京東商城提前IPO D輪投資者面臨虧損

王韶輝

京東商城在香港舉行分析師會議，首次公開財報引發業內關于其提前啟動IPO的關注。投行人士認為京東此次的推介會是IPO中的“早期階段”，若進展順利將在今年6月提交SEC材料，最早9月IPO。

京東披露數據，2011年收入212億元，毛利率為5.5%。

據悉，京東商城希望估值 100億～120 億美元，券商討論估值則為60億美元，而京東D輪融資時投資方的估值是100億美元，投資方有可能面臨虧損。對此，中國電子商務研究中心發布《“京東的秘密”：解剖京東商城提前IPO若干原因》分析報告。

一、京東商城的主要商業模式

1.京東商城營業額分析

從2004年到2011年，京東商城的年銷售額從1000萬元人民幣增長到280億元人民幣，年均復合增長率高達217.27%。

2011年收入為212億元人民幣(流水含平臺269億元)，毛利率為5.5%；成本中，配送費占比6.6%、廣告占2.3%(去年廣告費用支出為4.9億元)、技術和管理費用率在1.5%左右，凈虧損5%左右、應付賬期天數38天、存貨周轉35天。

2.贏利模式

直接銷售收入：賺取采購價和銷售價之間的差價，在線銷售產品品類超過3萬種，產品價格比線下零售店便宜10%～20%；庫存周轉率為12天，與供貨商現貨現結，費用率比國美、蘇寧低7%，毛利率維持在5%左右，向產業鏈上供貨商、終端客戶提供更多價值。

虛擬店鋪出租費：店鋪租金、產品登陸費、交易手續費。

資金沉淀收入：利用收到顧客貨款和支付供應商的時間差產生的資金沉淀進行再投資從而獲得贏利。

京東商城的成功核心就在于它不是自己建立終端體驗店，巧妙借用了國美與蘇寧，成為了國美與蘇寧的網上商城，但又比國美蘇寧的網店更加實惠。

二、提前IPO進程的主要原因

1. 來自風投的壓力

風險投資的大部分錢都燒在了B2C領域，B2C的競爭程度可見一斑。中國B2C電商常采用“賠本賺吆喝”的發展路徑，前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的，因此持續依靠資本驅動的價格戰來換取流量和銷售。

而伴隨著電子商務投資的繁榮，電子商務公司估值飆升。投資京東商城所花費的資金也水漲船高。從C輪融資開始，巨額的投資資金已給了風險投資公司巨大的壓力。

2.自身擴張導致資金缺口

近年來，京東積極推進“亞洲一號”倉庫計劃。據公開數據顯示：每個“亞洲一號”倉庫的投入在10億元左右，按照其規劃建六個，兩年建完，今年則需要投入30億。另據新浪科技報道，公司預計2012年全年收入450億，在蘇寧國美等競爭對手的價格戰壓力之下，虧損率5%預期難以改善，全年虧損約20億。

3.來自競爭對手的強大壓力

今年五月以來，B2C行業爆發“史上最大規模價格戰”，蘇寧易購、天貓網、京東商城、當當網等各大電商掀起了新一輪降價促銷，被業內視作對手們對京東“不約而同”的“聯合圍剿”。

三、京東估值

若參考亞馬遜 PS=1x，用京東預期的2013年收入估值約為100 億美元較為合理。但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩定在20%多，京東商城的估值勢必要打折。

如果京東明年營業額能突破700億人民幣目標，大概就是110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會打一個折扣，110億美元乘以0.6～0.7的系數，大概是京東的合理估值。綜上，中國電子商務研究中心助理分析師周翔預測，京東上市估值在66億～80億美元較為合理。