私募股權投資流動性風險分析

周志剛

摘 要：隨著市場經濟體制的不斷完善，私募股權基金在投資領域發揮了重要作用，這對于滿足金融市場發展需要來說，具有十分重要的意義。文中圍繞私募股權投資流動性風險展開了研究，主要探討了私募股權投資的退出方式以及私募股權投資流動性風險，并結合流動性風險問題，就私募股權投資流動性風險控制策略進行了分析，希望能夠對這類問題進行有效解決，更好的促進私募股權投資的發展。

關鍵詞：私募股權；投資；流動性風險

私募股權投資在現階段得到了迅猛發展，尤其是2009年創業板開放后，私募股權投資進入一個嶄新的發展階段。私募股權投資在金融市場創新發展中占有重要地位，為中小企業融資活動提供了較大的便利。但是從私募股權投資行為來看，其是一種高風險、高收益的行業，這就導致私募股權基金在流動過程中，面臨著較大的風險，可能給投資者帶來較大的損失。針對于這一情況，對私募股權投資流動性風險進行分析和把握，采取有效措施進行控制，關系到了私募股權投資活動的穩定性，對于投資者獲取經濟效益來說，具有重要影響。

1 私募股權投資的退出方式

1.1 公開發行上市

公開發行上市主要是指企業首次進行公開上市，其采取發行股票的方式進行資金募集。私募股權投資機構根據企業的股權情況，對其進行轉讓，從而獲取一定的資金報酬。公開發行上市是私募股權投資最佳的退出方式。這種退出方式面臨的風險較小，并且具有較高的經濟回報。企業在發展過程中，通過上市發行股票，可以在資本市場更好的進行資金籌集，保證自身的資金需求得到滿足。同時，公開發行上市的方式，也在很大程度上提升了資金的流動性，使企業在經營過程中，具有較高的獨立性，能夠為企業實現效益最大化目標奠定堅實基礎。此外，通過公開發行上市的方式，也可以對企業品牌進行較好的宣傳，使企業的知名度得到更好的提升。

1.2 股權回購

私募股權投資活動開展過程中，在融資期限到期后，可以對股權進行回購。在這一過程中，會考慮到融資企業的實際情況，看其是否滿足了投資結構的預期目標。這一過程中，投資機構會要求企業按照約定價格對所持股份進行贖回，實現私募股權投資的退出。通過股權回購方式，能夠對企業的股票價格進行穩定，避免由于股票價格大幅度下跌，給企業發展帶來損失。股權回購行為，對投資者的利益予以保證，使投資的風險得到了較好的控制，并且使私募股權投資能夠更好的退出。

1.3 并購退出

并購退出主要是指私募股權投資者借助于轉讓的方式，將持有的第三方企業股票進行轉讓，使自身的投資得到回收，以實現經濟效益目標。一般來說，并購退出方式在應用過程中，主要包括了兩種形式，一種是融資企業被投資機構收購，實現持續性融資發展；另一種則是融資企業被其他企業兼并。并購發展模式成為當下我國資本市場發展的一個主要方式，通過并購發展，有利于實現資源整合，促進企業轉型升級，更好的促進資源的優化配置[1]。

2 私募股權投資流動性風險分析

私募股權投資流動性風險的存在，給投資者帶來了較大的風險，一旦風險失控，將會給投資者帶來較大的經濟損失，影響到投資者的投資信心，給金融市場穩定、長期發展帶來惡劣影響。從現階段私募股權投資流動性風險來看，其主要受到企業上市、股權稀釋、投資收益三個因素影響，具體情況如下述分析所示：

2.1 未能夠如期上市

私募股權投資流動性風險產生，受企業是否如期上市影響較大。一般來說，企業在發展過程中，想要實現上市發展目標，面臨的審核較為嚴格，若是企業不能夠達到這一要求，將無法實現上市發展。這樣一來，私募股權投資活動受此影響，可能導致投資者的預期收益目標無法實現，甚至可能由于企業經營發展不善，給投資者帶來較大的經濟損失。例如我國企業在國內A股上市，其經營業績需要通過證監會的審核，通過審核后，企業實現上市發展。在這一過程中，私募股權投資活動面臨的流動性風險，主要表現在以下幾點：首先，企業在發展過程中，可能存在著關聯交易行為[2]。根據現階段關于上市公司的相關規定來看，持有上市公司5%以上股權的股東，不得經營與擬上市公司具有競爭關系的行業，若是存在這一情況，則視為同業競爭，無法通過證監會的審核。其次，企業上市發展過程中，對大客戶和大供應商的依賴度較高。擬上市公司業務若是多來自于大客戶和大供應商，將難以通過證監會的審核。這種情況下，擬上市公司無法達到上市需要，可能導致投資者面臨較大的退出風險，導致資金難以有效收回，給投資者帶來經濟損失。最后，企業在上市之前，其必須具有較強的發展能力，并且其盈利能力要滿足證監會的監管需要。一般來說，證監會在對擬上市公司審核過程中，會考慮到上市公司的持續發展能力。若是其持續發展能力受到證監會的質疑，擬上市公司可能無法通過審核，難以實現上市發展的目標。結合上述因素來看，若是企業無法上市，私募股權投資活動過程中，資金流動性將受到影響，使投資者無法有效的收回投資，給投資者帶來一定的經濟損失[3]。

2.2 股權稀釋風險

在進行私募股權投資活動中，投資機構需要借助于企業上市，對其投資資本進行回收。在這一過程中，企業的經營情況直接影響到了投資機構的經濟效益。企業在上市后，其市值以及投資機構所占股權比例與投資機構的收益呈現出正相關的關系。若是在企業上市之前加大對企業的投資，上市后，可能得到更高的經濟收益。但在這一過程中，私募股權投資機構的股權可能面臨著被稀釋的風險，這就導致其所占股權比例較小，在企業上市后，其獲得的經濟收益也會降低。私募股權投資流動風險的產生，主要在于對股權方面的把握。私募股權投資機構在上市公司所占股權比例的大小，關系到了上市退出后的實際經濟收益。但是由于股權稀釋問題的存在，加大了私募股權投資機構資金流動性風險。

2.3 投資收益未達到預期

私募股權投資流動性風險的產生，在很大程度上與投資收益未達到預期有著一定的關聯性，可能給投資活動帶來經濟損失。從私募股權投資收益來看，其對自身收益預期的判斷，主要借助于歷史數據信息，從而進行收益分析和判斷，使投資行為能夠獲取一定的經濟利益。在這一過程中，通常會對平均市盈率進行參考，并結合企業的持續發展能力，對企業上市后的盈利能力進行分析和判斷。但企業在發展過程中，投資機構資金回收想要達到預期收益率水平，面臨著較大的困難。在這一過程中，私募股權投資機構在對風險進行控制過程中，要注重考慮風險量化，以此進行定性分析，對具體的風險控制手段進行制定，以降低私募股權投資過程中面臨的風險問題，保證資金流動性風險得到有效控制，使私募股權投資可以更好的獲取收益。

3 私募股權投資流動性風險控制策略

私募股權投資流動性風險控制過程中，要針對于影響私募股權投資活動風險的因素進行把握，注重對股權稀釋問題和投資風險予以把握，采取有效措施對其進行應對，降低投資風險，以保證投資收益。通過對私募股權投資流動性風險的控制，可以更好的提升投資者的經濟效益，增強投資者投資信心，更好地促進私募股權投資的發展和進步。

3.1 構建反股權稀釋協議

私募股權投資活動中流動性風險的控制，要注重對股權稀釋風險進行把握，可以通過構建反股權稀釋協議，對企業大股東可能存在的增加股權行為進行控制。股權稀釋降低了投資機構的股權，導致企業上市后，投資機構投資收益比例較低，損害了投資者的利益。通過構建反股權稀釋協議，能夠對企業上市之前的再融資行為進行有效的控制。在這一過程中，反股權稀釋協議的制定，要注重對大股東行為進行控制。企業在進行再融資過程中，需要全體投資人進行表決，在通過后，才允許再融資行為的繼續。同時，注重對投資人的權益進行保護，使投資人具有優先認購權，保證投資人的權益，避免股權稀釋風險的產生，使私募股權投資的流動性風險得到有效的控制。

3.2 利用對賭協議

對賭協議是金融市場發展到一定階段的產物，對賭協議應用，能夠更好的對投資者權益進行保護，使企業在上市融資過程中，一旦出現風險，可以更好的保證投資人的權益，降低上市失敗給投資方帶來的經濟損失。通過對賭協議的應用，能夠很好的控制信息不對稱風險和道德風險。對賭協議簽訂過程中，主要是投資方與企業方之間就利益分配問題的考慮，對賭協議當中，會就雙方的權利和義務進行規定，就投資方的預期盈利情況進行規定。這一做法，能夠很好的解決投資收益未達到預期目標的問題。借助于對賭協議，投資方可以結合自身的預期目標，若是企業能夠很好的實現這一目標，投資方可以視情況增加投資，保證其經濟收益。而若是企業方并未按照預期實現投資方的收益，投資方可以選擇退資，保證其資金的流動性，降低資金流動風險。在對賭協議簽訂過程中，要注重對投資方和企業方的權益、義務予以把握，考慮到各自的需求，并且保證對賭協議的法律效力，使其約定能夠生效，避免對賭協議簽訂過程中存在的法律風險，以滿足私募股權投資發展的實際需要。

3.3 對投資進行有效分散

私募股權投資流動性風險的產生，在很大程度上受到投資決策影響。私募股權投資過程中，為了獲取更高的經濟收益，投資方往往選擇高風險的項目，這在無形中加劇了私募股權投資流動性風險。針對于這一情況，對投資進行有效的分散，實現風險組合的投資方式，對于降低資金流動性風險來說，發揮了重要作用。在進行私募股權投資流動性風險控制過程中，投資分散要注重把握以下兩點內容：一是在投資過程中，注意對投資時間進行分散，將原來的一次性融資方式轉變為多次融資。通過多次融資，可以在初始投資完成后，對企業的經營情況進行把握，根據企業的盈利能力，決定是否繼續進行投資。投資時間的分散，能夠對企業進行有效的監管，使企業為了獲取更多的融資，對其經營管理水平進行提升，使企業能夠更好的進行經營管理，為投資方獲取經濟效益創造有利條件。二是注重對投資內容進行分散。投資內容分散，主要是根據市場經濟發展情況，選擇不同的項目進行投資，通過風險組合的投資方式，對風險進行分散和降低，保證投資方能夠獲取經濟效益。

4 結束語

私募股權投資流動性風險的存在，給投資者投資活動帶來了不利影響，當投資者資金出現較大的損失時，可能打擊到投資者的信心，不利于資本市場的長遠發展。加強對私募股權投資流動性風險的控制，通過借助于對賭協議、反股權稀釋協議、分散投資風險，能夠降低投資風險，減少投資損失，使投資者更好的獲取經濟收益。因此，為了更好的促進私募股權投資的發展和進步，必須做好流動性風險控制工作，保證投資收益，以促進資本市場的長遠發展。

參考文獻

[1]宋娟. 私募股權投資企業財務風險分析及管控研究[J]. 財會學習，2016，（02）：19+21.

[2]王燕鳴，曹尹南. 我國私募股權投資流動性風險研究[J]. 現代財經（天津財經大學學報），2015，（10）：12-22.

[3]齊浩志. 商業銀行介入私募股權投資的風險與收益分析[J]. 商業經濟研究，2015，（22）：90-91.