科技企業(yè)融資特點、難點及策略分析

促進科技成果轉化的金融創(chuàng)新機制研究課題組

摘要：科技創(chuàng)新對經(jīng)濟發(fā)展、產業(yè)結構調整的推動力日益突出，科技企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體?？萍紕?chuàng)新需要大量的資金支持，而科技企業(yè)融資難的現(xiàn)象比較普遍?？萍计髽I(yè)具有獨特的發(fā)展特點，其融資需求特點和其他類型企業(yè)有較大的不同。本文在對科技企業(yè)的融資特點、難點分析的基礎上，針對性地提出了不同發(fā)展階段科技企業(yè)的融資策略。

關鍵詞：科技企業(yè)；融資特點；融資策略

一、科技企業(yè)的融資特點及難點分析

（一）科技企業(yè)不同發(fā)展階段融資特點

科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)一樣，存在著生命周期，其成長過程可以分為種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期四個階段，并且四個階段的融資特征各不相同。

1、種子期

科技企業(yè)的種子期也被稱為創(chuàng)業(yè)前期，是科技人員提出高新技術創(chuàng)意設想，并通過其創(chuàng)造性的探索研究，形成新的理論、方法、技術、發(fā)明或進一步開發(fā)，這一階段企業(yè)的主要活動是論證技術和商業(yè)化的可行性，并進行前期的市場調研、尋求合作者、制定市場計劃等。此階段具有強烈的知識創(chuàng)新特征，核心的投入要素是科技人員的智力和技能。

（1）風險高。種子期面臨的風險較高，主要面臨三方面的風險：一是技術開發(fā)失敗的技術風險，新技術、新產品能否開發(fā)成功具有很大的不確定性；二是技術能否轉化為產品并被市場所接受的市場風險，市場對新技術新產品的接受也存在著很大不確定性；三是經(jīng)驗缺乏的管理風險。美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在創(chuàng)業(yè)前期從創(chuàng)意提出到開發(fā)成功具有一定商業(yè)前景的項目僅占5%左右，約有60%的企業(yè)在此階段遭遇失敗。

（2）資金需求量不大。此階段企業(yè)的支出主要集中于技術研發(fā)費用及市場調研費用，沒有什么生產和管理費用，也幾乎沒有經(jīng)營收入，對資金的需求量不大。

（3）資金需求時效性強。由于市場機會瞬息萬變，對科技企業(yè)把握市場機遇的能力和時效也提出了相應要求，如果資金無法短期內籌集，企業(yè)占領市場的難度會增加。

2、創(chuàng)建期

創(chuàng)建期也被稱為孵化期，是科技創(chuàng)業(yè)人員或機構將其經(jīng)過種子期研究所形成的具有商業(yè)價值的項目成果，通過產業(yè)創(chuàng)業(yè)來實現(xiàn)科技成果向產業(yè)轉變的階段，是中小高新技術企業(yè)創(chuàng)立形成的階段。這個階段不僅涉及科技人員將實驗室成果向工業(yè)生產環(huán)節(jié)轉化的技術行為，更涉及到科技創(chuàng)業(yè)者把原來較為松散自由的科研團體轉化為具有生產經(jīng)營職能和嚴密組織結構的經(jīng)濟實體的企業(yè)家行為，是取得、運用、整合技術、人才、資金等各種經(jīng)濟資源并創(chuàng)立企業(yè)的過程。在創(chuàng)建期，企業(yè)的工作任務主要是市場開拓和生產擴建，市場開拓包括資金市場的開拓和商品市場的開拓。

（1）風險較高。處于創(chuàng)建期的中小型高科技企業(yè)面臨的風險仍然較高，失敗率約為30%。此階段的風險更多地表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)風險，即將科技成果產業(yè)化過程中所產生的各種經(jīng)營風險、技術風險、產品風險、市場風險等。技術風險主要表現(xiàn)在兩個方面：一是新產品生產要素組合的不確定性。企業(yè)要測試各種工藝、材料供應、配套零部件及設備供應能力，并在此基礎上確定新產品生產要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產品生產的各種要素組合并形成生產能力，則生產計劃、市場開發(fā)就會受阻。二是新產品技術效果的不確定性。新產品能否滿足社會的需求往往需要通過較長時間的觀察才能確定。

（2）資金需求量較大。創(chuàng)建期科技企業(yè)已經(jīng)開始有固定資產的投入，企業(yè)雖有部分營業(yè)收入（試銷收入），但遠遠不能滿足其資金需求，企業(yè)的投入加大，對資金的需求量大。相對于種子期而言，初創(chuàng)期的高科技企業(yè)對外部資金的需求更為強烈。

（3）需求頻率高。在創(chuàng)建期，科技企業(yè)需要持續(xù)投入資金，以保證企業(yè)的正常運轉及市場開拓，對資金的需求頻率高。

3、成長期

成長期是科技企業(yè)經(jīng)過艱苦創(chuàng)業(yè)，實現(xiàn)科技成果向工業(yè)化生產的轉化后，作為一個自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體，開始進入其正常的成長發(fā)展時期。此階段企業(yè)營業(yè)收入年平均增長率在20%以上，生產規(guī)模向規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展，市場由企業(yè)獨占或只有少數(shù)同行，競爭不十分激烈。

（1）風險較低。處于成長期的中小型高科技企業(yè)的技術風險、市場風險大為降低，主要的風險是管理風險和由于規(guī)?；a而形成較大資金需求缺口的風險。其主要表現(xiàn)為：一是企業(yè)快速發(fā)展，但其組織結構的調整、管理人員的擴充都需要一定的時間；二是多數(shù)創(chuàng)業(yè)者精技術而不擅長管理，財務和法律知識欠缺；三是在成長期初期，企業(yè)生產能力的擴大和廣告支出依然需要外部資金的支持，財務風險依然很大，但較種子期、創(chuàng)建期已大大降低。

（2）資金需求量大。在這一時期，科技企業(yè)的產品已為市場所接受，開始批量生產，單位制造成本下降，企業(yè)利潤不斷增加，財務狀況大為好轉。進入成長期，企業(yè)要進一步擴大銷售渠道，擴大市場份額，對資金的需求較前兩個時期有了大幅提高。

4、成熟期

成熟期企業(yè)已經(jīng)完成了某項技術的產業(yè)化，企業(yè)規(guī)模和利潤大幅擴大并趨于穩(wěn)定，經(jīng)營日趨規(guī)范，企業(yè)聲譽逐步建立起來，核心競爭力已經(jīng)形成，技術、財務和市場風險相比前三個階段已經(jīng)大大降低，融資承擔能力增強。

（1）風險低?？萍计髽I(yè)在成熟期面臨著轉型的壓力，不僅僅表現(xiàn)在規(guī)模由中小型企業(yè)向大型企業(yè)轉變，更重要的是表現(xiàn)在其品質內涵上的轉變，即企業(yè)經(jīng)營的高科技業(yè)務水平和檔次、企業(yè)的組織結構、人才素質、營銷服務、信息管理、設備技術等各方面都發(fā)生深刻的質變。這種轉型蛻變成功與否，是中小高新技術企業(yè)進一步成長壯大或成熟衰亡的轉折點。這一階段的風險主要是轉型風險，如開發(fā)新技術、業(yè)務多元化、轉型過程中資源要素的重組風險等。

（2）資金需求量穩(wěn)定。成熟期企業(yè)的經(jīng)營風險降低，利潤上升空間不大，但利潤穩(wěn)定，同時企業(yè)需要培育新的利潤點，在新技術、新產品研發(fā)及業(yè)務多元化中，因此企業(yè)對資金的需求比較穩(wěn)定。

（三）科技企業(yè)融資難點

1、金融機構層面endprint

（1）貸款需求一定程度上有悖于銀行貸款原則。如上所述，由于科技型中小企業(yè)企業(yè)構成復雜，數(shù)量多且分布于國民經(jīng)濟的各個領域，且流動貸款需求緊迫，貸款頻率高，需求量少，貸款管理成本高等特點，因此商業(yè)銀行在堅持“安全性，流動性，盈利性”的基礎上，對科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時提高風險預警意識，增加了風險防控成本，貸款需求一定程度上有悖于銀行貸款原則?？萍夹托∑髽I(yè)生命周期不長、經(jīng)營風險偏高、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等原因，故而多數(shù)小企業(yè)難以獲得商業(yè)銀行信用貸款支持。

（2）受銀行管理體制的制約。銀行金融融資制度的基點是融通資金并從中獲取資金的時間價值之差，特點是低風險，高流動和穩(wěn)定收益。這種體制管理下形成銀行的貸款對象應該是有比較好的現(xiàn)金流或者有可為將來償付債務做抵押的資產或擔保人的企業(yè)。因此，銀行管理體制制度更適用于成熟企業(yè)或以成熟企業(yè)為擔保者的融資活動。問責制也在一定程度上，使銀行風險部門及貸款相關責任人，謹慎有加。但應注意到，隨著商業(yè)銀行中小企業(yè)事業(yè)部體制的建立，意味著銀行對于此類中小企業(yè)金融服務的管理體制已經(jīng)開始進行改革。

2、科技企業(yè)層面

（1）科技企業(yè)風險大?？萍夹椭行∑髽I(yè)規(guī)模小，資產總量少，而且在資產總量中，技術等無形資產比重較大，實物資本不足、無形資本占比大、導致綜合風險較高，包括市場風險、研發(fā)風險、財務風險、運營風險及經(jīng)營管理風險等。

（2）符合銀行的擔保抵押物少?？萍计髽I(yè)依賴科技人才推動研發(fā)技術創(chuàng)新來獲取利潤，生產經(jīng)營的有形資產規(guī)模有限、數(shù)量金額較少，可用于抵押、質押方式貸款的有形資產較少，不能符合商業(yè)銀行、融資擔保機構對于融資資產安全性的有關要求，從而難以獲得銀行等金融機構抵押、質押貸款。

（3）管理不規(guī)范?？萍计髽I(yè)一般成立時間不長、普遍存在公司治理虛化的問題，組織機構“小而散”，真正能生存下來的企業(yè)數(shù)量較少，大部分夭折或維持在小企業(yè)規(guī)模上，只有少數(shù)企業(yè)可成長為大企業(yè)。管理落后，組織結構不規(guī)范，尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)管理制度。商業(yè)銀行在對這些企業(yè)的組織結構，法人素質，經(jīng)營業(yè)績等背景資料的了解過程中，難以準確把握，加大了銀行審查，監(jiān)管難度，加大了銀行與企業(yè)之間信息不對稱，增加了信貸風險。

（4）企業(yè)信用意識不強。科技企業(yè)信用狀況不一，有的管理較為粗放，財務透明度不高，有的實際控制人與公司法定貸款人、高管分離，企業(yè)與企業(yè)主的社會信用信息缺失現(xiàn)象較為嚴重，銀企信息不對稱現(xiàn)象也較為突出。這些增加了銀行資信調查、貸款決策以及貸款管理的難度，減弱了違約信息通報機制的有效性。

3、擔保層面

（1）擔?；A薄弱。我國目前擔保體系建設處于起步階段，基礎比較薄弱。而效益好的企業(yè)不愿意趟渾水去給別的企業(yè)擔保。而效益差的企業(yè)，銀行又不認同其為擔保人，導致科技企業(yè)很難找到合適的擔保人。這時候相互擔保就被利用，但往往會因其中一家企業(yè)出現(xiàn)危機而影響其他企業(yè)，使得擔保缺少了真正有效的作用。

（2）金融擔保服務機構缺乏。由于社會抵押擔保體系尚不十分完善，科技型中小企業(yè)自身規(guī)模限制，沒有足夠的自有資本進行抵押貸款，只能依靠擔保貸款。而目前為科技型中小企業(yè)提供擔保服務的機構并不多，即便有也因擔保資金來源不足，擔保基金不能有效規(guī)避風險，擔保方式單一，這些問題導致了運作效率受到影響。銀行在信貸發(fā)放過程中，經(jīng)常遇到部分科技型中小企業(yè)雖然擁有高回報潛力，但是因沒有抵押擔保而最終無法放貸的情況。

三、科技企業(yè)的融資策略

（一）不同階段融資策略

1、種子期融資策略

在種子期，科技企業(yè)由于風險較大，市場前景不明確，企業(yè)缺乏相應的抵押擔保品，對銀行等以獲取利息為盈利的債權人及穩(wěn)健的投資者來說，由于企業(yè)利益回報前景不明朗而缺乏對其投資的興趣。即使對于風險投資者來說，也同樣會因為企業(yè)規(guī)模過小，管理不完善，經(jīng)營風險過高而缺乏對其投資的吸引力。

這一階段的主要工作是運用發(fā)明或研究的成果研制新產品。這一階段是否能開發(fā)出具有商業(yè)價值的成果，是一個未知數(shù)。此時的科技企業(yè)風險水平相當高，因此失敗率很高。這一階段高科技企業(yè)可以選擇的籌資方式主要有以下方式：

（1）內源籌資。由于種子期企業(yè)費用主要是研發(fā)費用，資金需求變化比較大，此時親朋好友的資金援助就更顯得重要。

（2）天使投資基金。天使投資者通過利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營上的建議和顧問意見。另外，高科技企業(yè)還可以利用風險投資來滿足自身的資金需求。

（3）政府的政策性資金。一般地，處于種子期的高科技企業(yè)尚無商業(yè)價值，且投資風險較大，投資責任主要應由政府承擔。目前，我國科技部設有中小企業(yè)創(chuàng)新基金，各省市也設立了相應的支持企業(yè)創(chuàng)新的基金，如高新技術企業(yè)擔保風險基金、中小科技企業(yè)創(chuàng)新基金等。

（4）創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金以技術創(chuàng)新項目為對象、以市場為導向，重點支持技術的第一次商品化過程，重點支持種子期項目和創(chuàng)立期企業(yè)。對于種子期的科技企業(yè)，由于公司規(guī)模小并且企業(yè)的正?；顒又饕羌夹g研發(fā)。因此適合種子期企業(yè)的創(chuàng)新基金主要以無償資助、貸款貼息和創(chuàng)業(yè)項目的方式資助。

2、創(chuàng)建期融資策略

在此階段企業(yè)的新產品已經(jīng)推向市場，而且已經(jīng)具備了一些客戶，但企業(yè)需要推廣新產品和產品更新，營運資金是科技企業(yè)這一階段最需要的。由于該階段企業(yè)規(guī)模小、資金技術人才等資源有限、財務制度不健全、透明度差和公司治理機制不完善等原因，大部分銀行一般不會提供融資幫助。該階段是風險投資最青睞的階段，很多知名企業(yè)如google、雅虎都獲得了風險投資的支持，從而快速發(fā)展。

考慮到企業(yè)發(fā)展實際和現(xiàn)有融資環(huán)境，創(chuàng)立期的融資策略有以下幾種：

（1）自籌。創(chuàng)建期，企業(yè)對資金的需求比種子期大，同時由于缺乏必要的抵押物等，可以通過股東追加投資、企業(yè)留存收益、內部集資、親友借款等方式自行籌集部分資金。endprint

（2）風險投資。創(chuàng)建期科技企業(yè)面臨的風險比種子期小，同時風險資本進入的成本也較低，因此此階段易受風險資本的青睞，科技企業(yè)應爭取以風險投資為主，爭取風險資金的第一階段的投資。

（3）創(chuàng)新基金。同種子期相似，創(chuàng)建期科技企業(yè)也可以申請政府的高科技企業(yè)技術創(chuàng)新基金，申請方式以貼息貸款為主，無償資助為輔；

（4）天使投資基金?？萍计髽I(yè)在此階段仍處于企業(yè)成長的前期，而天使投資的門檻較低，通常對原創(chuàng)項目構思或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的一次性的前期投資。

3、成長期

這一階段企業(yè)已經(jīng)建立，而且技術和產品也基本完善，主要任務是在進一步完善新產品同時進行產品的市場推廣，開發(fā)推出新一代產品、為組織生產和銷售籌集資金等。公開上市對于大部分中小高新技術企業(yè)來說并不現(xiàn)實，因為企業(yè)要獲得上市資格，必須具有幾百萬元的凈資產并支付大筆上市費用，對于一般中小企業(yè)來說，上市的門檻相當高。更何況，如果企業(yè)接受風險資本家的上市安排，則企業(yè)因此而得到的市值增加好處會因為風險資本40%-60%的風險回報要求而變得并不十分可觀。因此，對于成長初期階段的中小高新技術企業(yè)來說，通過公開上市獲取發(fā)展資金的方法并不普遍，這種融資渠道所帶來的成本與風險都是難以承受的。其主要融資路徑應以風險投資和銀行貸款為主，以私募股權、政策性科技貸款為輔的融資模式：

（1）風險投資。在這一階段，高科技企業(yè)有產品占有的一定的市場，市場前景比較明朗，并有了一定的經(jīng)營業(yè)績，可以積極與風險投資者合作，吸引風險資本的介入。風險資本是處于拓展期的科技企業(yè)的主要融資方式。

（2）商業(yè)銀行貸款。由于不確定因素的減少，企業(yè)的資產增加，風險降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款成為可能?？萍计髽I(yè)可以申請抵押貸款、質押貸款、擔保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發(fā)展所需資金。

（3）私募股權。處于成長期的科技企業(yè)，其經(jīng)營項目已從研發(fā)階段過渡到市場推廣階段并產生一定的收益，市場前景也逐漸明朗，有著良好的盈利潛力?？梢钥紤]過非公開方式面向少數(shù)機構投資者或個人募集資金，并協(xié)商好贖回方案。中國私募股權投資中投資于成長期的企業(yè)比例最大的部分最大，占一半以上。

（4）政策性科技貸款。對于符合政策范圍內的科技企業(yè)，可以申請政策性銀行的科技貸款，通過貼息、政府擔保等方式獲取部分資金。

4、成熟期

在科技企業(yè)的成熟期，各個方面都已趨于穩(wěn)定，產品有相當?shù)氖袌稣加新?，產品質量和品種也有很大的競爭力，銷售的增長也進入了較穩(wěn)定的時期。企業(yè)已經(jīng)占領了較大的市場份額，內部的經(jīng)營管理已趨于完善，具備了持續(xù)再發(fā)展的潛力。此時的科技企業(yè)已經(jīng)具備了足夠的信貸能力，融資環(huán)境大大改善。此階段企業(yè)資金的需求規(guī)模上升到整個生命周期的最高階段，一般來說，主要有以下籌資方式：

（1）股權融資。進入成熟階段，由于企業(yè)籌資環(huán)境得到改善，企業(yè)籌資的空間很大，上市條件已經(jīng)成熟。對于各方面條件都較成熟的科技企業(yè)，可以選擇在主板市場上市融資；對于實力稍弱的科技企業(yè)可以選擇在中小板市場上市融資；對于成長性較好，但條件還沒達到主板市場要求的科技企業(yè)，可以選擇在創(chuàng)業(yè)板進行融資；同時也可以選擇在海外上市，從境外融資。

（2）債券融資。成熟階段，少部分優(yōu)秀的科技企業(yè)在公司治理、企業(yè)規(guī)模、公司盈利上達到發(fā)行企業(yè)債券的要求，可以通過發(fā)行企業(yè)債券募集資金，已滿足企業(yè)兼并業(yè)務、增加投資等需要；對于達不到單獨發(fā)行企業(yè)債券要求的企業(yè)，可以通過聯(lián)合其他中小科技企業(yè)，發(fā)行中小企業(yè)集合債券進行募集資金。

（3）銀行貸款?？萍计髽I(yè)在進入成熟期之后，企業(yè)的內部積累已經(jīng)到了一定的規(guī)模，企業(yè)規(guī)模、資產結構、企業(yè)信用等明顯發(fā)生一個質的飛躍，企業(yè)擁有足夠的業(yè)績來證明自己的信用，企業(yè)的各種風險都大幅度降低，以規(guī)避風險為原則的商業(yè)銀行等金融機構愿意向高科技中小企業(yè)提供貸款，銀行會與企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關系，成為企業(yè)籌資的穩(wěn)定來源。

（二）加強與金融機構的對接

1、加快建設現(xiàn)代企業(yè)制度

依據(jù)公司法確立科學的公司法人治理結構，把企業(yè)的所有權與經(jīng)營權分開，任人唯賢；建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，特別是財務制度（包括建立良好內部控制機制、規(guī)范信息披露），按章辦事、以法治企業(yè)；完善公司組織機構，從管理的科學性、經(jīng)營的靈活性和高效性出發(fā)，設立相應的職能部門，科學管理，依法經(jīng)營。

2、提高企業(yè)的管理經(jīng)營水平

要盡快建立起適應市場經(jīng)濟需要的經(jīng)營管理模式，吸收專業(yè)性的管理和技術人才，建立健全的內部控制制度。實現(xiàn)企業(yè)家素質有經(jīng)驗型向知識型、開拓型轉變；企業(yè)管理由傳統(tǒng)的家族式管理向科學的現(xiàn)代化管理轉變；產權制度由自然人產權向現(xiàn)代化企業(yè)產權制度轉變。完善企業(yè)經(jīng)濟責任追究制度，合法經(jīng)營、規(guī)范管理，盡快進入銀行的授信范圍，取得金融支持。

3、提高產品核心競爭力

加強產學研合作，聯(lián)合開展關鍵技術科技攻關，提升企業(yè)技術水平；加快企業(yè)技術改造和產品更新步伐，應因地制宜，及時調整產品結構，充分發(fā)揮地方資源、市場、技術等方面的比較優(yōu)勢，逐步形成具有競爭優(yōu)勢和區(qū)域特色的主導產品；積極采用高效節(jié)能、降耗和清潔生產技術，注重先進技術的引進和消化吸收，不斷推進高新技術產業(yè)化進程，以提高自身的核心競爭力。

4、加強企業(yè)信用建設

打造企業(yè)的誠信體系，加強企業(yè)信用建設，提升企業(yè)信用文化。具體須落實在以下幾方面：一是加強財務制度建設，保證財務信息真實性，提高融資的資信等級；二是與金融機構之間，應保持良好的信貸記錄；三是與下游的客戶之間，在產品質量、交貨期、售后服務等方面要重承諾、守信用；四是與上游的供應商之間，應信守合同、互惠互利；五是對社會、對所在地區(qū)，要履行企業(yè)的社會責任，遵紀守法、造福鄉(xiāng)鄰；六是與同行的競爭者，應取長補短，公平競爭；七是對企業(yè)的員工，應尊重人權、激發(fā)動力。

5、加強與金融機構的合作

主動與金融機構溝通，了解融資政策、金融機構融資工具、融資條件及運轉方式等，縮短銀企之間的距離，減少融資的盲目性；加強企業(yè)與資金提供方的信息溝通和交流，增加信息透明度，爭取及時足額獲得融資，以緩解資金困境。

（本文為2013年湖南省科技計劃項目軟科學重點課題階段性研究成果，項目編號：2013ZK2045，課題由中國人民銀行長沙中心支行副行長王地寧主持）endprint