投資者關系管理影響因素的文獻綜述

唐瑞

（西南財經大學會計學院，四川成都610000）

【摘要】本文對近年來投資者關系管理影響因素的文獻進行了初步的梳理，現階段對投資者關系管理影響因素的研究主要集中于兩方面：1.公司開展投資者關系管理的動機。2.投資者關系管理水平的影響因素。本文主要從公司可視度、公司治理、股權結構三個方面對投資者關系管理的影響因素進行文獻綜述，并對投資者關系管理的未來研究方向進行展望，以期能為完善投資者關系管理提供參考建議。

【關鍵詞】公司治理；公司可視度；股權結構

一、引言

投資者是證券市場最重要的參與主體，尊重投資者、維護投資者是整個證券市場良性發展的關鍵。近年來，投資者關系得到了監管部門的高度關注。為推進公司治理和誠信建設，強化企業股權文化和市場股東意識，中國證監會、深交所和上交所都采取了一系列旨在加強流通股股東利益保護的政策措施，以推動上市公司投資者關系工作的有效開展。梳理現有的有關投資者關系管理的研究文獻，以期能為后續的研究提供參考。

二、國內外研究現狀

回顧我國投資者關系管理的研究可以分為三類：第一類是基本理論研究；第二類是投資者關系管理的影響因素和經濟后果的實證研究；第三類的研究是關于投資者關系評級的研究。過去已有很多研究，楊德明等（2007）、李心丹、肖卿斌（2007）、馬連福、高麗（2008）實證研究都發現，上市公司實施投資者關系管理對公司市場價值產生了顯著的促進作用。那么上市公司應從哪些因素著手來改善投資者關系管理水平，實現投資者關系管理水平的提高，進而促進公司價值的提升呢？這時，對投資者關系管理影響因素的理論研究就顯得很有價值。

目前國內關于投資者關系管理影響因素的研究文獻甚少，國外Marston（1996）最早進行投資者關系管理影響因素的研究，他對英國《金融時報》提名的500強上市公司進行問卷調查，發現公司是否設有投資者關系人員與公司規模、是否海外上市、對投資者關系會議價值的正面評價有關。

現階段關于投資者關系管理影響因素的研究主要集中于兩方面：1.什么樣的公司更愿意開展投資者關系管理2.公司開展投資者關系管理的水平受到哪些因素的影響。

（一）什么樣的公司更愿意開展投資者關系管理

從開展投資者關系管理動機上講，小公司由于知名度低，分析師跟蹤數量也相應較低，面臨的信息不對稱問題很嚴重，而信息不對稱會給公司帶來一系列問題，為了降低信息不對稱，小公司更有動機去開展投資者關系管理，目的是讓投資者了解公司、吸引分析師和機構投資者。Hong和Huang（2005）認為許多公司的管理層會在投資者關系上面投入大量的資源，尤其是小公司和剛上市的公司，認為內部人開展投資者關系的動機是提高內部人持有股票的流動性。代志華（2006）從政府干預、市場效率的角度分析得出市場因素和競爭機制是驅動投資者關系管理的關鍵因素，而并非是政府干預。

（二）公司開展投資者關系管理的水平受到哪些因素的影響。

現階段國內外已有部分學者對投資者關系管理水平的影響因素進行了研究，這些學者從多學科多角度對影響投資者關系管理水平的因素進行了探索。為了更加全面清晰地揭示影響投資者關系管理水平的因素及其內在機理，本文將影響投資者關系管理水平的因素劃分為三類：股權結構、公司治理、公司可視度，以下將從這三個方面對影響投資者關系管理水平的因素進行綜述。

1.股權結構

林斌、辛清泉、楊德明、陳念（2005）以深圳主板上市公司網站為樣本，研究表明流通股比重越大的公司，管理者受到的外在干預更強，從而會更多的考慮流通股股東的需求，導致投資者關系管理水平更高。機構投資者的存在也與投資者關系管理水平保持了顯著的相關性，這可能是由于機構投資者能夠對管理者施加一些壓力，導致管理者根據機構投資者的需求而主動進行網站投資者關系管理。

馬連福、陳德球、胡艷（2008）研究發現：股權集中度與公司投資者關系管理水平顯著負相關，上市公司所處地區的市場化程度越大與投資者關系管理水平正相關。

2.公司治理。

Hall指出公司業績作為公司價值的“基石”，公司業績常年良好的管理者必然會加強與外部投資者的交流，提高企業信息的透明度，來吸引理性的投資者爭相投資，達到“雙贏”。

林斌、辛清泉、楊德明、陳念（2005）以深圳主板上市公司網站為樣本，研究發現業績好的上市公司更趨向于在公司網站上開展IR管理，這表明在不對稱信息條件下，公司更愿意把好的消息盡可能廣泛傳播出去，以在當前股市低迷的情況下努力挽回投資者信心。

馬連福、陳德球、胡艷（2008）研究發現：政府控制與公司投資者關系管理水平顯著負相關。上市公司所處的治理環境越好，越能降低股權集中度與投資者關系管理的負向關系，增強股權制衡度與投資者關系管理的正向關系。

3.公司可視度。

Marston（1996）認為，公司的規模大小直接關系著IRM的重視程度、資本支持能力和組織情況，同時也會關系到社會媒體的關注度，可能會對IRM一定的影響。在對英國規模較大的上市公司進行問卷調查后發現，企業規模與IRM存在著正相關。

林斌、辛清泉、楊德明、陳念（2005）以深圳主板上市公司網站為樣本，研究發現規模大的公司更趨向于在公司網站上開展投資者關系管理，管理者可能出于自身聲譽考慮，主動保持與中小投資者溝通，以樹立自身形象。

肖斌卿、李心丹、顧妍和王樹華（2007）的研究發現公司規模與投資者關系管理水平存在顯著正相關關系。

三、關于投資者關系管理研究的未來展望

目前關于投資者關系的研究已經取得一定成果，但現階段對基于互聯網的投資者關系管理水平的研究還甚少。所以基于互聯網的投資者關系管理水平是投資者關系的未來研究趨勢之一。

參考文獻：

[1]楊德明，王彥超，辛清泉.投資者關系管理、公司治理與企業業績.南開管理評論，2007，（3）：4350

[2]肖斌卿，李心丹，顧妍，王樹華.中國上市公司投資者關系與公司治理—來自A股公司投資者關系調查的證據[J].南開管理評論，2007，（03）：2326

[3]林斌，辛清泉，楊德明，陳念.投資者關系管理及其影響因素分析[J].會計研究，2005，（09）：2327

[4]肖斌卿，李心丹，顧妍，王樹華.中國上市公司投資者關系與公司治理—來自A股公司投資者關系調查的證據[J].南開管理評論2007（03）：1924