企業集團關聯交易財務風險分析

張雪英

【摘 要】 企業集團內部的關聯方在關聯交易過程中，一方的財務風險可傳導到另一方。基于風險傳導的視角，對企業集團關聯交易財務風險的表現進行分析，對于控制關聯交易財務風險，保證企業集團健康發展具有重要的意義。以魯北化工為例，分析其關聯交易財務風險的具體表現，將層次分析法與模糊綜合評價法進行結合，創新性地用于關聯交易財務風險的綜合評價，提出從控制財務風險源頭、阻滯財務風險傳導路徑、提高企業集團財務風險承受能力三個方面控制關聯交易財務風險傳導。

【關鍵詞】 企業集團； 關聯交易； 財務風險； 風險傳導

【中圖分類號】 F275.5 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）17-0070-04

一、企業集團關聯交易財務風險的界定

企業集團內部成員公司之間（包括母子公司之間、子公司之間乃至孫公司之間）存在復雜的關聯關系和關聯交易，使其關聯交易財務風險更為復雜和隱蔽。企業集團關聯交易財務風險是指企業集團由于關聯購銷、關聯擔保、資金占用等關聯交易，加之關聯企業內外部財務環境的不確定性，導致企業集團實際收益具有不確定性，從而與預計收益發生偏離，帶來損失的可能性。企業集團內部成員公司之間存在的“關聯交易財務風險”將導致企業集團內部的一系列連鎖反應，即關聯交易財務風險具有傳導性，最終使企業集團陷入無法控制的財務危機。

二、企業集團關聯交易財務風險傳導的表現

企業集團關聯交易財務風險是一個動態傳導的過程，具體表現為關聯購銷的財務風險傳導、資產交易的財務風險傳導和資金互融的財務風險傳導[1]。

（一）關聯購銷的財務風險傳導

關聯購銷主要是指關聯方在原材料采購和產品銷售業務以及相互提供勞務的業務上進行的關聯交易。關聯購銷是企業集團關聯方之間的日常業務，比較常見，如果關聯購銷的價格是公允價格，那么此關聯交易對關聯方而言是有利的，有利于降低交易費用，提高整體的效益，若交易價格不公允，則會產生不利的影響。在非公允關聯交易中，關聯購銷就會帶來相應的財務風險，其財務風險也便會在關聯方之間進行傳導，例如關聯方拖欠貨款，導致另一方應收賬款的增加，而使財務風險沿著資金鏈進行傳導。

（二）資產交易的財務風險傳導

資產交易是另外一種比較常見的關聯交易，金額巨大、業務復雜、牽涉范圍廣且期限長。資產交易包括實物資產交易、股權交易及企業并購，是非日常性關聯交易。資產交易對一方而言，這種收益不是正常經營所得，不能真實地體現上市公司日常經營盈利水平，缺乏可持續性；對另一方而言，交易完成后會對其正常生產經營構成很大的影響，比如強勢的關聯方可以通過操縱交易價格來轉移利潤。因此這類交易具有較大的財務風險，并且其財務風險也很容易通過此類交易進行傳導，影響關聯方的財務狀況。

（三）資金融通財務風險傳導

關聯方之間的資金互融主要包括資金占用、關聯方互借和關聯擔保。資金占用是和關聯購銷活動聯系在一起的，采購一方采用賒購方式，必然占用關聯方的資金，而資金若不能及時償還，必然引起財務風險的傳導。企業集團內部資金相互拆借普遍存在于企業集團之中，企業集團通過內部資本市場利用關聯交易在關聯方之間融通資金，這種互借現象加大了財務風險，也加大了財務風險在關聯方之間的傳導。企業集團通常為了獲取銀行的貸款，上下游成員企業之間相互擔保。關聯擔保如果發生擔保不當的情況，會使其承受巨大的擔保風險[2]。

三、企業集團關聯交易財務風險傳導案例分析——魯北化工

山東魯北化工股份有限公司成立于1996年，并于同年7月在上海證券交易所掛牌交易，股票代碼為600727。本部分將以魯北化工為例，對其相關數據進行分析，評價其關聯交易財務風險的傳導。

（一）魯北化工關聯交易財務風險傳導分析

魯北化工關聯交易在2008年以來是比較頻繁的，比如2012年關聯交易次數為11次，2013年關聯交易共29次，2014年32次關聯交易，都是關聯購銷[3]。魯北化工2008—2014年度的關聯交易情況如表1所示。

通過表1可知，從2008年到2014年，魯北化工關聯交起伏波動很大，關聯交易數額較大的年份達到11億元，關聯交易較少的年份是2.5億元左右。而從類型上看，魯北化工最主要的關聯交易是關聯購銷。關聯購銷和資金互融中的關聯資金占用是聯系在一起的，因為采購一方如果是賒購，難免會形成關聯資金的占用，形成一方的應收賬款，另一方的應付賬款，若應付一方出現資金的短缺等情況無法及時償還應付賬款，那么應收的關聯方便會受到影響，此時財務風險便會進行傳導，使得應收方的財務風險加大。另外具有控制權的一方如果高價銷售原材料、低價采購產成品，就能操控利潤的轉移，嚴重影響另一方的盈利能力。魯北化工財務報表顯示，其在2008和2009年利潤出現負值，且數額較大，尤其是2008年虧損竟達到6.7億元，2010年魯北化工因三年連續虧損被暫停上市，之后進行重大資產重組，扭虧為盈后恢復上市資格，盈利不大，但是均為正值且比較穩定。

通過查閱魯北化工官網的審計報告和新浪財經公布的魯北化工關聯交易情況，得出其關聯購銷及資金互融的具體情況，如表2所示。

經過統計發現，在魯北化工的關聯購銷中，除了2009年和2013年關聯采購金額大于關聯銷售金額，其他年份都是關聯銷售金額較大，而關聯采購金額相比較小。2014年以來，2014年實現關聯采購3 057.56萬元，關聯銷售646.11萬元，2015年實現采購3 460.1萬元，實現銷售3 809.4萬元，無論是采購還是銷售2015年較2014年都有所提高，2016年實現關聯銷售2 673.95萬元，關聯采購6 211.37萬元，2017年關聯銷售5 537.33萬元，實現關聯采購12 521.81萬元，從這里可以看出，關聯購銷在2017年有較大提高。關聯購銷的交易價格如果不公允，就會使控制方實現利潤的轉移，而損害子公司的利益，使其財務風險增大。通過查閱相關資料發現魯北化工披露的關聯購銷都沒有公布交易價格到底是多少，只是籠統說明價格情況，交易價格隨意性很大。魯北化工處于整個集團的生產環節，其采購和銷售渠道往往是通過關聯交易完成的，所以魯北化工賬面上有大量的應收賬款，利潤情況也不容樂觀，很大一部分的原因就是關聯交易中關聯購銷中財務風險傳導的結果。2008—2014年，魯北化工的營業收入分別為805 45萬元、347 29萬元、452 62萬元、810 18萬元、845 02萬元、495 65萬元，可見，關聯銷售占營業收入的比例為62%、25%、28%、25%、17%、1.2%，基本的趨勢是在逐年下降，說明魯北化工關聯交易占比在降低，其財務風險的傳導也會受到控制。

（二）魯北化工財務風險評價

1.企業集團財務風險分析的評價指標

財務風險評價指標包括盈利風險評價、營運風險評價、償債風險評價、發展風險評價四個方面。

盈利風險的大小可以通過盈利能力的大小來反映，盈利能力大，則盈利風險小，反之則相反，常用指標有總資產凈利率、銷售凈利率、成本費用利潤率、研發支出利潤率和產品推廣費用利潤率。營運風險的大小通過營運能力的大小來反映，營運能力大則資產的運行效率高，營運風險就低，反之則相反，常用的指標有總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率和無形資產周轉率。償債風險的大小通過短期償債和長期償債能力大小來判斷，償債能力強則償債風險就低，反之則相反，主要指標有資產負債率、有形資產負債率、速動比率、已獲利息倍數。發展風險的大小通過發展能力的大小來衡量，如果企業發展能力較強，那么企業未來的發展會比較好，發展風險就會低，反之則相反，包括總資產增長率、股權資本增長率、銷售增長率和凈利潤增長率四個指標[4]。

2.運用層次分析法對指標進行權重分配

根據層次分析法的運用過程，將企業集團財務風險設為目標層，盈利風險指標、營運風險指標、償債風險指標和發展風險指標是準則層，準則層下面是具體的評價指標。對同一層次的任意兩個要素進行比較，按照其對上一層的重要性來賦值，構成判斷矩陣，計算出權重[5]。

計算結果為一致，檢驗通過。

利用同樣的方法，可計算出指標層對準則層的權重，具體情況如表3所示。

4.確定評語等級論域

利用鳳凰財經等網站提供的魯北化工財務數據，得出財務類風險評價指標的情況，根據各財務類風險評價指標值的情況，在上文已經得出各具體指標對準則層權重的基礎上，得出評價因素論域，并最終得出魯北化工財務風險評定情況如表4所示。

選擇最大隸屬度法來確定評價結果，隸屬度最大的那個評語等級作為評判對象的最終評語，因此，魯北化工財務風險是0.3659，顯示處于一般風險狀態。具體情況如下：

從各準則層對目標層的影響大小來看，盈利能力指標、營運能力和償債能力指標對目標層的影響比較大，分別為39%、32%和16%，因此公司想要進一步降低財務風險，可以從提高盈利能力、加強企業內部管理和提高償債能力入手。該公司盈利能力的總體情況的判定結果為一般風險，內部管理的判定結果也是一般風險，償債能力較高，體現為較低風險。

從具體指標對準則層的影響大小來看，盈利能力主要受到總資產利潤率、銷售利潤率和成本費用利潤率的影響，所占權重分別為51%、26%和13%，而公司這三個指標中總資產凈利率是風險較高，銷售利潤率是一般風險，成本費用利潤率風險較低。公司需要密切關注盈利能力的這三個指標，以防止風險的增大。營運能力指標主要受到總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬看周轉率的影響，所占比重分別為56%、26%和12%，公司除了總資產周轉率風險較高以外，其他兩個指標都處于一般風險狀態，公司需要密切關注總資產周轉率，防止財務風險的增大。償債能力主要受到資產負債率、速動比率和有形資產負債率的影響，所占比重分別為56%、26%和12%，這三個指標都體現為較低風險，償債能力較強。發展能力受到總資產增長率、股權資本增長率和凈利潤增長率的影響程度較高，而這三個指標的判定結果為一般風險。

公司在今后的發展中，需要注意總資產凈利率、總資產周轉率和應賬款周轉率的變化，通過上述分析可見，這些指標顯示出風險較高，存在一定隱患，公司需要加強總資產的管理，提高資產的管理效率，進而提高總資產凈利率，另外公司應該加強應收賬款的管理，提高應收賬款的管理效率。

四、濱州市企業集團關聯交易財務風險控制

從關聯交易財務風險傳導要素[6]入手去考慮防范和控制關聯交易財務風險，具體措施如下：

首先，控制財務風險的源頭[7]。企業的財務活動分為籌資、投資、營運和分配，每一項財務活動都會成為財務風險的源頭。控制籌資風險源頭的關鍵是站在企業集團的角度上去合理確定子公司以及企業集團母公司的籌資渠道、籌資方式和資本結構。控制投資風險源的關鍵是將風險與收益進行均衡，取得最理想的投資收益率。控制營運風險源主要是提高資產的運營效率，合理制定信用政策。控制分配風險源主要是確定合理的分配政策和分配比例，協調各利益相關者的利益，提高他們的積極性。

其次，阻滯財務風險傳導路徑。加強對企業集團財務風險的動態監測分析，防止風險傳導至其他因子，進而影響整個企業集團。阻滯其路徑不但要有針對性，還必須具有前瞻性和預見性，應該在財務風險尚未顯現時，便能預見其發生的可能，制定政策予以控制。因此，需要企業集團時時監控資金流、信息流等，建立動態監測系統。

最后，提高企業集團財務風險的承受能力。財務風險不斷傳導，不斷聚集，當其聚集量超過企業集團的財務風險承受時，才對企業集團產生影響，為了提高企業集團的財務風險承受能力，可以從兩個方面入手，一提高財務風險的閾值，二提高企業集團抵御風險的能力。

【參考文獻】

[1] 劉霞玲.上市公司關聯交易的財務風險及其防范問題研究[D].長沙：湖南大學碩士學位論文，2005.

[2] 夏宇.基于關聯交易視角的企業集團信用風險研究[D].成都：電子科技大學博士學位論文，2013.

[3] 賀磊.魯北化工關聯交易財務風險及其防范措施研究[D].湘潭：湘潭大學碩士學位論文，2015.

[4] 周偉珍.試析企業財務風險傳導的關鍵要素[J].新財經（理論版），2011（4）：249-250.

[5] 申志東.運用層次分析法構建國有企業績效評價體系[J].審計研究，2013（2）：108-110.

[6] 趙棠.企業財務風險傳導的關鍵要素分析[J].管理觀察，2010（27）：58-59.

[7] 胡翠萍.企業財務風險傳導機理研究[D].武漢：武漢理工大學博士學位論文，2012.