我國上市公司股權(quán)融資方式討論一以萬達地產(chǎn)為例

湯韞嘉 焦棟

摘 要：在當(dāng)今市場經(jīng)濟時期下，我國的經(jīng)濟發(fā)展對世界經(jīng)濟來說也有著一定的影響力。因此，很多上市公司都選擇來分享全球經(jīng)濟的趨勢優(yōu)勢。這種方式也逐漸變成了市場主導(dǎo)，在我國經(jīng)濟發(fā)展中越發(fā)的重要。隨著上市公司的不斷發(fā)展，在其運營過程中出現(xiàn)了諸多阻礙，所以上市公司要克服困難不斷前進，其中通過融資來獲得資金是一種有效方法，保證上市公司的正常運行。本文以萬達地產(chǎn)為例，對房地產(chǎn)行業(yè)的融資策略進行分析，并挖掘其中問題，最終提出解決方案，旨在為我國的上市公司提供有效參考。

關(guān)鍵詞：上市公司；萬達地產(chǎn)；股權(quán)融資；融資策略

我們必須要認識到融資對于上市公司發(fā)展的意義，首先我們必須要明白融資的含義。一般情況下，我們把融資定義為一種資金籌集的方式，眾多企業(yè)都是靠這一方式來籌辦公司資金積累。萬達地產(chǎn)作為中國房地產(chǎn)行業(yè)巨鱷（以下稱“萬達地產(chǎn)”），其經(jīng)營范圍巨大，幾乎遍布全國各地，其資金需求也是相當(dāng)之大。因此我們對萬達地產(chǎn)的融資策略進行了詳細分析。

一、萬達地產(chǎn)融資策略分析

（一）融資規(guī)模

房地產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟建設(shè)中的佼佼者，對于中國經(jīng)濟而言，房地產(chǎn)業(yè)可以說是其發(fā)展的推動力。由于房地產(chǎn)業(yè)的特點，對資金的需求相對較高，相應(yīng)的企業(yè)融資規(guī)模也在不斷擴大。萬達地產(chǎn)從其運行至今，集團規(guī)模逐漸擴張，從最開始萬達地產(chǎn)在香港上市，到其退市并在國內(nèi)的A股市場進行上市，其上市節(jié)奏之快都充分反映出了萬達地產(chǎn)的融資規(guī)模的巨大。由下表1能夠準(zhǔn)確概括與說明在近年來萬達地產(chǎn)的融資狀況。

隨著萬達地產(chǎn)的規(guī)模逐漸擴大，資本需求也保持著良好的增長趨勢，所以自2015年萬達地產(chǎn)開始進行商業(yè)轉(zhuǎn)型，開始由房地產(chǎn)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。因此，萬達地產(chǎn)的融資規(guī)模增速開始變緩，但總體上還是呈增長趨勢。從表1數(shù)據(jù)不難看出，萬達地產(chǎn)的融資增長在這幾年間基本無太大變化，但是在2014年時，其融資總額發(fā)生了較大的波動，這是因為2014年萬達地產(chǎn)在香港正式上市造成的。

（二）融資結(jié)構(gòu)

1.資產(chǎn)負債率

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的負債率逐年上升，萬達地產(chǎn)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟環(huán)境有著直接關(guān)系，一旦大環(huán)境出現(xiàn)改變，企業(yè)所面臨的經(jīng)濟風(fēng)險也會隨之增大，如若不采取措施積極應(yīng)對的話，企業(yè)破產(chǎn)也不是不可能。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，主要原因有以下幾個：第一是在2014年政府對房地產(chǎn)行業(yè)出臺了多項調(diào)控政策；第二是因為政策所導(dǎo)致的房源積壓使得市場供大于求，萬達地產(chǎn)不得已采取高銷售費策略，費用支出增加，導(dǎo)致資金緊張，企業(yè)可用的資金減少；第三是成本變高，其中土地價格最為突出，因土地成本占據(jù)了很大一部分資金，利潤相對來說會變低，資金需求會變高，融資規(guī)模不斷擴大。

由上表可以明顯發(fā)現(xiàn)，萬達地產(chǎn)在經(jīng)營過程中逐漸重視對自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，特別是權(quán)益融資比重隨著時間的推移不斷提高。基于此，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出明顯下降的趨勢。由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，導(dǎo)致公司在經(jīng)營過程中通常會保持較高的負債率，高負債在這個行業(yè)中可以說是家常便飯。在萬達地產(chǎn)決定轉(zhuǎn)型之前，萬達地產(chǎn)的主要資產(chǎn)類型為重資產(chǎn)，因為現(xiàn)金流的循環(huán)離不開大量資金的支持。萬達地產(chǎn)在2014年的香港上市，正好是緩解了企業(yè)的融資情況。因此萬達地產(chǎn)并不需要將精力轉(zhuǎn)移至其他的融資方式，就可以保證企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的降低。

2.負債期限結(jié)構(gòu)

可以從表3中看出，萬達地產(chǎn)主要萬達地產(chǎn)的負債結(jié)構(gòu)還是以流動負債為主，這種負債結(jié)構(gòu)更多的影響因素來自于萬達地產(chǎn)的商業(yè)模式。要想保證該公司的流動資產(chǎn)和流動負債能夠達到配比原則要求，雖然流動資產(chǎn)規(guī)模遠遠低于流動負債，但整體的負債期限結(jié)構(gòu)還是能夠接受的。萬達地產(chǎn)擁有當(dāng)?shù)卣姆龀郑趯τ谕恋胤矫娴耐顿Y會相對較少，成本往往會計入到預(yù)收賬款中，另外大部分企業(yè)在負債融資過程中往往會側(cè)重于流動負債，所以才會出現(xiàn)流動負債要高于負債長期比例的情況。即使長期負債的周期有所延長，從而導(dǎo)致償還時間有所增加，但并不會對企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生直接影響。但假如到了償還期限時企業(yè)的償還債務(wù)規(guī)模較大，會使得企業(yè)短期之內(nèi)面臨巨大的償還壓力。

（三）融資渠道

我國房地產(chǎn)行業(yè)的融資渠道大致分為以下幾種類型：銀行貸款、自籌融資等融資方式。而房地產(chǎn)行業(yè)的的特點便是資金需求龐大，僅僅是靠自籌的話資金不夠充足，因此外部融資必不可少。從表4中我們可以看出萬達地產(chǎn)融資渠道的分布情況。

二、對萬達地產(chǎn)現(xiàn)階段融資策略的評價

（一）現(xiàn)階段融資策略的優(yōu)勢

1.結(jié)合企業(yè)金融板塊利用獨家資源享融資便利

萬達地產(chǎn)的主要業(yè)務(wù)包含萬達商業(yè)、文化傳媒、網(wǎng)絡(luò)集團、金融集團等方面，從整體上來看，萬達集體一直保持著良好的發(fā)展速度。萬達地產(chǎn)的這次“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型，是為了使地產(chǎn)和金融能夠發(fā)揮更大的作用，致力于打造“金融地產(chǎn)”的發(fā)展模式。這樣對于萬達房地產(chǎn)而言，可以有效的降低其融資成本。

萬達地產(chǎn)打造的這種經(jīng)營模式充分發(fā)揮了自身的優(yōu)勢：其一，萬達金融可以實現(xiàn)萬達地產(chǎn)的雄厚資金支持，減小萬達地產(chǎn)的資金壓力和風(fēng)險，使其能夠?qū)⒕θ糠旁诜慨a(chǎn)經(jīng)營上；其二，萬達金融所要收取的管理費，不會因為市場的行情波動進而受到收益打擊，特別是當(dāng)商業(yè)地產(chǎn)庫存相關(guān)問題產(chǎn)生時，在萬達金融的支持下能夠及時有效的將風(fēng)險進行規(guī)避和轉(zhuǎn)移，從而保證企業(yè)不受損失。

2.建立房地產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)+金融的平臺操作模式

“穩(wěn)賺盈利1號”商業(yè)房地產(chǎn)項目，正式啟動于2015年，是萬達和FAST貨幣的合資企業(yè)。這是中國第一個商業(yè)房地產(chǎn)項目。這是在萬達購并快錢之后，共同推動的互聯(lián)網(wǎng)+金融項目，同時是萬達地產(chǎn)實現(xiàn)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。此眾籌項目在萬達地產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的實施方面有著積極的促進效果。利用金融策略完成輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。加快完成萬達地產(chǎn)2025年開1000家萬達廣場宏圖壯志。

萬達廣場的眾籌項目實現(xiàn)對資金和實體行業(yè)的整合不僅創(chuàng)建了萬達的新型金融地產(chǎn)商業(yè)模式，而且還有推進了萬達地產(chǎn)的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。該項目是現(xiàn)階段上海自貿(mào)區(qū)和整個我國房地產(chǎn)行業(yè)的首個創(chuàng)新金融項目，其戰(zhàn)略思想完全符合國家推行的“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，都對產(chǎn)融結(jié)合進行了勇敢嘗試，是“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略之中的典型案例。

3.降低了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

作為一個與宏觀經(jīng)濟和國民生活緊密相關(guān)的行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的特征也是鮮明可見，其建設(shè)周期較長、資金使用量龐大，高利潤的同時伴隨著巨大的風(fēng)險。所以房地產(chǎn)行業(yè)的首要任務(wù)是自我籌劃，即融資。只有對企業(yè)的融資規(guī)模、渠道以及方式方法進行擴張，才能夠保證企業(yè)的風(fēng)險降低。

萬達地產(chǎn)“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型之后，經(jīng)營范圍也是擴展到了金融行業(yè)，融資渠道不單單局限于銀行、債券、基金、保險、互聯(lián)網(wǎng)等方面，還能夠利用融資租賃、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化、P2P以及公共融資的方式來進行和公共融資。與此同時，萬達地產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)也在逐年發(fā)生變化，股權(quán)融資比例也在逐年上升。

（二）現(xiàn)階段融資策略的隱患

1.內(nèi)源融資壓力較大

企業(yè)融資首先是對自身資金的考量，而內(nèi)部融資渠道也占融資的很大比重。內(nèi)源融資的優(yōu)勢在于它具有較好的自主權(quán)，融資的成本相對較低。如果對內(nèi)源性的融資不給予重視的話，企業(yè)的市場生存力也會受到影響，這在發(fā)達國家中可以很找到很好的實證。萬達地產(chǎn)的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型主要是應(yīng)用于房地產(chǎn)行業(yè)之上，將企業(yè)運營模式從銷售型轉(zhuǎn)化為持有型，但是萬達地產(chǎn)的轉(zhuǎn)型周期可能會遠遠長于預(yù)期的轉(zhuǎn)型時間。

2.從香港退市股權(quán)融資難度加大

與債券融資相比，企業(yè)不傾向于股權(quán)融資。萬達地產(chǎn)在香港上市，這也有助于減少股權(quán)融資中的債務(wù)，它不僅可以增加萬達地產(chǎn)的流量，還減小了萬達地產(chǎn)的融資壓力，并能解決萬達地產(chǎn)快速發(fā)展時融資問題。但是萬達地產(chǎn)在上市后股價卻一直走低，在一年后，萬達地產(chǎn)便從香港退市。而要想順利完成這一操作，萬達地產(chǎn)需要付出人民幣300億。萬達地產(chǎn)將股權(quán)進行質(zhì)押，相當(dāng)于利用股權(quán)質(zhì)押借了一筆年利率不低于12%的融資，很明顯看出，萬達地產(chǎn)在市場中的融資成本、融資難度都較高，這說明了萬達的資金鏈較為緊張。

3.轉(zhuǎn)型升級風(fēng)險降低但限制現(xiàn)金流

萬達地產(chǎn)的融資規(guī)模是按照企業(yè)的實際的產(chǎn)能總額來決定的，另外通過現(xiàn)金流量表也可以計算得出。在克而瑞地產(chǎn)發(fā)布的2016年中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200中，恒大拔得頭籌，以3731.5億元的銷售額力壓群雄，萬科3622億元緊隨其后，萬達地產(chǎn)僅僅排在了第十位，從此次的排名不難看出萬達地產(chǎn)正在逐步進行商業(yè)轉(zhuǎn)型。而萬達地產(chǎn)的銷售金額下降，也受到降低出售物業(yè)的影響，而對于萬達地產(chǎn)來講，其物業(yè)方面的經(jīng)營效益就會有著很大程度上的縮減，雖然使得經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生的可能性大大降低，但是現(xiàn)金流卻受到了限制，這對于萬達地產(chǎn)的未來發(fā)展可能存在風(fēng)險，要知道伴隨著企業(yè)的發(fā)展對資金的需求只會越來越大。

三、對萬達地產(chǎn)融資策略建議

（一）組建萬達財務(wù)公司

萬達地產(chǎn)是萬達地產(chǎn)重要的組成部分，其選擇的融資模式可以利用萬達地產(chǎn)下屬的電子商務(wù)公司對快錢支付進行并購?fù)瑫r在它們的共同作用下推出新的融資模式來得以完成。不僅如此，萬達地產(chǎn)還選擇利用大眾化的方式以獲得資金支持促進整個企業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級。萬達地產(chǎn)的各個商業(yè)板塊鐵鎖鏈舟，在企業(yè)的融資成本和壓力上都有著很好的調(diào)節(jié)作用。萬達財務(wù)公司的組建能夠?qū)崿F(xiàn)萬達企業(yè)內(nèi)部的高效管理，促進管理能力的提高，保證萬達地產(chǎn)的融資能力和效率達到要求，為企業(yè)的快速發(fā)展提供了堅實的保障，對于企業(yè)的核心競爭力也是有這不小的提升。同時，萬達地產(chǎn)的經(jīng)營效益如果能夠更進一步，那么萬達地產(chǎn)的融資效率也會大大提升。

（二）收購特色經(jīng)營品牌

萬達地產(chǎn)可以嘗試租金收入運營模式，從而能夠最大限度的提升萬達廣場的租金收入。萬達地產(chǎn)的第三代產(chǎn)品復(fù)制式的快速擴張，使得萬達廣場千篇一律、模式單一，不具備當(dāng)?shù)靥厣率钩霈F(xiàn)租金收入偏低的現(xiàn)象。因此，要改變這一現(xiàn)象就要保證萬達廣場擁有一定的地方特色，并要提高萬達廣場的授權(quán)程度。萬達廣場應(yīng)該從當(dāng)?shù)貙ふ揖哂袧撛趦r值和發(fā)展前景的特色品牌，通過收購和包裝轉(zhuǎn)化為自身萬達品牌，利用萬達廣場的品牌效應(yīng)進行大力宣傳，實現(xiàn)特色品牌的增加和擴大。另外，要對競爭者實施一定壓力，保證自身企業(yè)的活力和價值。

（三）定期推出互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品

企業(yè)對銀行貸款的依賴過重，可能會導(dǎo)致企業(yè)在當(dāng)今競爭激烈的市場中面臨財務(wù)風(fēng)險。雖然近年來萬達地產(chǎn)的銀行貸款率有所下降，但該公司在融資過程中對銀行貸款的依賴程度仍然較高。據(jù)相關(guān)報道表明，香港銀行在2016年拒絕貸款給萬達地產(chǎn)，其重要原因就是萬達地產(chǎn)的負債規(guī)模較大，且在未來時間內(nèi)可能會出現(xiàn)債務(wù)危機。另外，國際評級機構(gòu)惠譽對萬達地產(chǎn)當(dāng)前的發(fā)展趨勢同樣保持不樂觀的態(tài)度，因此對萬達地產(chǎn)的評級下降至負面，同時對“BBB”級的債務(wù)評級再度重申。在此背景下，萬達地產(chǎn)在經(jīng)營過程中開始積極拓寬融資渠道和途徑。在2015年時，2015年萬達購并快錢并推出了名為“穩(wěn)賺1號”的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，受到了市場的一致好評，一舉為萬達爭取到了50億的巨額資金。由此可見，萬達地產(chǎn)的發(fā)展空間還是相當(dāng)巨大的。萬達地產(chǎn)應(yīng)該按照此方向定期的推出一些互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，實現(xiàn)投資者權(quán)益和融資渠道開辟的共同發(fā)展，最大程度上保證萬達地產(chǎn)的戰(zhàn)略實施。

（四）申請IPO上市

萬達地產(chǎn)在香港的成功上市，使得企業(yè)負債率有著大幅度的下降，提高了企業(yè)凈資產(chǎn)，為萬達地產(chǎn)創(chuàng)造了巨大的融資資本。但是萬達地產(chǎn)在香港上市后持續(xù)走低，再加上香港市場的信任度較低，使得萬達地產(chǎn)最終選擇退市。假如萬達地產(chǎn)能夠在大陸市場中順利上市，能夠大幅度增加企業(yè)轉(zhuǎn)型的安全和便利以及扎實的資金基礎(chǔ)，從而使的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險抗性都得到實質(zhì)的改善和提升，并且萬達地產(chǎn)能夠按照企業(yè)本身的經(jīng)營情況進行融資結(jié)構(gòu)的實時規(guī)劃。

四、結(jié)論

綜上所述，我們可以看出上市公司的融資方式在市場經(jīng)濟下，都會選擇與企業(yè)本身最為有力的方式。我們是以萬達地產(chǎn)為例，深入分析了其融資策略，并對其優(yōu)勢和隱患進行了闡述，并針對其融資策略提出了一些建議，希望本文的一些言論能夠為我國上市公司的融資策略起到一定的參考作用。這是中國上市公司能夠提供更便捷的融資渠道，從而對我國乃至世界經(jīng)濟做出積極貢獻。

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