中國平安并購深發展案例的財務分析

摘要：中國平安集團并購深圳發展銀行是目前我國金融史上最大的一起并購案，是我國由分業經營走向混業經營的標志性事件，更是保險并購銀行的一種新型金融控股集團的勇敢嘗試。本文在介紹并購參與雙方后對此次并購事件進行了財務指標分析，發現：主并方中國平安盈利能力和償債能力穩健，成長能力增強，被并購方深圳發展銀行在保持比較穩健的盈利能力的同時，風險抵御水平上升，償債能力增強，資本結構趨于合理和穩定，成長能力增強；隨后分析了保險并購銀行所形成的金融控股集團所面臨的風險以及解決方案；最后通過此次并購交易給我國金融市場上未來的混業并購提供了一些參考建議。

關鍵詞：中國平安 深發展 并購 財務分析

著金融全球化和自由化浪潮的不斷高漲，金融業實施混業經營將成為我國乃至國際金融業發展的趨勢，并購是混業經營中的一種重要手段，可以給股東帶來收益，提高企業經營績效。中國平安并購深發展帶給金融界巨大震撼，本文對此進行財務剖析，探索此次交易給我國金融界并購行為帶來的現實和指導意義。

一、并購參與方基本情況簡介

（一）并購方：中國平安集團。中國平安保險（集團）股份有限公司（簡稱：中國平安，股票代碼：601318）于1988年3月在深圳蛇口成立，從事財產保險業務，隨后開展人壽保險業務；1996年擴展到投資行業，經營證券信托業務；2003年收購平安銀行，進軍銀行業，初步形成三大業務格局。經過近十年的不斷增長和業務擴張，中國平安成為集保險、投資、銀行三大業務為一體的綜合金融服務集團。

（二）被并購方：深圳發展銀行。深圳發展銀行股份有限公司（簡稱：深發展，股票代碼：000001）是我國第一家面向社會公開發行和上市的商業銀行。經過多年快速發展，深發展綜合實力不斷增強，在經濟發達地區設立多家分支機構，并在北京、香港設立代表處。2004年深發展成功引進美國新橋投資集團這個國際戰略投資者，成為國內首家外資作為第一大股東的中資股份制商業銀行。

二、并購過程分析

第一階段：2008年第二季度，中國平安通過壽險產品投資組合，在深發展股票當年季度下跌46%的情況下，果斷出手，利用較低成本避開了深發展當年第1季度高達40元/股的股票泡沬。為不暴露并購動機，平安集團在第三季度并未購入深發展股票，而是于第四季度增持3 700萬股，此時中國平安持有深發展股票累計達到1.52億股，悄然成為深發展第二大股東。

第二階段：2010年5月，為了能夠持有深發展5.2億股股份，中國平安向美國新橋定向發行2.99億H股，約占深發展股份的16.76%。此時共持有深發展6.66億股股份，約占深發展當時總股本的21.44%，成為深發展銀行的第一大股東。

第三階段：2010年6月，深發展向平安壽險定向發行3.80億股股票，平安壽險憑借69.31億元人民幣全部認購。結束認購后，中國平安持有深發展29.99%股份。

第四階段：2010年9月，深發展發行16.39億股股份，而中國平安以持有平安銀行股份的90.75%以及26.92億人民幣作為對價。此時中國平安共持有深發展52.38%股權，深發展成為中國平安旗下的控股子公司。

第五階段：2012年1月19日，深發展以3.37元/股的價格收購平安銀行9.25%股份，完成合并后，平安銀行取消其法人資格，深發展為存續公司，并更名為“平安銀行”。

在此次并購交易中，首先，中國平安運用壽險資金進行定向增發，降低了并購帶給自身的財務風險，增加了深發展的資本實力；其次，中國平安和美國新橋的過橋融資交易，控制了并購成本，給新橋投資較好的選擇權，避免面對市場的負面情緒；而深發展本身擁有充裕的資本補充，可以資源共享；最后，中國平安并購深發展后，可將利潤表合并，這在一定程度上提高了股東權益。總之，我國資本市場對中國平安進入深發展持歡迎和肯定態度。

三、并購前后財務分析

（一）償債能力分析。償債能力是企業償還長短期債務的能力。為了更直觀看出中國平安和深發展并購前后償債能力的變化情況，這里選取一些財務指標進行分析（見表1）。

由表1的權益乘數和資產負債率變化情況，我們發現中國平安為并購深發展準備了大量資金，這一定程度上提高了財務杠桿比率，2008年金融危機以來權益乘數每年都有所增加，資產負債率在90%左右波動。由此可知，在金融海嘯和并購交易背景下，中國平安不得不暴露在更大的風險之下，慶幸的是情況并沒有惡化。盡管償債能力下降，但只要并購后整合順利，改善盈利能力，風險還是可以承受的。

根據表2可知，深發展由于得到中國平安注入的巨額資金，其2008年的EM比2007年明顯提高，風險承受能力隨之增加。2009-2013年，深發展EM和資產負債率分別下降了11.7%和2.4%，說明深發展盈利能力的提高和資產規模擴大稀釋了一定的風險。而資本充足率和核心資本充足率，從2007年5.8%的危險狀況，至2013年大幅上升到接近10%的水平。由此可見，并購前后深發展雖面臨償債風險上升的挑戰，但由于得到中國平安的幫助，轉嫁部分風險，提高了企業成長水平和盈利能力，表現良好。總之，此次并購案在一定程度上增加了中國平安的風險，降低了深發展風險。

（二）盈利能力分析。盈利能力是經營業績的綜合體現，是企業創造價值的最大動力，這里選取2007-2013年七年的指標來分析中國平安與深發展并購前后的盈利情況。

由表3可以發現，2008年中國平安盈利指標大大低于往年水平，這是因為2008年受到全球性經濟危機的影響，國內外經濟持續下滑，企業虧損，國民購買力不足，導致當時的平安壽險銷量急劇下降，再加上平安當時投資富通集團虧損嚴重，當年中國平安的財務報表數據甚是難堪。進入2009年，中國平安已是深發展第二大股東，其各項盈利指標全面超過2008年水平，證明對于深發展的并購不僅沒有影響到其自身業務的發展，反而全方位提升了財務指標。其凈資產在并購后幾年突飛猛進，不但好于2008年水平，而且大于2007年（由于2007年是經濟飛速發展、資本市場異常繁榮的一年，所以并購后幾年的數據表現超過2007年就表明此次并購給平安帶來正效應）。2009年后盈利指標有持續下降趨勢，這是因為擴張后整合需大量資金使成本增加，利潤減少。經過三年整合，2013年盈利指標有很大回升，而且我們通過對每股收益的計算（如下頁圖1），也可以看出中國平安每股收益一直呈上升趨勢，盈利能力增長明顯，說明通過并購，中國平安的資本結構優化及協同效應優勢逐漸顯現，對企業未來的可持續發展將有幫助。

由表4可以發現，2008年金融危機使深發展財務數據一片慘淡，盈利狀況堪憂。但被并購后各項盈利指標不僅高于2008年水平，也高出經濟繁榮的2007年。但凈資產收益率在2010年開始下降，這是由于深發展在這期間向平安壽險定向增發股份引起利潤下降所致。

總之，我們對比2009-2010年并購前后數據可以發現，此次并購效益顯著，給雙方都帶來了正的財務效應，不僅增強兩公司主營業務盈利能力，而且能夠在危機后迅速整合，擺脫2008年金融危機對我國金融業的影響，甚至超過了2007年的盈利水平。

（三）成長能力分析。成長能力是企業不斷擴大規模、持續發展的潛在能力，通過對歷年增長率的關鍵財務指標分析而得。這里我們選取三個主要指標進行分析：

由表5可知，中國平安在金融危機沖擊下，2008年凈利潤增長率出現負增長，總資產增長率和營業收入增長率緩慢提高，僅增長8.7%和2.5%。但并購后第一年即2009年，凈利潤增長率、總資產增長率和營業收入增長率開始出現逆轉。2013年凈利潤增長率和總資產增長率達40.4%和18.1%，說明并購使中國平安增長勢頭穩健，成長能力不斷提高。

從表6我們發現，2008年深發展的凈利潤增長率同樣也出現了負增長，2009年深發展的控股股東開始由美國新橋轉換為中國平安，在這個動蕩的背景下，凈利潤增長率達719.30%，迅速提高企業成長能力。凈利潤增長率在2010年急劇下滑，原因是：（1）2010年9月中國平安以其股份和現金作為對價認購深發展定向增發的股份，大量整合成本導致凈利潤增長率大幅下降。（2）2009年成長能力指標建立在金融危機的2008年，所以指標急劇上升。2011年，深發展營業收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率均超過60%，發展態勢健康。由此可見，并購提高了參與方的成長水平。

（四）行業凈利潤對比分析。凈利潤是企業最終經營成果，下面對我國三家保險業上市公司的凈利潤進行橫向對比分析。其中，2008年受全球金融危機和“5·12汶川大地震”特大自然災害影響，凈利潤普遍波動劇烈：中國人壽從281.16億元的凈利潤跌至100.68億元，跌幅達64.2%。中國太保凈利潤從68.93億元跌至13.39億元，跌幅達80.6%，而中國平安則從150.86億元跌至6.62億元，跌幅最大，達95.6%。這是由于中國平安除受金融危機和自然災害沖擊外，更重要的是對富通投資失敗帶來慘痛損失。故本文分析時扣除了2008年相對不穩定數據。（數據來源：證券之星）

圖2顯示，三家上市保險公司業績均出現下滑。高居中國保險市場份額之首的中國人壽跌幅最為慘重，從2010年336.26億元的高利潤下滑至2012年的110.61億元，三年來利潤跌幅達67.1%，中國太保凈利潤也呈下滑趨勢。唯一亮點在于中國平安，深入研究發現為其凈利潤保駕護航的是銀行業務而非保險業務。因此剔除銀行業務對中國平安凈利潤的貢獻，可以更直觀地看到中國平安保險業務在凈利潤方面的真實情況。

由表7觀察到，2013年銀行業務超過中國平安凈利潤的一半以上。扣除銀行業務對凈利潤貢獻后，中國平安每年保持平穩利潤水平，業績良好。中國保險業在金融危機后一直未能扭轉頹勢，經過多年粗放式發展后，不得不放慢了腳步，所以中國平安為自己選擇新的利潤增長點——大力發展銀行業務，平衡其投資收益是極其正確的。

（五）小結。通過對上面主要財務指標分析發現，短期內并購交易使中國平安在保持比較穩健的償債能力、盈利能力的同時，成長能力也增強；對于深發展在保持較穩健盈利能力的同時，風險抵御能力上升，償債能力增強，資本結構趨向合理穩定，成長能力提高。不足的是，從并購第三年即2010年由于并購整合用去了大量資金使得雙方的盈利能力和成長能力開始逐漸遞減，償債風險上升。但從長期看，并購行為所強化的金融控股集團對并購雙方的發展都是有利的，能在并購基礎上通過金融集團內部協同作用，進一步提升平安集團以及深發展的發展潛力，實現可持續發展。

四、面臨的風險及解決方案

對于金融史上的最大并購案——中國平安并購深發展，其并購前后在業務整合及整體控制方面的突出表現，將引導我國金融業的發展趨勢。本文針對金融控股集團所面臨的風險進行分析，提出初步解決方案，希望能對金融市場并購提供參考。

（一）面臨的風險。首先，監管層面。由于金融控股集團內部業務聯系緊密，交叉銷售明顯，系統性風險較高，而且業務之間關聯也容易產生“多米諾骨牌”效應，這使金融監管很難把握，分業監管無法對其整體風險進行精確測量，僅從各行業把握其風險是不夠的，容易忽視金融控股公司內外部復雜關聯性所帶來的潛在風險隱患。其次，財務杠桿方面。由于金融控股公司各子公司資本金均由總公司撥備，子公司之間還存在相互持股，這可能引起資本重復計算，進而導致財務杠桿率過高，風險加大。如果金融控股公司通過發行債券來籌集資金，再將資金注入控股子公司，也會加大財務杠桿率，造成財務風險。第三，內部關聯交易方面，一方面金融控股下的各子公司可通過相互擔保方式獲取銀行貸款，進而轉移成本，操控利潤，以粉飾財務報表。另一方面使各分業監管部門無法得知企業真實的流動性水平，一旦子公司發生危機，極容易引發整個公司的危機。

（二）解決方案。第一，從我國目前金融發展階段來看，尚未達到西方發達國家水平，銀行中間業務發展欠缺，金融產品創新力度不夠，我們要繼續實施分業監管。但不能僅局限于分業監管，對于金融控股集團的業務交叉、內部控制、關聯交易等應予以高度重視和識別，設計更為合理的評估機制，防止因快速擴張而導致管理能力、資金不足所帶來的風險。第二，對金融控股集團的信息披露要予以嚴格規定，包括重大資金流動、各子公司資產狀況及來源等重大事項的披露。對于金融控股公司不合理的投資行為，要及時進行糾正，必要時可以分拆。對盈利能力極差，資本嚴重不足的企業要及時接管，防止危機蔓延，造成更嚴重的后果。

五、平安并購深發展對我國金融市場并購的啟示

中國平安并購深發展是我國由分業經營走向混業經營過程中的標志性事件，是保險并購銀行的一種新型金融控股集團的嘗試。這次交易使中國平安成為我國第一家名副其實的金融控股集團，同時也是我國金融混業經營的一次有利探索。它給金融市場上實施并購的主體提供了思路，主要有：

（一）金融業并購應注重優勢互補，實現協同效應。中國平安長期戰略是通過并購，形成一個包括保險、銀行、投資等在內的金融控股集團。中國平安選擇深發展，是因為：（1）深發展股權較分散，擁有其30%的股份就可控制該銀行；（2）美國新橋投資控制深發展是為了增加深發展價值，獲取高額利潤后退出；（3）中國平安與深發展同在深圳，風險控制更強，收購后的整合會更平滑，更容易實現協同效應；（4）最重要的是，并購后保險產品可以和銀行產品在銷售上相互帶來機會，這既滿足中國平安戰略需求，又實現了雙方的優勢互補，是中國平安并購深發展成功的關鍵。

（二）加強金融業并購的風險管理。金融混業經營是把雙刃劍，在帶來收益、分散經營風險的同時，也可能產生規模不經濟。中國平安并購深發展后，一方面，其旗下平安銀行和深發展將會因同業競爭受到監管限制，所以必須對其整合，在整合過程中勢必存在一系列風險；另一方面，中國平安要處理保險、銀行等自身業務風險和混合經營管理的特殊風險，這就要求金融控股集團對于并購風險必須采取預防措施，不斷提高和完善管理體系，以增強抵御風險能力和風險管理水平。

通過并購深發展，中國平安現已成為一個全國范圍經營的銀行，國內保險業第一家擁有全國性銀行控股權的公司。深發展通過換股方式獲得了分享保險業豐厚利潤的機會，同時中國平安還可憑借其豐富的個人客戶基礎幫助深發展開拓零售銀行業務，分散經營風險，這對我國金融資源的整合以及金融體制的改革起到了很大的推動作用。S

參考文獻：

1.陳磊.中國平安并購深發展績效的財務數據檢驗[J].貴州財經大學，2013，（10）.

2.寧永忠.中國平安收購深發展動因探析[J].財務與會計，2011，（02）.

3.徐虔.中國平安并購深發展塵埃落定[J].銀行家，2013，（01）.

作者簡介：

底陽陽，女，塔里木大學經濟與管理學院講師，碩士。研究方向：會計理論與方法。

五、平安并購深發展對我國金融市場并購的啟示

中國平安并購深發展是我國由分業經營走向混業經營過程中的標志性事件，是保險并購銀行的一種新型金融控股集團的嘗試。這次交易使中國平安成為我國第一家名副其實的金融控股集團，同時也是我國金融混業經營的一次有利探索。它給金融市場上實施并購的主體提供了思路，主要有：

（一）金融業并購應注重優勢互補，實現協同效應。中國平安長期戰略是通過并購，形成一個包括保險、銀行、投資等在內的金融控股集團。中國平安選擇深發展，是因為：（1）深發展股權較分散，擁有其30%的股份就可控制該銀行；（2）美國新橋投資控制深發展是為了增加深發展價值，獲取高額利潤后退出；（3）中國平安與深發展同在深圳，風險控制更強，收購后的整合會更平滑，更容易實現協同效應；（4）最重要的是，并購后保險產品可以和銀行產品在銷售上相互帶來機會，這既滿足中國平安戰略需求，又實現了雙方的優勢互補，是中國平安并購深發展成功的關鍵。

（二）加強金融業并購的風險管理。金融混業經營是把雙刃劍，在帶來收益、分散經營風險的同時，也可能產生規模不經濟。中國平安并購深發展后，一方面，其旗下平安銀行和深發展將會因同業競爭受到監管限制，所以必須對其整合，在整合過程中勢必存在一系列風險；另一方面，中國平安要處理保險、銀行等自身業務風險和混合經營管理的特殊風險，這就要求金融控股集團對于并購風險必須采取預防措施，不斷提高和完善管理體系，以增強抵御風險能力和風險管理水平。

通過并購深發展，中國平安現已成為一個全國范圍經營的銀行，國內保險業第一家擁有全國性銀行控股權的公司。深發展通過換股方式獲得了分享保險業豐厚利潤的機會，同時中國平安還可憑借其豐富的個人客戶基礎幫助深發展開拓零售銀行業務，分散經營風險，這對我國金融資源的整合以及金融體制的改革起到了很大的推動作用。S

參考文獻：

1.陳磊.中國平安并購深發展績效的財務數據檢驗[J].貴州財經大學，2013，（10）.

2.寧永忠.中國平安收購深發展動因探析[J].財務與會計，2011，（02）.

3.徐虔.中國平安并購深發展塵埃落定[J].銀行家，2013，（01）.

作者簡介：

底陽陽，女，塔里木大學經濟與管理學院講師，碩士。研究方向：會計理論與方法。

五、平安并購深發展對我國金融市場并購的啟示

中國平安并購深發展是我國由分業經營走向混業經營過程中的標志性事件，是保險并購銀行的一種新型金融控股集團的嘗試。這次交易使中國平安成為我國第一家名副其實的金融控股集團，同時也是我國金融混業經營的一次有利探索。它給金融市場上實施并購的主體提供了思路，主要有：

（一）金融業并購應注重優勢互補，實現協同效應。中國平安長期戰略是通過并購，形成一個包括保險、銀行、投資等在內的金融控股集團。中國平安選擇深發展，是因為：（1）深發展股權較分散，擁有其30%的股份就可控制該銀行；（2）美國新橋投資控制深發展是為了增加深發展價值，獲取高額利潤后退出；（3）中國平安與深發展同在深圳，風險控制更強，收購后的整合會更平滑，更容易實現協同效應；（4）最重要的是，并購后保險產品可以和銀行產品在銷售上相互帶來機會，這既滿足中國平安戰略需求，又實現了雙方的優勢互補，是中國平安并購深發展成功的關鍵。

（二）加強金融業并購的風險管理。金融混業經營是把雙刃劍，在帶來收益、分散經營風險的同時，也可能產生規模不經濟。中國平安并購深發展后，一方面，其旗下平安銀行和深發展將會因同業競爭受到監管限制，所以必須對其整合，在整合過程中勢必存在一系列風險；另一方面，中國平安要處理保險、銀行等自身業務風險和混合經營管理的特殊風險，這就要求金融控股集團對于并購風險必須采取預防措施，不斷提高和完善管理體系，以增強抵御風險能力和風險管理水平。

通過并購深發展，中國平安現已成為一個全國范圍經營的銀行，國內保險業第一家擁有全國性銀行控股權的公司。深發展通過換股方式獲得了分享保險業豐厚利潤的機會，同時中國平安還可憑借其豐富的個人客戶基礎幫助深發展開拓零售銀行業務，分散經營風險，這對我國金融資源的整合以及金融體制的改革起到了很大的推動作用。S

參考文獻：

1.陳磊.中國平安并購深發展績效的財務數據檢驗[J].貴州財經大學，2013，（10）.

2.寧永忠.中國平安收購深發展動因探析[J].財務與會計，2011，（02）.

3.徐虔.中國平安并購深發展塵埃落定[J].銀行家，2013，（01）.

作者簡介：

底陽陽，女，塔里木大學經濟與管理學院講師，碩士。研究方向：會計理論與方法。