互聯網金融與普惠金融的理論及現實悖論

丁杰

[內容摘要]發展普惠金融是我國金融體系改革的重要方向之一，然而其發展始終受限于我國原有的金融業格局，互聯網金融的蓬勃發展為構建我國普惠金融體系帶來了新的契機。本文首先對互聯網金融與普惠金融的內在耦合性進行了分析；在此基礎上。進一步總結梳理了我國互聯網金融在發展過程中出現的種種與普惠金融相悖的現象，如目標偏移、金融排斥、成本高企等；最終提出需要從大數據的利用、金融創新、邊界界定等方面引導互聯網金融走向普惠金融之路。

[關鍵詞]互聯網金融；普惠金融；金融服務；模式創新

[中圖分類號]FB32.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1000-8306（2015）06-0001-10

發展普惠金融已經作為我國金融改革和轉型的重要方向之一。然而，商業銀行等大型金融機構在推動普惠金融發展方面存在先天性不足，其服務重心難以下移。而就已有的普惠金融實施載體來看，受經營區域及資本金所限，小額貸款公司、村鎮銀行、農村信用社等傳統普惠金融機構在覆蓋面上存在瓶頸，其覆蓋的深度及廣度均難以突破；政策性金融機構提供的帶有扶貧性質的金融項目則在可持續方面難以保障。

2013年互聯網金融的迅猛發展為我國普惠金融體系的構建提供了新的思路。以余額寶為代表的互聯網理財、以阿里貸款為代表的電商小貸、以宜信為代表的P2P貸款、以追夢網為代表的眾籌融資等互聯網金融平臺相繼崛起，提供了與傳統金融具有差異化的產品，服務了部分被傳統金融所排斥的群體，與普惠金融顯現出深度融合、相互促進的大趨勢。中國人民銀行發布的《2014年中國金融穩定報告》也指出，互聯網金融有助于改善小微企業融資環境，優化金融資源配置，提高金融體系包容性，發展普惠金融。由此，如何通過互聯網金融的發展推動普惠金融受到了更為廣泛的關注。

一、文獻綜述

（一）互聯網金融與普惠金融的內涵及特征

在國外甚至在互聯網金融的發源地美國，并沒有“互聯網金融”的提法，因而對其也無明確定義。2012年4月7日的“金融四十人年會”上，謝平首次公開提出了“互聯網金融”這一概念，成為當前學界與業界的關注焦點，對其內涵的界定也引起了廣泛的爭論。目前，關于互聯網金融的眾多理解中，最為典型的觀點有兩種：（1）延伸觀。Allen等認為互聯網只是實現金融服務與交易的一種新方式，并在此基礎上探討互聯網對金融業帶來的影響。一些學者延續了這一觀點，如王念和王海軍認為互聯網金融就是金融活動借助互聯網等現代技術工具實現的金融服務普及和延伸以及由此帶來的一系列創新實踐活動。（2）顛覆觀。Shahrokhi認為互聯網對金融模式會產生顛覆性的影響。延續這一觀點，謝平和鄒傳偉將互聯網金融看作既不同于商業銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式。央行發布的《2014年中國金融穩定報告》將互聯網金融明確定義為“金融借助互聯網和移動通信技術實現資金融通、支付和信息中介功能的新型金融模式。”盡管存在延伸觀和顛覆觀的爭論，即使是延伸觀也同樣認可互聯網金融不僅僅是傳統金融服務對互聯網技術的應用，也包括金融服務與互聯網技術相結合所產生的一系列創新。這些創新既有產品、渠道的創新，也有運營模式的創新，這些創新給金融服務帶來了一些不同于傳統金融服務的特點，如高效率、低成本、低門檻、廣覆蓋等。

關于普惠金融目前也存在不同理解。從理論上講，普惠金融是一個多維概念，需要用一種盡可能包含全部指標信息、更為綜合的方法來全面度量。目前比較流行的理解是聯合國2005年在宣傳國際小額信貸年時所倡導的普惠金融體系（Inclu-sive Financial System）：一個持續的，能有效、全方位為社會所有階層和群體提供服務的金融體系。進一步，聯合國2006年發布的《建設普惠金融體系》一書，指出了這一金融體系的四個基本特征：（1）個人、家庭以及企業等所有層面的參與者都能以合理的價格獲取廣泛的金融服務，包括信貸、儲蓄、保險、理財、轉賬、支付、匯兌等金融服務。（2）擁有健全的金融機構，這些機構有嚴密的內控機制并接受市場監督，存在規范的行業標準以及市場監督機制。（3）金融機構具有財務上的可持續性，從而能確保金融服務的可持續性。（4）擁有多層面的競爭性的金融服務提供者能夠提供多樣化的選擇。

（二）互聯網金融與普惠金融的相關關系

總體看來，盡管互聯網金融及普惠金融在國內尚未有統一的理解，但現有研究普遍認為互聯網金融的出現使金融服務效率得到了大幅提升，為小微企業和個人提供了便利，有力地推動了實體經濟的模式創新與運行效率，有利于普惠金融的實現。首先是互聯網金融的特征與普惠金融具有內在的耦合性。如謝平和鄒傳偉認為互聯網金融因為拓展了交易可能性邊界，服務了大量不被傳統金融覆蓋的人群，表現出“長尾”特征。張明哲認為互聯網金融的低成本特性讓那些無法享受傳統金融體系服務的人群獲取了金融服務，從而提高了金融的普惠程度。王金龍和喬成云的研究認為互聯網金融帶來了“長尾效應”、“鯰魚效應”和“馬太效應”三大良性效應，成為實現普惠金融的重要平臺。

至于互聯網金融推動普惠金融發展的途徑，戴東紅認為互聯網金融的普惠性體現在將更多小微企業納入到信貸市場中，增大了小微企業融資的可得性。邱峰認為互聯網金融的普惠性體現在經營上不同于傳統金融所固守的經營原則與價值創造方式，同時發揮了信息中介、擔保、信用增級、貸款等多重功效，具有天然的普惠特性。王海軍、王念和戴冠認為互聯網金融主要通過小額信貸、投資渠道、理財產品等幾個方面為普惠金融的實現提供了新渠道。郭興平的調研分析認為，電子化金融服務渠道創新是建立普惠型農村金融體系的突破口。此外，高建平和曹占濤認為，互聯網金融的發展還使得傳統金融機構有向金融服務薄弱領域挺進的壓力和動力，從而也間接推動了普惠金融的發展。

二、互聯網金融與普惠金融的內在耦合性分析

（一）互聯網金融通過金融資源配置的脫媒可以顯著降低交易成本

傳統金融業之所以偏好于發展大金融，主要原因還在于中小微客戶的信息獲取較困難、缺乏信用評估和抵押物、單筆交易金額小、邊際業務成本高，并且存在道德風險。因此，成本與收益的不匹配性導致傳統金融業在金融資源分配上的傾向性，成為普惠金融的最大障礙。互聯網技術的應用有助于消除這一障礙。

首先，互聯網技術手段與金融服務的結合使得金融中介的作用不斷弱化，金融脫媒日益成為普遍現象。如P2P平臺的資金供需雙方利用網絡平臺自行完成了資金的匹配、定價和交易，降低了信息的溝通成本，提高了資金融通便利。這種“自金融”模式無需實體分支機構撮合成交，避免了營業場所的鋪設費用、運營成本等。

其次，互聯網的開放、共享等特征有利于整合碎片化的需求并形成規模優勢，再加上互聯網金融借助于操作流程的網絡化與標準化，降低了金融交易的專業化程度，業務處理速度快，邊際成本低。例如，余額寶依附于第三方支付平臺——支付寶，其業務具有“單筆金額小微化，交易筆數海量化，邊際成本超低化”的特征，在短時期內就吸引了大量的閑散資金，為用戶提供了幾乎沒有任何成本的余額增值服務，金融普惠性凸顯。

（二）互聯網金融借助信息化技術及產品創新實現服務的廣覆蓋

首先，從覆蓋的區域來看。傳統金融機構需要通過機構的鋪設來提高覆蓋面，受限于機構鋪設的高成本，傳統金融機構將主要資源分布于人口、商業集中的地區，難以滲透到經濟落后地區。金融機構與互聯網企業的跨界融合避開了這種弊端，一些地區即便沒有銀行網點、ATM機，客戶也能通過電腦、手機等終端工具尋找需要的金融資源，完成非現金交易，金融服務更直接，客戶覆蓋面更廣泛。2014年中國互聯網發展報告顯示，截至2014年年底，我國網民規模已達6.49億人，其中手機網民規模達5.57億，占總網民數的85.8%。隨著我國網絡化的進一步普及，互聯網金融的覆蓋面也將遠遠超出實體機構的覆蓋面，將有助于緩解金融排斥，提高社會福利水平。

其次，從覆蓋的社會群體來看。互聯網金融的產品創新降低了客戶準入門檻，為傳統金融機構覆蓋不到的中小微企業和低收入群體創造了享受金融服務的機會。無論是寶寶類的互聯網理財工具還是P2P網絡貸款，亦或是阿里小貸等電商小額貸款等，最大的特點就在于客戶準入門檻的降低。例如，理財產品的起購點由傳統理財產品的動輒一千元甚至數萬元，變成了1元甚至1分錢起購，而阿里小貸的人均貸款額度不足3萬元。由此可見，互聯網金融領域的產品創新使得金融的貴族屬性大大降低，平民化趨勢日益凸顯，體現了普惠金融的應有之義。

（三）互聯網金融通過有效的風險控制保障機構的可持續性

傳統微型金融機構是推動普惠金融發展的載體之一，但傳統微型金融在發展模式上存在制度性與福利性的沖突。福利派強調扶貧等社會目標，認為應該向低收入群體提供金融服務以改善其生活，否則就和傳統金融機構無異。制度派強調機構的盈利目標，認為只有實現機構的盈利，才能持續運營，才能實現更廣泛的覆蓋，從而惠及低收入群體。之所以存在制度派和福利派的沖突，主要原因還在于傳統微型金融機構在社會目標和盈利目標的矛盾上不可調和：過度關注社會目標，就導致盈利目標落空，從而機構不可持續發展；過度強調盈利目標，則微型金融機構就喪失了應有的普惠性，被重新賦予了貴族屬性。

互聯網金融借助于低成本運作和有效的風險控制為這一沖突的緩解提供了解決之道。信息存儲技術的發展使得海量交易數據的存儲成為現實，數據挖掘與處理技術的廣泛應用則可將繁復的數據標準化、結構化并轉化成有效信息，提高數據使用效率。在大數據及數據處理技術的基礎上，客戶的信息甄別成本和搜集成本大幅降低，對數據信息的分析結果成為授信依據，傳統依靠線下審核、評估以及抵押和擔保來甄別客戶信用的方式被徹底顛覆。阿里、蘇寧、京東等電商小貸就是將自身平臺的數據優勢與小額貸款相結合，通過平臺中客戶的經營數據，依托數據挖掘、云技術對客戶進行信用評級和風險評估，并依此進行授信決策，大幅降低了單筆授信的成本。大數據的有效利用提升了資源配置效率，提高了機構的可持續發展，緩解了福利派和制度派的沖突，使盈利目標和社會目標的融合發展成為可能。

三、互聯網金融與普惠金融相悖的現實表現

（一）互聯網金融機構的目標偏移與普惠性的背離

從互聯網金融平臺的角度，以小額貸款為例，國內外近年的研究表明小額貸款機構出現了服務的目標偏移（mission drift）現象，即服務目標不再是中小企業和低收入群體，越來越愿意為大型企業和高收入群體服務。隨著小額貸款網絡化的發展，這種現象越發明顯。我國網絡貸款目標上移的具體表現有兩種：

一是通過模式異化實現服務目標的偏移。國外的P2P借貸平臺，如Zopa，Lending Club和Prosper等采取的是純信息服務中介的模式，即平臺只起到撮合成交的作用，并收取服務費，本身不直接介入借款人和貸款人之間的借貸活動。而在我國，在服務目標偏移的沖動之下，越來越多的網絡金融平臺在業務擴張的過程中突破了原有的模式邊界，出現了模式異化現象。如尤瑞章和張曉霞對P2P在線融資模式在中外的發展進行了比較分析，發現由于信用環境和法律環境的較大差異，我國的在線融資模式相對國外已經發生了較大差異。

總體來看，我國互聯網融資平臺的模式異化現象已經不是個例。例如，宜信的債權轉讓模式，其實質是將債權拆分和轉讓，形成無抵押有擔保的線下交易模式，-通過理財產品的出售等形成資金池，使平臺由單純的供需撮合者演變成具備銀行擁有的吸儲、放貸及理財等諸多功能的金融機構。在這個過程中，其貸款對象由低收入群體和中小企業演變成任何的資金需求方，如宜信曾公開承認其大量資金在東北地區開展了多個房地產項目。還有P2P平臺雪山貸在2015年推出的“優安貸”產品，其定位為“積極響應國家戰略，對接、支持重點領域和重點行業”，目前已面向鐵路建設、電力、新能源、航空航天、鋼鐵等多個領域的300余家大型央企、國企發出邀約，表達了向其提供優質融資服務的強烈意愿和能力。由P2P平臺衍生而來的網絡借貸平臺投促金融則采用了P2G的模式，即個人對政府項目的發展模式，其對于準入企業的審核有較高的門檻。平臺項目主要為公共基礎設施建設、民生（公益）類項目建設的企業提供融資服務，這一類的項目均有政府信用介入。例如，其首個項目為四川省簡陽市的“一江兩岸”綜合治理工程項目，項目公司通過平臺融資3000萬元資金。互聯網金融平臺的模式異化本質上是服務目標的上移，走上了傳統金融的道路，背離了互聯網金融平臺的普惠特性。

二是通過獲得新的金融準入實現服務目標偏移。目前許多民間資本紛紛設立網絡貸款公司，根本目標在于借助于網絡貸款公司實現獲取金融業務牌照的目的，它們把網絡貸款公司看作當前我國金融準入門檻較高情況下獲取金融牌照的特殊路徑。這樣導致很多原來從事實業投資的社會資金開始設立互聯網金融機構，特別是一些大企業、大集團爭相設立網絡貸款公司。2013年和信貸、聯合貸等P2P網絡貸款公司相繼申請加入民營銀行大軍，從中不難看出，互聯網金融企業向線下傳統金融業擴張的野心。

（二）互聯網金融投資者的投資歧視與普惠性的背離

相比傳統金融機構對中小企業、低收入群體的金融排斥現象，互聯網金融中也存在著各種金融排斥現象。

Pope和Sydnor利用Prosper平臺的數據研究發現，P2P貸款也存在著傳統借貸中對貸款對象的歧視問題，借款人的種族會對借款結果產生影響，相對于其他種族，黑人的借款成功率更低，借款利率也更高。Ravina的實證研究也發現了網絡借貸中的種族歧視現象。除此之外，他們還對借款人的外貌特征進行研究，發現借款人的照片越清晰貸款成功率越高，借款利率也越低，且擁有美麗外貌的借款人有更高的借款成功率和低貸款利率。就國內的情況而言，宋文、韓麗川的研究認為，在P2P網絡借貸中投資者往往傾向于對女性和年長者更為信任。已有的這些結果表明，貸款對象的歧視現象在P2P網絡貸款中普遍存在。那么，這種歧視是一種理性行為還是一種非理性行為？從已有的研究來看，Herzenstein等對Prosper平臺上的交易數據進行了實證研究，結果表明借款人的種族特征對借款成功率的影響不足為道。國內的研究中，廖理、李夢然和王正位的最新研究也提出了“這種非面對面形式的網絡借貸是否消除了歧視，營造了更為公平的借貸環境”的疑問，其實證研究結論表明網絡貸款存在著非理性的地域歧視問題。

（三）互聯網金融的高融資成本與普惠性的背離

互聯網金融對傳統金融最大的革新之一在于信息的生產與處理方式上。借助于大數據、云計算等現代信息技術，互聯網金融可以加快信息數據處理，解決信息不對稱問題，降低運營成本及金融風險，從而緩解中小企業及個人融資成本高的問題，有助于推動普惠金融的發展。

然而，我國網絡貸款市場的現實狀況卻并不令人樂觀。《2014年中國網絡借貸行業年報》公布的數據顯示，我國2014年網絡貸款綜合收益率為17.86%，而且這一數據僅指P2P投資者的收益，并不完全包括P2P借款人的全部融資成本，除了向投資者支付的利息成本，P2P借款人還要承擔平臺費、管理費、擔保費等非利息費用。融資者資信不透明使P2P網貸融資的非利息費用高企，大幅推高了P2P融資者的實際融資成本。例如，宜信公司的宜人貸規定，借款人在借款成功后每月還款時需支付借款金額的0.235%～0.220%作為平臺費。人人貸平臺會向借款者收取管理費，為借款本金的0.3%。除此之外，不同于國外的P2P貸款平臺，我國大部分P2P平臺已經不是純信息平臺，許多平臺為了吸引投資者，對借貸進行擔保或者實行風險備用保證金制度以保障資金的安全，從而借款人還要間接承擔擔保費用以及備用保證金的成本。以人人貸為例，為保護投資者資金安全，根據信用等級的不同，除了AA級別的借款人不支付費用，其他信用級別的借款人需一次性支付期初借款金額的1%～5%，這筆資金進入風險備用保證金。此外，大部分借貸平臺對借款人采用每月等額本息還款，從借款之后的下個月就開始還款。因而，實際產生的綜合年化融資成本遠高于名義利率。依據《2014年中國網絡借貸行業年報》發布的名義利率數據進行推算，2014年近半數P2P平臺實際融資成本在20%以上，高于線下小貸公司和民間借貸的平均利率。

不僅是P2P貸款融資成本高過小貸公司，電商小貸的融資成本也偏高。例如，阿里小貸的貸款種類包括訂單貸款以及信用貸款，均采用按日計息的利息結算方式。目前，訂單貸款的日利率為0.05%，折合年化利率超過20%，信用貸款的日利率為0.055%，折合年化利率超過22%。各種類型的小額貸款融資成本參見下表。

由此可見，我國的網絡貸款實際上只實現了單邊的普惠，即給投資人帶來一定的好處（也是以承擔高風險為代價的），但相比傳統渠道并沒有普遍降低借款人的融資成本。

（四）互聯網金融機構的脆弱性與普惠性的背離

2013年互聯網金融在我國呈現出爆發性增長態勢，然而，很多互聯網金融平臺并沒有如理論預期那樣表現出機構的持續性，與新的互聯網金融平臺不斷涌現相伴的是一波又一波的倒閉潮，尤其是P2P網貸平臺的大量倒閉向人們展示了其脆弱性。網貸之家的數據顯示，2013年全年有75家P2P平臺發生倒閉和無法提現的現象，而2014年全年共有270家平臺相繼倒閉，其中僅12月就出現問題平臺92家。盡管倒閉潮給予人們風險警示，但在缺乏有效監管的情況之下，互聯網金融平臺的金融風險仍在持續爆發，2015年3月仍有56家P2P平臺出現問題。此外，除了金融風險，如何應對互聯網環境之下網絡存在的風險所造成的負面影響，已經成為金融領域研究的一項核心問題。

四、互聯網金融推動普惠金融發展的若干思考

互聯網金融是金融創新的產物，其在一定程度上改變了金融交易結構，代表了金融民主化和普惠金融的趨勢。但要充分發揮其優勢，展現其更大的普惠性、民主性，仍有很長的路要走。

（一）切實發揮大數據在風險控制中的作用

普惠金融要求將金融服務覆蓋到低收入家庭和中小微企業等高風險群體，因此如何把握好風險控制最為關鍵。互聯網金融的最大賣點在于利用大數據對客戶資信進行評估，以快捷和低廉的成本把握好風險準入門檻。然而我國大多數互聯網金融平臺都是近兩年剛剛建立，除了阿里、京東等電商小貸依托于電商平臺，實現了利用多年累積的大筆交易數據向平臺客戶的貸款進行放貸決策，其他如P2P貸款、眾籌等融資平臺，大多數還處于數據累積階段，尚談不上海量數據的整合利用。

從互聯網金融平臺自身的角度出發需要互聯網金融企業積極布局，主動拓寬數據累積渠道，構建綜合金融服務平臺，通過線上的資信評估、融資服務、支付結算等，在提供金融服務的同時不斷積累數據。在客戶信息的收集中不應拘泥于客戶財務、資產類等硬信息，還需要擴大客戶分析的維度。例如，發揮網絡社區的作用，利用客戶社交行為、思想言論、交友關系等軟信息進行信貸決策。在網絡化的環境下，客戶具有高度的流動性及分散化，因此還需要打破傳統金融機構的信息孤島模式，實現各平臺數據之間的互聯互通，形成可隨時按法定程序查詢的大數據庫。在數據規模日益擴大、信息維度日益健全之后，完善對數據加工、分析的流程化操作過程，經過深度挖掘和評估，形成對客戶的風險定價以及風險管理策略，將數據分析結果直接應用到具體的金融產品或服務的提供中。

從發展互聯網金融的外部環境出發，需要構建多層次、覆蓋全國的、基于大數據的互聯網普惠金融信用征信系統。第一層次是央行的征信系統的利用。央行的征信系統覆蓋了全國8億多人、近2000萬家企業的信用記錄。然而，出于企業和個人信息保護的角度，這一系統目前并沒有與互聯網金融平臺互聯，需要在互聯網金融的法律地位和行業監管框架明確、數據安全相關制度有效建立、技術平臺較為成熟的情況下，將央行征信系統接入互聯網金融平臺。第二層次是第三方征信機構。長期以來，我國不允許民間機構參與個人征信業務。2015年1月，央行已獲準首批螞蟻金服旗下的芝麻信用管理有限公司，以及騰訊征信有限公司等8家機構開展個人征信業務準備工作。隨著這一管制的進一步放松，互聯網金融機構需要合理利用民間機構征信系統，獲得覆蓋更多人群、維度更豐富的數據。

（二）以金融創新實現對傳統金融的差異化和補充化

金融創新是金融業賴以生存和發展的動力，我國金融業現實存在的金融抑制和金融需求的不匹配性是互聯網金融創新的現實基礎，互聯網金融的長足發展必須要立足于這一基礎。金融抑制主要體現在針對低收入群體和中小微企業，互聯網金融企業的創新必須是針對這部分群體的需求，是適應需求變化的創新，提供與傳統金融形成差異化和互補性的金融產品與金融渠道。

就金融產品而言，為避開與傳統大型金融機構的直接競爭，互聯網金融需要走產品驅動型發展道路，普惠金融意味著要為所有客戶提供便捷化、小額、成本合理的金融服務，這需要互聯網金融企業根據特定對象的需求特征，設計有針對性的創新產品，提高客戶對金融產品的體驗滿意度。此外，從客戶群體方面看，中低端客戶對金融服務接觸較少，對業務了解也相對較少，要通過豐富產品條線、優化產品要素，為中低端客戶提供質優價廉的金融服務突出金融產品的差異化、簡單化。

就金融渠道而言，需要能夠提供方便、優質、快捷的金融服務。互聯網金融的特征之一是電子渠道對物理渠道的替代，與傳統金融機構與客戶面對面的服務方式所不同的是，互動金融服務更多地被單向金融服務所取代，需要研發設計更加簡單易操作的產品。另外，需要建立電子化的溝通機制，以提高客戶粘性。

（三）明確界定互聯網金融的行為邊界

互聯網金融改變了金融的樣子，也模糊了金融的邊界，盡管我們需要給予其發展的空間，也要“守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”。P2P出現的隱痛，本質上是由于無視業務發展的邊界，采用盲目冒進式發展造成的。2014年4月，銀監會劃定了P2P平臺的四條紅線：明確平臺的中介性質；平臺本身不得提供擔保；不得搞資金池；不得非法吸收公眾資金。但出于鼓勵創新的目的，政府對互聯網金融始終保持寬容的態度，許多P2P平臺一直通過模式異化實現了對這一界限的實質性跨越，這種超越邊界的行為既不被市場監管制度所允許，又與P2P平臺自身的風險管控能力相背離。

互聯網金融發展離不開法律的保障，需要從法律層面進一步界定互聯網金融范疇，厘定發展方向，明確行業準入門檻，明晰各交易主體權利和義務等。立足互聯網金融發展戰略，要協調相關部委出臺或完善有關制度，并發布網絡金融行為指引和國家標準，明確界定其行為邊界，包括其法律邊界、空間邊界、產品邊界、服務邊界等。

責任編輯：單麗莎