影響新三板和創業板市場發展的風險因素比較分析

馬旭馳

[摘 要] 本文主要分析了影響新三板市場和創業板市場發展的風險因素，并對其進行了比較分析，發現兩個市場在掛牌或上市公司的運營風險、信息風險、經濟政策風險和風險承擔者等4個方面存在差異。

[關鍵詞] 新三板市場；風險因素；創業板市場；比較

[中圖分類號] F830.91 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）15- 0070- 02

新三板市場和創業板市場都是為科技含量高、成長性強的企業提供資金。而且兩個市場的掛牌和入市門檻都比較低，所以掛牌企業和上市企業的風險都比較大。雖然在新三板市場掛牌的公司不屬于上市企業，但其依然可以融資，并通過轉板機制進行上市。新三板市場與創業板市場既有相同點又存在不同點，故而影響兩個市場發展的因素也會存在差異。本文先分別論述了影響兩個市場各自發展的風險因素，并對這些風險因素進行了比較分析。

1 影響創業板市場發展的風險因素

1.1 微觀層面：創業板市場中企業自身存在運營風險

（1）上市企業的經營管理風險。由于創業板上市公司屬于高科技行業，企業規模偏小，經營時間不長，有的可能是剛剛才創立，經營經驗尚淺。無論是企業管理還是資本市場運作都不夠成熟，所以這些公司經營上的不確定性很大，也就是有很大的經營管理風險。

（2）上市企業的技術風險。創業板中上市的都是新興的高科技公司，其所代表的科學技術很有可能在短時間內有效，或者在短時間內是被炒作的板塊，在長時間內可能由于技術更新換代，或者被炒作的黃金時間已過，造成公司經營不善，股票價格下降等。

（3）上市企業的交易風險。創業板公司作為上市企業，本身就存在著交易風險，其中最重要的就是流動性風險。流動性風險是指市場上交易量不足，買賣雙方交易量和時間點不匹配，導致交易者不能及時足量地交易手中的股票而形成的風險。在創業板市場中，出現這種流動性風險是很正常的現象。交易者選擇股票都是憑借個人對風險和收益的評估，以及對于風險偏好的選擇。所以不同的人會做出不同的選擇。市場和板塊的種類不過是個人的選擇方式，不一定所有人都選擇一種股票，所以這就有可能造成流動性風險。同時投資者會隨著情境的不同而改變原有對風險和收益的評估，以及對于風險的偏好等，這樣只會加大流動性風險。特別是在創業板板塊，都是高科技公司，相對于主板和中小板市場具有更高的風險性，只有風險偏好高的投資者才會進入市場

1.2 宏觀層面：創業板企業會受到本國和國際的經濟政策影響

（1）國家經濟政策。如貨幣政策，根據凱恩貨幣政策理論，擴張型貨幣政策會給市場帶來充裕的貨幣，而貨幣的逐利性會使得國內的股票市場價格上漲。相反，若是采取緊縮型貨幣政策則會導致股票市場價格下降。所以貨幣政策變動會導致創業板市場的股票價格波動。另外，若上市公司所賴以生存的科學技術是國家經濟政策中大力扶持的，那么公司將會有很好的經濟成長性；相反，就會導致公司經營不善，甚至有倒閉的可能。

（2）國際經濟政策風險。它主要來自3個方面：一是發達國家股票指數波動的傳染效應，它會使得全球股市產生多米諾骨牌效應，一個國家股市波動勢必直接影響到其他國家的股市價格指數。二是美元貶值導致大宗商品價格上漲，造成原材料的價格上升，導致國內公司的經營成本上升。三是自由資本的流動，比如熱錢，它會導致資本所流入的國家的股票市場價格上漲，同時在我國還會出現企業放棄經營，而將資金投向股票市場獲取暴利的可能，若這些企業是在創業板上市的，那么投資者同樣會面臨企業倒閉的風險，造成投資虧損。

2 影響新三板市場發展的風險因素

（1）公司自身經營風險。新三板掛牌公司集中于高新技術企業，這類企業技術更新快，市場反應靈敏，對于單一技術和核心技術人員有較強的依賴性，這也決定了新三板市場的變動性較大。而且，新三板企業通常規模較小，其財務指標如主營業務收入、營業利潤、每股凈收益等都遠低于上市公司，所以對于行業風險、市場風險和宏觀經濟風險的抵抗能力都很弱。

（2）信息風險。相對于上市公司來說，新三板市場的信息披露程度比不上上市公司，所以信息風險也很大。

（3）信用風險。主要是指中止交易的風險，因為股份轉讓并不為買賣雙方實施擔保，所以就會有交易雙方突然中止交易的風險，造成交易雙方無法完成資金交易。

3 影響兩個市場風險因素的比較分析

（1）運營風險比較。從前面的分析中可以看出，兩大市場的上市或掛牌公司均受到自身經營風險的影響，因為兩者都是為高科技行業服務，同時市場內企業的規模都很小，技術依賴性強，對于行業風險的抵抗能力都偏弱，但是創業板是上市板塊，它的上市門檻要高于新三板掛牌要求。所以，創業板企業比新三板掛牌公司的運營風險要弱。

（2）信息風險比較。創業板市場的信息披露制度相對比較嚴格，作為二板市場保薦人就是向投資者擔保創業板企業信息披露行為的，同時它還要負責對于上市公司的輔導、監督、調查和保密等工作，當然主要職責還是擔保。而新三板市場不設硬性財務指標要求，同時信息披露既不完全也不嚴格。而且對高級管理人員是否可以在存續期內變更也沒有硬性要求。所以從整體上看，新三板市場的信息風險要高于創業板市場。

（3）經濟政策風險比較。可以從兩個方面考慮：其一是國內經濟政策。創業板上市企業會受到財政政策、貨幣政策的影響。而在新三板市場中進行投資的人數量少、范圍小，市場內部流動性不強，不易受到貨幣流動性沖擊。而且相對于創業板而言，其單筆成交的數量大， 不易進行連續買賣，掛牌企業的股票不易被炒作。所以新三板市場受到的貨幣政策影響要小于創業板市場。其二是國外經濟政策。新三板掛牌企業受到國外經濟政策和股票市場價格波動的影響要小于創業板上市公司，因為掛牌企業還沒有到上市的程度，受到的流動性沖擊較小。但是在面對熱錢的流動和匯率政策影響方面，新三板會受到一些影響。

（4）風險承擔者不同。由于新三板市場實施的是做市商制度，在新三板市場上交易的只有做市商（大部分是機構投資者）和掛牌企業的股票持有者。故而在新三板市場上承擔風險的只有機構投資者和掛牌企業的股票持有者。而在創業板市場上，個人投資者如散戶是可以進入市場進行交易的，當然機構投資者也可以進行交易。所以從整體上看，創業板市場的風險承擔者數量較多，結構較復雜。

主要參考文獻

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