公司股權質押對企業績效的影響研究
——以A 服飾公司為例

◎文/章智泓

一、引言

民營企業在國民經濟中的地位十分重要， 但融資困難是長期以來影響民營企業發展的重要因素之一。 股權質押是指出質人以其持有的股權為質押標的物設立的質押。 通過質押股權，借款人可以短時間內獲得大量的流動資金，緩解企業的經營困難，同時交易手續便捷，出質人還能保留對公司的控制權， 因此成為很多企業融資的首選。本文以A 服飾公司為對象，探討股權質押對于企業績效的影響。

二、A 服飾公司簡介

A 服飾公司是一家服裝紡織企業，于2011 年在深交所A 股掛牌上市。 2018 年末，該公司開始大幅度進行股權質押，但相較于其他上市公司，該公司股權質押總體比例并不高。 該公司自從上市后實現了高速增長，上市第一年就取得營業總收入77.61 億元、凈利潤12.23 億元的優秀成績，展現了強大的發展實力，受到了資本市場的一路熱捧。 隨著國外知名品牌進入中國市場和大量國產品牌的誕生，休閑服裝行業的競爭日益激烈，該公司休閑服裝板塊市場受到擠壓，不僅門店不斷收縮，企業整體業績也呈現下滑趨勢。 為了改變企業困境，該公司將注意力放在國內有待開發的童裝領域， 利用自身擁有經營多年童裝品牌的優勢，不斷搶占國內童裝市場份額，在發展國內市場的同時積極向海外市場進軍， 通過收購的方式快速進入國際市場。

三、A 服飾公司股權質押動因分析

（一）市場環境變化

一方面，伴隨著國內嬰幼兒出生率持續增加，國內市場對于童裝的需求量也急劇上升， 這對于A 服飾公司來說無疑是一次機會。 另一方面，面對逐漸增多的國外品牌和國內品牌的沖擊，A 服飾公司業績受到了巨大影響。

（二）轉型需求

隨著中國市場的不斷發展， 大量國外服裝品牌不斷加大對中國市場投入以及一些運動品牌不斷擴大業務范圍， 這加劇了休閑服裝類市場的競爭。 面對這種情況，A服飾公司選擇業務轉型，將戰略重心放到童裝上。

（三）投資資金短缺

A 服飾公司擁有大量的流動資金，但對其所需的投資資金而言仍然不足。 因此，A 服飾公司需要通過股權質押獲取資金用于其童裝品牌的投入。股權質押本質就是貸款，通過股權進行擔保，從金融機構貸款獲得相應的流動資金。股權質押憑借其流動性強、成本低、流程便捷、不改變控制權等優點，成為公司補充資金的有效途徑。

四、A 服飾公司股權質押前后績效分析

A 服飾公司股權質押主要集中于2018—2019 年期間，本文將通過對比2018 年前、2018—2019 年和2019 年后的財務指標， 分析股權質押對于A 服飾公司績效是否具有影響。

（一）償債能力指標分析

流動比率的數值在2 左右屬于正常范圍， 而速動比率的數值則在1 左右。 通過表1 可以發現，A 服飾公司的流動比率與速動比率都高于正常范圍， 這說明該公司的流動負債能力遠遠高于正常公司，短期償債能力極強。 A服飾公司流動比率在2018—2019 年升高，可以判斷該公司進行股權質押從而獲取了大量的流動資金。 該公司已經發現企業存在流動比率過高的問題， 除去2018—2019年因為股權質押獲取大量流動資金導致流動比率上升，在其他年份公司的流動比率在逐漸降低， 但流動比率仍然處于一個較高水平。 A 服飾公司產權比率歷年都低于50%，表明該公司的資產負債率低于股東權益，這對于A服飾公司其他股東而言是一件好事。 因為資產負債率低于股東權益說明股權資本占主導地位。 近年來，A 服飾公司的產權比率急劇增加，說明相較于股東權益增加速度，A 服飾公司的負債增長速度更快，表明企業轉向高風險、高報酬的財務結構，積極實現結構轉型。 由此可見，2018至2019 年期間，A 服飾公司的股權質押大大提高了短期和長期償債能力。 但是，A 服飾公司仍然存在大量的流動資金閑置， 可以繼續加大負債， 為公司贏得更多發展機會。

表1 A 服飾公司2016—2020 年財務指標

（二）營運能力指標分析

由于從周轉率不能明顯得出A 服飾公司股權質押對公司的影響，所以，通過對A 服飾公司2016—2020 年相應財務指標進行分析得出結論。 在股權質押期間，存貨和營業收入都發生了巨大變化。 存貨變動原因是A服飾公司生產出大量的存貨準備用于銷售。存貨大量增長發生在2018 年第三季度， 排除了收購K 公司對存貨大幅度變化的影響。營業收入在2018 年發生巨大變化，是由于大量的存貨出售和第四季度收購的K 公司報表的合并。 綜上所述，A 服飾公司利用股權質押獲取的資金進行一系列收購和生產，促進了營業收入的大幅度提升，但也產生了一些弊端，如大量存貨導致的儲存成本上升等問題。

（三）盈利能力指標分析

從2018 年開始，銷售毛利率呈現上升趨勢，這說明A服飾公司將重心轉移到童裝的戰略取得成效， 公司業績開始好轉。但是因為受到突發應急事件影響，2020 年業績出現下滑。2021 年公司逐步擺脫突發應急事件影響，業績恢復正常水平。 銷售凈利率體現了企業每單位銷售額的盈利率情況， 它可以作為某個時期企業銷售水平的衡量標準。總資產報酬率則可以衡量一個企業的獲利能力。從2015 年起， 除2018 年以外，A 服飾公司銷售凈利率都呈現下降趨勢， 這表明A 服飾公司的每單位盈利能在逐漸下降，企業獲利能力下降。 在銷售毛利率一路走高時，銷售凈利率卻在2019 年出現下降趨勢，造成這種現象的主要原因是成本的大幅度增加。 在這期間，營業成本、銷售費用和管理費用都有不同程度的升高， 其中營業成本增長約17 億元，銷售費用增長了15 億元，管理費用增長了5 億元，費用總計增長約為30 億元。 而在這期間，營業收入增長約為36 億， 營業收入和總成本增長幅度基本持平。 導致營業成本增加原因在于A 服飾公司在這期間存有大量的存貨。 相較于2017 年的238，429 萬元和2020年的250，107 萬元， 在2018 年和2019 年，A 服飾公司分別擁有441，749 萬元和410，885 萬元存貨。 大幅度增長的存貨說明A 服飾公司將大量的資金用于存貨的生產，而資金來源主要是股權質押。 A 服飾公司存貨周轉率非常低，因此產生了較大的儲存成本。

五、研究結論與啟示

（一）研究結論

從市場份額和企業發展角度來說，A 服飾公司一系列股權質押無疑是成功的。 A 服飾公司旗下的童裝品牌成為了國內童裝行業第一品牌。 從財務角度來說，股權質押也是成功的，雖然實際呈現效果不明顯，但是這很大原因是突發應急事件對公司業績產生的影響。 但是，日益增加的成本仍是A 服飾公司不可忽視的問題， 這在很大程度上拖累了公司業績的上升。 此外，突發應急事件導致海外戰略布局失利同樣是制約A 服飾公司業績上升的原因之一。 因此，A 服飾公司在2020 年選擇出售K 公司來遏制虧損。 總體來看，A 服飾公司一系列股權質押策略是積極和有效的，它在為公司明確了發展方向的同時，也完成了最初股權質押的目的， 即增強自身品牌童裝的競爭力和擴大市場份額的同時， 也說明股權質押對于企業績效提高具有積極的作用。

（二）啟示

從企業發展角度來說，A 服飾公司一系列股權質押策略是正確的。 但是從財務分析來看，A 服飾公司在股權質押后出現一系列問題， 導致股權質押并沒有取得良好的經濟效應。 因此，對于A 服飾公司來說，可以得到以下啟示：

1.合理優化成本。A 服飾公司通過股權質押擴大了其童裝品牌的影響力， 但同時高額的成本導致業績不斷下滑。高額的成本和較低的存貨周轉率有著緊密的聯系。通過查閱相關數據發現， 存貨周轉天數過長是服裝行業普遍存在的現象，這可能和服裝行業衣服制作時間有關系。為了更好地實現發展，A 服飾公司在優化成本方面，可以從減少門店數量、線上線下相結合、加強對市場調研、合理規劃生產等方面入手。

2.提高資金利用率。 通過前文對A 服飾公司償債能力的分析發現，該公司的償債能力極強，其流動比率和速動比率均高于正常水平，這說明A 服飾公司可能存在大量的閑置流動資金。 雖然A 服飾公司已經意識到該問題并逐步優化，但應進一步采取有效措施盤活閑置流動資金。

3.細分童裝市場。A 服飾公司應該進一步細分童裝市場，讓其適應各個年齡兒童需要。 根據各個年齡段兒童的特征，設計推出不同的服飾。 比如，針對低齡兒童應從舒適、不傷皮膚、易清洗等特點入手。 針對十三周歲以上的孩子，應按照成人服裝特點做出具體分類，滿足其心理需要。 由于這個年齡段孩子正處于發育的黃金期，衣服更換速度快，需求量大，應在控制成本的情況下，設計各種平價衣服以滿足不同兒童的需求。 同時，應積極進行市場調研，抓住當下兒童的心里需求，有效挖掘市場機會，提高消費者滿意度。