比亞迪股份公司盈利能力分析

張琪

【摘要】2020年9月我國正式提出“碳達峰”和“碳中和”綠色發展目標。同時，汽車產業作為國民經濟重要支柱，對該產業構建綠色生產標準、組建低碳循環體系能夠推動“雙碳”目標實現與五大發展理念貫徹執行。據中商產業研究院數據顯示，2021年我國汽車銷量2 627.5萬輛，同比增長3.8%，打破自2018年銷量連續下降的局面。其中，新能源汽車市場占有率提至13.4%，即新能源汽車市場處于從政策驅動向市場主觀能動演化階段。比亞迪股份公司作為中國新能源汽車領導者之一，文章根據其2017—2021年年報，運用杜邦分析法與指數因素分析法下的連環替代法，對比亞迪股份公司盈利能力與質量展開探究，并對現有問題加以評價與建議。

【關鍵詞】盈利能力；比亞迪；杜邦分析法；因素分析

【中圖分類號】F426；F406.7

一、公司概述

比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）創立于1995年2月，總部位于廣東省深圳市。主營汽車制造、軌道交通、新能源和電子產業。2011年在深交所掛牌上市（代碼002594）。2021年其借助自有核心技術：刀片電池、DM-i超級混動、e平臺3.0等銷售了74萬臺汽車，并利用純電動和插電混動“兩條腿”走路，使新能源汽車銷量至60.4萬臺，蟬聯中國新能源汽車銷量冠軍。同年，在聯合國COP26氣候峰會上率先簽署《零排放中、重型車輛全球諒解備忘錄》，承諾加速對中、重型車輛零碳發展。2021年年報顯示，營收同比增長38.02%，總額216.14億元。2022年3月宣布停止對燃油汽車整車制造，未來將混合動力汽車制造作為主營業務。

二、盈利能力概念及分析

盈利能力指企業創造經濟效益的能力并由任一時間范圍某項經營活動的數量與質量反映。它衡量企業營銷能力、資產變現及成本費用控制能力。其次，盈利能力質量高低由過往經營決策與戰略方針決定，同時為未來戰略制定提供依據。透過該能力分析可預測品牌溢價水平、資金運營安全水平、內部治理能力、運營質量及時調整與控制營銷模式、資產資本結構、資產管理能力、成本費用節流能力，所以對企業進行盈利能力分析是必要的。

三、比亞迪的杜邦分析與指數因素分析

（一）測算思路

首先，基于杜邦分析結構框架由上至下將權益回報率（ROE）剖解為三大比率指標。其次，測算基期ROE數值并疊加連環替代法思想，逐年逐次改變基期股本乘數、總資產周轉率和銷售回報率，與當期ROE數值比較，剖析不同因素變動對ROE影響程度。連環替代法思路：（基期）K0=A0×B0×C0，（連環替代）K1=A1×B0×C0、K2=A1×B1×C0、K3=A1×B1×C1，因素A對K的影響表達為K1-K0，因素B對K的影響表達為K2-K1，因素C對K的影響表達為K3-K2。據此剖析比亞迪2017—2021年ROE的轉變趨勢。

（二）杜邦分析法財務指標

據萬得資訊披露的比亞迪年報，收集整理2017—2021年財報數據，如表1、表2所示。

（三）指數因素分析

1.股本乘數分析

股本乘數=總資產/所有者權益=1/（1-資產負債率）根據公式可知，股本乘數反映凈資產與資產總額及負債的關系；其次，該指標偏大則表明負債，財務杠桿率大，財務風險增加。根據表1測算得出比亞迪各年股本乘數數值，如圖1所示。

2018—2020年，股本乘數無明顯起落。2017—2018年，股本乘數小幅上行。分析表1可知，負債增幅超過權益增幅，營業收入增幅大于營業成本增幅；2020—2021年，股本乘數數值緩慢下行，負債增幅大于權益增幅，營業收入增幅小于營業成本增幅。股本乘數的總體呈緩慢下降趨勢。此外，依據本文測算思路以表2指標作為基期，剖析ROE因股本乘數改變的連帶效應，如表3所示。

表3同表2相比，2017年股本乘數由2.97變為3.21，導致ROE上升0.73%，表明股本乘數與ROE同向變動性；同理，2018年股本乘數由3.21變為3.13，導致ROE下降0.15%；2019年股本乘數由3.13變為3.12，導致ROE下降0.01%；2020年股本乘數由3.12變為2.84，導致ROE下降0.85%。

2.總資產周轉率分析

總資產周轉率=營業收入/總資產。它檢驗企業是否具備靈活運用資產賺錢的能力，特定時間范圍內總資產周轉率持續增長，即對同樣的資產運用下未來期間將收獲更多收益。根據表1現測算得出比亞迪各年總資產周轉率數值，如圖3所示。

比亞迪2017—2021年總資產周轉率總體呈平緩上升趨勢。2021年進入總資產周轉率相對安全數值范圍0.8及以上，且近5年營收增幅大于總資產增幅，說明資產管理質量和利用率不斷提高的同時，利用資產賺取資本的能力也在加強。結合連環替代法，在表3的基礎上逐年連環替代總資產周轉率數值，如表4所示。

同樣，以表2中2018年總資產周轉率0.70為預測值，表4同表3相比，2017年總資產周轉率由0.66變為0.70，導致ROE上升0.6%，表明總資產周轉率與ROE同向變動；同理，2018年總資產周轉率由0.70變為0.65，導致ROE下降0.43%；2019年總資產周轉率由0.65變為0.79，導致ROE上升0.72%；2020年總資產周轉率由0.79變為0.87，導致ROE上升0.87%。

3.銷售回報率分析

銷售回報率=稅后利潤/銷售收入。它反映企業每一單位營業收入能吸收的凈利潤，衡量盈利能力強弱與質量。根據表1現測算得出比亞迪各年銷售回報率數值，如圖3所示。

由圖3可知，銷售回報率總體呈下降態勢，營收雖表現為連年增長，但稅后利潤整體下降。結合連環替代法，在表4的基礎上逐年連環替代銷售凈利率數值，如表6所示。

同樣，以表2中2018年銷售凈利率2.73%為預測值，表4同表5相比，2017年銷售回報率由4.64%變為2.73%，導致ROE下降4.29%，表明銷售回報率與ROE同向變動。同理，2018年銷售回報率由2.73%變為1.66%，導致ROE下降2.17%；2019年銷售回報率由1.66%變為3.84%，導致ROE上升5.38%；2020年銷售回報率由3.84%變為1.84%，導致ROE下降4.95%。

（四）小結

依據變動比絕對值大小可知，銷售回報率變動對ROE影響程度最大，其次分別是總資產收益率、股本乘數。此外近5年比亞迪營收保持穩步增長的同時稅后利潤卻整體下行。致2021年年報顯示全年實現營收2 161.42億元，同比增長37.94%；稅后利潤39.67億元，同比下降34.04%。

（五）比亞迪的同行分析

自萬得資訊披露的年報，收集整理6家汽車公司財務數據。長城汽車（代碼601633）、廣汽集團（代碼601238）、長安汽車（代碼000625）、江淮汽車（代碼600418）、一汽解放（代碼000800）、上汽集團（代碼600104）。由于長安汽車、上汽集團截至2022年4月暫未披露上年報，故暫不納入統計。

2017—2021年比亞迪股本乘數高于行業均值，財務杠桿率較大，隱含財務風險（見圖4）。

2.總資產周轉率同行比較

2017—2021年總資產資產流動性較差，預計未來獲取收益能力低于行業水平（見圖5）。

3.銷售回報率同行比較

由圖6可知2017—2021年比亞迪單位收入吸收的稅后利潤低于行業水平，即盈利質量低于行業水準。

4.權益回報率（ROE）同行比較

2017—2021年，比亞迪盈利能力高于同行業水平。若將提高銷售回報率作為目標，其他指標維持現有水平，則其ROE將持續高于同行水準且改善自身盈利質量（見圖7）。

四、比亞迪盈利能力現存問題

（一）成本費用支出高

首先，因大宗商品等原材料價格上漲、供應鏈不穩定，期間費用增長以及高級管理人員李柯，融捷投資，第三大股東夏佐、三星電子等減持價值約100億元股份等影響，使比亞迪銷售回報率斬腰式下滑。同時，2021年吉利汽車歸屬于母公司股東權益同比增長7.82%，而比亞迪該項指標同比下降28.08%，凈利潤由2017年的49.17億元降至2021年的39.67億元。其次，由于非流動資產清理損失、賠償違約金等事項造成45.16億元的營業外支出，約占利潤總額的10.00%，2017—2020年研發支出由37.39億元成倍增至85.56億元，2021年研發支出高達106.27億元，占營業收入的4.92%。

（二）總資產周轉率低

據同行分析，比亞迪總資產周轉率低于行業均值。2020年長城汽車存貨周轉率和固定資產周轉率分別為12.45和3.54，江淮汽車存貨周轉率與固定資產周轉率分別為16.66和3.65，該年行業均值分別為9.5和4.29，而比亞迪僅為4.43和3.01，遠低于其他企業水平，致使固定資產未被最優利用。

（三）賒銷數額龐大

近5年比亞迪應收賬款高達518.81億元、492.84億元、439.34億元、412.16億元、362.51億元，雖總體下行仍低于行業均值水平。其次，應收賬款信用期為30天，主要客戶可延長至90天，并對新能源商務用車采取較寬松的賒銷回款期政策，財政補貼資金回籠慢等致使賒銷金額龐大。

五、比亞迪盈利能力改善建議

（一）控制成本費用

首先，在實現對不同配置車零件同“e平臺”基礎上，借鑒特斯拉對共用零件的規模效應，降低整車建造與修護支出。其次，在生產線“部分人工+部分自動化”模式化同其他方企業打造開放式供應鏈，擴大生產規模促使規模經濟擴張，制定合理銷售策略，借鑒廣汽集團“直營+代理”模式，讓汽車銷售網點走進商場與超市，提供試駕試乘服務，創造營銷機會，加固品牌形象，將售前、售中及售后等各模塊細分，通過優化內部審批程序與賬務審批流程降低成本。

（二）建立資產專業化管理

首先，對有形資產采取專員管理制度，定期開展培訓，提高管理專員職位不相容意識，及時更新管理理念與方法，建立內部控制制度以進行不定期檢查。其次，減少庫存量加快存貨周轉率，參照豐田公司的“準時生產制”，達到多余庫存清零即“零庫存”。

（三）加快應收賬款收回

第一建立應收賬款備查錄，完善應收賬款客戶信息資料并定期更新。第二出臺現金折扣等優惠政策，積極引導客戶按時或提前還款。第三做好賬齡分析，必要時采取法律手段追回賒銷款項。第四建立企業內賒銷失信名單，關注他方企業已公布失信名單，減少或革除與“老賴”的合作。第五建立催收與獎懲制度，不同壞賬對應到具體員工，按照獎懲制度給予處分與獎賞。

主要參考文獻：

[1]雷烈軍.吉比特公司盈利能力分析——基于杜邦分析法[J].現代商業，2022（07）：128-130.

[2]趙潔.中南建設的盈利能力分析——基于杜邦分析法[J].國際商務財會，2021（10）：42-47.