從企業財務報表看企業核心競爭力

彭愛武 王劍

【摘要】財務報表作為反映企業財務狀況，運營情況和現金流量的“晴雨表”，是投資者了解企業唯一的信息載體。核心競爭力是企業具有的一種比較優勢，因此對于做好投資決策的投資者來說，通過財務報表來看企業的核心競爭力是非常重要的。企業達到既有利潤也有現金流量這種現狀就說明企業具備一種競爭力。

【關鍵詞】財務報表分析 核心競爭力 現金流量

核心競爭力，即企業相較于競爭對手而言所具備的競爭優勢與核心能力差異。核心競爭力應該在一個系統里面去看，實際上是一種比較優勢，你比別人在這方面強，你就具備某種優勢。完全強調什么都比別人強的一種綜合能力的話，一般是不存在的，這是非常難的事。核心競爭力包括很多方面，在我們這里只講如何通過財務報表來看企業的核心競爭力，因為分析財務報表可以反映出企業競爭力的相關信息，可以對企業的競爭力做出一個定量和定性的分析，從而得出比較可靠的結論。

我們分別從以下三個方面來闡述企業的核心競爭力在財務報表中的表現。

一、從資產負債表中看企業的競爭力

我們都知道，資產負債表主要包括資產、負債與所有者權益。資產=負債+所有者權益。其中資產包括流動資產與非流動資產，負債又分為流動負債和非流動負債，這是我們的一般的分法。但是，我們為了更好地對報表進行分析，更有目的性的分析，我們按照資產對利潤的貢獻方式來分，將資產分為“經營性資產”和“投資性資產”。因為企業存在以下幾種情況。一種是企業基本上沒有投資，它的全部資產就是它的經營資產。而有些企業投資很多，則經營不多，還有些是投資和經營并重。因此如果單純地考慮流動和非流動的概念，是無法弄明白企業是屬于哪一類企業，也就不會對其作出正確的判斷，無法判斷企業的競爭力。

既然我們要把資產按照對利潤的貢獻分為經營資產和投資資產。其中，經營資產包括貨幣資金、債權、固定資產、無形資產等。其中的債權又包括應收票據、應收賬款、預付賬款、應收利息、應收股利、其他應收款。而投資資產包括可供出售的金融資產、持有期到期投資長期股權投資，交易性金融資產。

企業到底是屬于哪種類型的企業呢？如何識別？我們可以通過分別將經營資產的年末數據減去年初數據，投資資產的年末數據減去年初數據。看這兩種資產的變化情況，從而得出是屬于經營性為主，還是投資性為主，或者是二者并重的企業。

在明白了企業屬于哪種類型之后，我們在資產負債表中首先要考慮企業的上下游關系的管理，也就是企業回款和付款的情況。一般來說企業的收款過程和付款過程都能夠充分體現資產和負債的結構，從而可以分析出賬款的收支情況。

如果出現企業能夠進行兩頭吃的話，這樣的企業應該來說體現了很難的競爭力。其中在于占用上游企業的資產來說，企業能夠無償地占用大量的上游企業的資金，這本身就說明企業的某種競爭力，別人愿意讓你欠著貨物不給錢，特別是這種情況時常出現并長期存在的話，肯定是說明該企業有一種相當強的競爭力。

另外是企業的收款過程，如果企業在整個收款的過程中，如果企業的貨款全部或者基本能全部收回來，則說明企業也具有較好的競爭力。特別是企業存在大量的預收款項，更加能說明企業可以大量的占用下游企業的資金，同樣，這種情況存在并長期存的話，則說明具有一種更強的競爭力。這種大量的預收款項的存在，盡管惡化了資產與負債的比率，但實際上極大地改善了企業現金流質量并增加了企業的利潤。

那么我們到底如何進行上下游關系管理呢？如何進行收款與付款過程的分析？

首先看收款過程

對于，收款情況，我們經常去計算一個指標來反映回款的情況就是應收賬款周轉率，其公式為營業收入與平均應收賬款之比。我們從這個公式可以看出這個指標有它嚴重的局限性。因為與企業的債權回收有關的不僅僅是應收賬款，還有應收票據和預收款項。我們的收入就是由這三個項目共同推動了一個營業收入，我們只拿一個應收賬款去比較，這樣勢必會盲目地擴大了應收賬款的周轉速度。所以這個指標是不需要去計算的。

我們關鍵的問題是看回款狀況，而恰恰應收賬款、應收票據和預收款項，它們之間又跟企業的營銷策略和企業市場競爭地位有密切的相關。具體分析回款狀況如下：

表1 企業回款狀況

根據這個圖表，我們分三種情況進行分析：

第一種情況，如果年末和年初的債權規模相同，就說明今年銷售的債權全收回來了，賒銷賬款全收回了。

第二種情況，如果年末比年初的債權規模增長了，就說明貨款沒有全部收回來。

第三種情況，如果年末比年初的債權規模減少了，就說明不僅今年的債權全部收回來，還把以前年沒有收回的債權也有部分債權被收回了。但是還有一種可能就是企業業務是否出現萎縮，也有可能出現債權規模的減少。

我們在觀察其回款的數目的同時，應該重點考察其債權的結構，也就是在整個有關收款的債權中，哪些債權種類的數目所占總債權的比例。也就是主要看應收票據、應收賬款所占的比例。

如果我們的債權收回了或者基本上收回，如果沒有收回的債權主要以應收票據為主導，那么這也說明具有一種競爭力。因為其回款基本上不存在問題。

接下來，我們看付款的過程

付款的過程應該是以存貨為核心，存貨在沒有到以前就開始付款了，這就是預付賬款。而付了款以后存貨來了就變成了存貨。還有就是，貨來了，還沒有付款，就變成應付票據和應付賬款。因此這三項跟存貨采購有關。

表2 企業付款狀況

在付款的過程中，同樣存在三種情況。一種情況是應付的總額大于預付款項和存貨的總額，則說明無償占用了上游企業的資金，說明企業具有比較好的競爭力。第二種情況就是應付總額小于預付款項和存貨的總額，則說明企業沒有無償占用上游企業的資金。第三種情況，如果預付款項很大，并且預付款項和存貨的總額大大超過應付賬款和應付票據的總額。這種現象說明了，要么企業競爭力很差，要么就是存在利益輸送，也就是用預付款項直接向關聯企業輸送資金。

在觀察其付款的數目的同時，同樣需要重點觀察其預付款項、存貨以及應付賬款、應付票據等結構比例。

我們從付款和回款的過程看，如果低流動資產對較高的流動負債有保證的話，如果存在并長期存在的話，則應該表明企業有一種競爭優勢。也就是說是兩頭吃的能力，就是上下游它都有相當強的競爭優勢。

二、從利潤表中看企業的競爭力

在這里，我們主要是考察產品在市場上的競爭力。因此，我們必須對利潤表進行分析。我們經常談的是產品在市場里面的一種盈利能力，用盈利能力來反映其競爭力。

（一）基本盈利能力，我們看毛利與毛利率

毛利=營業收入-營業成本，這是看企業的盈利規模。毛利率=毛利/營業收入，絕對表現企業市場的盈利能力。出現毛利率高的原因是一方面要求綜合成本低，另一方面是要求市場價格高，也就是要有市場的定價話語權，例如同類產品，不同的品牌，其價格的高低就表現其是否有定價的話語權。如果企業要操縱毛利率的話，一般就會從這兩個方面著手。

（二）核心利潤和核心利潤率

其中核心利潤的概念來自于張新民老師所創作的概念。其公式為：核心利潤=營業收入-營業成本-銷售費用-管理費用-財務費用-銷售稅金及附加。核心利潤純粹以經營活動去考慮的，對于以自身經營為主的企業，核心利潤應該成為企業一定時期財務業績的主體。核心利潤率=核心利潤/營業收入。核心利潤表明企業經營資產的盈利能力。核心利潤主要跟經營資產相關的，強調經營資產的盈利能力，而核心利潤率則強調跟營業收入的關系。因此，考察企業核心利潤以及核心利潤率在年度間的變化既可以分析出企業基本業績的歷史變化趨勢，還可以據此分析企業未來業績的走勢。

值得我們注意的是，應當特別關注企業的核心利潤年度間的非經營性變化。非經營性變化是指通過會計調整辦法來達到在報表上使核心利潤過高或過低。

（三）總資產報酬率和凈資產收益率

總資產報酬率=息稅前利潤/平均總資產，這個比率反映，在不考慮利息費用和納稅因素，只考慮經營情況時，管理層對能夠運用的所有資產管理好壞的程度。也就是說，管理層利用企業現有資源創造價值的能力。這個比率是對企業經營盈利能力的衡量，應排除企業的財務結構和稅收等非經營因素的影響。

凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

其公式為：凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產，其中：平均凈資產=（年初凈資產+年末凈資產）/2。在杜邦分析法中的凈資產收益率的公式是這樣表述的：凈資產收益率=總資產凈利率*權益系數。其中總資產凈利率=營業凈利率*總資產周轉率，權益系數=1/（1-資產負債率）。因此，從這個公式中可以看出來，凈資產收益率是由多個因素組成的，因此，需要看其中的關系。如果凈資產收益率很大，則要看是否總資產凈利率大還是資產負債率大。從而需要一層一層剝下去，得出重要的結論。

由于利潤表的是在權責發生制的基礎上編制的，因此，我們需要重點考察企業是經營活動為主的企業還是投資活動為主的企業？

下面，我們主要是考慮以經營活動為主的企業的利潤表分析。在這里我們主要是要考察核心利潤就行，對于投資收益和凈利潤簡單的對待。看是否具有真實的利潤，我們需要觀察資產負債表中的回款狀況和收款狀況。以及現金流量表中的經營活動現金流凈額。

三、從現金流量表來看企業的競爭力

首先，通過不同發展階段企業現金流量的相互關系，就可以發現企業到底是屬于哪個發展階段。這里重點對現金流量加以分析。為了增加可比性，我們使所有的階段的凈現金流都等于零，這樣便于我們比較各階段中的現金結構。

表3 不同企業發展階段現金流結構比較

從上表我們可以得出企業處在高速成長期的階段，其投資活動現金流表現為大量支出，籌資現金流表現為大量的吸收融資，而經營活動產生的現金流表現為相對小量的現金支出。

企業如果處在低速成長期，經營活動開始產生正的現金流入，但是量相對來說還是較小，投資活動現金流仍然保持比較大的流出，由于經營活動產生的現金流入不足以滿足投資活動現金流出，因此，企業仍然需要募集少量的資金。

在第三階段成熟期，由于企業的生產經營活動已經成熟穩定，那么，經營活動現金流是大額的流入，投資活動以小額的資金維持支出，由于這個階段，剩余的現金流就開始回報給股東和投資者，因此籌資獲得現金流表現為凈流出。

在衰退階段，雖然經營活動產生的現金為流入，但是還是少于成熟期的數量，仍然有少量的投資現金流流出來維護固定資產，籌資活動流出仍然較大，是因為大部分都回報給了投資者。

我們在分析一個企業的現金流量表的時候，開始就應該通過這三個部分現金流量的相互關系中推斷出企業所處的發展階段，然后就可以進一步的加以研究。

我們這里談的競爭力，主要是企業有沒有正常的現金流，在確定既存在利潤又存在現金流。也就是主要考察企業經營活動現金流的凈額情況。

我們用核心利潤與經營活動現金流的凈額加以比較，在正常的情況下，從數字上看，經營活動現金凈流量應該是核心利潤的1.2至1.5倍。

在正常的情況下，企業實現的凈利潤有了明顯的增長，相應地經營活動的現金流量也會有明顯的增加，經營活動現金凈流量與凈利潤之比，反映企業凈利潤中現金支撐度，能在一定程度上反映企業利潤質量的優劣，兩者之間是正向相關的。

如果企業經營活動現金流量明顯增長，利潤表反映的凈利潤沒有變化，或不升反降，就可能存在虛假或虛擬現金流量。

信息使用者應該同時關注經營活動現金流量在行業橫向和期間縱向之間的比較。在經營活動的性質、環境和影響因素相同或相似的條件下，若發生經營活動的現金凈流量有悖于同行業的基本情況時，應予以注意。

另外，在無重大生產經營調整時，不同期間的經營活動現金流量應基本相同，對本期和前期的現金流量進行對比分析，可以分析異常狀況。

一般來說，經營活動現金流入占現金總流入比重大的企業，意味著維護公司運行、支撐公司發展所需要的大部分現金是在經營活動中產生的，說明企業經營狀況較好，財務分析較低，現金流入結構較為合理。

我們還應該同時考慮經營活動現金流量明細項目之間的比較分析。如銷售商品提供勞務所收到的現金與購進商品接受勞務付出的現金進行比較，若兩者比率大，說明企業的銷售利潤大，銷售回款良好，創現能力強。

三、結論

本文的假設條件是企業不存在財務信息方面的造假和操縱。擺在我們面前的財務信息是真實反映企業生產、經營活動的。在此假設條件下，我們分析了企業的回款和付款過程，得出是否企業存在上下游通吃的優勢。接下來，我們從利潤表中分析出盈利能力，分別通過毛利率、核心利潤率、總資產報酬率和凈資產收益率等對企業的競爭力進行剖析。最后，我們從現金流量表中，得出核心利潤和經營活動現金流凈額之間的關系，初步判斷企業是否具有既有利潤也有現金流量這種現狀，從而初步分析企業是否具有核心競爭力。

參考文獻

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作者簡介：彭愛武（1977-），男，湖南商學院財政金融學院，講師，研究方向：證券投資；王劍（1982-），男，步步高投資集團，會計師。