我國非金融企業債務現狀及風險防范

王文樂

【摘要】我國非金融企業債務負擔沉重，杠桿率居高不下，已經成為影響我國經濟和金融穩定的最大不確定因素。企業深陷債務陷阱，也嚴重拖累了企業自主創新的積極性，削弱了企業的技術創新能力，進而影響了國家綜合競爭力的提升。化解企業債務負擔和風險，必須從降低企業高杠桿率入手，大力推動國有企業并購重組，通過實施負債宏觀審慎管理，降低非金融企業債務，提高企業整體經濟效益。

【關鍵詞】非金融企業債務；現狀；風險防范

近年來，我國經濟運行杠桿率都呈現上升之勢，經濟增長的債務擴張驅動特征十分顯著。我國地方政府債務被國內外學者和專家認為是未來中國經濟和金融危機的主要風險點。其實，相比地方政府債務，目前我國非金融企業債務規模更大、風險更高、更難化解，更需引起高度警惕。為防止債務引發的風險，降低非金融企業杠桿率應成為未來數年經濟工作的主要任務和目標。

一、我國非金融企業債務現狀

非金融企業指主要從事市場貨物生產和提供非金融市場服務的常住企業，它主要包括各類法人企業。所有非金融企業歸并在一起，就形成非金融企業部門。非金融企業債務即由這些企業在生產活動過程中形成的各類債務總額。目前，我國非金融部門杠桿率持續高漲已超過160%，企業部門已瀕臨債務陷阱，償債成本不斷擠占經濟再發展資金，使得潛在經濟增長率受到壓抑，違約風險不斷加大。具體分析，我國非金融企業債務具有以下特征：

（一）我國非金融企業債務負擔沉重

從2008年至2015年，非金融企業債務余額/GDP上升了25個百分點，資產負債率也出現明顯上升，從2008年的52%上升到當前的60%以上。非金融企業債務中，銀行信貸占了70%。考慮到我國企業特別是工業企業盈利能力較低這一因素，我國企業的杠桿率和負擔遠高于美歐等經濟體，甚至大大高于印度、俄羅斯等新興經濟體。我國工業企業中，利息支出占到財務費用的90%以上，占到利潤總額的20%左右，再算上稅金占到利潤總額的80%左右，我國工業企業生產經營負擔非常沉重。

（二）企業海外非股權類融資快速增長

根據國際清算銀行2014年6月份的數據顯示，中國境外銀行債務敞口達到1，1萬億美元，債務余額全球第七位，新興市場第一位。債務的過快增長，尤其是外債增長在經濟增速放緩、匯率波動貶值明顯、短期債務占主導的情況下，企業或將面臨嚴峻的流動性壓力，違約風險大大增加。2014年以來，因債務問題引起的企業經營管理者，主要是民營企業經營管理者“失聯”、“跑路”現象顯著增加，企業債務違約時有發生，這種情況在2016年將進一步加劇。

（三）國有企業杠桿增長較快

國企資產負債率從2008年的59，9%上升至當前的66%以上，中央國企的資產負債率從2008年的56.1%上升至當前近70%，地方國企資產負債率從2008年到當前也上升了3個百分點至68%，中央國企加杠桿力度大于地方國企。為擴投資、穩增長，同時也為帶動民間投資，2016年，國企仍會加杠桿。國企加杠桿可能繼續擴大無效投資，也可能帶來不良資產的擴大，債務風險加劇。

（四）不同行業杠桿率分化走勢明顯

鋼鐵、煤炭、基礎化工、建材、地產、機械等產能過剩行業、資本密集型行業杠桿率居高難下，去杠桿難度較大，利息支出負擔沉重，債務風險顯著。從資產負債率角度看，2008年至當前，房地產開發企業上升5個百分點至77%以上，黑色金屬冶煉及壓延加工業上升2.5個百分點至67%，石油加工、煉焦及核燃料加工業上升3.5個百分點至67%，基礎化學原料制造業上升6個百分點至61%，家用電器制造業上升1個百分點至67%，通訊設備制造業上升3個百分點至68.5%。而文教、工美、體育和娛樂用品行業、通用設備制造業、專用設備制造業、農林牧漁業等資產負債率不斷下降，從2008年至當前，下降幅度分別在5～8個百分點之間。

隨著供給側改革加強，僵尸企業、產能過剩行業、低水平制造業服務業關停并轉力度加大，以及股

權融資力度加大，非金融企業杠桿率預計將呈現穩中下降之勢，但債務重組、債務違約將會顯著增多。

二、非金融企業債務風險的成因和影響

（一）非金融企業債務風險的成因

我國企業的杠桿率持續走高，進一步弱化了企業自主創新動力和能力，對企業長期可持續盈利能力帶來較大負面影響，企業債務風險日漸積聚，爆發和蔓延的可能性增大。多重因素疊加導致企業債務風險不斷攀升，企業債務風險是在企業債務堆積的過程中產生的。

1.宏觀方面

經濟增速放緩，產能嚴重過剩，導致企業負債螺旋上升。近年來，受金融危機影響，歐美經濟陷入長期低迷，導致外需疲軟，再加上我國進行結構調整，經濟增速放緩，造成內需不足。在國際國內市場需求總體不足的情況下，我國企業部門卻以再杠桿化來應對需求不足的問題，即以更大的產能擴張來吸收原有過剩的產能，最后形成更大的產能過剩。由于產能過剩的加劇，工業產品供大于求，價格下行壓力不斷加大，企業普遍經營困難，利潤率下降、虧損面擴大。由于收入增速遠滯后于債務增速，形成債務的堆積，而債務杠桿的上升又反過來對總需求形成極大的制約，出現產能過剩和負債率提升的相互強化螺旋。

2.微觀方面

投入要素成本上升，融資成本居高不下，導致企業負債高企。近年來我國勞動力成本持續較快增長，增加了企業成本壓力。主要原材料成本不斷上升或維持在高位，能源等資源性要素價格快速上漲：隨著我國對資源環境承載能力限制以及對環境保護的要求不斷提高，工業企業面臨的節能環保壓力不斷增加，成為企業一項重要的成本支出：稅費負擔較重，甚至在經濟形勢不好時，部分地方政府加大了稅收稽查力度，反而使企業的稅收負擔有所增加。

此外，企業融資成本較高，比如2012年底，上市公司整體收益率為5.4%，而貸款加權平均利率為6.8%，整體處于虧損狀態，如果考慮到其他融資方式的更高成本，我國企業部門負債率將進一步提升。近幾年盯住美元的匯率政策引起的人民幣持續升值也加重了企業尤其是外向型企業的成本壓力。企業經營成本高企、盈利水平下降，是企業債務負擔上升的直接原因。

（二）非金融企業債務風險的影響

我國企業債務規模大、增長快，如果處理不當很有可能在某一個時間點爆發，形成區域性或行業性的債務風險，甚至波及整個金融體系和國民經濟。由于財務負擔的長期拖累，高負債率還將摧毀企業的自主創新動力，進一步削弱企業和國家的綜合競爭力。

1.企業債務可能引發區域性債務風險。據初步統計，2005年上半年，浙江、江蘇、山東三省新增不良貸款占全國60%左右，不良貸款余額占全國不良貸款的45%以上。僅浙江一省的不良貸款余額便達1046億元。如處理失策，類似2011年發生在溫州的企業債務危機有可能在東部區域重現，長三角、江浙地區（尤其是民間借貸發達地區）將成為不良貸款的重災區。

2.企業債務可能引發行業性債務風險。當前，我國工業生產者出廠價格指數（PPI）連續17個月下降，五大電力集團的負債率已超過80%，鐵道部的負債率超過60%，光伏制造企業負債率更是超過90%，鋼貿、光伏、船舶等中上游行業風險積聚。由于上述行業的生產流通及上下游企業大都集中在長三角和江浙地區，行業風險與區域風險疊加，增加了風險防范的復雜性。

此外，盡管中小企業是吸納就業的主力軍，目前在中小企業的城鎮就業人員比例大概占80%左右，但是中小企業治理結構不完善，抗風險能力較低。在當前內需不振、融資成本高企的背景下，如爆發企業債務風險，中小企業將首當其沖，即使維持現有就業也將面臨更大挑戰。

3.高負債進一步弱化企業自主創新動力和能力

在全球遭受國際金融危機沖擊的大背景下，技術創新成為各大國突破發展瓶頸、培育發展新優勢的戰略支點，成為推動全球經濟走向復蘇與繁榮的制勝法寶。我國在經過30多年的高速增長之后，經濟增速也進入了“換擋期”，為了實現我國經濟可持續發展和增長方式轉變，必須充分發揮創新的重要作用，增強國家自主創新能力。企業是技術創新的主體，從一定意義上講，一個國家自主創新能力的強弱主要是由企業決定的，提高國家自主創新能力的關鍵是提高企業的自主創新能力，但目前我國企業的自主創新水平尚不盡如人意。目前我國企業自主創新仍然處于低層次階段，核心技術和生產設備主要還是依靠從外部引進，缺乏真正意義上的自主創新，長此以往將導致我國企業自主創新能力不斷衰退，核心競爭力無法形成，其主要原因是受到企業盈利水平和投入能力、創新收益和企業治理結構等內部條件的制約，其中企業盈利水平對研發投入和投入規模具有關鍵影響。高負債對企業創新研發存在擠出效應，影響企業長期可持續發展。

我國企業負債水平不斷升高，導致更多的資金用于償還債務，對研發經費存在明顯的擠出效應，更加弱化了企業自主創新動力和能力，使得企業在研發創新、流程再造、模式創新等領域的支出大大降低。

三、化解非金融企業債務風險的路徑

總體上看，我國企業債務雖然比地方政府債務更加嚴重，但與90年代末期相比，中國當前經濟基礎更為雄厚，市場經濟體制也更完善，金融系統更為健康，只要對各類企業債務問題合理區分，應對得當，潛在的問題仍可以通過釋放改革紅利得到妥善解決。

（一）通過注資與重組，降低企業債務負擔

建議國家設立產業投資基金，比照新加坡淡馬錫模式，對暫時有債務困難的企業特別是中小企業進行財務投資和組織增信，出資比例不超過20%、在董事會有特別表決權，在企業經營改善、擺脫債務困境后再市場化退出。此舉不僅可通過市場化的方式幫助企業渡過債務難關，同時可將部分存量資金（如社保、養老）盤活，提高資金的利用效益。支持龍頭企業通過并購提升國際競爭力，支持大企業按供應鏈的不同環節對中小企業進行重組，通過并購和重組化解部分債務風險。

（二）降低成本，提高效益

積極推進減稅放權、減少管制、科技創新補貼等改革措施降低企業成本，提升企業盈利水平，增強還本付息能力。用更大力氣釋放改革紅利，利用市場倒逼機制，加強生產要素流動，加大結構調整力度，激發企業和市場活力。通過獎勵、風險補償等多種方式引導融資性擔保公司健康發展，幫助小微企業增信融資，降低小微企業融資成本。

（三）運用多種金融工具，拓展股權融資市場

研究設立區域性股權融資市場的有效途徑。努力調動地方政府、證券經營機構和企業三方積極性，完善多層次股票市場體系，強化外部投資者保護機制，降低股權融資成本。運用資產證券化工具激活存量，把風險和收益同時以合理價格轉移給國內外資本市場，優化企業微觀主體資產負債表。運用多種金融手段滿足企業的不同需求。對合理向境外轉移產能的企業，建議通過內保外貸、外匯及人民幣貸款、債權融資、股權融資等方式，積極支持增強跨境投資經營能力；對實施產能整合的企業，通過探索發行優先股、定向開展并購貸款、適當延長貸款期限等方式，支持企業兼并重組。

（四）降低企業杠桿率

通過充分利用我國尚有的經濟總體杠桿空間，保持經濟增長在合理區間，并實施國有資產戰略性調整，實現在不出現金融危機的情況下降低企業部門資產負債水平。

1.通過“國退國進”，實現存量調整，建立資本形成和補充機制，降低杠桿率

（1）實施新一輪國有資產戰略性調整。按照“國退國進”的思路。國有資本應大部分退出競爭性領域，鼓勵和支持民營企業真正參與競爭性領域國有企業改制改組。在經營方式上實現以民營資本為主導的混合所有制，加速非公有制經濟和中小企業發展。將國有資本收益投入到國家安全、公共服務和自然壟斷領域，健全國有資本有進有退的合理流動機制，實施國有經濟布局和結構的戰略性調整，實現國有資本的優化配置，增強國有經濟控制力，繼續發揮主導作用。

（2）借鑒匯金模式，以產業基金的形式實現國有資本的動態優化布局。將這些國有資產資本化，委托專業投資機構來管理，不僅有利于取得較高收益，也利于國有資本的靈活進退，動態優化調整和布局。國家可以通過變現或股權劃轉的方式，將準備退出商業競爭領域的國有資本成立若干個產業基金，增加公共產品供給的同時，補充資本金，降低資產負債率。

2.對企業部門負債實行宏觀審慎管理

宏觀審慎管理是國際金融危機后產生的，已經開始廣泛地應用于金融機構。由于破產難度大，對非金融企業部門資產負責表擴張沖動可借用宏觀審慎管理原則和方法進行相應管理，這是符合我國國情的選擇。從過去的經驗來看，我國無論是民企還是國企，天然地有一種投資的沖動。由于缺乏償債的剛性約束，在自有資金不足的情況下，企業尤其是國有企業通常愿意融資進行負債投資。如果企業不能有效地約束負債投資沖動，不斷地追加資本實際上就是不斷地累積負債，降低杠桿率就會成為一句空話。因此，投資和償債的剛性約束，就成為宏觀審慎管理應用于非金融債務控制的關鍵。國資委應該把資產負債率列為國有企業的主要考核指標之一，有效約束負債擴張。對民營企業來講，政府可針對產能過剩行業在銀行貸款、債券發行、股票上市方面設立嚴格的條件。