企業ESG表現經濟后果的研究綜述

周亞男

摘 要：隨著可持續發展理念的廣泛應用，學術界和實務界對企業ESG表現經濟后果的重視度不斷提升。因此，本文旨在全面綜述企業ESG表現經濟后果的相關研究，總結企業ESG表現對企業價值、企業風險以及企業投融資三方面產生的經濟影響。本文對推動企業ESG的完善、實現可持續發展目標有一定的理論意義。

關鍵詞：ESG表現；經濟后果；研究綜述

一、ESG表現與企業價值

在探討企業價值方面，絕大多數學者認同優秀的ESG表現對企業的市場價值具有顯著的正面影響。Fatemi等（2017）提出，良好的ESG實踐能夠增強信息的透明度，從而有助于提升企業的市場價值。企業履行社會責任已成為提升公司價值的重要手段，投資者對ESG表現良好的企業要求更低的收益率（史永東和王淏淼，2023）。在“雙碳”目標的背景下，薛天航等人（2022）的研究表明，企業的ESG表現能通過降低融資成本、增加對創新的投資以及提高盈利水平來提升企業價值，且這種影響在低能耗企業和國有化程度較高地區的企業更加突出。在企業績效方面，企業積極從事環保活動、改善公司治理和履行社會責任有助于降低企業經營風險并增強其持續發展的能力，這一觀點也得到了Feng等（2021）的支持。同樣，ESG表現還可以通過緩解融資約束、提高員工創新效率和風險承擔水平等促進創新（方先明和胡丁，2023）。從長短期來看，伊凌雪等（2022）基于外部壓力視角研究ESG實踐與企業價值的關系時發現，在初期ESG實踐會降低企業價值，但從長期來看，市場競爭可以通過調節作用顯著提升ESG實踐對企業價值的正向作用。

二、ESG與企業風險

在企業風險層面，企業履行社會責任活動可以降低企業風險。優秀的ESG表現能增強企業從利益相關方獲取資源的能力，從而獲得更優質的交易條件、更高的盈利、成本更低的融資渠道以及更多的政府補助，進一步降低企業面臨的風險（譚勁松等，2022）。以A股上市公司為研究對象，蔣藝翅和姚樹潔（2024）研究表明ESG信息披露通過增強利益相關者認同、緩解信息不對稱和管理ESG風險來降低企業風險水平，降低效應在非國有企業和成長期、成熟期企業中更為顯著。同時，良好的ESG表現還可以提高企業風險承擔水平（方先明和胡丁，2023）。此外，企業ESG信息披露還對公司股價崩盤風險存在影響。在“信息效應”的作用下，ESG信息披露可以緩解信息不對稱程度降低股價崩盤風險；在“投資者情緒效應”的作用下，還可以平抑投資者情緒緩解股價崩盤風險（席龍勝和王巖，2022）。

三、ESG與企業投融資

在企業投融資層面，一方面，就企業融資而言，企業ESG信息披露有利于降低企業融資成本，特別是權益性融資成本（王翌秋和謝萌，2022）。ESG表現的提高還可以促進企業債務融資成本的降低，且ESG三個維度中，社會責任和治理表現對債務融資成本的影響更加顯著，但ESG評級分歧會弱化ESG表現降低債務融資成本的效果（范云朋等，2023）。Atif和Ali（2021）以美國非金融機構為樣本，研究發現ESG披露可以顯著降低企業違約風險，從而對債務成本產生負向影響。邱牧遠和殷紅（2019）通過實證研究指出，ESG三大維度對企業融資成本的影響各有不同，他們發現良好的環境和公司治理表現能顯著減少融資成本，不過隨著時間的推移，環境因素在降低融資成本方面的作用也日益增強。另一方面，就企業投資而言，謝紅軍和呂雪（2022）從中國企業對外直接投資的視角出發，實證研究發現企業ESG優勢不僅可以通過緩解融資約束從內部降低跨境投資的資本成本（特別是債務成本），還能利用自身在社會和治理方面的優勢來克服外來者劣勢，進而促進企業對外直接投資活動。

四、總結與評述

現有研究在探討企業ESG表現經濟后果時，主要聚焦于企業價值、企業風險和企業投融資三個領域。主流觀點認為良好的企業ESG表現可以通過降低融資成本、增加創新投入、改善透明度等提升企業價值，也可獲得利益相關者支持、緩解信息不對稱等降低企業經營風險，亦可降低融資成本、提高投資效率。

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