董事會治理對公司績效影響的實證性分析
——以中國金融業上市公司為例

謝園園

董事會治理對公司績效影響的實證性分析
——以中國金融業上市公司為例

謝園園

摘要：長久以來董事會治理被認為是影響公司績效的關鍵因素，本文以2015年在中國上市的33家金融業公司的年報數據為樣本，利用SPSS19.0對金融業公司治理與公司績效的影響因素進行了實證性分析，結果表明：董事會獨立性與公司績效呈正相關關系；董事會規模以及會議次數與公司績效呈負相關關系，本文在以上實證分析結果的基礎上，提出了金融業公司治理的一些建議，希望以此促進金融業上市公司績效的提高。

關鍵詞：董事會；公司績效；實證分析

一、引言

公司治理這一問題自20世紀70年代以來便成為金融領域最為關注的研究熱點課題之一。相較于美國等發達國家，對我國公司治理結構的研究起步較晚。對董事會治理的研究更是少之又少，本文以2015年金融業上市公司的年報數據作為研究樣本，主要使用SPSS統計分析軟件，通過實證性分析，探尋金融業上市公司董事會治理與公司績效之間的關系，總結其在董事會治理中存在的共性問題并提出改善其效果的建設性意見。

二、文獻綜述

1.董事會規模與公司績效

作為公司治理結構的關鍵組成元素之一的董事會，它在公司治理機制中作用能否正常發揮，是公司治理能否較好地發揮其作用的至關重要的保障和關鍵課題。Jensen（1993）的研究結果認為，如果董事會人數多于7-8個人時，伴隨著董事會人數的增加，帶來的是董事會容易被高級管理層操控，不能極大地發揮其在公司治理中的作用——改善公司經營績效；Yermack（1996）的研究表明，當董事會規模從6個人增加到12個人的時候，董事會規模的擴張所帶來的公司績效的損失與董事會規模從12個人增加到24個人的時候的所帶來的損失基本相同，即當董事會從較小的規模向中型的規模轉變時，所帶來的公司經營績效的損失達到最大，因此得出結論董事會規模與公司績效呈負相關關系。從上述文獻不難看出，大量的文獻的研究結果都偏向于認為董事會規模和公司績效存在一定的相關關系，并且他們都認為并不是董事會規模越大，公司績效越好。

2.董事會獨立性與公司績效

董事會獨立性大小是董事會在公司治理中積極作用能否有效發揮的基礎，大量的國內外文獻研究對董事會獨立性對公司經營績效的影響進行了探討。然而，無論是從理論性分析的角度還是從實證性分析的角度，對于董事會獨立性與公司經營業績的關系至今尚未得出統一的結論。Jensen and Fama（1983）的委托-代理理論認為，獨立董事會秉持著更高的客觀性對公司治理更能有效的履行其監督職能，這一職能的有效實施會減少公司的代理成本，提高公司經營績效。白重恩（2005）的實證性分析也得出董事會獨立性與公司經營績效呈顯著正相關關系的結論；然而，Black和Bhagat（2001）通過對美國上市公司的研究發現，董事會獨立性對公司績效并無顯著的正向影響。

3.董事會會議次數與公司績效

Vafeas（1999）通過對1990年至1994年期間350家企業的年報數據的實證性分析，得出結論：發揮主要的監督作用的董事會會議的次數與公司經營業績呈正相關關系，但在公司績效降低時，董事會年度會議次數的增加并不會改善公司的業績；而在董事會會議次數異常增加后，公司的績效會得到顯著地改善。

三、假設的提出

以上述國內外文獻的研究結果為基礎，在現如今公司監督機制、信息披露制度日益完善的大環境下，結合中國金融業上市公司的特點，提出以下假設：

假設1：董事會規模與公司績效存在負相關關系；

假設2：董事會獨立性與公司績效存在正相關關系；

假設3：董事會會議次數與公司的績效存在正相關關系。

四、變量的選取及模型設計

（一）研究思路

本文選取2015年在中國上市的33家金融業公司做為研究樣本來研究公司治理與公司績效的關系，主要以2015年年報獲取每股收益（EPS）、獨立董事比例等指標建立模型，利用SPSS 19.0軟件和office軟件Excel對衡量金融業上市公司治理與公司績效的的數據進行了整理和實證性分析。

（二）數據來源

本文研究樣本33家金融業上市公司包括12家銀行，14家證券公司，3家保險公司，4家其他類金融業公司，數據主要來源于搜索巨潮資訊網和國泰安CSMAR數據庫。

（三）變量的選擇

根據研究內容及目的，本文選取如下變量（見表1）：些本不必要召開的會議，因為這反而會對公司績效產生不利影響。但并不是說董事會會議次數越少越好，只是說董事會會議應當每次的召開都有其價值。

表3　相關性分析表

表1　變量定義表

（四）模型設計

跟據以上對研究變量的定義，本文構建多元回歸模型如下：

Y1=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ε

式中β表示常數項和自變量系數，ε表示隨機誤差項。

五、實證分析

（一）描述性統計分析

利用office軟件excel對33家金融業上市公司的年報數據進行簡單的描述性統計分析，描述性統計結果如下（見表2）。

表2　描述性統計分析表

通過描述性統計可以得出以下結論：在董事會結構方面，我國金融業上市公司獨立董事的比例基本都占全體董事的1/3左右，各樣本之間董事會會議次數相差也不大，這一結果反映了我國董事會監管制度還是比較嚴格，此外大量研究表明董事會最優規模為7-12人，而我國金融業上市公司的董事會規模的平均值為16.18，這一統計結果表明我國金融業上市公司董事會規模總體偏大。

（二）相關性分析

利用spss軟件對本文所涉及的公司治理變量與公司績效進行相關性分析，得到以下分析結果（見表3）：

由表3的相關性分析結果可知：

（1）在董事會治理方面，董事會會議次數與公司的績效（Y3）在5%的顯著水平下呈負相關關系，因此拒絕原假設。現如今對上市公司信息的披露要求越來越嚴格，故會出現有些公司為了湊夠次數而浪費時間舉行一

（2）董事會獨立性與公司績效在5%的顯著水平下呈正相關關系；獨立董事固然對公司治理及高級管理人員的監督會更有效，但因為部分獨立董事并非是真正意義上上的獨立，而是兩職合一的產物，所以他們對公司績效的正向影響并不是極其顯著。

（3）董事會規模與公司績效在5%的顯著水平下呈負相關關系；大多數金融業上市公司的董事會人數都超過了最佳董事規模12-14人，故本文樣本的董事會規模未對公司績效產生正向影響。

六、結論及建議

本文通過對我國金融業上市公司董事會治理與績效的研究可以得出如下結論：

我國金融業上市公司的董事會規模略偏大，董事會召開次數偏多，獨立董事獨立性較好；為改善我國金融業上市公司的董事會治理效果，進一步提高公司的經營績效，本人提出以下建議：

董事會決策實行集體化。董事會應該以一個整體的名義對各種決策進行落實和行動。董事長只是是作為董事會的召集者，只有在獲得授權且在授權范圍內的情況下，才能單獨行使董事會所賦予其的職權，而且董事長與總經理兩職應該分開設立。或者在董事長與總經理職務兩職合一設立的時候，外部董事要再另外選擇一位“首席董事”以增強董事會的獨立性。內部董事主要搞運營，外部董事主要負責監督工作。董事長與總經理原則上分設兩人，有利于實現權力的有效制衡，進而改善公司治理水平，提高公司績效。

參考文獻：

［1］Demsetz H.The structure of ownership and the theory of the firm［J］.Journal of Law and Economics，1983（26）：375-390.

［2］Fama E F.Agency problems and the theory of the firm［J］. Journal of Political Economy，1980，84（2）：288-307.

［3］白重恩，劉俏，陸洲等.中國上市公司治理結構的實證研究［J］.經濟研究，2005（2）：81-91.

作者單位：（中南財經政法大學）