淺析Credit metrics模型

白唯+梁朝暉

【摘要】Credit metrics模型是一種量化信用風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，在1997年由J.P.摩根銀行推出。該模型把信用等級(jí)的變化情況和信用風(fēng)險(xiǎn)的大小聯(lián)系起來(lái)，量化分析了組合資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)闡述Credit metrics模型的基本思想和流程，探討了該模型在我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的適用情況及原因，最后提出了意見(jiàn)與對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】Credit metrics模型 信用評(píng)級(jí) 資產(chǎn)價(jià)值

一、引言

Credit metrics模型，也被稱做信用矩陣。該模型應(yīng)用了基本的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，綜合借款人或機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值這兩方面。該模型認(rèn)為，除了違約會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)之外，信用等級(jí)的變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)值變化也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。因此估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)期內(nèi)信用評(píng)級(jí)變化到其他評(píng)級(jí)狀況的概率十分必要。專家學(xué)者對(duì)這一模型的應(yīng)用進(jìn)行了廣泛關(guān)注和深入探索。比如姜新旺、黃勁松（2005）系統(tǒng)研究了Credit metrics模型對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的適用性。他們認(rèn)為，雖然我國(guó)在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中存在一些弊端，但伴隨商業(yè)銀行信用評(píng)級(jí)體系的不斷改進(jìn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)該模型的探索與應(yīng)用將進(jìn)一步深入。胡勝（2011）全面客觀地分析了Credit metrics模型的優(yōu)缺點(diǎn)，探討了信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)在我國(guó)的適用性。李明寶（2014）利用調(diào)整過(guò)后的Credit metrics模型，測(cè)算了房地產(chǎn)銀行貸款的在險(xiǎn)價(jià)值。研究結(jié)果表明，該模型對(duì)貸款資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)具有相對(duì)準(zhǔn)確的識(shí)別效應(yīng)，并且可以計(jì)算出貸款組合資產(chǎn)的在險(xiǎn)價(jià)值，比傳統(tǒng)的估算方法更為有效權(quán)威。

二、模型的基本思想和流程

Credit metrics模型的基本思想是：債務(wù)人的信用狀況決定了各種信用工具的投資者能否按時(shí)收回全部本金和利息。企業(yè)信用質(zhì)量的變化成為風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源，信用工具或債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值取決于發(fā)行債務(wù)主體的信用級(jí)別狀況。因此，信用級(jí)別的變化就成為了衡量信用質(zhì)量變化的重要指標(biāo)。其基本流程如下圖所示：

在Credit metrics模型的基本框架中，違約事件和資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化是影響資產(chǎn)價(jià)值的兩個(gè)重要因素。信用風(fēng)險(xiǎn)大小可以由資產(chǎn)組合價(jià)值的潛在變化來(lái)度量，由此，我們可以構(gòu)造一個(gè)模擬資產(chǎn)組合所有潛在變化和違約波動(dòng)組合的計(jì)量框架。

此外，Credit Metrics模型還涉及到的一個(gè)重要概念就是信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣。它是指一年內(nèi)初始為某一信用等級(jí)的資產(chǎn)變成其他等級(jí)資產(chǎn)的概率構(gòu)造的矩陣，并于1996年4月，由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司于發(fā)布。標(biāo)準(zhǔn)普爾將信用等級(jí)分為8個(gè)級(jí)別，記為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC，最高的信用等級(jí)是是AAA，最低的是CCC，違約作為一個(gè)附加類別，表示債務(wù)人無(wú)法償還債務(wù)的狀態(tài)，這它是一個(gè)吸收狀態(tài)，記為D。信用級(jí)別轉(zhuǎn)移概率的數(shù)據(jù)見(jiàn)表一，它是由評(píng)級(jí)公司從大量信用等級(jí)轉(zhuǎn)移的歷史數(shù)據(jù)中計(jì)算而得到的。

然后折現(xiàn)每一年的現(xiàn)金流，分別計(jì)算出原債券由AAA級(jí)債券變化到其他信用級(jí)別時(shí)的下1年的遠(yuǎn)期價(jià)值，就能夠得出下表中的數(shù)值：

結(jié)合上述信息，可以得到下一年債券的價(jià)值分布，然后依照歷史信用等級(jí)的遷移概率算出該信用等級(jí)的平移遷移概率，求出債券第1年的期望和方差，最后評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)。

用隨機(jī)變量x表示下一年債券的價(jià)值，給定概率水平為1%，那么該債券1年遠(yuǎn)期價(jià)值的期望為：E（x）=96.28，另有D（x）=0.06則有：

P{x<96.14}=9.19%

P{x<95.64}=0.86%<1%

因此，下一年該債券的價(jià)值低于95.64元的概率不足1%。

三、Credit metrics模型在我國(guó)適用情況的原因和對(duì)策

2016年10月，人民銀行發(fā)布了《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》。然而，我國(guó)在企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法等層面仍處于初期階段，存在許多問(wèn)題。從上文中提及的Credit metrics模型基本框架中不難看出，信用評(píng)級(jí)在此模型中的關(guān)鍵作用。因此，我國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)的狀況很大程度上決定了Credit metrics模型的計(jì)算效果。目前來(lái)看，Credit metrics模型在我國(guó)的應(yīng)用存在很多困難，究其緣由，主要?dú)w結(jié)于以下三點(diǎn)。

第一，我國(guó)目前的整體信用評(píng)級(jí)體系并不健全。Credit metrics模型的第一步就是確定在風(fēng)險(xiǎn)期內(nèi)信用工具的從當(dāng)前信用等級(jí)變化到其他所有信用等級(jí)的可能概率，這一步需要獲取借款企業(yè)信用等級(jí)轉(zhuǎn)換的概率借助轉(zhuǎn)移矩陣。然而，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系還不足以滿足這樣的條件要求。以我國(guó)商業(yè)銀行為例，其內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的客觀性不足，評(píng)級(jí)結(jié)果并不準(zhǔn)確，國(guó)內(nèi)又缺乏獨(dú)立權(quán)威的商業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，缺乏像穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾這樣發(fā)達(dá)的權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在計(jì)算轉(zhuǎn)移概率矩陣方面存在問(wèn)題。

第二，是歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)缺乏。建立Credit metrics模型需要大量的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)。然而，就我國(guó)信用市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況而言，歷史數(shù)據(jù)嚴(yán)重匱乏，無(wú)法為計(jì)量工作提供大量真實(shí)可靠的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，并且考慮到數(shù)據(jù)的歷史延續(xù)性和可比性，我國(guó)目前相關(guān)數(shù)據(jù)的真實(shí)性仍然有待提高。

第三，我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制還不夠完善。利率還未完成市場(chǎng)化的進(jìn)程，缺少一個(gè)基準(zhǔn)的貼現(xiàn)利率，導(dǎo)致信用資產(chǎn)貼現(xiàn)比較困難。

因此，我國(guó)應(yīng)從機(jī)構(gòu)自律和行業(yè)監(jiān)管兩方面著手，努力提高中小企業(yè)的誠(chéng)信意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，完善信用評(píng)級(jí)制度，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管。相關(guān)部門(mén)應(yīng)盡快從法律上確立信用評(píng)級(jí)的地位，規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入與退出的條件和程序以及行業(yè)準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性、公正性和科學(xué)性，完善相關(guān)文件中關(guān)于信息披露的規(guī)定，要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完整填報(bào)和隨時(shí)更新規(guī)定格式的表格，對(duì)于在表格中無(wú)法披露的涉及評(píng)級(jí)行為變化的信息，監(jiān)管部門(mén)可以建立數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)一公開(kāi)披露，

監(jiān)管機(jī)制必須統(tǒng)一規(guī)范，監(jiān)管制度必須制定科學(xué)一致。提高對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資質(zhì)的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)與認(rèn)可程序，動(dòng)態(tài)管理其存續(xù)資格，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面統(tǒng)一規(guī)范化的管理。

我國(guó)信用體系的建設(shè)是一個(gè)重要的過(guò)程，更是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的過(guò)程。信用評(píng)級(jí)體系的建設(shè)就是社會(huì)誠(chéng)信發(fā)展的建設(shè)。相信在全社會(huì)的共同努力下，中國(guó)信用體系會(huì)更加完善，金融市場(chǎng)的活力會(huì)與日俱增。

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作者簡(jiǎn)介：白唯，天津工業(yè)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生，梁朝暉，天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，研究生導(dǎo)師。endprint