投資項(xiàng)目評(píng)估方法比較

摘 要：隨著社會(huì)的發(fā)展，各類建設(shè)項(xiàng)目日益增多，為了確保這些項(xiàng)目的合理性、可行性及經(jīng)濟(jì)效益，相關(guān)部門會(huì)對(duì)其可行性進(jìn)行全面審核和評(píng)價(jià)。目前，項(xiàng)目評(píng)估的理論已日趨成熟，成為了投資決策的重要參考依據(jù)，評(píng)估方法也因項(xiàng)目的不同而有所差異，因此，評(píng)估方法的選擇成為了項(xiàng)目評(píng)估準(zhǔn)確性的重要影響因素。基于此，本文對(duì)當(dāng)前主流的項(xiàng)目評(píng)估方法進(jìn)行了比較，以期提供參考。

關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目 評(píng)估方法 比較

在過去的一段時(shí)間中，投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式。因此，準(zhǔn)確的項(xiàng)目評(píng)估，便成為了實(shí)現(xiàn)高效回報(bào)的重要前提，這期間，評(píng)估方法的選擇至關(guān)重要。從項(xiàng)目評(píng)估方法理論的發(fā)展過程來看，主要可分為四段，分別是：凈現(xiàn)值法（NPV），風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)，實(shí)物期權(quán)法（Real Option）以及期權(quán)博弈法（Option Games）。基于此，本文針對(duì)以上方法的使用情況進(jìn)行了分析，并對(duì)其在實(shí)際運(yùn)用中的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較。

一、項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法

1.傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法。早期的投資評(píng)價(jià)方法主要是凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法為主，即以現(xiàn)金流貼現(xiàn)的思想為主，將投資項(xiàng)目不同時(shí)期的現(xiàn)金流入流出對(duì)比，作為判斷標(biāo)準(zhǔn)來分析投資效益。內(nèi)涵報(bào)酬率（Internal Rate of Return，簡(jiǎn)稱IRR），又稱作內(nèi)含報(bào)酬率或者內(nèi)部報(bào)酬率，其主要是指使未來現(xiàn)金流入、流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率。內(nèi)涵報(bào)酬率通常用于獨(dú)立方案決策，反映該項(xiàng)目的投資效率高低。其決策規(guī)則為：IRR>K，方案可行（K含義見下文定義）。凈現(xiàn)值（Net Present Value，簡(jiǎn)稱NPV），是指投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)之和，其計(jì)算方式主要依據(jù)一定的貼現(xiàn)率K（資金成本或可接受的最低報(bào)酬率）。當(dāng)NPV為正值時(shí)，表示盈利；當(dāng)NPV為負(fù)值時(shí)，表示虧損。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則為：NPV>0，方案可行。其主要缺點(diǎn)為：靈活性差，不能根據(jù)實(shí)際過程的變化做出調(diào)整。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法無法考慮項(xiàng)目決策面臨的各種不確定因素，例如政策的調(diào)整、市場(chǎng)的變化、資金的短缺以及項(xiàng)目進(jìn)度的推遲或提前等，這些都不能根據(jù)實(shí)際變化進(jìn)行調(diào)整，而是提前做好假設(shè)，使得評(píng)估結(jié)果往往與實(shí)際有所出入。

2.風(fēng)險(xiǎn)分析法。由于在項(xiàng)目投資的實(shí)際操作中，常常存在著大量的不確定因素，因此在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，需充分考慮這些因素對(duì)項(xiàng)目的影響。風(fēng)險(xiǎn)分析法在結(jié)合傳統(tǒng)分析法的基礎(chǔ)上，融入了對(duì)各項(xiàng)不確定因素的綜合評(píng)估，再通過貼現(xiàn)法估算出投資的預(yù)期價(jià)值。目前針對(duì)這些不確定因素的分析方法主要有決策樹分析（ Decision Tree Analysis）、敏感性分析（Sensitivity Analysis）以及模擬法（Simulation）等。決策樹分析法主要是采用樹狀圖表示各種可能影響因素的概率，其優(yōu)點(diǎn)是分析者可隨時(shí)修正運(yùn)營(yíng)方針，缺點(diǎn)是實(shí)際情況較為復(fù)雜，難以確定貼現(xiàn)率。敏感性分析法主要是在眾多不確定因素中找出對(duì)NPV影響最大的因素，并量化其對(duì)NPV的影響程度和敏感程度，從而判斷投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。其主要缺點(diǎn)在于事先假設(shè)各因素相互獨(dú)立，且都為等概率事件，這與實(shí)際不符。模擬法則結(jié)合了敏感度分析和個(gè)體影響因素的概率分布，但由于具體的項(xiàng)目影響因素的概率分布很難證實(shí)，因此該方法仍然具有一定的局限性。

3.實(shí)物期權(quán)法。實(shí)物期權(quán)法最早于1977年提出，它是由期權(quán)定價(jià)模型發(fā)展而來。實(shí)物期權(quán)是利用金融市場(chǎng)規(guī)則決策公司內(nèi)部投資問題，當(dāng)公司面臨市場(chǎng)環(huán)境的不確定性因素時(shí)，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值由公司戰(zhàn)略決策的調(diào)整而決定。因此在投資分析中，管理者根據(jù)市場(chǎng)變化而做出相應(yīng)調(diào)整，以此保障企業(yè)投資利益。企業(yè)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值通常由靜態(tài)的NPV與柔性的（實(shí)物期權(quán)）價(jià)值兩部分組成，當(dāng)二者總價(jià)值為正時(shí)，項(xiàng)目可實(shí)施。

4.期權(quán)博弈法。期權(quán)博弈法起源與上世紀(jì)90年代，如今，已取得了一系列成果。期權(quán)博弈法以期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)，結(jié)合實(shí)物期權(quán)的估價(jià)方法，利用博弈論思想、建模方法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)決策。其目的是在不確定性和競(jìng)爭(zhēng)性條件下實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的最大化。該理論充分考慮了各方面可能的影響因素，相較之下，是一種最為合理科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估方法，得到了廣泛的應(yīng)用。其決策規(guī)則為：擴(kuò)展的（ 戰(zhàn)略的） NPV=靜態(tài)的 NPV+柔性的（ 實(shí)物期權(quán)） 價(jià)值+（ - ） 戰(zhàn)略（ 博弈） 價(jià)值。當(dāng)擴(kuò)展的 NPV 為正時(shí)，實(shí)施該項(xiàng)目。

二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法比較

1.期權(quán)博弈方法與傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的比較。前者從動(dòng)態(tài)角度考慮問題，綜合考慮了管理者、市場(chǎng)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等因素對(duì)項(xiàng)目投資決策的影響，可根據(jù)實(shí)際變化情況作出相應(yīng)調(diào)整。后者主要通過加權(quán)平均法確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，具有較強(qiáng)的主觀性，誤差較大。

2.期權(quán)博弈方法與風(fēng)險(xiǎn)分析法的比較。前者在評(píng)價(jià)時(shí)使用的為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率，評(píng)估結(jié)果較為客觀。后者是基于現(xiàn)金流的狀態(tài)與概率分布進(jìn)行評(píng)估，具有較強(qiáng)的主觀性，其評(píng)估結(jié)果與實(shí)際偏差較大，不利于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的真實(shí)反映。

3.期權(quán)博弈方法與實(shí)物期權(quán)方法的比較。期權(quán)博弈法既充分考慮了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)實(shí)物期權(quán)的影響，又充分結(jié)合了實(shí)物期權(quán)在投資時(shí)間和產(chǎn)量選擇上的靈活性，與實(shí)物期權(quán)相比，其更加注重企業(yè)自競(jìng)爭(zhēng)中的策略選擇。

三、結(jié)語

投資項(xiàng)目評(píng)估是企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略投資時(shí)的重要參考依據(jù)，也是企業(yè)最大限度避免風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在項(xiàng)目評(píng)估過程中，需根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，充分考慮各種可能的影響因素，盡可能貼近實(shí)際情況，采用合適的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。而期權(quán)博弈方法很好的綜合了各方面影響因素，具有較高的準(zhǔn)確性和靈活性，是目前企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的重要方法。

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作者簡(jiǎn)介：解悠馨（1967—），女，漢族，浙江省臺(tái)州市人，會(huì)計(jì)師，在臺(tái)州黃巖鼎盛機(jī)動(dòng)車有限公司從事資本投資項(xiàng)目評(píng)估研究。