輝隆股份并購(gòu)海華科技的協(xié)同效應(yīng)分析

摘要：并購(gòu)作為企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式，也是城鄉(xiāng)融合發(fā)展的重要途徑。企業(yè)并購(gòu)所引發(fā)的協(xié)同效應(yīng)常作為評(píng)估企業(yè)績(jī)效和判定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵指標(biāo)。選取農(nóng)業(yè)領(lǐng)域中農(nóng)資企業(yè)輝隆股份并購(gòu)海華科技這一經(jīng)典案例，從經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)和技術(shù)4個(gè)維度進(jìn)行協(xié)同效應(yīng)分析，并結(jié)合熵值法對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行量化評(píng)估。研究發(fā)現(xiàn)：輝隆股份通過此次并購(gòu)，提升了盈利能力且在業(yè)務(wù)拓展上取得了一定成效，展現(xiàn)了一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)提升了流動(dòng)資產(chǎn)管理能力，減少了銷售成本的支出，具有一定的管理協(xié)同效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；協(xié)同效應(yīng)；熵值法；輝隆股份；海華科技

0 引言

黨的二十屆三中全會(huì)提出，城鄉(xiāng)融合發(fā)展是中國(guó)式現(xiàn)代化的必然要求，農(nóng)資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是促進(jìn)城鄉(xiāng)要素平等交換、雙向流動(dòng)的重要途徑。隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，農(nóng)資行業(yè)面臨市場(chǎng)集中度低、傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩、新動(dòng)能不足等現(xiàn)實(shí)問題，農(nóng)資企業(yè)亟須技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值。輝隆股份和海華科技分別處于農(nóng)資行業(yè)的上下游，具有各自的資源優(yōu)勢(shì)，二者通過并購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高了綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，為農(nóng)資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了新思路。因此，本文從經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)和技術(shù)4個(gè)維度對(duì)輝隆股份和海華科技的并購(gòu)案例進(jìn)行協(xié)同效應(yīng)分析，以探討農(nóng)資行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展之道，為農(nóng)業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

1 文獻(xiàn)綜述

美國(guó)戰(zhàn)略管理學(xué)家ANSOFF^[1]于1965年首次提出并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)整合后的資源及效果大于并購(gòu)前企業(yè)雙方的資源與效果之和，由此產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，為更系統(tǒng)地分類協(xié)同效應(yīng)，Weston等^[2]首次將協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)協(xié)同3個(gè)方面。隨著后續(xù)不斷發(fā)展，并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可具體劃分為經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)與技術(shù)協(xié)同效應(yīng)^[3]。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購(gòu)整合完成后，雙方在經(jīng)營(yíng)方面存在互補(bǔ)性，促進(jìn)生產(chǎn)效率提升、生產(chǎn)成本下降、交易費(fèi)用減少等效應(yīng)^[4]。管理協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)整合完成后，通過雙方管理資源的有效結(jié)合，優(yōu)化現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)內(nèi)部各種資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而降低自身管理成本^[5]。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過并購(gòu)兩家企業(yè)之間建立了內(nèi)部資金流動(dòng)渠道，實(shí)現(xiàn)降低整體稅負(fù)，減輕融資壓力，改善現(xiàn)金流的循環(huán)，為雙方帶來了財(cái)務(wù)上的收益^[6]。技術(shù)協(xié)同效應(yīng)是指將被并購(gòu)企業(yè)的專利技術(shù)、專有技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)類無形資產(chǎn)注入并購(gòu)企業(yè)，提高并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，使并購(gòu)企業(yè)獲得價(jià)值增量而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)^[7]。

目前，協(xié)同效應(yīng)分析已成為評(píng)判企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。何璐伶^[8]對(duì)漢威電子并購(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力均有所下降，未能發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，僅在稅收優(yōu)惠上獲得有限的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。袁步青^[9]通過研究金圓股份并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過整合提高了費(fèi)用的控制能力以及資產(chǎn)的管理水平和效率，實(shí)現(xiàn)了較好的管理協(xié)同。楊茁^[10]對(duì)安踏并購(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)成本提高導(dǎo)致公司盈利水平降低，隨著并購(gòu)?fù)瓿珊笳系某掷m(xù)進(jìn)行，并購(gòu)之后的3年里盈利能力有所提高；成長(zhǎng)性指標(biāo)與并購(gòu)前相比有一定的增長(zhǎng)，但總體上成長(zhǎng)性有所下降。劉芷言^[11]以中環(huán)裝備為例進(jìn)行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)雖然研發(fā)人員數(shù)量占比成下降趨勢(shì)，但是研發(fā)投入占比并購(gòu)開始之后就呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，產(chǎn)生了較好的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。綜上，本文從經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)和技術(shù)4個(gè)維度出發(fā)，系統(tǒng)分析輝隆股份并購(gòu)海華科技產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的效果，以期為其他企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)提供參考。

2 并購(gòu)案例介紹

2.1 并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

（1）并購(gòu)方。安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“輝隆股份”），成立于1990年，主營(yíng)化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資的生產(chǎn)與銷售。致力于解決農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈痛點(diǎn)和難點(diǎn)，堅(jiān)持以科技服務(wù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)施產(chǎn)前優(yōu)質(zhì)農(nóng)資供應(yīng)、產(chǎn)中技術(shù)指導(dǎo)、產(chǎn)后糧食烘干收儲(chǔ)銷售全程系列化服務(wù)。

（2）被并購(gòu)方。安徽海華科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海華科技”）始創(chuàng)于2008年，是國(guó)內(nèi)精細(xì)化工細(xì)分領(lǐng)域的知名企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)甲醚、甲酚、氯甲苯、香精香料等系列產(chǎn)品，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、香精香料等行業(yè)。

2.2 并購(gòu)動(dòng)因及過程

（1）并購(gòu)動(dòng)因。輝隆股份主要從事化肥、化工和農(nóng)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，而海華科技的核心產(chǎn)品是農(nóng)藥合成的重要原料，二者是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系。此次并購(gòu)既可以發(fā)揮海華科技原材料供給優(yōu)勢(shì)，又能發(fā)揮輝隆股份生產(chǎn)、分銷網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)輝隆股份旗下農(nóng)藥和化工板塊協(xié)同發(fā)展，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

（2）并購(gòu)過程。2019年8月17日，輝隆股份發(fā)布關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)停牌的公告；2019年8月27日，安徽省供銷社審批同意本次并購(gòu)總體方案；2019年8月29日，輝隆股份召開股東大會(huì)審議通過并購(gòu)相關(guān)議案；2019年12月4日，本次交易獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核通過；2019年12月24日，本次交易獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；2019年12月31日，海華科技完成工商變更登記手續(xù)，成為輝隆股份全資控股子公司。

3 并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析

輝隆股份完成并購(gòu)海華科技已近5年，對(duì)于觀測(cè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)提供了有利的時(shí)間窗口。根據(jù)該公司年報(bào)，整理了輝隆股份并購(gòu)前后3年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，并以2019年為時(shí)間基準(zhǔn)，通過對(duì)并購(gòu)前后縱向比較，分析評(píng)價(jià)輝隆股份并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。為了更好地呈現(xiàn)這些協(xié)同效應(yīng)，本文使用Rstudio軟件（版本4.2.2）中的ggplot2包對(duì)樣本企業(yè)各財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了可視化處理。

3.1 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)能力的提升。盈利能力可以從產(chǎn)品和資本兩個(gè)方面進(jìn)行分析：產(chǎn)品盈利能力可通過毛利率和銷售凈利率來評(píng)估；資本盈利能力則通過凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率來衡量。此外，將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為評(píng)估企業(yè)成長(zhǎng)能力的核心標(biāo)準(zhǔn)。

3.1.1 盈利能力分析

（1）產(chǎn)品盈利能力分析。毛利率并購(gòu)后3年較2019年的增長(zhǎng)率持續(xù)為正，銷售凈利率并購(gòu)后首年雖有所下滑，但隨后兩年表現(xiàn)明顯回升，且并購(gòu)后2年的變化率分別達(dá)到了145.30%和133.33%（見圖1）。表明企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)品盈利能力的提升。輝隆股份通過與海華科技的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化，降低了原材料成本和生產(chǎn)成本，獲得了低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)利用海華科技在精細(xì)化工行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，拉高了產(chǎn)品的毛利率，共同提升了整體的盈利能力。

（2）資本盈利能力分析。凈資產(chǎn)收益率從并購(gòu)前2017年的6.17%增加至2021年的14.74%，總資產(chǎn)收益率也從并購(gòu)前2.04%增至并購(gòu)后的5.44%（見圖1）。這表明并購(gòu)后資本利用效率和盈利能力得到了增強(qiáng)。并購(gòu)后，依托海華科技的資源和市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，輝隆股份進(jìn)入新的市場(chǎng)并擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)份額，提升了資本回報(bào)率。同時(shí)，輝隆股份通過并購(gòu)加強(qiáng)了成本控制和運(yùn)營(yíng)管理，優(yōu)化了資產(chǎn)配置，使得總資產(chǎn)的收益得以提高。

3.1.2 成長(zhǎng)能力分析

營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖在完成并購(gòu)初期略有下降，但隨后又呈現(xiàn)較為明顯的漲幅，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2021年分別為18.50%和196.18%（見圖2），表明并購(gòu)后公司成長(zhǎng)能力大幅提升。首先，通過并購(gòu)，輝隆股份利用海華科技的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)資源，擴(kuò)大了在農(nóng)藥和精細(xì)化工領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，推動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。其次，并購(gòu)后通過整合上下游資源，降低了運(yùn)營(yíng)成本，提高了供應(yīng)鏈效率，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并增加了高利潤(rùn)率的產(chǎn)品線，尤其是精細(xì)化工產(chǎn)品成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，大幅提升了凈利潤(rùn)。同時(shí)，2021年產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境的改善和進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大為公司提供了外部機(jī)遇，輝隆股份有效抓住了這一市場(chǎng)契機(jī)，進(jìn)一步推動(dòng)了收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。這些因素共同作用，推動(dòng)了并購(gòu)后公司成長(zhǎng)能力的提高。

3.2 管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)管理能力及費(fèi)用管控能力的提升。一方面，選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率評(píng)價(jià)并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)管理能力；另一方面，選取管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率評(píng)價(jià)并購(gòu)后的費(fèi)用管控能力。

3.2.1 資產(chǎn)管理能力分析

存貨周轉(zhuǎn)率由并購(gòu)前3年的平均7.45（±0.91）次增長(zhǎng)至并購(gòu)后3年的平均8.00（±0.82）次（見圖3），主要得益于海華科技在產(chǎn)業(yè)鏈所處上游位置的優(yōu)勢(shì)，幫助輝隆股份減少了存貨積壓并加快了周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由62.53次增至65.22次，表明并購(gòu)后公司加強(qiáng)了回款催收力度，降低了賒銷率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由并購(gòu)前3年的平均23.50（±6.97）次下降至并購(gòu)后3年的平均11.86（±2.20）次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則由1.82次下降至1.79次，表明并購(gòu)后企業(yè)在固定資產(chǎn)及總資產(chǎn)的利用效率上出現(xiàn)了一定程度的減緩。海華科技作為輝隆股份農(nóng)藥板塊全產(chǎn)業(yè)鏈上游的關(guān)鍵部分，資產(chǎn)整合較為復(fù)雜，大量固定資產(chǎn)需要時(shí)間來有效整合和運(yùn)營(yíng)。其次，公司業(yè)務(wù)重心的變化和運(yùn)營(yíng)模式的調(diào)整可能影響了短期的資產(chǎn)利用效率，導(dǎo)致資產(chǎn)管理能力降低。

3.2.2 費(fèi)用管控能力分析

管理費(fèi)用率由并購(gòu)前3年的平均1.49%（±0.33）增長(zhǎng)至并購(gòu)后3年的平均2.12%（±0.35）（見圖4），并購(gòu)后呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)，表明公司管理費(fèi)用有所增加。這一變化主要?dú)w因于并購(gòu)整合的復(fù)雜性和相關(guān)成本的上升。首先，合并后的公司需要進(jìn)行管理結(jié)構(gòu)的合理化，包括解雇現(xiàn)有的管理人員和聘請(qǐng)新的高薪管理團(tuán)隊(duì)，以及支付相關(guān)的遣散費(fèi)。同時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)需要時(shí)間來熟悉新的系統(tǒng)和流程，在初期可能存在效率低下的問題，進(jìn)一步導(dǎo)致管理成本的增加。這些因素共同造成并購(gòu)后管理費(fèi)用率的上升。

銷售費(fèi)用率由并購(gòu)前3年的平均2.17%（±0.12）下降至并購(gòu)后3年的平均1.12%（±0.12）（見圖4），表明并購(gòu)后銷售效率大幅提升。其主要原因?yàn)檩x隆股份在并購(gòu)后，減少了重復(fù)的市場(chǎng)推廣和分銷活動(dòng)，優(yōu)化了銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了銷售活動(dòng)的資源共享與效率提升，從而有效降低了單位銷售費(fèi)用。同時(shí)。并購(gòu)后，輝隆股份利用海華科技在精細(xì)化工行業(yè)的市場(chǎng)地位，減少了開發(fā)新客戶和拓展市場(chǎng)的費(fèi)用，推動(dòng)銷售費(fèi)用率的進(jìn)一步下降。這些因素共同作用，使并購(gòu)后的輝隆股份在銷售成本控制上實(shí)現(xiàn)了明顯的優(yōu)化。

3.3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力及節(jié)稅能力的提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力又可分為短期及長(zhǎng)期償債能力，分別選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行分析；另外，選擇實(shí)際所得稅率評(píng)價(jià)并購(gòu)后的節(jié)稅效應(yīng)。

3.3.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力分析

流動(dòng)比率由并購(gòu)前3年平均1.12（±0.02）下降至并購(gòu)后3年平均0.97（±0.09）；速動(dòng)比率則由0.75降至0.63（見圖5），均呈下降趨勢(shì)。根據(jù)年報(bào)分析，隨著產(chǎn)業(yè)鏈整合的推進(jìn)，輝隆股份業(yè)務(wù)規(guī)模、員工人數(shù)以及地域分布的擴(kuò)張，導(dǎo)致應(yīng)付賬款和應(yīng)付職工薪酬大幅增加，從而增加了流動(dòng)負(fù)債總額，短期償債能力減弱。產(chǎn)權(quán)比率由并購(gòu)前3年平均2.08（±0.15）下降至并購(gòu)后3年平均1.71（±0.01），資產(chǎn)負(fù)債率則由67.48%降至63.06%，表明并購(gòu)后企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力有所增強(qiáng)。并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)總額增長(zhǎng)幅度大于負(fù)債總額，企業(yè)負(fù)債總額相對(duì)于總資產(chǎn)的比例降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí)，并購(gòu)后企業(yè)盈利增加，提高了企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而減輕了負(fù)債壓力。

3.3.2 節(jié)稅能力分析

并購(gòu)前，實(shí)際所得稅率呈現(xiàn)較大的波動(dòng)（見表1），反映了公司在并購(gòu)前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和稅務(wù)管理的不穩(wěn)定。并購(gòu)后平均實(shí)際所得稅率為19.63%，高于并購(gòu)前的15.06%，表明并購(gòu)后企業(yè)的節(jié)稅能力有所降低。2019年稅率下降，主要得益于海華科技作為高新技術(shù)企業(yè)享受的15%優(yōu)惠稅率，以及整合初期的折舊和一次性費(fèi)用扣除。2020年稅率大幅上升，主要為并購(gòu)整合成

本較高、運(yùn)營(yíng)效率未達(dá)到預(yù)期，同時(shí)稅收優(yōu)惠效應(yīng)減弱所致。2021年，稅率再次大幅下降，得益于政府實(shí)施的普惠性稅收減免政策及對(duì)技術(shù)投入的加計(jì)扣除，反映出公司在成本控制和運(yùn)營(yíng)效率上的改善。2022年稅率回升，主要為稅收優(yōu)惠政策減弱以及公司利潤(rùn)增長(zhǎng)所致。

3.4 技術(shù)協(xié)同效應(yīng)

技術(shù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)為研發(fā)創(chuàng)新能力的提升，因此選取研發(fā)人員占比及研發(fā)投入占比來衡量并購(gòu)后產(chǎn)生的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。

研發(fā)人員占比從并購(gòu)前2017年的2.38%增長(zhǎng)至并購(gòu)后2022年的8.39%（見表2），呈大幅增長(zhǎng)；研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模在2022年達(dá)到310人，較并購(gòu)前增長(zhǎng)明顯。并購(gòu)前，研發(fā)投入占比維持在0.20%以下，并購(gòu)后，研發(fā)投入占比從2018年的0.19%增加至2021年的0.80%，在并購(gòu)前的基礎(chǔ)上擴(kuò)大了4倍，2022年雖略有下降但仍遠(yuǎn)高于并購(gòu)前的占比。海華科技屬于高新技術(shù)企業(yè)，多年來堅(jiān)持工藝自主研發(fā)創(chuàng)新，擁有“穩(wěn)產(chǎn)、節(jié)能、安全、環(huán)保”的先進(jìn)生產(chǎn)工藝和多項(xiàng)發(fā)明專利，高度重視技術(shù)人才儲(chǔ)備，通過此次并購(gòu)，明顯拉高了輝隆股份的研發(fā)創(chuàng)新水平。同時(shí)，并購(gòu)后，公司旗下的海華科技等生產(chǎn)型企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)投入占比呈上升趨勢(shì)，主要用于逐步推進(jìn)各項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，致力于降低成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率，使得公司保持先進(jìn)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)。

3.5 綜合協(xié)同效應(yīng)

本文采用熵值法^[12]，分別對(duì)輝隆股份的19項(xiàng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理和非負(fù)化處理，將轉(zhuǎn)換后的數(shù)值，運(yùn)用Excel軟件對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的熵值、差異系數(shù)以及權(quán)重進(jìn)行了計(jì)算，并根據(jù)其大小可以衡量其重要性。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)體系測(cè)算結(jié)果表明，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)權(quán)重分別為0.464 5、0.224 3、0.181 5和0.129 7，可見經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)影響較大，相比之下財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)較弱。從二級(jí)指標(biāo)來看，輝隆股份并購(gòu)海華科技協(xié)同效應(yīng)主要來源于盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力和資產(chǎn)管理能力等指標(biāo)，見圖6。

為了更好地分析并購(gòu)前后的變化，對(duì)2016—2022年輝隆股份各項(xiàng)指標(biāo)的綜合得分及4項(xiàng)一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的具體得分進(jìn)行了計(jì)算（見表3）。2019—2020年，經(jīng)營(yíng)協(xié)同評(píng)價(jià)值呈下降趨勢(shì)，說明并購(gòu)前期并未體現(xiàn)較好的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，2021年呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2022年雖略有下降，但較并購(gòu)前仍呈現(xiàn)較好的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。2019—2022年，管理協(xié)同評(píng)價(jià)值呈下降的趨勢(shì)，但并購(gòu)后平均管理協(xié)同評(píng)價(jià)值高于并購(gòu)前的水平。2019—2020年，財(cái)務(wù)協(xié)同評(píng)價(jià)值呈上升趨勢(shì)，2020—2022年，呈下降趨勢(shì)，說明此次并購(gòu)后首年體現(xiàn)了較好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而并購(gòu)后期由于過量舉債等因素，并未體現(xiàn)較好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，但并購(gòu)后平均財(cái)務(wù)協(xié)同評(píng)價(jià)值仍高于并購(gòu)前的水平。技術(shù)協(xié)同評(píng)價(jià)值由2018年的0.007 3上升到2022年的0.040 5，實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，說明此次并購(gòu)帶來了較好的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。整體來看，輝隆股份并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)綜合得分明顯高于并購(gòu)前的水平。

4 結(jié)語

通過對(duì)輝隆股份并購(gòu)海華科技協(xié)同效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，盈利能力呈上升趨勢(shì)，且在業(yè)務(wù)拓展上取得了一定成效，展現(xiàn)了一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，仍需進(jìn)一步優(yōu)化和整合資源，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，以持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)能力。管理協(xié)同方面，輝隆股份通過并購(gòu)提升了資產(chǎn)管理能力，降低了銷售成本，具有一定的管理協(xié)同效應(yīng)，但仍需進(jìn)一步加強(qiáng)固定資產(chǎn)等的有效利用與管理。財(cái)務(wù)協(xié)同方面，提升了長(zhǎng)期償債能力，短期償債能力有待加強(qiáng)；節(jié)稅效應(yīng)需要進(jìn)一步籌劃提高。技術(shù)協(xié)同方面，此次并購(gòu)拉高了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平，產(chǎn)生了較好的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。基于熵值法綜合評(píng)價(jià)分析與具體指標(biāo)分析結(jié)論一致，綜合來看，輝隆股份并購(gòu)海華科技發(fā)揮了較好的經(jīng)營(yíng)和管理協(xié)同效應(yīng)。

這一并購(gòu)案例可以給農(nóng)資行業(yè)中的其他企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)提供一些啟發(fā)：

（1）農(nóng)資企業(yè)通過并購(gòu)整合，發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。農(nóng)資企業(yè)應(yīng)緊密圍繞高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，通過產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)整合，發(fā)揮并購(gòu)雙方在原材料、技術(shù)研發(fā)、銷售網(wǎng)絡(luò)及融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)低成本、技術(shù)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，做優(yōu)做強(qiáng)農(nóng)資企業(yè)，提供環(huán)保、質(zhì)優(yōu)農(nóng)用物資，促進(jìn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)浅青l(xiāng)融合發(fā)展的紐帶，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)供應(yīng)鏈閉環(huán)發(fā)展。農(nóng)村為城鎮(zhèn)提供生活物資保障，城鎮(zhèn)為農(nóng)村提供農(nóng)用物資，二者互為供需關(guān)系，只有雙向高質(zhì)量發(fā)展，才能互為有效供需、融合發(fā)展。并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑，通過并購(gòu)，打通原材料、技術(shù)、市場(chǎng)、資金、管理等制約環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)縱向一體化、集約化高質(zhì)量發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

韓菡，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：管理會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

吳樹暢，男，1968年生，博士研究生，教授，主要研究方向：綠色財(cái)務(wù)與環(huán)境管理會(huì)計(jì)。

*基金項(xiàng)目：教育部產(chǎn)學(xué)合作協(xié)同育人項(xiàng)目“財(cái)務(wù)共享背景下管理會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)研究”（201802155039）。