股權結構與資本結構對上市企業績效的影響之我見

楊文瑞

摘要：隨著我國經濟的不斷發展進步，市場競爭日益激烈，影響企業績效的因素也多種多樣，要想在殘酷的市場競爭中立于不敗之地，企業必須要克服這些因素，并且透過這些因素尋找促進公司發展的手段和方法。企業績效是企業經營成果的體現，企業利用現有資源來開展各種經營活動，也是企業賴以生存的根本。在對企業進行內部治理的過程中，股權結構是其重要內容，影響著企業的經營、治理等多個方面，同時，資本結構優勢企業外部治理的最重要方面 ，影響著企業的風險、稅收等方面；這兩個因素進一步又都會對企業的績效有所影響。可見股權結構和資本結構對企業績效的影響頗大，文章主要分析這兩個因素可能對企業績效產生的影響，并提出較為可行的應對措施，以期能對上市企業優化結構、增加績效提供參考。

關鍵詞：資本結構；股權結構；上市企業；績效；影響及對策

一、關于股權結構、資本結構和企業績效的相關概述

（一）關于股權結構的概述

簡單地說，股權結構即是指在股份制公司中，不同性質和屬性的股票份額占公司總股額的比例。對于上市企業來說，對它進行有序的內部治理的先決條件便是股權結構，股權結構在提高企業績效和企業治理效率方面都有著較為關鍵的作用，同時，諸如競爭、監督、收購、激勵和兼并等多個方面都會受到它的影響。對股權結構的計量和確定不是一元的而是二元性的，從屬性來看，通過對持股人之間的復雜關系和持股人的持股比例進行分析，可以對持股人在公司的地位進行確認，通常可劃分為法人股、外資股、國家股和社會公眾股；從集中度來看，將股權的結構量作為依據，對公司股份的分布狀況進行探查，即是對股權影響權力大小的反映。

（二）關于資本結構的概述

資本結構作為影響企業外部治理的重要機制，是指一個企業的各種資本所占的比例和它們的價值構成。對于資本結構的定義存在廣義與狹義之分，狹義的資本結構是指各種長期的資本所占比例和構成，而短期債務并未納入資本結構研究是因為它不能發揮債務資本效應；廣義上的資本結構則是指短期資本和長期資本的全部資本所占比例和構成。資本結構一般意義上可分為資本期限和資本屬性結構兩種，資本期限結構是不同期限資本在企業資本中占比的多少和價值構成，而資本屬性結構則是不同屬性的資本在企業資本中的占比及其構成。

（三）關于企業績效的概述

企業績效作為一個企業賴以生存的根本所在，是指企業在一定的經營時間段內，利用企業所有可用資源進行各種經營活動所獲得的成果。企業的績效的評價體系因所依據的采集方式不同而不同，主要為財務評價和市場評價兩種。財務評價的方法把企業過去的經營狀況作為基礎，以財務作為相應指標來對企業的績效進行量化分析，這種方法所表現出來的是一種體現在賬目上的價值；市場評價法則不同，它是在對市場的有效性已經認可的條件下，利用量化的指標對財務企業的績效進行分析，這種量化指標主要表現為企業的增長潛力和現有價值等各方面。

二、股權結構和資本結構對上市企業績效的影響分析

（一）股權結構對上市企業績效的影響分析

股權結構對于上市企業績效的影響是體現在內部的。首先，在股份制的公司之中，股份結構的不合理有可能出現資本運作權同所有權偏離的現象，這會影響到企業的績效好壞。其次，在現代企業中，普遍存在一種稱為“委托代理”的理論，這種委托代理的代理人要為委托人獲取相關利益，而委托代理理論主要是對企業管理經營層、股東的利益沖突以及債權人同股東的利益沖突等方面作出合理解釋，并且通過制定一些行之有效的激勵措施來達到對代理人進行監督和控制的目的。就目前的股權結構來看，企業為了減少代理的成本或是為實現代理人與委托人之間的利益最大化，企業有必要建立一套有效的約束機制，這是“委托代理”理論對股權結構影響的體現，與此同時，股權結構便會對企業的績效產生較大影響。

除了上面所提到的因素之外，股權的屬性也會影響一個企業的績效，這種所謂的屬性包括法人股、國家股、機構投資者所持股份以及管理層所持股份等方面對績效的影響。法人股的股東需要與企業形成共贏的理念，也應該要關注到企業的經營管理層面，并適當的提高企業治理的效率。而國家股的所有權是屬于全體國民的，是全體國民的共同財產，國家股的委托代理鏈極其冗長，因此也造成了諸多問題的存在。就管理層所持股份來看，由于管理層并未享有剩余所有權，他們并不能從企業的價值提升中獲得太多的好處，這其中存在的道德風險要求企業必須對管理層有所激勵，又因管理層并未享有剩余所有權，所以這種激勵的最好方式便是股權激勵。

（二）資本結構對上市企業績效的影響分析

在傳統理論結構之中，在一定范圍內企業是可以利用財務這個杠桿來迫使加權平均資本有所降低的，這種對債務成本上升的利用可以起到抑制權益成本上升所帶來的弊端的作用，同時可以對企業總價值的提高有所幫助。另外，資本結構作為企業外部治理的重要條件，包括米勒模型、權衡模型等各種現代資本結構理論，其中，權衡理論較為特殊的把債務融資作為其關注的重點，這種理論認為債務融資是一把雙刃劍，既可能帶來非常大的收益，也可能會引發極大的風險。還有更重要的一點是，債務融資雖通過稅盾效應可以讓企業的價值得到提升，但同時又會帶來財務危機幾率的增加和代理成本的增加。

三、針對股權結構和資本結構對上市企業績效影響可采取的相關措施

有研究表明，不同的成長機會下上市企業的股權結構和資本結構影響方面較為廣泛，例如企業規模的大小、長期負債的資本比例等都對企業的績效有著較為顯著的影響，隨著成長機會的不斷增多，國有股持股比例、管理層持股比例等方面的影響都會不斷地變化。股權結構和資本結構一同作用于上市企業的績效，因此要做到當前條件下的優化創新，應該要注重以下幾個方面。

第一，要注意股份持有多少有所平衡；第一大股東對企業的績效存在著明顯的影響，但是這種顯著性的程度并不是很高，主要原因在于國內上市企業的第一大股東大多數都屬于固有股，因此建立一個較為有效的企業內部大股東制衡機制是相當有必要的，既要其他非第一股東的持股比例，也要建立上市企業自己的內部管理監督治理機制。

第二，對國有股的當前地位進行適當的弱化，適當增加非法人股的比例，應該積極對國有股減持的思路進行創新和探索，成長較好的公司更應該加強工作的實施力度，通過對非法人股持股比例的提高來推動其企業績效的不斷提高。

第三，對高管持股要采取謹慎的態度。就目前的很多上市企業的情況來看，高管持股對于企業的影響不管在績效方面還是其他一些方面均是負面的，當然，這樣的看法多少會跟目前我國上市企業的高管持股比例相關，但終歸來說，通過增加高管在企業的持股比例來作為激勵的方式應該經過深思熟慮，謹慎地采用這種辦法，上市企業應該建立一套完善的管理經營者監督機制來防止高管持股所帶來的一些消極影響。

第四，不斷對融資渠道進行優化。上市企業要對當前依靠短期債務融資的手段進行改變，目前很多的流通服務企業依賴于供應商而生存，向其收取大量的“通道費用”，這導致一些上市企業的資產負債率不斷提高，進一步對企業的績效產生消極的影響，就企業的長期可持續發展來看是相當不利的。未來的上市企業應該要不斷對融資結構進行優化，有效利用長期的負債融資，以此不斷將企業送上成長的道路，對企業的績效提升產生一些較為積極的作用。

四、結語

股權結構和資本結構分別從內部和外部對企業的績效產生影響，因此無論是股權結構還是資本結構，在對上市企業進行治理時都應該看重，只有解決好二者帶來的影響，企業的可持續發展才有更大希望。

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【作者單位： 云南合和（集團）股份有限公司】endprint