淺析外匯儲備變動對央行資產(chǎn)負債表的影響

謝文娟

[摘要]在過去的十年中，中國的外匯儲備持續(xù)增長，由此形成中央銀行的巨額外匯資產(chǎn)。針對我國外匯資產(chǎn)的增長，中央銀行采取發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高存款準備金率沖銷外匯占款等措施，引起中央銀行資產(chǎn)負債表被動擴張。本文通過分析2002-2015年外匯儲備變動對中央銀行資產(chǎn)負債表的影響，指出了外匯儲備過大給資產(chǎn)負債表管理帶來的一些弊端，并提出了相關(guān)優(yōu)化建議。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備 中央銀行資產(chǎn)負債表 對策建議

改革開放以來，我國廣泛承接國際業(yè)務轉(zhuǎn)移，以相對低廉的價格優(yōu)勢逐步占領(lǐng)了國際市場，形成了一個“兩頭在外”的發(fā)展模式。長期以來我國國際收支持續(xù)順差，基于特殊的外匯結(jié)算制度，中央銀行必須不斷購入外匯，導致資產(chǎn)負債表上外匯資產(chǎn)快速增長。自2002年開始，央行開始使用中央銀行票據(jù)和提高存款準備金率這兩種方式來對沖外匯占款，由此引起中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模被動擴張。本文從近十年來外匯儲備變動對中央銀行資產(chǎn)負債表的影響人手，指出了外匯儲備過大給資產(chǎn)負債表管理帶來的不利影響，并提出了相關(guān)優(yōu)化建議。

一、我國外匯儲備變動情況

2007年后，我國取消了經(jīng)常項目下的強制結(jié)售匯制度，但資本項目未開放，涉及到資本轉(zhuǎn)移的外匯仍然需要結(jié)匯，由此，央行需不斷買入外匯。另一方面，基于我國特殊的外匯制度，為維持匯率穩(wěn)定，中央銀行必須不斷在外匯市場上購入外匯，以平抑匯率波動，其結(jié)果是國內(nèi)外匯儲備與外匯占款同步激增。外匯規(guī)模從2002年的22，107.39億元增長到2014年的248，537.59億元，增長了11.24倍，2014年達到最大值為270，681.33億元，其占總資產(chǎn)的比重也由2002年的43%增長到2015年的78.20%；2013年最高為83.29%。外匯已經(jīng)成為我國中央銀行總資產(chǎn)中比重最大的資產(chǎn)，而其余資產(chǎn)占中央銀行總資產(chǎn)比重近年來下降趨勢明顯。

二、外匯儲備變動對中央銀行資產(chǎn)負債表的影響

中央銀行并行使用發(fā)行票據(jù)和提高存款準備金率兩個工具對沖外匯占款，這兩大工具的使用最終導致央行負債規(guī)模被動擴大。整個中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模擴張的過程如下圖所示：

一是對資產(chǎn)規(guī)模的影響。外匯資產(chǎn)的告訴增長會引起中央銀行資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴張。從表2可知，截至2015年底，我國中央銀行總資產(chǎn)規(guī)模達317，836.97億元人民幣，成為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的中央銀行。

二是對負債規(guī)模的影響。總資產(chǎn)規(guī)模的擴張引起負債規(guī)模相應的擴張。作為沖銷外匯占款的兩大工具，中央銀行票據(jù)和提高法定存款準備金率在其沖銷外匯的過程中，發(fā)行的債券和存款準備金作為中央銀行的負債，其變化必然會影響負債規(guī)模。

三、外匯儲備變動引起中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模被動擴張的利弊

（一）積極效應

充足的外匯儲備代表著一國的國際清償能力，有助于提高我國的國際形象并吸引外資的流入；其次，在發(fā)生國際金融危機和風險的時候，巨額的外匯儲備有利于維護金融的穩(wěn)定；最后，有利于國內(nèi)企業(yè)的對外投資，滿足國內(nèi)企業(yè)和居民的正常用匯需求。

（二）負面影響

1.貨幣政策的有效性降低，宏觀調(diào)控難度加大。受高額外匯儲備的影響，我國央行資產(chǎn)負債表的擴張是被動型擴張，對內(nèi)配置的資產(chǎn)相對較少削弱了央行對國內(nèi)金融機構(gòu)和金融市場的宏觀調(diào)控能力；其次，外匯占款增加導致基礎(chǔ)貨幣被動性投放，中央銀行被迫多發(fā)中央銀行票據(jù)和調(diào)整法定存款準備金率，這兩大工具的使用并不是根據(jù)宏觀形勢進行的調(diào)控，而是被動實施，一定程度上影響了貨幣政策的獨立性，而且發(fā)行票據(jù)利息和存款準備金利息的支付也加大了央行貨幣調(diào)控的成本。

2.增加通貨膨脹壓力，居民消費水平降低。外匯占款占到基礎(chǔ)貨幣投放量的七成以上，在貨幣乘數(shù)效應作用下，貨幣供應量大幅度增長，通貨膨脹壓力增大。其次，兩大工具的被迫使用也會引起通貨膨脹。央行票據(jù)到期時，之前回籠的貨幣再度被重新投放，并且票據(jù)利息的支付也會增加流動性；

法定存款準備金率的提高會引起準備金的增加，同樣增加了基礎(chǔ)貨幣來源，這也是造成我國通過膨脹的原因。

3.金融資源配置效率低，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。從央行資產(chǎn)負債表來看，大量的金融資源閑置在賬上，資產(chǎn)端的大量外匯資產(chǎn)以低息外國債券作為其主要的投資方式，負債方的存款準備金和中央銀行票據(jù)也沒有在實體經(jīng)濟中發(fā)揮作用，對于金融機構(gòu)而言，信貸資金的不足進一步制約了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

四、政策建議

（一）調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式

我國巨額的外匯儲備主要是之前經(jīng)濟的發(fā)展過度的依賴國外需求，因此，應調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)，著力拉動內(nèi)需，增強經(jīng)濟的內(nèi)生動力和抗沖擊能力；另一方面，外匯儲備過大的原因主要是國外向型經(jīng)濟發(fā)展帶來的長期國際收支順差。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，才能解決中央銀行外匯儲備持續(xù)膨脹的惡性循環(huán)。

（二）轉(zhuǎn)變外匯和資本管理方式，推進人民幣資本項目可兌換

建議加快實現(xiàn)資本項目的可兌換，轉(zhuǎn)變外匯和資本管理方式，推動國內(nèi)企業(yè)對外投資的便利性，鼓勵企業(yè)利用外匯購買國內(nèi)建設(shè)需要的資源，不斷開拓國際市場；逐步拓寬資本流出渠道，放寬境內(nèi)居民境外投資限制，擴大國內(nèi)金融市場的對外開放度。

（三）優(yōu)化沖銷外匯占款的政策工具

之前沖銷外匯的中央銀行票據(jù)和法定準備金的操作，成本較高且發(fā)行規(guī)模受到較大限制。因此，應大力發(fā)展國債市場等其他沖銷方式，擴大公開市場業(yè)務的操作空間，有效利用金融資源。

（四）拓展外匯儲備使用渠道。增加外匯儲備效益

要采取措施減少外匯或減緩其增加的速度，如縮減貿(mào)易順差、拓寬外匯儲備在國內(nèi)外的運用渠道等；適當增加外匯儲備的使用效益，可將部分外匯資金用于購買國外先進設(shè)備，用以促進技術(shù)的進步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級等，也可增加國內(nèi)企業(yè)的對外直接投資，開拓國際市場，不斷擴大國內(nèi)企業(yè)的規(guī)模效應，提高中國企業(yè)的競爭力。