我國證券發行注冊制改革的法律分析及完善

郭海龍

遼寧大學法學院，遼寧　沈陽　110000

?

我國證券發行注冊制改革的法律分析及完善

郭海龍

遼寧大學法學院，遼寧沈陽110000

摘要：我國證券發行制度經歷了審批制、核準制兩個階段，隨著市場經濟的發展和資本市場的完善，證券發行注冊制成為大勢所趨，需要學習西方發達國家的成熟經驗，來不斷完善我國的證券發行市場。證券發行的注冊制與之前的制度相比有很大優勢，但是也有一些不足，本文意在從法律方面分析前后兩種制度的利弊并提出完善建議。

關鍵詞：證券發行；注冊制；完善

黨的十八屆三中全中提出要推進“股票發行的注冊制改革”，從而為我國證券發行制度的改革確立了方向。隨后，中國證監會在新股發行意見中指出，必須進一步推進新股發行體制改革，厘清和理順新股發行過程中政府與市場的關系，標志著新一輪新股發行體制改革的啟動。隨著我國資本市場的發展與完善，證券發行由核準制向注冊制過渡成為大勢所趨，證券發行必須堅持市場化、法治化的原則。

一、證券發行核準制簡介及利弊分析

(一)核準制簡介

核準制是指證券發行人在發行證券之前，應當向證券監管部門提出證券發行申請，只有監管部門批準后才能獲得通過的制度。核準制最大的特點就是強調實質性管理，證券發行不僅要求發行人以真實狀況的充分公開為條件，而且更應當符合監管機構制定的證券發行實質性規定。

(二)核準制優點分析

核準制最大的優點就是監管機構對證券發行實行實質性管理，這就可以把那些業績差虧算嚴重的垃圾企業排除在市場之外，從而能夠間接保護投資者的利益。核準制是從審批制過渡過來的，一方面強調信息公開披露，能夠使投資者及時了解到相關證券的資訊，合理把控尺寸，防范風險；另一方面，核準制可以發揮政府的宏觀調控職能，通過對發行權的控制來進一步優化資源配置。

(三)核準制的缺陷分析

1.審核效率低下，發行人從提交申請到獲得監管機構核準，通常會經過幾個月甚至一年的時間，市場效率低下，間接導致企業短時間內無法獲得資金支持。

2.核準制強調實質性管理，監管機構具有否決權，容易導致監管部門利用職務便利貪污腐敗，不易于發行市場的健康發展。

3.核準制對證券發行人資質進行實質性審查，從而使投資者缺乏對證券的價值判斷，不利于投資者價值判斷能力的提升。

二、證券發行注冊制利弊分析

(一)證券發行注冊制簡介

證券發行注冊制是指證券發行申請人依照監管機構的要求，將與發行證券有關的信息資料公開披露，提交監管機構審查，監管機構只對發行人是否履行披露義務做判斷，其余的實質性條件一律不予干涉的監管制度。只要證券發行人能夠把與發行證券相關的信息資料公開披露，并保證信息資料的真實、合法、有效、全面，就能獲得監管機構的通過。

(二)注冊制優勢分析

1.可以降低企業融資門檻，提升入市效率。注冊制以嚴格的信息披露制度為核心，只要發行人披露的信息全面、合法、真實、有效，就可以發行證券。

2.重新界定證券監管機構定位和職能。在核準制下，政府只做事后監管，把應當由市場管的還給市場，有利于消除腐敗，促進發行市場健康發展。

3.注冊制大浪淘沙，強調市場機制，會自動淘汰掉不合格的垃圾企業，有利于激勵企業不斷創新，提升自身競爭力，同時會達到保護投資者利益的目的，強調信息披露，投資者會根據企業披露的信息做價值判斷，對于披露虛假信息的企業將會是嚴重的打擊。

(三)注冊制缺陷分析

1.注冊制由于取消了監管機構的事前實質性審查，使得證券市場魚龍混雜。一些企業經營管理不善或者缺乏持續盈利能力，會增加投資者的投資風險，這對投資者的投資水平和價值判斷做出了更高的要求。

2.監管機構應當逐漸從事前審查向事后監管過渡，這就需要各行各部門出臺一系列配套措施及制度。證券發行注冊制改革是一個不斷完善發展的過程，不可能一蹴而就，會導致過渡階段的適應困難。

3.注冊制強調信息公開和市場退出機制，不好的企業會被要求退市，在我國證券市場上中小企業居多，一旦出現大量中小企業融資后經營不善，抗風險能力不足等原因，會被要求強制退出市場，會產生一系列破產、失業等社會問題，將會增加社會不穩定性和政府管理的難度。

三、證券發行注冊制改革的重點及建議

(一)強調信息披露制度

證券發行注冊制的核心在于信息披露，只有信息披露及時、合法、準確、全面了，投資者才能做出正確的價值判斷，才能及時規避風險，保護自己的合法權益。另一方面，

信息披露制度可以保證證券市場的健康運行，信息披露工作做到位了，證券市場才能自動良好的運行。證監會在監管中要充分發揮監管者的作用，合理把握投資者訴求，打造良好的信息披露平臺，同時對市場上存在的信息虛假披露、造假等違法行為進行嚴厲打擊。

(二)加強監管執法

證券發行注冊制改革的大趨勢下，監管機構的監管應當與改革的步伐同步，應當平衡證券市場投資與融資的功能，更加注重投資者利益的保護。注冊制強調監管機構的事后監管，對發行人信息披露工作要求更嚴格，對證券市場上出現的虛假上市、虛增利潤欺騙投資者的行為堅決打擊，不僅從經濟上要制裁，也要從刑事上追究，充分保護投資者利益，凈化市場環境。

[參考文獻]

作者簡介：郭海龍(1988-)，男，山東泰安人，遼寧大學法學院在讀碩士。

中圖分類號：D922.287

文獻標識碼：A

文章編號：2095-4379-(2015)35-0208-02