激發債券市場活力 助力發展新質生產力

摘要：目前，發展新質生產力推動經濟高質量發展已成為共識，新質生產力的形成需要依靠市場機制和所有市場主體的積極性，更需要債券市場在不同發展階段發揮支持作用。本文將深入探討債券市場在推動新質生產力發展中的重要作用、現狀及問題，并提出改進建議。

關鍵詞：債券市場 新質生產力 高質量發展

新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。自這一概念提出以來，我國學者從不同角度開展研究，取得了一定成果。已有研究表明，金融發展能有效帶動新質生產力水平的提升。債券市場作為金融體系的重要組成部分，如何激發債券市場活力，有效推動新質生產力發展，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，成為當前債券領域研究的重要課題。本文將立足債券市場發展現狀，探討債券市場在為新質生產力賦能的實踐中面臨的主要問題，并提出具體建議。

債券市場發展對助力新質生產力發展的作用

債券市場作為我國金融市場體系的重要組成部分，在助力新質生產力發展和服務實體經濟方面發揮著不可忽視的作用，主要體現在以下幾個方面。

（一）豐富創新性產品供給

發展新質生產力，需要持續供給滿足社會高質量發展和居民需求的創新性產品。一方面，債券市場對政府和企業進行融資支持，降低其融資成本，助力企業擴大創新研發投入，增加公共服務、社會保障和消費產品的供給。另一方面，債券市場可通過發行各類債券、融資工具等產品直接或間接滿足居民對金融產品和財富管理的需求。

（二）助推實體經濟向綠色低碳轉型

在當下高質量發展與生態文明建設的背景下，綠色發展成為新質生產力的核心特征。一方面，債券市場通過引導資金流向綠色低碳環保等新質生產力領域，促進綠色低碳市場建設。另一方面，金融機構借助綠色金融政策，有效降低綠色項目的融資成本，吸引更多社會資本投入綠色領域，實現產業結構的綠色轉型和可持續發展。

（三）激活民企和中小微企業發展新動能

在推進新質生產力發展的過程中，債券融資是解決民營企業、中小微企業融資難和融資貴問題的重要抓手。一方面，債券市場出臺相應政策，給予民營企業、中小微企業融資支持和鼓勵，幫助企業優化融資結構，促進企業發展和就業增長。另一方面，民營企業是我國科技創新和技術發展的重要載體，鼓勵民企發行科創債券支持研發投入和科技成果轉化，有助于民營經濟健康發展。

（四）促進經濟和產業變革發展

發展新質生產力代表著新一輪經濟和產業的變革發展方向。一方面，債券市場通過為科技創新、綠色、養老、數字經濟和普惠金融產業提供直接融資支持，滿足各項產業的變革升級需求，從而促進經濟高質量發展。另一方面，城投債的發行滿足了地方基礎設施建設穩定且大規模的資金需要，不僅創造就業機會，保障和改善民生，也能提升地方產業發展質量。

（五）防范化解金融風險

近年來，黨中央將防范化解金融風險放到突出、重要的位置，新質生產力的培育和發展，也需要安全穩定的經濟金融環境。一方面，債券市場發展為實體企業提供資金獲取渠道，助推商業銀行向金融市場業務轉型，從而優化資產負債結構，緩解資本壓力，增強抗風險能力。另一方面，債券市場配合相關政策落地，健全完善地方政府債務管理，維系地方財政信用和控制地方政府隱性債務風險。

債券市場在助力新質生產力發展過程中的發展現狀

（一）科創主題類債券發行情況

自2015年《雙創孵化專項債券發行指引》發布以來，科創主題類債券品種不斷推陳出新，先后發行了雙創專項債務融資工具、創新創業公司債券、高成長型企業債務融資工具、科技創新公司債券、科創票據等。近三年，科創主題類債券發行規模呈明顯上升趨勢，截至2024年末，共發行2.37萬億元1。債券發行主體逐漸多元化，不僅包括央企、地方國企，還包括民營企業和外商獨資企業。募集資金使用范圍逐步擴大，從最初的主要用于園區基礎設施建設改造、補充運營資金、償還貸款，發展到以委托貸款或股權投資的方式直接支持科技型、創新型企業，再到按比例用于科技創新項目建設、研發及償還對應的有息債務，或用于對科創類企業的股權出資、股權投資基金等。

（二）綠色債券發行情況

自2015年以來，我國綠色債券市場迅速發展，目前已成為全球第二大綠色債券市場。綠色債券種類日益多元化，發行規模逐年增加，市場交易活躍度不斷提升。綠色債券品種較為豐富，市場上常見的有綠色金融債、綠色企業債、綠色公司債、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券。截至2024年末，我國綠色債券實際發行規模為4.26萬億元，近五年的年均復合增長率達到21.87%。債券發債主體包括政府、企業、金融機構等；發行期限主要集中在5～10年，占發行總量的20.28%；募集資金主要用于支持符合條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動。

（三）普惠債券發行情況

自2009年起，債券市場逐步推出支持服務中小微企業的集合企業債券、集合票據、私募公司債券、鄉村振興債券等多個業務品種，為推動普惠金融發展提供新動能。截至2024年末，債券市場共發行2762.73億元集合票據和債券，支持中小微企業發展；發行2862.75億元鄉村振興債券，讓金融活水潤澤鄉村振興沃土。另外，2024年，多家商業銀行陸續開展了柜臺債券質押式回購業務、柜臺債券質押再貸款業務、柜臺債券質押遠期結匯業務。這些業務不僅為小微外貿企業提供匯率避險，也創新豐富了中小金融機構的業務品種，提高其流動性管理水平，增加中間業務收入，推動了普惠金融的發展。

（四）養老債券發行情況

目前，債券市場主要通過發行非金融企業債券和養老領域地方政府專項債券支持養老產業發展。2015年，國家發展改革委在《養老產業專項債券發行指引》中明確養老企業債券資金支持范圍，放寬養老債審核政策和準入條件。截至2024年末，我國發行養老領域非金融企業債券425.3億元；發行期限主要集中在5年期以上；發債主體絕大部分為地方城投企業；主體評級主要集中在AA級和AA-級；募集資金主要用于養老服務產業項目建設和補充營運資金。2021年12月，《“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》在國家層面將養老服務領域符合條件的建設項目納入地方政府專項債券支持范圍。截至2024年末，發行2609.06億元地方政府專項債投向養老領域；發行期限主要集中在10～30年；募集資金主要用于支持養老社會保障、養老院、養老服務等項目建設。

（五）數字債券發行情況

2022年，債券市場探索數字債券發行取得初步進展，由中央結算公司率先建立國內首個區塊鏈數字債券發行公用平臺，并總結形成國內區塊鏈數字債券領域首套規則。香港特區政府在2023年和2024年共發行68億港元數字債券，主要使用香港金融管理局旗下結算系統和匯豐區塊鏈債券代幣化平臺，在數字債券平臺披露發行文件及第三方報告，國際投資者也可自主選擇投資渠道。

從助力新質生產力角度看債券市場發展的實踐困境

近年來，我國債券市場發展較為迅猛，但仍面臨一些挑戰。

（一）債券市場流動性相對偏低

我國債券市場投資者主要以商業銀行和保險機構為主，通常持有至到期，投資者相對較低的風險偏好導致債券換手率偏低。另外，做市商制度和債券市場的避險機制不完善，存在差異的債券市場發行、交易標準和監管要求，不僅增加了交易融資成本、降低了債券流動性，也在一定程度上影響債券市場的定價效率。

（二）各項主題類債券缺乏明確的發行標準

從實踐來看，在綠色債券發展過程中，國內對綠色項目的認定較為寬松，尤其是在支持行業、分類原則、募集資金使用比例、外部認證等方面相較于國際標準更為廣泛、寬松。由于發行標準界定寬松且不統一，綠色債券存在“漂綠”現象，募集資金未用于真正的綠色項目領域。在科創主題類債券方面，不同主題債券的分類、認定標準和募集資金用途也存在不同以及難以識別評估的現象。

（三）發行人信息披露方式與內容有待規范

一方面，我國尚未明確綠色債券、科創主題類債券、養老類債券的統一認定評價標準、信息披露標準和發行主體義務，主題類債券市場在信息披露方式和披露要求方面不夠規范。另一方面，當前市場已經不強制要求信用債發行時必須有債項評級，債券信息披露透明度有所下降，進一步加劇信息不對稱，不利于投資者對各類產業的信用風險作出判斷。信息披露還存在虛假記載、誤導性陳述、重大疏漏和不盡職、不規范等問題。

（四）信用評級體系有待加強

我國信用評價體系起步較晚且尚不完善，缺乏嚴格的標準，存在評級結果同質化較重、評分區分度不足、風險揭示程度較弱、評級結果虛高和評級調整滯后的現象。這種狀況不利于投資者進行風險定價和提前預警發行人的信用風險，同時也增加了境外投資者信息獲取和篩選成本，阻礙債券市場的進一步開放。

（五）對民營企業的支持有待加強

盡管債券市場在不斷努力嘗試推出一系列支持措施支持養老領域和普惠領域，但從實際發行情況看，養老債券和普惠債券的發行種類仍較為單一，規模較小，支持范圍相對有限。尤其民營企業在發債主體中的占比仍然偏低，對民營企業的支持不足，投資者投資熱情也不高，對養老領域、普惠領域的支持仍有拓展空間。

政策建議

（一）加強債券市場基礎設施建設

從政府政策的角度看，要強化頂層設計的引領功能，統籌布局債券市場范圍內的新型基礎設施建設和發展，著力加強政府部門、行業協會及各類市場參與者之間的協調配合，在明確市場發展方向的前提下，促進場內、場外市場的互聯互通，在防范風險的同時，形成市場發展合力。突出政策制度引導作用，通過制定和執行相關政策法規、出臺稅收優惠政策、財政或價格補貼、提供擔保、成立主題類債券扶持基金等激勵措施，為各類主題債券的發展提供明確的指導方向，引導資金流向創新型、數字化、智能化、綠色化等新質生產力相關產業。推廣可持續發展理念，壯大公益屬性較強的綠色債券、普惠債券、養老債券市場參與主體。

（二）豐富債券產品體系

從產品創新的角度看，一方面，要推動滿足市場需求的融資工具和模式創新，如編制養老債券指數和綠色債券指數、鼓勵發行科創企業的資產證券化產品和知識產權證券化產品、探索發行債券票面利率與企業業績聯動的產品等，滿足不同領域主體的融資需求，同時為投資者提供多樣化的投資選擇。另一方面，基于養老和普惠債券發行人信用資質相對較弱、抵押品匱乏、抗風險能力較弱以及科創領域債券的投資回報不確定性較高的特點，可通過豐富信用避險管理工具，提供風險緩釋基礎，幫助企業和投資者有效提高項目評估、風險識別和管理能力，讓市場參與主體更有意愿嘗試開發新質勞動對象。

（三）提升債券市場監管能力

從監管的角度看，建議構建多元、立體的監管體系。一方面，建議制定統一的科創主題類、養老、普惠類債券的認定標準或債券支持項目目錄，明確重點支持對象和募集資金用途，提高審核效率，精準支持推動經濟發展的新質生產力核心企業。另一方面，提升監管科技水平，利用大數據、云計算、區塊鏈網絡等技術推進支付清算、信息通信等基礎設施建設，完善知識產權質押、動產融資登記平臺，建設實時監管數據信息共享平臺和網絡監督平臺，便于債券信息披露、債務公開、獲取實時的信用風險信息和網絡監督的一體化，解決發行人與投資者之間信息不對稱問題，同時接受社會監督。

（四）完善債券市場增信體系

從市場中介的角度看，評級機構作為債券市場的重要基礎設施，在揭示信用風險、風險定價和信息披露方面發揮著積極作用。一是建立高區分度評級體系。通過加強對評級機構行為的監管與規范，優化評級市場生態，建立高區分度評級體系，提升評級質量，增強評級結果的前瞻性和可參考性。二是提升主題類債券信用評級。積極運用擔保增信、交易型增信等方式，探索專利權、商標權等知識產權質押增信方式，提高主題類發債企業，尤其是民營企業的債券評級。三是加強債券債項評級。對于帶有擔保或差額補足條款的債券，債項評級能更好地反映債券本身的信用風險，同時，投資者僅參考主體評級會造成對債券的低估。四是加強評級業務與國際市場接軌，倒逼國內評級機構提升評級質量。

（五）探索投資鼓勵和保護機制

從投資者的角度看，我國債券市場的投資者主要由商業銀行、基金、證券公司和保險公司機構投資者構成。目前，央行宏觀審慎評估體系已將銀行類機構投資綠色債券納入考核，交易商協會定期發布綠色債務融資工具投資人排名，這些政策有力促進了綠色債券的投資。債券市場可借鑒綠色債券經驗，進一步探索對科創主題類、養老、普惠債券的投資鼓勵機制，如給予投資上述債券的機構投資者稅收政策優惠或獎勵、在貸款政策及資質審核方面適當放寬等激勵手段，激發投資熱情，提升債券交易活躍度。健全完善主題類債券的信息披露機制，如建立資金使用臺賬；鼓勵債券發行人主動披露自身及相關利益主體的經營、舉債約束條款、現金支付限制、債務限制等條款，為投資者進行價值判斷和投資決策提供充分的參考和依據，保護投資者權益。

（六）持續完善數字債券服務體系

不斷探索大數據、云計算、5G網絡、人工智能和區塊鏈技術在債券市場基礎設施建設領域和數字債券領域的應用，解決不同債券市場之間賬戶開立、登記確權、持有人穿透、對賬等問題，兼顧不同托管模式，快速完成反洗錢、客戶識別、掌握實際持有人信息等操作，實現穿透管理抵押擔保品，在控制金融風險的同時，支持債券跨境、跨市場業務互通。進一步增加數字債券在其他業務場景的應用，促進主題類債券之間及各產業之間的深度融合，從而推動新質生產力水平不斷提升。

（七）推動債券市場更高水平的改革開放

統籌發展與安全，扎實推進債券市場對外開放。要堅持“引進來”和“走出去”，吸引境外投資者投資境內債券，擴大境外主體在境內發債的范圍，鼓勵境內優質企業赴境外發行債券。積極參與國際金融監管改革，加強與國際組織的交流與合作。穩步擴大制度型開放，持續推進債券市場規則與國際接軌，推動和引領綠色債券、數字債券等新興領域國際規則標準制定，提高話語權和影響力。

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