企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題研究

韓燕霞

摘要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，企業(yè)之間的并購(gòu)行為越來(lái)越多。企業(yè)的并購(gòu)行為，就是為了追求更多的利潤(rùn)與收益，因此并購(gòu)活動(dòng)不但要具有較強(qiáng)的可操作性，而且還要注意經(jīng)濟(jì)上的合理性。在當(dāng)今，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到的作用越來(lái)越重要。然而在我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)方面中，仍然存在一些問(wèn)題，例如價(jià)值評(píng)估、支付方式、以及融資方式等。本文將詳細(xì)分析這些問(wèn)題，并總結(jié)出一些解決的策略。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；處理對(duì)策

最近幾年，我國(guó)多數(shù)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，越來(lái)越多地參與到企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中。在企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，企業(yè)并購(gòu)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。此外，企業(yè)并購(gòu)還能有效降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。正因?yàn)槿绱耍绾谓鉀Q我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題，成為一項(xiàng)重要的研究課題。

一、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）價(jià)值評(píng)估缺乏合理性

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估過(guò)程非常復(fù)雜。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估不僅要合理，而且要公平、公正。這樣不僅有利于節(jié)省企業(yè)的并購(gòu)成本，保障并購(gòu)的正常開(kāi)展，而且是并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素。然而在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)程中，一些企業(yè)片面強(qiáng)調(diào)對(duì)有形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而忽視了對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。另外，企業(yè)接收的信息缺乏合理性甚至失真，給企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)無(wú)法預(yù)計(jì)的損失。而在資產(chǎn)的評(píng)估方法上，企業(yè)所能運(yùn)用的評(píng)估方法有限，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的不確定性。

（二）支付形式中出現(xiàn)的問(wèn)題

在當(dāng)今，我國(guó)多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)都采用現(xiàn)金支付+資產(chǎn)置換的形式。這就要求在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，收購(gòu)方必須具有相應(yīng)的資金儲(chǔ)備，這無(wú)疑加大了相關(guān)企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)。此外，在跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金支付往往涉及貨幣兌換與匯率問(wèn)題，不僅增加了并購(gòu)過(guò)程的復(fù)雜性，而且容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)糾紛。此外，一些支付形式存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在政府的直接干預(yù)下，一些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)會(huì)被無(wú)償分配給收購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)。在這種類型的并購(gòu)中，收購(gòu)方實(shí)際需要承擔(dān)的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其支付的資金。其他例如債轉(zhuǎn)股等并購(gòu)方式由于操作更加復(fù)雜，也存在很大風(fēng)險(xiǎn)。最后，在我國(guó)，很多企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)嚴(yán)重缺乏科學(xué)性，這也導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中無(wú)法隨心所欲地選擇并購(gòu)方式。

（三）企業(yè)并購(gòu)中的融資問(wèn)題

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中，融資是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。在這一過(guò)程中，并購(gòu)資金的穩(wěn)定來(lái)源成為長(zhǎng)期困擾企業(yè)的重要問(wèn)題。而在融資過(guò)程中，主要會(huì)出現(xiàn)以下問(wèn)題：首先，政府相關(guān)政策的變動(dòng)，導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中融資平臺(tái)的不穩(wěn)定性，從而影響到了企業(yè)融資的效率。其次，企業(yè)在融資過(guò)程中對(duì)融資成本的分析并不充分，相當(dāng)多的企業(yè)忽視了并購(gòu)過(guò)程中的隱性成本。第三，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資的過(guò)程中過(guò)分偏愛(ài)股權(quán)融資。在并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方除了需要支付并購(gòu)成本外，還需要一定的隱性支出。過(guò)分重視股權(quán)融資，無(wú)疑增加了收購(gòu)過(guò)程中的不確定性，造成無(wú)謂的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的策略

（一）增加價(jià)值評(píng)估的合理性

首先，在收購(gòu)過(guò)程中要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全方位的合理化監(jiān)控。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，其是否真實(shí)、合理直接影響到并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行。在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面總會(huì)出現(xiàn)或多或少的問(wèn)題。因此對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的相關(guān)報(bào)表必須進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。其次，收購(gòu)方要對(duì)被收購(gòu)方的有形與無(wú)形企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行全面估算。對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行估算時(shí)，對(duì)其品牌、專利、信譽(yù)和人脈等無(wú)形資產(chǎn)實(shí)施估算。這樣不僅可以建立對(duì)目標(biāo)企業(yè)的全方位認(rèn)知，避免不必要的并購(gòu)，而且可以更加有效地利用無(wú)形資產(chǎn)的潛在價(jià)值。第三，用科學(xué)的辦法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。所謂科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法主要包括成本法、市場(chǎng)法等。成本法是指在被估算資產(chǎn)的重置成本的基礎(chǔ)上，剔除不同項(xiàng)目之間的損耗價(jià)值，進(jìn)而明確被估算資產(chǎn)價(jià)值的方法，而市場(chǎng)法是指通過(guò)對(duì)被估算資產(chǎn)與可參照資產(chǎn)進(jìn)行比較的方法來(lái)找到其異同，并根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整的辦法。在評(píng)估過(guò)程中有效運(yùn)用這些方法，可以顯著提高評(píng)估過(guò)程的效率與質(zhì)量。第四，轉(zhuǎn)變政府職能，健全相關(guān)機(jī)制。為降低企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中需要的費(fèi)用，政府往往會(huì)對(duì)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，人為減少被收購(gòu)企業(yè)的評(píng)估價(jià)格，這就會(huì)對(duì)價(jià)值評(píng)估機(jī)制帶來(lái)不利的影響，導(dǎo)致一些不必要的并購(gòu)行為。在這樣的情況下，政府要根據(jù)市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)律轉(zhuǎn)變自身職能，健全相關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制，從源頭上杜絕政府行為的壓價(jià)導(dǎo)致的盲目并購(gòu)，從而使企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程更加健康。最后，在資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)程中，應(yīng)該對(duì)中介服務(wù)進(jìn)行有效監(jiān)管從而提升中介行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)觀念，提升其服務(wù)質(zhì)量，從而使其作用能夠得到真正發(fā)揮。

（二）運(yùn)用科學(xué)的支付形式

首先，要對(duì)賣(mài)方融資做出合理的獎(jiǎng)勵(lì)。在并購(gòu)過(guò)程中，被收購(gòu)方一面可以要求收購(gòu)方支付更高的利息，另一方面，收購(gòu)方用于收購(gòu)的資金可考慮使用分期付款的方式支付，這就可以延遲支付稅收的時(shí)間，從而減輕企業(yè)的稅負(fù)。其次，在收購(gòu)過(guò)程中，可以使用換股的方式支付并購(gòu)金額。第三，健全融資市場(chǎng)，擴(kuò)展融資渠道。在融資的過(guò)程中，企業(yè)可以采用多樣化的融資方式，比如債券融資等。這樣不僅能夠降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，也能給企業(yè)融資提供更多的選擇。第四，在并購(gòu)與支付過(guò)程中時(shí)刻關(guān)注目標(biāo)的財(cái)務(wù)情況。收購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，很多都不重視并購(gòu)活動(dòng)雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，導(dǎo)致企業(yè)所使用的支付形式經(jīng)常與相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不符，給收購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)很多不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。在不一樣的企業(yè)中，其財(cái)務(wù)狀況也大相徑庭。因此，在挑選支付方式時(shí)，應(yīng)該全面考量雙方的財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況選擇適合的支付方式。最后，建立健全一套良好的證券市場(chǎng)環(huán)境。在企業(yè)中，優(yōu)秀的股權(quán)構(gòu)造對(duì)股東之間的相互制衡發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也對(duì)支付方式的多樣化具有重要的作用。在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，很多上市公司都是由國(guó)有股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，流通股的比重較低，然而實(shí)施股權(quán)分置改革之后，非流通股的比重大大減少，這就使企業(yè)可以通過(guò)拋售股票的方法得到并購(gòu)行動(dòng)需要的資金。只有做到這些，才能真正實(shí)現(xiàn)支付形式的多樣化。

（三）政府要促進(jìn)融資的自由化

首先，要?jiǎng)?chuàng)造條件，激勵(lì)企業(yè)運(yùn)用金融工具進(jìn)行融資。多種不同的融資形式可以使企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中獲得更多支付方式上的選擇，從而在最大程度上壓縮成本與風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到并購(gòu)的最佳效果。在對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行逐步完善的過(guò)程中，政府要鼓勵(lì)企業(yè)使用相應(yīng)的有效金融工具。企業(yè)在使用金融工具進(jìn)行融資的時(shí)候，一定要密切結(jié)合自身的實(shí)際情況，制定相應(yīng)的融資計(jì)劃，從而保障融資活動(dòng)順利進(jìn)行。其次，引導(dǎo)企業(yè)選擇不同的融資形式。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)想要融資，有很多融資方式可供選擇。在企業(yè)融資的過(guò)程中，政府要積極引導(dǎo)企業(yè)更具自身情況，選擇不同的融資方式進(jìn)行融資，促進(jìn)融資方式的多樣化，從而有效降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。最后，引導(dǎo)企業(yè)合理搭配融資方式。從成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及時(shí)效性等方面來(lái)看，不同的融資方式都有不一樣的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。在融資過(guò)程中，要引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)自身的不同需要和實(shí)際情況，制定適合自身的融資方案，合理搭配各種融資方式，從而保障企業(yè)融資過(guò)程中成本、風(fēng)險(xiǎn)、收益和時(shí)效性的平衡，使融資的效果最大化。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是一種十分復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易。在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)的成功與否直接關(guān)系到企業(yè)的效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而且影響著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)的企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，無(wú)論是價(jià)值評(píng)估方式還是支付方式，抑或是融資方式都存在很多問(wèn)題。為保障企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功，就必須解決這三個(gè)方面的問(wèn)題，從而使企業(yè)不至于因?yàn)槊つ坎①?gòu)而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，將企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)引導(dǎo)至健康的發(fā)展方向。

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（作者單位：河南九冶建設(shè)有限公司）endprint