固高科技：業績波動大不容小覷 經銷毛利率高合理性存疑

劉楠

運動控制系統是智能制造裝備的大腦、工業控制的核心，在智能制造行業大力推進的背景下，中國運動控制行業市場規模持續增長。作為一個專注于運動控制及智能制造核心技術研發的高新技術企業，固高科技股份有限公司（下稱“固高科技”）憑風借力，得以快速發展。

2021年12月15日，固高科技向深交所遞交首發申請。2022年8月17日，固高科技首發申請獲創業板上市委審核通過。但之后，固高科技的IPO進程似乎摁下了暫停鍵，自創業板上市委會議審核通過后，時間已悄然過去近四個月了，但固高科技的注冊申請仍遲遲未見提交。

業績波動大

2019-2021年（下稱“報告期”），固高科技實現營業收入2.48億元、2.83億元和3.38億元，同比分別增長-17.27%、14.33%和19.33%，實現扣非歸母凈利潤4233.87萬元、4787.66萬元和5741.33萬元，同比分別增長-36.51%、13.08%和19.92%。

關于2019年經營業績的下滑，固高科技表示，公司營業收入水平與下游裝備制造業的發展直接相關。2019年營業收入同比下降17.27%，主要是因為國際政經環境變化及國內宏觀經濟放緩導致2019年3C等電子制造行業固定資產投資增速出現明顯下降所致。

從數據上來看，經過2020年及2021年連續兩年的業績增長，固高科技2021年營業收入已比2018年超出約3800萬元，但2021年的扣非歸母凈利潤仍比2018年低近1000萬元。顯然，經過兩年的連續增長，到2021年，固高科技經營業績仍尚未完全恢復到2018年的水平。

進入2022年，固高科技經營業績的持續增長模式再次發生變化。2022年上半年，固高科技實現營業收入1.83億元，僅同比增加0.84%，實現扣非歸母凈利潤2462.31萬元，同比下滑36.19%，綜合毛利率54.62%，比2021年上半年下降3.23個百分點。

在2022年前三季度，這種下滑趨勢也似乎仍沒有得到有效逆轉。據招股書披露，經初步測算，2022年前三季度，固高科技預計實現營業收入2.55億元至2.81億元，同比變動-5%至5%，預計實現扣非歸母凈利潤3401.4萬元至4005.96萬元，同比下滑36.3%至24.98%。

從產品結構來看，固高科技已形成運動控制核心部件類、系統類及整機裝備類產品體系。其中運動控制器、伺服驅動器等運動控制核心部件類產品是公司的業務根基。報告期內，公司運動控制核心部件類產品銷售收入分別為1.7億元、2.14億元和2.5億元，占主營業務收入比例分別為70.4%、77.05%和75.42%，收入規模持續增加，收入占比總體上行。

運動控制系統類（垂直行業專用控制系統）和運動控制整機類產品系固高科技聚焦工業現場應用、立足解決特定產業痛點而實施的垂直整合戰略，是核心部件類的自然延伸，也是公司未來的重點布局業務。報告期內，公司運動控制系統類產品銷售收入分別為3196.15萬元、4467.66萬元和4919.76萬元，運動控制整機類產品銷售收入分別為3144.68萬元、1201.48萬元和3008萬元，二者合計占主營業務收入比例分別為26.19%、20.42%和23.84%。鑒于這兩類產品尚處于業務開拓階段，尤其是運動控制整機類產品，其營收規模及占比呈現一定波動。

2022年上半年，固高科技運動控制系統類產品和運動控制整機類產品的銷售收入分別為3507.37萬元和997.72萬元，分別同比增長42.87%和38.52%，二者合計占主營業務收入的比例上升為25.28%。而作為公司業務根基的運動控制核心部件實現銷售收入1.26億元，同比下滑14.02%，占主營業務收入比例也下降為70.58%。

盡管公司運動控制系統類產品和運動控制整機類產品的銷售收入在2022年上半年都保持了較高的同比增速，但鑒于這兩類產品的主營業務收入占比較低，而主營業務收入占比較高的運動控制核心部件類產品銷售收入出現了超過10%的同比下滑，從而令公司主營業務收入出現了小幅的下滑。

從應用領域來看，報告期內，固高科技下游裝備制造廠商客戶主要集中在3C自動化與檢測裝備、高檔數控機床、半導體裝備、激光精密加工裝備和工業機器人五大領域，其中3C自動化與檢測裝備客戶貢獻的收入分別為0.73億元、1.1億元和1.16億元，占主營業務收入比例分別為30.11%、39.74%和34.8%。其他四大應用領域客戶貢獻的收入分別為0.99億元、1.11億元和1.39億元，占主營業務收入比例分別為41.03%、39.9%和41.74%。

與3C電子制造相關的智能制造裝備是固高科技下游最大應用領域。而且，公司其他應用領域裝備制造商，其終端制造用途也較多歸集到3C電子產業，如半導體裝備生產的芯片較多用于3C產品、工業機器人普遍用于電子產品加工制造等。因此，固高科技整體經營業績與3C電子行業終端固定資產投資增速也存在較強的關聯性。

2022年以來，因新冠疫情和和俄烏沖突的影響，3C電子制造終端需求出現普遍性的下滑。根據IDC數據，2022年上半年，中國智能手機出貨量約1.4億臺，同比下降14.4%。在此背景下，2022年上半年，固高科技上述五大應用領域的銷售收入，除高檔數控機床應用領域收入同比增長33.94%外，3C自動化與檢測裝備、半導體裝備、激光精密加工裝備和工業機器人等應用領域的銷售收入同比分別下滑9.78%、18.74%、42.56%和17.44%。

除收入規模的下滑外，固高科技的毛利率自2021年以來也已出現連續下滑。2021年及2022年上半年，公司綜合毛利率分別下降1.3%和1.14%，主營業務毛利率分別下降1.53%和0.6%。其中，收入占比超七成的運動控制核心部件類產品毛利率，在2019-2021年及2022年上半年，一直處于下滑中，下滑幅度分別為2.38%、0.13%、1.93%和2.82%。

值得關注的是，據中國信通院數據顯示，2022年前三季度，中國智能手機出貨量為1.96億部，同比下降21.1%。同時，根據IDC預計，2023年中國手機出貨量同比下降0.9%。

在消費電子需求持續萎靡的情況下，業績與3C電子行業終端密切相關的固高科技，其未來經營業績走勢將面臨較大的不確定性。

運動控制整機類產品經銷毛利率高于直銷毛利率

固高科技的運動控制整機類產品主要包括教學培訓設備及特種裝備，其中以力位控制裝備為代表的特種裝備是公司未來垂直整合的發展重點。報告期內，公司運動控制整機類產品的銷售模式為直銷和經銷并存，其中，經銷收入分別為525.51萬元、642.49萬元和1875.52萬元，占運動控制整機類產品銷售收入的比例分別為16.71%、53.78%、62.35%，經銷收入規模和占比都穩定增加。

2022年上半年，公司運動控制整機類產品的經銷收入為472.83萬元，占運動控制整機類產品銷售收入的比例下滑為47.39%，但仍接近半數。

因此，公司運動控制整機類產品的銷售中，經銷正在成為其主要的銷售模式。

一般而言，相對于經銷，直銷因減少了中間環節，其毛利率應高于經銷毛利率。但固高科技運動控制整機類產品的經銷毛利率卻遠高于直銷毛利率。

據招股書及問詢回復披露，2019-2021年及2020年上半年，固高科技運動控制整機類產品的經銷毛利率分別為42.49%、36.59%、44.57%和48.18%，直銷毛利率分別為27.98%、32.49%、32.14%和34.64%，經銷毛利率比直銷分別超出14.51%、4.1%、12.43%和13.54%。

對此，固高科技表示，報告期內，公司整機類產品以教學培訓裝備為主，特種裝備尚處于導入期階段。報告期內，教學培訓各項目之間的產品種類、數量規模、價格、軟硬件配置、客戶議價力度均存在差異，不同項目的毛利率存在較大差異。不同期間之直銷、經銷模式下的項目數量、毛利率也不存在高低差異的明顯規律。

不過， 就公司運動控制整機類產品經銷毛利率比直銷超出10個百分點以上的合理性而言，這個解釋仍難以令人信服。