企業并購財務風險的防范策略

摘要：近年來，隨著我國市場經濟體系持續完善，企業為了進一步擴大業務范圍，積極參與市場競爭，越來越多地開始進行并購。而并購作為一項復雜的經濟活動，涉及諸多利益關系，必然會生成相應的財務風險，如何進行有效規避以保證并購效益的最大化，成為企業財務管理的核心內容。對此，文章在闡明并購及并購財務風險概念內涵的基礎上，從并購前、并購中和并購后三個環節入手，分別指出了具體的并購財務風險危害及成因，最后針對性提出了具體的防范策略，希望能夠為相關人員提供有益借鑒。

關鍵詞：企業并購；財務風險；危害與成因；防范策略

企業并購是當代企業擴大自身業務規模，培育提升核心競爭力的重要路徑，但企業并購必然存在相應的風險，特別是在數字經濟時代，企業并購變得更加復雜，面臨著諸多不確定性因素。對企業并購財務風險進行有效防范管控，能夠為企業創造更多效益價值，以及增強企業決策科學性、可行性。因此，加強企業并購財務風險防范策略研究，具有非常強的現實必要性和重要性。

一、基本概念

（一）企業并購

就概念而言，企業并購主要是指通過具體的產權交易活動來獲取針對并購對象的決策權，具體采取的交易方式可以是現金支付，也可以是股票支付或者兩種支付方式同時具備的混合支付。

企業并購活動具有強烈的復雜性，有兼并和收購——兩種類型，主要就是利用這樣三種支付方式來獲取對并購對象的決策和控制權，但是就這兩種并購類型而言，收購之后，并購對象的法人實體會同步變更，收購之后則不會出現變化。整體來看，股權收購是企業所能采用的最為基本的收購方式，主要是通過收購并購對象部分或者全部股權的方式進行，但如此不會影響到企業的實際存在，其本身的法人資格依然存在。

（二）并購財務風險

并購財務風險指的是企業在進行并購活動的整個過程中，由于各種不確定因素的存在，企業在估值、融資、支付和整合等關鍵環節面臨財務上的風險。這些風險貫穿于并購活動的各個階段，具體可以細分為并購前、并購中以及并購后的財務風險。就并購前財務風險來講，企業需要對目標公司進行詳細的估值，以確定其真實價值。然而，由于信息不對稱、市場波動、預測不準確等因素，企業可能會高估或低估目標公司的價值，有估值風險。

另外，還有因盡職調查不足帶來的相應風險；就并購中財務風險，主要體現在支付、融資等環節。從融資風險來講，主要涉及融資成本不確定、融資結構不合理等，可能會導致財務負擔加重，甚至影響企業的正常運營；就并購后財務風險來講，并購后財務整合存在許多不確定因素，這也是風險最大誘因，體現在文化沖突、管理不善和資源整合不力等方面。

（三）基本特點

1. 不確定性。并購財務風險具有較強的不確定性，很難進行量化考量，屬于特定條件下生成的，同時在影響范圍、風險等級上也存在較大波動。另外，其并非單獨存在的，而是與諸多經濟活動及管理行為有關，并會對并購活動實施反作用。

2. 危害性。并購財務風險不同于普通風險可以進行量化分析和有效規避，其一旦發生就代表已經出現實質性財務狀況變化，就必然會帶來相應的破壞和損失，進而影響企業健康可持續發展。

3. 可控性。所有的風險雖不可避免，但卻可控，并購財務風險也不例外，由于其主要是因客觀因素帶來的相應變化，大多不是直接的人為因素引發，所以盡管并購財務風險具有危害性和不確定性，但其本身也有著較大的可控空間，通過相應措施可以切實降低風險危害程度。

二、企業并購財務風險的危害及原因

企業并購財務風險的生成有著一定的復雜性，但要想對其進行有效控制規避，就必須明確其具體危害及產生原因，以便在策略制定時能夠有所依據，增強策略適切性、有效性。

（一）并購前的風險危害及原因

如上文所述，并購前的財務風險大多體現在估值上，其主要危害體現在以下兩方面。

首先，企業因對被并購對象估值過高為自身帶來較大的資金壓力，加大企業成本，必然會對企業股東權益造成損害，不利于企業健康可持續發展。

其次，估值結果不可靠還會使得企業錯失并購良機，而時機選擇是并購成功的關鍵因素。之所以會出現估值風險，主要原因就在于信息呈現的不對稱，以及作為被并購的一方，對其實施的估值工作本就具有強烈的復雜性。

另外，作為并購主體對于被并購的一方在了解上可能存在一定程度的偏差，由此就會出現估值結果受到主觀因素的干擾，準確度不足，再加上特定條件以及評估方法等所致的影響，其結果的有效性自然有待商榷。

鑒于此，企業需要在進行并購之前就做好價值調查工作，對價值評估的流程以及方法進行規范，保證數據準備的全面性以及完整度。

（二）企業實施并購過程中的風險及原因剖析

企業進入到正式的并購階段，所面臨的財務風險主要表現在融資和支付兩個方面，影響和危害包括以下方面。

首先，融資風險有可能導致企業資金使用成本增加、債務負擔加大，股權結構向負向演變，對企業長遠發展極為不利。

其次，支付風險有可能導致企業現金流緊張甚至發生斷裂，對常態化運營產生阻力。而之所以會出現這些問題，大多是并購規模較大、融資渠道單一、支付手段不合理等。具體來講，如果并購所需資金數額較大，企業一般會選擇外源性融資完成支付，但因條件特殊、渠道單一，企業通常面臨較大的融資難問題。另外，支付手段選擇也會引發相應財務風險，如現金支付會加劇現金流緊張，股權支付則會對股東利益產生稀釋。需要指出的是，市場外部環境變化也會引發相關財務風險，如利率變化會造成融資成本提升或債務負擔加大，還有股價波動也會對股權融資、并購對價產生負面影響。

（三）并購后的風險危害及原因

并購后的財務風險主要體現在整合及運營風險上，其所能夠帶來的危害和影響主要體現在以下方面。

首先，從財務整合風險的角度來看，企業并購之后有可能會發生財務狀況惡化、業績水平下滑、協同效應弱化、預期目標實現受阻等情況，對提升企業的核心競爭力以及企業的口碑、名譽、股東利益等都相對不利。

其次，從運營風險的角度來看，主要是因為并購后雙方在管理理念、文化環境等的差異加大內部運營管理難度，以及業務流失的問題。整體來講，并購后的財務風險主要是由雙方管理制度、流程體系存在差異，因融合沖突所引發的各類不適。當然，市場外部環境變化也是誘發上述風險的一大原因，包括行業競爭加劇會造成企業盡管完成并購也很難保持以往競爭態勢與業績水平。還有，政策變化也會對企業經營范圍、戰略規劃產生一定影響，也是誘發上述風險的一大原因，也需要予以關注。

三、企業并購財務風險的防范策略

企業要想充分發揮并購活動的優勢作用，就必須加強對并購財務風險類型、危害與成因的系統把握，然后以內部管理與治理需要為導向，采取有效措施加以防范規避，促進并購活動規范有序實施，同時助力企業高質量轉型發展。

（一）并購前的財務風險防范策略

首先，企業需要成立專門的、能夠獨立運行的并購議價決策委員會。具體來說，該委員會需要由企業當中的財務專家、高級管理人員、獨立的董事以及行業專家構成，主要負責系統的風險評估工作，就是在全面考慮政策內容、財務現狀、內控環境等因素的基礎上，做出正確、合理的決策決定，保證企業在并購過程中可以進行精準的價值評估，以及保證各項流程方法應用的正確，最大程度規避并購前的財務風險。

其次，企業要充分發揮第三方專業機構的價值和作用，積極邀請專業的會計師事務所、咨詢或者投資機構參與到議價決策的過程中來，盡可能為企業提供更加多元、有效的數據分析，保證市場評估全面精準，進而為價值估算及后續決策提供更加可靠的支持保障。

再次，企業要加強決策流程規范建設，以及標準化程序設定。一方面，企業要明確并購決策目標，并結合實際合理繪制決策流程圖，包括不同階段的核心責任主體，以及相應的決策標準，標準不限于定量標準，也可以是定性標準，但要確保核心責任主體具備足夠的獨立性、專業性，增強決策合理性，以及政策執行有效性。另外，企業要構建動態化的監督管理機制，對決策實施的過程進行跟蹤了解，確保能夠及時針對相關問題做出必要的調整，在出現大量的不同建議時，要通過完善的反饋渠道進行整合、溝通，盡快達成共識，如討論會、轉接咨詢、公開投票等，快速解決分歧。此外，還要對關鍵性的討論、決策進行真實記錄，便于后續分析等工作的開展。為了盡可能提升決策流程的精度以及效率，企業還要及時引進技術手段予以賦能支持，最大程度減少人為失誤。

最后，企業要對決策流程進行定期評估與持續優化，通過對決策結果相關信息的反饋、整合、分析，明確決策流程的不足之處，然后采取有效措施加以改進，提高決策效率，具體包括決策標準革新、責任主體重配、流程簡化優化等，其能夠有效提高定價決策流程透明度、適應力。

上述并購前財務風險防范措施，能夠有效避免企業管理者因主觀認知偏差所帶來的議價并購，保證并購估值的精準有效，進而有效規避相應風險，確保企業在定價過程中實現利益最大化，贏得有利于并購成功的交易條件。需要指出的是，企業要構建完善的盡職調查機制，最好成立專門的團隊進行專業操作，并將其嵌入上述的決策流程，切實規避并購前的估值風險。

（二）并購中財務風險防范策略

首先，合理選擇支付手段。由上文可知，企業在并購支付方式的選擇上面臨著不同的風險及危害，這就要求企業結合實際靈活選擇支付手段。一方面，企業在并購支付方式選擇上要堅持多樣性，因為不同支付方式會帶來不同的融資成本、融資負擔，以及對企業償債能力產生負面影響。由于部分企業自身償債能力比較低，在進行并購支付時需要盡可能選擇股票支付，同時輔助相應的資源交換條件。使用股票支付可以成功讓被并購方股東轉換為并購后企業的股東，這樣就能夠有利于達成利益共識，可以快速完成并購整合。當然，適時引進資源交換支付也是不錯的選擇，交換要素包括技術、品牌、渠道等無形資產，其能夠幫助并購方在不加大財務成本的基礎上，更多獲取優質資源和關鍵能力，有利于快速培育提升并購后企業的綜合競爭力。

除此之外，附加條件支付也是一項有效的選擇，比如業績對賭協議就是較為常見的操作模式，其既能夠提升并購交易的質量，也可以通過設置相應的業績目標，引導被并購的一方能夠在成功實現并購之后積極發展、提升業績，規避對賭失敗，也為成功并購提供支持與保障。簡言之，企業在并購實施中要全面考慮雙方經營現狀、財務狀況、外部環境等因素，通過合理的支付組合有效降低融資壓力和融資負擔，提高并購質量，以及夯實后續并購整合的基礎。

另一方面，在并購支付方式的選擇上，還要重點考量資金流動性、成本效益原則。因為部分支付方式會帶來資金流的緊張，甚至長期滯留，或產生較高手續費，如股票支付盡管能夠避免帶來資金流壓力，但需要投入較大時間成本進行專業處理，特別是在監管審批階段還會出現延遲。再加上股票發行具有較強的專業性、復雜性，會涉及會計師費、律師費、交易費、監管費等，這些都會產生額外成本支出。另外，債券發行也需要較長的準備時間，涉及發行、評級、流通等復雜環節，都會帶來資金滯留的問題，而各個階段所產生的各項費用也都是較大的成本支出。對于傳統的現金支付來講，盡管其能夠提高交易速度，但是在進行跨國并購的過程中，由于外匯管制、銀行清算等都有可能引發資金滯留問題，而且跨國支付會產生較高的手續費以及外匯交易費；對于資產置換而言，有可能需要對置換的資產進行評估、審計、交割等專業處置，同樣需要投入較大時間成本，以及產生相應較高的處理費用。因此，企業在并購支付方式選擇上，要堅持成本效益原則，最大程度避免出現長時間的資金滯留和手續費成本支出。

其次，企業要合理制定融資方案，規避并購中的融資風險。企業在并購中會面臨融資渠道單一、融資成本較大的風險，這就要求企業合理制定融資方案，具體如下：一方面，積極探索其他有效的融資渠道。企業要想在激烈的市場競爭中站穩腳跟，就必須立足于自身的實際情況，積極探索和利用各種融資渠道和方法。這包括但不限于股權融資、債券融資、供應鏈融資以及銀行貸款等多種模式和方式。通過這些方式，企業可以迅速解決在并購過程中遇到的資金需求問題，從而有效地降低融資風險。股權融資是指企業通過發行股票來籌集資金，這不僅可以增加企業的資本金，還可以分散風險。債券融資則是通過發行債券來籌集資金，這種方式可以為企業提供相對穩定的資金來源。供應鏈融資是指利用供應鏈上下游企業的信用和交易關系進行融資，這種方式可以提高資金的使用效率。銀行貸款是最常見的融資方式，通過向銀行申請貸款，企業可以獲得相對靈活的資金支持。通過對上述各種融資方式的靈活組合和運用，企業可以減少對單一融資渠道的依賴，增強融資的靈活性和實效性。這樣不僅可以降低融資成本，還可以提高企業在并購交易中的成功率。通過多樣化的融資方式，企業可以在不同的市場環境下，選擇最適合自己的融資策略，從而在激烈的市場競爭中保持競爭優勢。

另一方面，企業要加強與銀行機構的合作。企業要與銀行機構進行協商，積極獲取有利于自身的貸款條件，包括延長貸款期限、優化還款方式、降低貸款利息，在提高融資成功率的基礎上，有效提高自身償債能力。

首先，延長貸款期限能夠降低企業還款壓力，通過拉長時間線分散成本，就是盡量減少每期還款的金額，盡可能降低短期償債的壓力和負擔。

其次，如果企業的信用水平不斷提高或者市場利率持續下降，企業可以通過協商申請借款利率下調的方式，來降低每期所需要支付的利息費用，幫助企業擴大收益空間。

此外，企業還要結合自身的現金儲備和現金流情況，與銀行機構進行協商，選擇最優的還款方式。比如可以從等額本息調整為等額本金，或者采取更加靈活的還款方式，先息后本等。當然，企業要構建完善的信息披露機制，減少信息不對稱，并考慮提供額外擔?；虺兄Z，提高銀行機構同意上述協商要求的成功概率。

（三）并購后財務風險管控策略

首先，企業要加強費用預算機制的優化建設。就是在并購前階段，企業要對整個并購交易的費用展開提前預算，成立專門預算小組，并明確相關責任主體責權范圍，保證預算執行的高效執行，以及預算監督的動態生成。在預算過程中，企業要做好歷史數據收集整合工作，并根據實際考慮內部業務特點，合理構建契合自身的費用預算體系，然后以實際并購需要為導向進行及時調整，對各項并購后將會出現的支出進行動態及時的預算限額設定，同時快速生成相應報表，以及定期評估預算執行過程與結果，通過對比分析及時發現偏差所在，然后進行策略優化、經驗總結，不斷提高預算體系先進性。通過完善的并購預算體系建構，能夠促進財務管理職能在并購前的遷移應用，進而增強并購財務風險防范系統性，有利于實現成本效益目標，以及提高資金資源利用效率，確保企業通過并購真正提高核心競爭力，助力自身可持續發展。

其次，并購財務管理人員要做好資產重組工作。資產重組可以進一步了解并購后企業實際資產狀況，能夠有效避免財務整合階段的各種沖突與問題。具體來講，并購方要成立高效專業的管理團隊，將現代化管理理念與手段引進被并購方，對當前經營流程、管理模式、文化建設等進行革新優化，深層激活內在發展活力，并為并購方提供更多優質價值，確保雙方達成高度統一。另外，并購方要合理處置被并購方的不良資產，在并購后環節對資產實施整合，其不僅是提高財務整合效率的重要手段，而且是提高企業核心競爭力的路徑依賴。根據并購方案進入并購后環節，企業要對各類資產進行整合處理，對不良資產進行出售以實現債務抵消，或通過有效方式進行轉讓，切實規避相應財務風險。若是在并購后階段出現嚴重財務風險，很容易造成并購結果與并購目標的脫節，或因其他不利因素使得并購目標無法順利達成，此時需要企業及時進行判定，快速撤出相應投資，避免發生更為嚴重的損害損失。

最后，企業要加強管理機制深層創新。企業要堅持一體化、系統化原則，系統推進財務內控體系的創新發展，增強財務管理規范性、高效性，實現財務會計與管理會計、業務活動與財務活動的深層整合，進一步規避并購財務風險。一方面，企業要堅持一體化原則，在并購整合階段依托團隊協同優勢，利用相關技術手段進行高效度信息共享，提高彼此業務、財務相關數據利用效率，實現經營管理的一體化建構。另一方面，企業要堅持系統化原則對財務會計與管理會計進行整合建構。因并購整合階段的業務活動和財務活動存在較強復雜性，企業要以會計報告系統為依托，對各項業務活動展開規劃，明確計劃與控制的邏輯關聯，并加強預測研判，打造全過程管控閉環。在此過程中，并購方財務人員要加強組織架構調整，盡快形成新的戰略目標，并根據并購后實際情況合理確定財務部門內部關系、規模大小、層級架構等，保證各自都有著明確定位，以認真負責的態度規范有效推進并購財務風險防范工作。

綜上所述，企業實施并購的過程中必然會面臨被估值的風險，以及整合、融資等方面的壓力，為規避這些風險，企業應在并購前進行詳盡的盡職調查，確保準確估值，避免高估或低估。在并購過程中，應合理選擇支付方式，控制融資風險和支付風險，減輕融資壓力和成本。并購完成后，企業需關注整合風險和運營風險，制定有效的財務整合策略，進行可行性分析和風險評估，以確保并購目標的實現。企業可通過與銀行機構合作，協商貸款條件，如延長還款期限、調整利率等，以降低利息成本，提高融資成功率。并購后，企業應加強費用預算管理，強化財務風險控制，通過重組資產、處理不良資產等措施，確保并購目標的達成。同時，企業需要深化財務內控，遵循一體化和系統化原則，利用技術手段提升信息共享效率，保證財務活動的有序進行，從而降低并購過程中的財務風險。通過這些措施，企業能夠有效管理并購過程中的財務風險，保障并購活動的順利進行。

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（作者單位：武漢長盈通光電技術股份有限公司）