企業集團信用風險

周一懋　張強

摘要：企業集團內部成員公司間的關聯關系是客觀存在的，導致集團內關聯信用風險具有復雜隱蔽性及波紋效應等特點，當集團內某家子公司陷入信用危機時，由于連鎖效應可能會導致整個企業集團陷入財物危機及經營困境。文章根據企業集團的運營特征和信用風險起因，剖析了企業集團關聯信用風險的典型特征，并試圖厘清企業集團信用風險評估思路。

關鍵詞：企業集團；信用風險；特征

一、引言

隨著經濟全球化進程的加快，互聯網技術的發展，企業在業務范圍迅速擴張同時，其同業競爭也在逐漸加劇。諸多企業開始嘗試進行多元、跨區域的經營以應對市場挑戰，逐漸產生了多層次組織形式——企業集團。2016年8月，中國企業聯合會公布了“企業500強”名單，其中90%以上的上榜企業為企業集團。種種現象說明企業集團在我國占據著舉足輕重的地位。

企業集團內部各子公司間由于關聯交易和紛繁復雜的關聯關系，使得企業集團的信用風險具有典型的復雜隱蔽性和傳染性等特點。換言之，當集團內某一子公司陷入信用危機，便可能造成企業集團內部一系列的多米諾骨牌效應，進而引起整個企業集團陷入發展窘境。近年來，國內外企業集團由于關聯交易而陷入財務危機的案例時有發生。此類事件的頻繁發生不僅顯現出我國商業銀行等金融機構在管控集團客戶信用風險方面經驗與知識的不足，同時也將嚴重阻礙地方金融秩序乃至社會的健康穩定發展。當前，一套行之有效的內部管理制度并未真正形成，變相地阻礙了其規模優勢的發揮。究其原因，主要是企業集團在信用風險管控及制度建設方面存在極大的不足。

企業集團內各企業之間通常存在錯綜復雜的關聯關系，而以關聯關系為風險傳播紐帶的關聯信用風險將使企業集團內部成員企業之間產生一系列的多米諾骨牌反應，導致企業集團出現不可控的信用危機。對此，加強相關金融機構和企業集團對關聯信用風險的認識，既是企業集團把控經營風險所面臨的首要環節，也是商業銀行等信貸機構在管控企業集團客戶信貸風險中必須面對的新挑戰。

二、企業集團的概念與特征

鑒于各國的金融制度、法律制度等不同，企業集團的定義也不盡相同。從社會學的視覺來看，企業集團是各類型公司的聯合體，或者具有共同的管理者或財務控制，并被占優勢地位的核心企業所控制，同時進入多個市場運作。從經濟學的視覺來看，企業集團內部企業之間是通過某種經濟關系聯系在一起。

本文依據企業集團的實際意義，定義企業集團為：以資本為主要紐帶，以集團章程為共同行為規范的母子公司、參股公司及其它成員企業共同組成的企業法人聯合體。

總體而言，企業集團主要呈現下述特征： 一是集團本身不具備獨立法人性質，而其成員企業具有獨立法人性質。二是集團內部各成員以集團章程為行為準則，并以此來約束集團整體的經營和戰略管理。三是企業集團的成員間普遍存在經濟關聯，通常以關聯交易、交叉持股等形成合法的經濟關系，以此增強抵御市場競爭等威脅的能力。

當前，企業集團對我國民生、經濟發展及社會穩定等都有著重要作用。商業銀行從經營成本、風險控制等角度考慮，由于企業集團客戶自身抗風險能力較強，因此，企業集團向來是商業銀行重要客戶庫的主要來源。

三、企業集團的信用風險

（一）企業集團的運作特點

根據相關研究，企業集團客戶的運作特點為：一是集團內下屬企業投資關系錯綜復雜。常見做法為以項目名義設立子公司，既擴大了集團規模，又擺脫了債務牽連；二是企業集團的通常是以融促投，以投帶融，融投結合的方式發展壯大；三是企業集團主要采取統一管理的財務制度，并以其集團利益最大化為目標。因此，運作時通常會出現下列情形： 母公司為轉移資產打著成立子公司的幌子剝離優良資產；為轉移成員企業資產，從而私下進行不對價交易；為減少企業償債額，而將股權低價轉讓。

（二）企業集團信用風險的成因

從現有研究工作來看，關聯交易是企業集團信用風險的主要風險源頭之一。比如，企業集團內部企業之間約定以非公允關聯交易以轉移資產或實行非法擔保，最后造成金融機構的過度授信和多頭授信，造成金融機構損失增大的概率。一些研究文獻將關聯交易導致的信用風險劃分為授信決策風險、信用轉移風險等，并分析此類風險的作用路徑和起因。另一些研究文獻將企業集團的非公允關聯交易對銀行信貸風險的影響分為四類擔保虛化風險。主要指集團內部成員公司在并不具備擔保及履約能力前提下相互擔保；信息虛假風險。主要指企業集團通過人為地處理財務數據等行為向銀行提供虛假信息；資本抽逃風險。主要指集團母公司利用不合理的定價手段，在成員公司間轉移資產及利潤，最終把自身信用風險轉嫁給發放貸款的銀行。

對企業集團而言，傳統信用風險識別方法存在諸多無法克服的缺陷，難以識別關聯交易、關聯擔保、報表粉飾等行為。銀行現行的信貸制度不能滿足銀行對企業集團授信決策和授信管理的需要。

概括而言，企業集團信用風險的成因可歸納為以下幾個方面：一是非公允的關聯交易。二是金融法規不健全。當母公司存在侵占子公司利益等行為時，現行的法律法規難以發揮作用，無法對子公司的合法權益進行保護。三是集團成員企業間常相互擔保，導致擔保虛化。四是較高的系統性風險。

（三）企業集團信用風險的特征

雖然集團內部的成員公司是命運共同體，雖然保持獨立法人資格，在實際經營過程中往往受制于母公司或實際經營者，集團母公司為了實現其利益最大化，使得各成員企業的獨立性減弱，國外一般采取 “衡平居次原則”等保護被控制公司的利益，但我國對此暫無明確規定。雖然企業集團內部成員企業構成命運共同體，母公司往往基于同一戰略部署使所有子公司參與到統一的經濟活動中，但子公司之間的債務相互獨立，不承擔連帶責任，導致母公司轉移或剝離資產、抽逃資金等行為發生。其后果是：集團內母子公司之間的信用風險呈紙牌效應，風險源頭一旦出現，將迅速傳染至其他相關聯企業。近年來，諸多集團公司頻頻陷入財務困境，不僅影響自身經營和發展，更造成銀行的巨大損失。因此，對企業集團信用風險進行鑒別和評價有著很強的現實意義。endprint

（四）關聯交易引發企業集團信用風險剖析

關聯交易所造成的企業集團生產經營活動通常不透明，往往會推高銀行所面臨的信用風險，具體表現形式如下。

1. 銀行等金融機構為控制自身所面臨的信用風險，往往設置諸多的申貸條件。企業集團在利益驅動下，會通過粉飾報表等行為來提供虛假信息，以達到申貸條件。一是利用不公平關聯交易為企業集團“虛增利潤”、在企業集團內部成員企業之間通過虛構的關聯交易合同或者通過第三方公司簽訂虛假購銷合同以達到虛增利潤等目標；二是通過關聯交易以“分配”利潤額。三是利用企業集團內部成員企業之間互相借貸或者以應收賬款等形式互相進行拖欠等關聯交易來調節整個企業集團的當年收益額。

2. 企業集團中借款公司與其他成員企業互相拆借資金，加大信貸風險。企業集團成員企業之間相互拆借資金，當拆借資金額度過大使借款公司生產經營所需的資金受到波及時，銀行貸款在貸款期滿后歸還的可能性降低，從而增加了銀行的貸款風險。

3. 企業集團內部某些成員公司向其他成員轉移資產，致使這些公司的償債能力減弱。如果企業集團母公司在獲得銀行貸款后，再通過投資、關聯交易等方式將資產轉移到內部子公司中，而子公司對銀行貸款不承擔相關責任，導致銀行對集團信貸客戶監管乏力，加大了貸款回收難度。

4. 由集團內部成員相互擔保而導致第二還款來源失控。擔保通常指在法律上為保障債權人實現自身債權，以第三方信用或特定財產或債務人來督促債務人履行債務的法制。因此擔保被擔保公司視為重要的第二還款來源，對銀行而言也是其轉移風險的主要措施。事實上，法律上允許企業集團的借款公司由其他成員企業來擔保貸款，但由于成員企業間的關聯關系，其貸款擔保實質上處于一種擔保不足甚至是無擔保的狀態。李麗和周宗放（2010）對母子公司關聯擔保所引致的關聯信用風險進行了度量。

四、企業集團信用風險評估問題

目前，企業集團信用風險評估存在的主要問題是：無效的關聯風險管理方法；無效的關聯企業擔保制度；無效的申貸信息甄別方法。

目前，國內外對于企業集團信用風險評估大多屬于定性研究，定量化的研究尚不多，主要研究主題為以下幾個方面。

1. 企業集團信用風險評估過程中應考慮公司治理、行業和集團財務層面等因素。對于公司治理的風險評價問題，更應重點關注企業集團對下屬公司的股權結構、控制力以及集團權利分配等要素。肖珉（2012）等將公司治理納入集團財務預警和信用風險評估的研究中。

2. 企業集團的信用風險評估應考慮成員企業在集團中的層次地位關系。由于眾多破產預測模型都假設公司是單一的經濟實體，從而忽視了企業集團成員企業的關聯性將對模型的可靠性產生負面影響。研究表明模型預測精度與子公司層次變量和集團層次變量呈正相關性。

3. 企業集團成員企業的信用風險與其股權結構有關。“隧道效應”普遍存在于有成員企業破產的企業集團中，因為在即將破產的成員企業中，總是存在資產轉移，以防止企業被債權人接管，這些行為都將極大地影響其它成員企業的破產率。陳林、周宗放、顧婧等（2009，2011）基于股權比重對企業集團內母子公司之間信用風險傳遞進行了研究。

4. 其他的相關研究。由KMV模型的預期違約概率，可以構建企業集團違約指標，并將其作為信用價差的替代。陳林，周宗放（2008，2012）、楊揚和周宗放（2012）從股權關系、道德風險等角度分析了集團成員企業之間的信用風險傳染； 楊揚，周宗放和費文穎（2014）對企業集團信用風險的演化進行了仿真研究；劉文蕊（2011）討論了企業集團信用風險的組合評估方法，揚揚，周一懋，周宗放（2017）基于大數據研究了企業信用風險的評估問題等。

五、結語

目前，國內外有關企業集團信用風險的研究涉及到企業集團內關聯企業之間的股權結構、關聯交易等因素對企業集團信用風險的影響的相關研究不多。現有的信用風險評估理論與方法，大多數都是針對單一經濟實體的企業，而忽視了企業集團內部成員企業之間的相互聯系。因此，探索企業集團內部成員企業之間存在的關聯違約風險具有十分重要的理論和現實意義。

從一般的意義上講，關聯關系不僅在企業集團內部普遍存在，通常發生在存在各種聯系的關聯主體之間，如果這些關聯主體中的一些關聯主體發生違約導致另一些關聯主體違約或者使其違約概率增大，這類信用風險即為關聯主體之間的關聯信用風險（關聯違約風險）。因此，本文的討論對象（企業集團）可以拓展到具有一般關聯關系的關聯主體之間。由于一般關聯主體之間的關聯關系更加錯綜復雜，導致關聯信用風險的演化結構具有更加復雜的特征。目前，正在開展這方面的研究和應用工作。

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基金項目：國家自然科學基金項目“企業集團內關聯信用風險的傳染機理與演化特征研究”（#70971015）。

（作者單位：江蘇匯譽通數據科技有限公司）endprint