格力多元化布局拓寬“護城河”混改落地或成業績釋放新動力

林清菡

9月2日晚間，格力電器發布了關于混改的最新動態，機構認為，混改落地或成為格力加速業績釋放的新動力。而從最新公布的2019年中報來看，上半年在空調行業整體疲軟的狀態下，格力電器業績仍逆市保持穩健增長，龍頭地位進一步凸顯。美國多夫曼基金董事總經理張景舒對《紅周刊》表示，“從長期投資看，手握1000多億元凈現金的格力電器，當前仍具備不錯的投資價值。”

空調營收超預期 多元布局顯成效

奧維云網數據顯示，2019年上半年，國內家用空調零售量增長1.5%、零售額下降1.4%，整體增速出現下滑。但格力電器2019年上半年營業收入和歸母凈利潤增速仍保持6.9%和7.4%，環比來看，二季度格力總營收和歸母凈利潤增速則更是高達10.3%和11.9%。

“格力今年歸母凈利增速7.4%，主要受去年同期基數過高影響，其實從環比數據來看，二季度歸母凈利潤增速達到11.8%，非常不錯。作為投資者，需要看企業長期發展趨勢以及未來盈利預期。”張景舒說。

Wind顯示，最近十年（截至2018年報）格力營業總營收復合年增長率高達16.8%，凈利潤復合年增長率29.56%，業績長期保持穩健增長。而從成長性來看，最近十年格力平均凈資產收益率（ROE）高達33.76%，成長性明顯。在上榜“2019年《財富》世界500強排行榜”的129家中國企業中，格力ROE位列第一。

具體來看，憑借在多渠道的布局以及中央空調的強勢地位，格力第一大主營空調業務上半年實現營收793.25億，同比增速為4.62%，超出市場預期。《暖通空調資訊》顯示，格力空調已連續8年居國內同行業第一。其中，中央空調以15.2%市占率領跑國內市場。對于行業未來，格力認為，相較于日本等成熟市場，國內空調每百戶保有量仍存較大提升空間。

此外，隨渠道建設尤其下沉網點推進，格力的多元化布局也迎來業務上升期，成為其穿越行業周期的重要保障。如上半年生活電器、智能裝備業務營收分別為25.61億元和4.15億元，營收增速同比大增63.6%和13.21%，增長勢頭強勁。不過，當前這兩項業務占營收比相對有限，分別為2.6%和0.4%，后續有望繼續提升。

中報數據顯示，上半年格力電器毛利率為31.02%，拉長時間周期來看，自2013年以來格力電器毛利率穩定在30%以上。細分來看，空調毛利率為36.02%、生活電器毛利率為28.2%、智能裝備毛利率15.49%，其中生活電器毛利率比上年同期增長11.16%。

混改落地將成公司業績釋放新動力

9月2日，格力電器發布格力集團15%股權受讓一事的最新動態，這意味著格力混改又推進一步。值得注意的是，透過股權關系圖，兩家受讓方或分別來自高瓴資本和厚樸資本及其聯合體。

“看好公司混改的未來前景，新大股東或帶來更多戰略性資源，公司全球化發展有望加速。”華泰證券在相關研報中如此解讀。申港證券則認為，伴隨此次國有股權轉讓成功，預計公司管理層常態激勵將可期，管理層與股東權益進一步一致化，治理結構和管理效率有望改善，加強業績釋放動力。

“雖然格力當前估值相較于去年10月份已有明顯抬升，但長期視角來看仍處于低估的狀態。”張景舒表示。而張景舒的觀點在機構投資者身上也得到了印證，Wind數據顯示，截至上半年，機構合計持有格力股份占流通股本比例（剔除一般法人持股占比）為24.9%。其中涉及1293家公募基金、2家社保基金、1家QFII、1家險資。此外，代表北上資金的香港中央結算有限公司位居格力第二大流通股。

能夠同時被內外資看好，離不開格力優異的基本面數據。中報顯示，截至6月底，格力貨幣資金1211.2億元，同比增長42.77%。同時，公司短期負債186.19億元，且沒有任何長期負債。這意味著公司手里握有的凈現金就高達1025.01億元。而截至9月3日收盤，格力總市值3477.09億元。

此外，張景舒表示，自從董明珠上任董事長以來，格力的營業額翻了一倍，但它的總體工人數量通過自動化卻降低了20%，財務數據上看，這也是它的凈利潤率一直在提升的重要原因。”從財報數據來看，格力上半年凈利潤率為14.2%，比2018年度的13.31%和今年一季度的14.05%有所提升。

另外，產業相關政策趨嚴，新能效標準出臺也將強化龍頭公司的技術優勢。有券商認為，對已形成雙寡頭格局的空調市場，行業下行、競爭激烈化將導致中小品牌份額進一步向龍頭公司集中。