主題投機退潮估值回歸公司基本面全面注冊制的核心是全面的信息披露

倪飛

2月1日，中國證監會就全面實現證券發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，這標志著全面注冊制時代正式開啟。

全面實行證券發行注冊制背景下，為統一滬深市場證券發行承銷主要制度，《證券發行與承銷管理辦法》（修訂草案征求意見稿）在規章層面明確定價、配售、發行程序、信息披露和監管處罰等制度的重點問題，各板塊統一適用，證券交易所制定修訂本所統一的發行承銷細則，根據板塊定位對網下投資者范圍、網上網下回撥比例等制度做出差異化安排，報中國證監會批準后公布實施。

全面注冊制能夠在發行上市、交易機制、監管退市等方面進行優化，從而提升資本市場投融資效率，改善金融市場結構，有助于資本市場長期健康發展，對中國資本市場的未來發展具有里程碑的意義。

全球主要經濟體的證券發行制度可以分為注冊制、混合制和核準制。

注冊制的特點為發行權、上市權、定價權分離，分別屬于監管機構、交易所和市場機構。全球證券發行使用注冊制的代表市場為美國。混合制的特點為發行權和上市權在交易所，定價權在市場機構。全球證券發行使用混合制的代表市場為中國香港。核準制的特點為發行權、上市權、定價權都集中在監管機構。全球證券發行使用注冊制的代表市場為改革前的中國內地主板。注冊制相比于核準制在發行上市、交易機制、監管退市等全面進行優化，從而提升資本市場投融資效率，改善金融市場結構。

注冊制的核心是以完善健全的信息披露為靈魂，將企業價值判斷的權力交給市場，注重企業長期的成長性。

我國注冊制改革層層推進，證券發行制度已由審批制轉向核準制，并逐步向注冊制邁進，經過此次公開征集意見將實現中國式的全面注冊制。

全面注冊制下我國資本市場對各個板塊的定位更加明確。

主板市場突出大盤藍籌的特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

科創板市場優先支持科技創新能力突出，擁有一定的核心技術的高科技，符合國家發展戰略的企業。

創業板市場主要服務傳統產業與新科技、新產業和新模式的成長性企業。

北交所市場主要服務創新型中小企業，重點支持先進制造業和現代服務業。

各個板塊之間更加精準的定位，推動傳統產業轉型升級，培育經濟發展新動能，促進經濟高質量發展。

筆者認為，全面注冊制提升資本市場投融資效率，改善金融市場結構，有利于中小企業在資本市場進行融資：首先，全面注冊制下擬上市公司或已上市公司融資需求能與投資者快速匹配。企業融資能夠通過市場化的方式得到滿足。其次，全面注冊制或對擬上市公司行業范圍的相對側重，引導資本流向具有創新屬性的行業，也為中國未來高質量的發展提供保障。再次，全面注冊制對公司盈利的要求降低，對一些處在高研發投入階段公司更為友好。最后，全面注冊制下上游公司話語權提高，較快節奏的發行上市對投行的專業能力提出了更高的要求。

對于投資者來講，全面注冊制有利于長期價值投資。第一，全面注冊制的推行有助于提升發審效率，驅動資本市場擴容。對再融資而言，全面注冊制有利于提升企業融資意愿，優化融資結構。第二，全面注冊制下市場交易機制更為靈活，有助于市場流動性的提升。

第三，全面注冊制下定價及承銷市場化程度提升，價值回歸基本面。對于長期業績優質公司將受到資金追捧，價值更加凸顯。第四，全面注冊制下退市常態化。殼公司失去價值，長期業績不佳的公司會被市場拋棄導致流動性喪失。全面注冊制的到來，主題性投機逐步退潮，市場估值回歸公司基本面，有利于長期價值投資。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）