力[1]。另外并購也可以幫助企業(yè)迅速突破一些行業(yè)壁壘和門檻限制，快速進入新的市場，節(jié)省研發(fā)成本和時間成本。

1.企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

1.1定價風(fēng)險

企業(yè)并購活動中的第一大財務(wù)風(fēng)險是定價風(fēng)險。所謂定價風(fēng)險是指在評估被并購企業(yè)的價值過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)在進行并購前，一般都需要對被并購企業(yè)的整體價值進行評估，以此為基礎(chǔ)制定收購價格。在大多數(shù)情況下，企業(yè)并購過程中對被并購企業(yè)估值主要依據(jù)被并購企業(yè)的財務(wù)報表、現(xiàn)金流量和歷史數(shù)據(jù)等資料。由于存在信息的不對稱和利益的相悖，不利于被并購方的一些信息可能會被有意或無意地遮蔽起來，這就往往會導(dǎo)致對被并購企業(yè)價值做出錯誤的估計[2]。若并購企業(yè)對被并購企業(yè)的財務(wù)狀況了解的不夠透徹，則在此基礎(chǔ)上對被并購企業(yè)做出的估值往往不夠準(zhǔn)確。若收購價格低于被并購企業(yè)的公允價值，則肯定會被并購企業(yè)拒絕，并購活動難以進行;若收購價格高于被并購企業(yè)的公允價值，則并購企業(yè)要多支付超過被并購方資產(chǎn)真實價值的收購溢價。這不但會在資金上對并購企業(yè)造成很大壓力，而且會攤薄并購企業(yè)以后的盈利能力，造成股價（或每股收益）下降。

1.2融資風(fēng)險

并購活動中的另一大財務(wù)風(fēng)險是融資風(fēng)險，所謂并購活動的融資風(fēng)險是指并購企業(yè)不能在規(guī)定時間內(nèi)籌措到并購活動所需要的足夠資金支付并購對價，從而影響并購活動的順利進行，甚或造成并購活動失敗而需要承擔(dān)違約責(zé)任的風(fēng)險。

由于并購活動需要動用的資金體量很大，光靠并購企業(yè)自有資金往往難以完成并購，這就需要并購企業(yè)通過快速融資來支持其并購行為。通常情況下金融機構(gòu)將企業(yè)并購過程中的融資業(yè)務(wù)分類為高風(fēng)險業(yè)務(wù)。如果并購企業(yè)沒有穩(wěn)妥可靠的融資渠道倉促融資，往往會造成融資成本上升，企業(yè)不得不支付高額利息，從而增加了當(dāng)期財務(wù)費用。同時銀行對于并購融資貸款一般都會設(shè)定嚴格的抵押或擔(dān)保條件，若并購企業(yè)不能及時還款，則并購貸款往往就成為并購企業(yè)的負擔(dān)。若并購企業(yè)選擇通過發(fā)行股票或債券的形式融資，則可能會受到股市和債券市場短期波動或突發(fā)事件的影響，造成發(fā)行失敗，導(dǎo)致并購企業(yè)無法按計劃籌措到到足夠資金從而影響并購活動。

除了這些因素外，并購融資后一般會造成并購企業(yè)負債增加，也會降低自身的償債能力。一旦財務(wù)出現(xiàn)危機，就難以再進行新的融資，企業(yè)往往面臨“無錢可借”的困局。

1.3支付風(fēng)險

企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險還表現(xiàn)為支付風(fēng)險。企業(yè)并購的支付風(fēng)險是指企業(yè)選擇的并購價款支付方式不合理而讓并購企業(yè)產(chǎn)生巨大的財務(wù)壓力，削弱企業(yè)的支付能力，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和償債能力的風(fēng)險。

企業(yè)并購對價的的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票（股份）支付、混合型支付（現(xiàn)金及非現(xiàn)金支付結(jié)合）及其他支付（如債轉(zhuǎn)股、承擔(dān)被并購企業(yè)的債務(wù)、劃撥等）等方式[3]。如果企業(yè)并購采用單一的現(xiàn)金支付方式，除非并購規(guī)模不大或企業(yè)資金實力非常雄厚，否則會讓并購企業(yè)產(chǎn)生巨大的財務(wù)壓力，削弱企業(yè)的支付能力，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和償債能力;而如果采用股票（股份）支付方式，則可以有效避免承擔(dān)巨大的償債壓力，也能避免短期內(nèi)現(xiàn)金流出量過大而產(chǎn)生的周轉(zhuǎn)壓力。但是股票（股份）支付也存在一些缺點，主要是會稀釋并購企業(yè)控股股東的股權(quán)，使其可能失去對企業(yè)控制權(quán)。同時股票（股份）融資過程復(fù)雜冗長、費用高昂;如果采用承擔(dān)債務(wù)的方式支付對價，雖然并購企業(yè)在并購初期不需要支付大量現(xiàn)金，也不存在股權(quán)被稀釋的問題，但這種情況下被并購企業(yè)一般都存在較嚴重的經(jīng)營危機和財務(wù)風(fēng)險，不是債務(wù)纏身資不抵債，就是經(jīng)營上虧損失血嚴重，且在并購后往往還面臨著員工安置和人事安排等一系列棘手問題。并購這一類企業(yè)后往往需要投入大量人力、物力、財力才能幫助其擺脫困境重新走上正軌，這其中的隱性風(fēng)險可能更大，陷阱也可能更深。

1.4整合風(fēng)險

企業(yè)并購中的風(fēng)險還包括并購后的財務(wù)整合風(fēng)險。企業(yè)并購中的財務(wù)整合風(fēng)險是指并購交易完成交割后，被并購企業(yè)與并購企業(yè)由于在發(fā)展戰(zhàn)略、管理方式、財務(wù)制度、人力資源及企業(yè)文化等方面存在差異，兩者不能很快融合會因此產(chǎn)生財務(wù)管理失控的風(fēng)險。

并購企業(yè)如果沒有在并購前對被并購企業(yè)進行詳細的調(diào)查研究，并針對并購中的整合問題制定科學(xué)的整合方案，或者是在制定整合方案時沒有根據(jù)被并購企業(yè)的實際情況擬定恰當(dāng)?shù)姆结?、策略，則并購后并購企業(yè)對被并購企業(yè)的管理將難以順利進行下去，無法達到預(yù)期的目的。這樣的并購不但不能給企業(yè)增加助力，反而會拉企業(yè)的后腿，從而給并購企業(yè)帶來經(jīng)營管理和財務(wù)管理上的風(fēng)險。