補貼政策落地 “投資于人”意在深遠

3月5日，國務(wù)院總理李強在《政府工作報告》中指出要完善社會保障和服務(wù)政策，其中提到“制定促進生育政策，發(fā)放育兒補貼，大力發(fā)展托幼一體服務(wù)，增加普惠托育服務(wù)供給”，首次將“育兒補貼”寫入政府工作報告中。半年不到，7月28日，《育兒補貼制度實施方案》印發(fā)，明確從2025年1月1日起，無論一孩、二孩、三孩，每年均可領(lǐng)取3600元補貼，直至年滿3周歲。這一政策是新中國成立以來首次大范圍、普惠式、直接性向群眾發(fā)放的民生保障現(xiàn)金補貼。國家衛(wèi)生健康委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，預(yù)計每年惠及2000多萬個嬰幼兒家庭。

機構(gòu)觀點一致認(rèn)為，這一政策對降低家庭生育成本、刺激人口出生率，以及嬰幼兒家庭消費潛力有重大意義（特別是在低線城市）。

東方證券表示，在存量投資較高、新舊動能轉(zhuǎn)換的背景之下，“投資于物”（尤其是當(dāng)前景氣度較高的科技、基建）的門檻較以往更高，育兒補貼等“投資于人”的措施既立足于長遠（增加20年后的人才規(guī)模），也有望激活其他經(jīng)濟環(huán)節(jié)（兒童消費往往能帶動全家各領(lǐng)域消費），是改善預(yù)期、提振內(nèi)需之舉，有利于投資者獲得感與國家治理預(yù)期進一步提升。

將明顯提升消費

自2024年10月，《關(guān)于加快完善生育支持政策體系推動建設(shè)生育友好型社會的若干措施》印發(fā)，從生育服務(wù)、育幼服務(wù)體系、教育/住房/就業(yè)支持、營造生育友好型社會氛圍 4 大方面提出系列生育支持措施以來，國家和地方促生育政策開始逐步落地。

據(jù)統(tǒng)計，目前全國已有 20 多個省份在不同層級探索實施育兒補貼相關(guān)政策，在國家育兒補貼制度的基礎(chǔ)上，地方政府可補充出臺差異化補貼政策。

從此前已有部分城市發(fā)放育兒補貼的情況來看，效果是明顯的。如四川省攀枝花市二孩三孩家庭每月每孩可領(lǐng)取補貼500元直至孩子3歲，自2021年推行育兒補貼后，攀枝花市常住人口連續(xù)4年實現(xiàn)正增長。再如湖北省天門市補貼力度足夠大，三胎家庭實際最高補貼可達22.51萬元，該市2024年新生兒出生7217 人，同比增加17%（全國層面的增速為5.8%），出生人數(shù)8年來首次由降轉(zhuǎn)增。

本次國家發(fā)放的育兒補貼一年3600元，對不同區(qū)域的影響可能會有分化。對于中西部地區(qū)，對于中低收入群體的激勵效應(yīng)可能會更加明顯。

東方證券表示，2024年中國農(nóng)村居民人均可支配收入中位數(shù)19605元，3600元相當(dāng)于18.4%，這一力度可感可及。

對一般家庭的養(yǎng)育成本也有明顯的補貼作用，海通國際測算，每年3600元，占人均GDP的3.7%（2024 年人均 GDP為 95749元）。參考國際經(jīng)驗（生育補貼占GDP比例 2.4%-7.2%），該補貼額度合理，但仍有提高空間。從效果看，該補貼可以直接降低育兒成本，按 0-3 歲年均養(yǎng)育成本統(tǒng)計數(shù)據(jù)（約每年2.5萬元），補貼可以覆蓋14.4%直接成本。同時根據(jù)具體測算來看，也覆蓋約15%的養(yǎng)育成本。

育兒補貼會有多大規(guī)模？銀河證券根據(jù)2022-2024年中國出生人口數(shù)量（分別為956萬、902萬、954萬），考慮到育兒補貼有助于減緩出生率下降速度，預(yù)計2025-2027年補貼金額分別為1188億、1177億、1162億元；至2028年，由于2025年之前出生的嬰幼兒已補發(fā)完畢，估算的財政補貼金額規(guī)模下降至957億元。

粵開證券認(rèn)為，這1000億元補貼給居民形成了居民的收入，居民又通過購買母嬰產(chǎn)品等其他產(chǎn)品和服務(wù)的形式形成支出，這些支出就是企業(yè)收入和相關(guān)從業(yè)人員的收入，于是就形成一個經(jīng)濟循環(huán)。對于消費的提升，應(yīng)該也是上千億元的規(guī)模。考慮到乘數(shù)效應(yīng)，會更大。但政策的信號意義可能是更為重要的，更需要被關(guān)注的?！巴顿Y于人”明顯向前推進，這就意味著接下來對于住房、養(yǎng)老、教育等相關(guān)的直接惠及居民部門的財政支出可能會進一步增加。

圖 近年中國出生人口一孩占比持續(xù)低于50%

表 轉(zhuǎn)移性收入的邊際消費傾斜更高

東方證券也認(rèn)為，育兒補貼落地標(biāo)志著在“投資于人”正式提出后，中央財政更大力度支持民生的進程進一步開啟，未來有諸多想像空間等待兌現(xiàn)，如免費學(xué)前教育等。最新消息是，從2025年秋季學(xué)期起，公辦幼兒園學(xué)前一年在園兒童的保育教育費將免除。此舉將惠及約1200萬人左右，經(jīng)測算，僅2025年秋季一個學(xué)期，全國財政將增加支出大約是200億元，相應(yīng)減少家庭支出200億元。

參考國外育兒補貼制度經(jīng)驗，銀河證券認(rèn)為，中國生育補貼金額仍有較大上升空間，短期內(nèi)對于生育提升作用相對漸進。對消費的提振作用則會更加直接，當(dāng)前中國居民邊際消費傾向為0.66左右，上述補貼可帶來約780億元的消費增量，約占社會零售規(guī)模總額的0.16%。

國金證券預(yù)計2025年育兒補貼的發(fā)放規(guī)模為1200億元，將形成855億元的消費支出，拉動社零增速0.18個百分點，對可選消費的支撐或大于必選消費。

直接受惠行業(yè)

育兒補貼政策和實施方案出臺，首先受益的自然是乳制品行業(yè)。

愛建股份認(rèn)為，這有望直接拉動乳制品特別是嬰幼兒奶粉消費。建議關(guān)注競爭趨緩下盈利有望修復(fù)的下游乳企龍頭，以及奶價企穩(wěn)后業(yè)績有望改善的上游牧業(yè)龍頭。

國盛證券持有同樣觀點，預(yù)計嬰配粉領(lǐng)域有望優(yōu)先受益于育兒補貼，其次若出生人數(shù)改善，后續(xù)傳導(dǎo)為幼兒數(shù)量提升，有望帶動乳制品消費增加。

世紀(jì)證券則認(rèn)為，母嬰消費鏈將顯著受益，短期內(nèi)，童裝、個護、玩具、母嬰零售等領(lǐng)域終端消費需求受刺激；長期看，生育意愿提升帶來新生兒數(shù)量潛在增長，為相關(guān)企業(yè)帶來持續(xù)增長動力。建議關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)、渠道布局有優(yōu)勢的頭部企業(yè)。

目前，中國嬰童市場正處“量質(zhì)齊升”黃金期，2024年規(guī)模已達4.2萬億元，預(yù)計2025年突破5萬億元，2030年有望達10萬億元。有預(yù)測稱，在政策與消費升級驅(qū)動下，行業(yè)或半成為下一個萬億級藍海。

育兒補貼政策的出臺可謂時機正好，構(gòu)建生育友好型社會也是趨勢所在。這對于母嬰板塊整體都將有利好。海通國際認(rèn)為，按 2000萬嬰幼兒計算（存量+新增，模糊折算），年補貼規(guī)模720億元，假設(shè)60%用于母嬰消費，對母嬰行業(yè)的年消費增量約432億元。

華福證券建議關(guān)注母嬰食品和用品的投資機會。萬聯(lián)證券則認(rèn)為，短期來看，育兒補貼的發(fā)放有助于直接刺激母嬰相關(guān)的消費，建議關(guān)注嬰童護理、乳制品、玩具、童裝等行業(yè)；長期來看，生育補貼和相關(guān)育兒配套的完善有助于提振生育意愿，帶動新生兒數(shù)量增長，建議關(guān)注母嬰相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如輔助生殖、基因檢測、托育服務(wù)、教育等。

中信證券認(rèn)為，過去幾年受出生率下降影響，母嬰連鎖公司同店收入下行。在育兒補貼對生育率的帶動下，母嬰連鎖門店同店銷售表現(xiàn)有望持續(xù)回暖。