眾籌融資信用風險分析及管理體系構建

陳秀梅 程晗

摘要：眾籌融資作為互聯網金融市場的一種新業務，隨著市場規模擴大、參與主體增加，信用風險凸顯。由于眾籌融資市場開放程度高、風險危害性大，急需建立與其對應的信用風險管理體系。筆者基于融資項目和眾籌平臺兩個角度對眾籌融資信用風險進行分析，提出從完善眾籌融資的政策環境、經營環境和平臺環境三個方面建立信用風險管理體系，以保障眾籌融資業務健康發展。

關鍵詞：互聯網金融；眾籌融資；信用風險

中圖分類號：F83051文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）12004705

一、引言

互聯網金融是指利用互聯網技術提供金融服務的一種新型金融形式[1]，眾籌融資（Crowd Funding）作為互聯網金融業務領域的新模式之一，是指通過互聯網籌集資金，以支持由他人或組織發起的項目，并由項目發起人向投資人提供一定回報的融資模式。根據眾籌回報方式不同，可進一步細分為商品眾籌和股權眾籌兩類。

眾籌融資突破傳統的融資模式，使每位普通人都可以通過該種模式獲得從事某項創作或活動的資金，使得融資來源不再局限于銀行等傳統金融機構，緩解了小微企業起步階段和個人創業融資難的問題。由于眾籌融資門檻低、規模小、比較靈活的特點，可以使融資項目迅速獲得資金支持，近年來在歐美等國家和地區迅速發展。研究機構Massolution調查數據顯示，2012年全球眾籌融資規模達到28億美元，較上年增長了一倍，同期，眾籌融資平臺數量超過700個。根據美國福布斯網站預測，眾籌融資模式將成為項目融資的主要方式。

我國眾籌融資從2011年開始，陸續出現如點名時間、追夢網、天使匯、淘夢網、36氪、大家投、眾籌網和原始會等幾十家眾籌融資平臺。根據中國互聯網協會發布的《2014中國互聯網金融發展報告》數據顯示，2014年上半年，我國眾籌融資領域發生融資事件1 423起，募集總金額188億元，其中有156億元來自股權眾籌融資。與傳統融資規模相比，眾籌融資規模小，整個行業處于發展萌芽期。

由于眾籌融資只是改變了傳統融資方式，但并未改變融資業務本身的風險。在傳統的融資市場上已建立了一套完整的信用風險管理體系以應對融資業務風險；但在眾籌融資模式下，傳統融資程序被壓縮和精簡，融資各環節的信用風險均暴露在互聯網下，加之互聯網涉及面廣、關聯性強、風險呈幾何級放大，一旦出現大規模信用違約事件，將可能撼動整個金融市場，因此，必須要在眾籌融資發展之初就建立信用風險管理體系，構建保障金融安全的屏障。

二、文獻綜述

美國是眾籌融資的起源地，相關研究主要集中在眾籌融資管理模式方面。首先，在監管思路上，Hazen[2]認為傳統融資對信息披露為主的監管框架不完全適用于眾籌融資，因為披露過多的信息將增加發行成本，同時過分的信息披露對大多數眾籌投資者作用有限。提出從強制注冊和信息披露為重點轉向設定投資者投資上限。其次，Heminway和Shelden[3]認為眾籌融資的監管重點是對眾籌融資平臺的監管，包括憑資質經營和對重點項目進行背景調查和相關證券監管執法歷史記錄的核查。

由于眾籌融資在我國發展時間較短，相關理論研究相對較少。關于眾籌融資的特征、產生原因，黃健青和辛喬利[4]認為互聯網應用普及是前提，中小企業融資與民間資本投資的雙向需求推動眾籌融資發展。在眾籌融資運營模式問題上，肖本華[5]指出美國眾籌融資現有運營模式缺乏對投資者分享項目收益的長期激勵機制設計，缺乏對融資者欺詐行為的約束。范家琛[6]提出從價值發現、價值匹配和價值獲取三個層面明確項目發起人、出資人和眾籌融資平臺的角色定位，構建眾籌融資的商業模式。汪瑩和王光岐[7]對眾籌融資模式的運作流程、參與者各方的工作內容進行了梳理，并提出眾籌融資存在法律風險、信用風險、知識產權風險、評估風險和經營風險。對眾籌融資的監管建議方面，李雪靜[8]提出可建立基于消費者保護的監管框架、加強消費者教育以及加強股權眾籌融資及二級市場建設；王阿娜[9]建議建立眾籌融資社區平臺運營狀況監測點，推進身份認證和電子簽字，組建項目評選團隊以降低項目投資風險。

綜上，目前研究主要集中在對眾籌融資產生原因、商業模式和監管建議等方面，對于眾籌融資所存在的信用風險，沒有提出系統性的解決方案。

三、眾籌融資信用風險

任何金融產品都是對信用的風險定價，對金融產品管理的關鍵是對信用風險的管理。眾籌融資改變的是傳統融資方式而不是金融本身，無論融資產品如何虛擬化和技術化，核心是金融，因此眾籌融資管理的關鍵是對信用風險的管理，由于眾籌融資具有“互聯網+融資”的雙重特性，決定了眾籌融資的信用風險較傳統融資市場更加復雜、更加難以管理。

1眾籌融資流程

摘要：眾籌融資作為互聯網金融市場的一種新業務，隨著市場規模擴大、參與主體增加，信用風險凸顯。由于眾籌融資市場開放程度高、風險危害性大，急需建立與其對應的信用風險管理體系。筆者基于融資項目和眾籌平臺兩個角度對眾籌融資信用風險進行分析，提出從完善眾籌融資的政策環境、經營環境和平臺環境三個方面建立信用風險管理體系，以保障眾籌融資業務健康發展。

關鍵詞：互聯網金融；眾籌融資；信用風險

中圖分類號：F83051文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）12004705

一、引言

互聯網金融是指利用互聯網技術提供金融服務的一種新型金融形式[1]，眾籌融資（Crowd Funding）作為互聯網金融業務領域的新模式之一，是指通過互聯網籌集資金，以支持由他人或組織發起的項目，并由項目發起人向投資人提供一定回報的融資模式。根據眾籌回報方式不同，可進一步細分為商品眾籌和股權眾籌兩類。

眾籌融資突破傳統的融資模式，使每位普通人都可以通過該種模式獲得從事某項創作或活動的資金，使得融資來源不再局限于銀行等傳統金融機構，緩解了小微企業起步階段和個人創業融資難的問題。由于眾籌融資門檻低、規模小、比較靈活的特點，可以使融資項目迅速獲得資金支持，近年來在歐美等國家和地區迅速發展。研究機構Massolution調查數據顯示，2012年全球眾籌融資規模達到28億美元，較上年增長了一倍，同期，眾籌融資平臺數量超過700個。根據美國福布斯網站預測，眾籌融資模式將成為項目融資的主要方式。

我國眾籌融資從2011年開始，陸續出現如點名時間、追夢網、天使匯、淘夢網、36氪、大家投、眾籌網和原始會等幾十家眾籌融資平臺。根據中國互聯網協會發布的《2014中國互聯網金融發展報告》數據顯示，2014年上半年，我國眾籌融資領域發生融資事件1 423起，募集總金額188億元，其中有156億元來自股權眾籌融資。與傳統融資規模相比，眾籌融資規模小，整個行業處于發展萌芽期。

由于眾籌融資只是改變了傳統融資方式，但并未改變融資業務本身的風險。在傳統的融資市場上已建立了一套完整的信用風險管理體系以應對融資業務風險；但在眾籌融資模式下，傳統融資程序被壓縮和精簡，融資各環節的信用風險均暴露在互聯網下，加之互聯網涉及面廣、關聯性強、風險呈幾何級放大，一旦出現大規模信用違約事件，將可能撼動整個金融市場，因此，必須要在眾籌融資發展之初就建立信用風險管理體系，構建保障金融安全的屏障。

二、文獻綜述

美國是眾籌融資的起源地，相關研究主要集中在眾籌融資管理模式方面。首先，在監管思路上，Hazen[2]認為傳統融資對信息披露為主的監管框架不完全適用于眾籌融資，因為披露過多的信息將增加發行成本，同時過分的信息披露對大多數眾籌投資者作用有限。提出從強制注冊和信息披露為重點轉向設定投資者投資上限。其次，Heminway和Shelden[3]認為眾籌融資的監管重點是對眾籌融資平臺的監管，包括憑資質經營和對重點項目進行背景調查和相關證券監管執法歷史記錄的核查。

由于眾籌融資在我國發展時間較短，相關理論研究相對較少。關于眾籌融資的特征、產生原因，黃健青和辛喬利[4]認為互聯網應用普及是前提，中小企業融資與民間資本投資的雙向需求推動眾籌融資發展。在眾籌融資運營模式問題上，肖本華[5]指出美國眾籌融資現有運營模式缺乏對投資者分享項目收益的長期激勵機制設計，缺乏對融資者欺詐行為的約束。范家琛[6]提出從價值發現、價值匹配和價值獲取三個層面明確項目發起人、出資人和眾籌融資平臺的角色定位，構建眾籌融資的商業模式。汪瑩和王光岐[7]對眾籌融資模式的運作流程、參與者各方的工作內容進行了梳理，并提出眾籌融資存在法律風險、信用風險、知識產權風險、評估風險和經營風險。對眾籌融資的監管建議方面，李雪靜[8]提出可建立基于消費者保護的監管框架、加強消費者教育以及加強股權眾籌融資及二級市場建設；王阿娜[9]建議建立眾籌融資社區平臺運營狀況監測點，推進身份認證和電子簽字，組建項目評選團隊以降低項目投資風險。

綜上，目前研究主要集中在對眾籌融資產生原因、商業模式和監管建議等方面，對于眾籌融資所存在的信用風險，沒有提出系統性的解決方案。

三、眾籌融資信用風險

任何金融產品都是對信用的風險定價，對金融產品管理的關鍵是對信用風險的管理。眾籌融資改變的是傳統融資方式而不是金融本身，無論融資產品如何虛擬化和技術化，核心是金融，因此眾籌融資管理的關鍵是對信用風險的管理，由于眾籌融資具有“互聯網+融資”的雙重特性，決定了眾籌融資的信用風險較傳統融資市場更加復雜、更加難以管理。

1眾籌融資流程

摘要：眾籌融資作為互聯網金融市場的一種新業務，隨著市場規模擴大、參與主體增加，信用風險凸顯。由于眾籌融資市場開放程度高、風險危害性大，急需建立與其對應的信用風險管理體系。筆者基于融資項目和眾籌平臺兩個角度對眾籌融資信用風險進行分析，提出從完善眾籌融資的政策環境、經營環境和平臺環境三個方面建立信用風險管理體系，以保障眾籌融資業務健康發展。

關鍵詞：互聯網金融；眾籌融資；信用風險

中圖分類號：F83051文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）12004705

一、引言

互聯網金融是指利用互聯網技術提供金融服務的一種新型金融形式[1]，眾籌融資（Crowd Funding）作為互聯網金融業務領域的新模式之一，是指通過互聯網籌集資金，以支持由他人或組織發起的項目，并由項目發起人向投資人提供一定回報的融資模式。根據眾籌回報方式不同，可進一步細分為商品眾籌和股權眾籌兩類。

眾籌融資突破傳統的融資模式，使每位普通人都可以通過該種模式獲得從事某項創作或活動的資金，使得融資來源不再局限于銀行等傳統金融機構，緩解了小微企業起步階段和個人創業融資難的問題。由于眾籌融資門檻低、規模小、比較靈活的特點，可以使融資項目迅速獲得資金支持，近年來在歐美等國家和地區迅速發展。研究機構Massolution調查數據顯示，2012年全球眾籌融資規模達到28億美元，較上年增長了一倍，同期，眾籌融資平臺數量超過700個。根據美國福布斯網站預測，眾籌融資模式將成為項目融資的主要方式。

我國眾籌融資從2011年開始，陸續出現如點名時間、追夢網、天使匯、淘夢網、36氪、大家投、眾籌網和原始會等幾十家眾籌融資平臺。根據中國互聯網協會發布的《2014中國互聯網金融發展報告》數據顯示，2014年上半年，我國眾籌融資領域發生融資事件1 423起，募集總金額188億元，其中有156億元來自股權眾籌融資。與傳統融資規模相比，眾籌融資規模小，整個行業處于發展萌芽期。

由于眾籌融資只是改變了傳統融資方式，但并未改變融資業務本身的風險。在傳統的融資市場上已建立了一套完整的信用風險管理體系以應對融資業務風險；但在眾籌融資模式下，傳統融資程序被壓縮和精簡，融資各環節的信用風險均暴露在互聯網下，加之互聯網涉及面廣、關聯性強、風險呈幾何級放大，一旦出現大規模信用違約事件，將可能撼動整個金融市場，因此，必須要在眾籌融資發展之初就建立信用風險管理體系，構建保障金融安全的屏障。

二、文獻綜述

美國是眾籌融資的起源地，相關研究主要集中在眾籌融資管理模式方面。首先，在監管思路上，Hazen[2]認為傳統融資對信息披露為主的監管框架不完全適用于眾籌融資，因為披露過多的信息將增加發行成本，同時過分的信息披露對大多數眾籌投資者作用有限。提出從強制注冊和信息披露為重點轉向設定投資者投資上限。其次，Heminway和Shelden[3]認為眾籌融資的監管重點是對眾籌融資平臺的監管，包括憑資質經營和對重點項目進行背景調查和相關證券監管執法歷史記錄的核查。

由于眾籌融資在我國發展時間較短，相關理論研究相對較少。關于眾籌融資的特征、產生原因，黃健青和辛喬利[4]認為互聯網應用普及是前提，中小企業融資與民間資本投資的雙向需求推動眾籌融資發展。在眾籌融資運營模式問題上，肖本華[5]指出美國眾籌融資現有運營模式缺乏對投資者分享項目收益的長期激勵機制設計，缺乏對融資者欺詐行為的約束。范家琛[6]提出從價值發現、價值匹配和價值獲取三個層面明確項目發起人、出資人和眾籌融資平臺的角色定位，構建眾籌融資的商業模式。汪瑩和王光岐[7]對眾籌融資模式的運作流程、參與者各方的工作內容進行了梳理，并提出眾籌融資存在法律風險、信用風險、知識產權風險、評估風險和經營風險。對眾籌融資的監管建議方面，李雪靜[8]提出可建立基于消費者保護的監管框架、加強消費者教育以及加強股權眾籌融資及二級市場建設；王阿娜[9]建議建立眾籌融資社區平臺運營狀況監測點，推進身份認證和電子簽字，組建項目評選團隊以降低項目投資風險。

綜上，目前研究主要集中在對眾籌融資產生原因、商業模式和監管建議等方面，對于眾籌融資所存在的信用風險，沒有提出系統性的解決方案。

三、眾籌融資信用風險

任何金融產品都是對信用的風險定價，對金融產品管理的關鍵是對信用風險的管理。眾籌融資改變的是傳統融資方式而不是金融本身，無論融資產品如何虛擬化和技術化，核心是金融，因此眾籌融資管理的關鍵是對信用風險的管理，由于眾籌融資具有“互聯網+融資”的雙重特性，決定了眾籌融資的信用風險較傳統融資市場更加復雜、更加難以管理。

1眾籌融資流程