白酒業：“龍頭”廝殺，“龍尾”觀戰

吳曉薇

2019年上半年，釀酒板塊成為最受矚目的白馬之一。A股上市公司半年報披露完畢，梳理發現，白酒行業分化發展格局逐漸固化，四大龍頭“茅五洋瀘”廝殺激烈，仍保持較大差距。三線及區域酒企在慘烈競爭下顯露頹勢。旺季將至，白酒企業將有怎樣的表現？

近日，前瞻產業研究院發布了2019年上半年中國釀酒行業運行情況分析，據國家統計局數據顯示，1-6月，全國規模以上釀酒企業數量為2121家，營業收入累計達4275.9億元，同比增長7.3%；利潤總額累計達857.8億元，同比增長18.3%。

然而，從二季度起，白酒企業業績普遍增速放緩，部分酒企甚至業績下滑。

茅臺一騎絕塵

日前，茅臺率先發布半年報，交出了凈利潤近200億元的好成績。隨后，18家酒企相繼公布了“期中考”成績。

即便白酒行業進入平臺期，四家龍頭企業營收、凈利潤依舊可觀，上半年狂賺376億元。

由于高端白酒巨頭的提價能力，市場銷售價格遠高于其他白酒，這也是茅五瀘三大高端白酒營收增速放緩，但凈利潤依舊高增長的因素之一。整體來看，“茅五瀘”銷售凈利潤率遠高于其他上市公司的平均水平，對比發現，茅臺一騎絕塵，四大龍頭形成較大差距。凈利潤最高的茅臺比最低的瀘州老窖多出170億元，是第二名五糧液的2倍。從凈利增幅來看，瀘州老窖最高，接近40%；洋河最低，僅超11%。

6月以來，茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、郎酒等品牌白酒紛紛漲價。申萬宏源研報認為，白酒分化固化格局下，龍頭盡享溢價。消費升級和集中度向品牌企業集中是核心驅動力，龍頭的增長不等于行業的增長，所以行業分化加劇。2019上半年，同比最大不同正在于高端酒的成功提價，漲價預期利好龍頭業績。

洋河追趕不及

縱觀這四家企業近期表現，可謂風云涌動。

上半年，茅臺落地商超直營工作，并開啟了電商直營招標。在整治經銷商方面，半年報報告期內，茅臺國內經銷商減少593家。

瀘州老窖方面，8月1日，網上公布的一則對非國家工作人員行賄案，使得5年前瀘州老窖因存在銀行人員為了自身利益從中周旋，1.5億元存款失蹤案件的始末得以曝光。

半年報還提到，公司在中國農業銀行長沙迎新支行、中國工商銀行南陽中州支行等三處儲蓄存款5億元涉及合同糾紛，已報請公安機關。對5億元合同糾紛存款計提了2億元壞賬準備。另外，數據顯示，瀘州老窖債務激增。截至2019年6月30日，其負債合計達73.12億元，半年增加了18.31億元，僅次于茅臺。

從二級市場來看，茅臺股價在整個8月上漲17.42%，站穩千元；瀘州老窖上漲20.14%；五糧液上漲17.22%。在其他三家企業股價均獲得兩位數上漲的同時，洋河股份股價卻下跌3.89%。進入七月后，洋河股價更是曾經跌超20%。

整個上半年，白酒板塊表現還算強勁，茅臺股價漲幅超60%、五糧液漲幅超130%、古井貢酒漲幅超120%，然而，洋河股份漲幅在所有A股上市白酒企業中位居倒數第一。

正因如此，業內近期傳出了“洋河掉隊”的議論。

在業內人士看來，洋河股份在業績增速上的落后，與公司此前在高端白酒市場上的乏力態勢有關。根據太平洋證券此前的研報披露，2018年，夢之藍系列占洋河股份收入占比大概在30%左右。公司收入的更大來源，還是來自于中端酒產品。

此前，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，從目前白酒市場來看，洋河股份在高端白酒市場上的機會已經越來越小。一方面，隨著五糧液和貴州茅臺持續發力，高端白酒市場的開拓空間已經越來越小；另一方面，作為濃香型白酒，洋河股份的可替代酒更多，自身也缺乏足夠的品牌影響力和核心競爭力。

此外，在洋河“大本營”江蘇，受到省內品牌今世緣和省外品牌更高渠道利潤的激烈競爭，洋河不少市場份額被搶走。財媒智庫上市公司經營策略研究中心主任魚樵曾表示，海之藍和天之藍增速的放緩會進一步拖累洋河在江蘇省的銷售。

不過，國信證券研報指出，未來在行業擠壓式增長的大環境下，品牌酒企仍保持較快增長，預計2019年洋河歸母凈利潤91.3億元，同比增長12.4%。

“龍尾”不容樂觀

目前，一二線酒企已全面布局中高檔產品，以謀求更高的利潤，三線品牌此前跟隨行業大勢的漲價和高端化勢能無法支撐高端化產品快速增長。此外，一線酒企利用其影響力以及成熟的銷售網絡，正在將渠道向更多區域市場下沉。雙面承壓之下，三線及區域酒企上半年業績不容樂觀。

一邊是一線龍頭“大力出奇跡”，一邊三線及區域酒企卻一片慘淡。青青稞酒、今世緣、伊力特業績均下滑。此外，金徽酒二季度凈利潤下滑近3成，老白干半年營收、凈利增速雙降，金種子酒凈利潤降幅更是高達6倍。從第二季度目前發布的報表來看，業績放緩屬于區域酒企共同的問題。

對于業績下滑，青青稞酒表示受到了白酒行業一、二線品牌沖擊。高端及次高端產品全國化競爭格局使白酒行業競爭加劇，區域性酒企面臨行業競爭加劇風險。

今世緣雖然營收、凈利都呈漲勢，但業績增速、預收款項、經營活動產生的現金流量凈額等關鍵指標均為下降。2018年第三季度起，今世緣凈利潤增速連續3個報告期下滑，從最高點32.19%下滑至今年上半年的25.23%。

伊力特的營收、凈利潤也雙雙下降。上半年，伊力特疆外收入僅為2.32億元，同比增加0.21億元，增速驟降至10.03%。經營活動現金流更是同比減少133.79%至-2025.91萬元。伊力特表示，新疆本地市場銷售總量萎縮，新疆以外市場處于開拓期是業績下滑的主因。

業績放緩，幾家酒企未來發展如何？行業是否出現拐點？這些問題的答案從上述酒企披露的毛利率中可見一斑。

眾所周知，銷售毛利率是衡量上市公司盈利能力的一個非常重要的指標。毛利率高，說明公司盈利能力強；毛利率低，說明公司盈利能力差。

梳理2018年年報、2019年半年報發現，貴州茅臺毛利率以91.25%成為7家酒企中當之無愧的領跑者。

在上述7家酒企中，一線酒五糧液、洋河、瀘州老窖毛利率均在76%以上，而三線及區域酒中，毛利率最高的今世緣達到72.94%，而最低的伊力特僅51.99%。

對比后不難看出，三線及區域酒企毛利率仍偏低。即使想布局高端，也面臨著高端酒市場集中度高、進入壁壘高、競爭格局較穩固等難題，其生存狀況令人擔憂。

此外，預收款也是很重要的指標。酒業分析師蔡學飛此前對媒體表示，預收款往往最能體現酒企的動銷能力和對中下游市場的話語權，以老白干為例，一個季度預收款就縮水4成，或許反映了渠道對其信心不足的態度。

同樣，上半年，今世緣預收款大幅下滑73.71%，伊力特下滑39.72%。

進入9月后，旺季行情即將開啟，兩極分化下，各家白酒表現將如何？

“區域白酒跟三線酒企經沒有機會了，”朱丹蓬說，一線二線都已經把整個渠道全部擠滿，三線酒只會在特定的一些場所或者渠道流通。他表示，通過走訪發現，很多三線酒或區域酒都在做“加一塊錢買兩瓶”的活動。

不過，順鑫農業半年報稱，低端酒競爭相對寬松，行業市場集中度較低，抗周期能力強，隨著大眾消費升級的持續進行，消費者更注重產品品質以及性價比。同時，地方名酒企業持續結構升級，加速讓出低端酒市場。在品牌推廣、渠道鋪設、產品品質等方面具有一定優勢的酒企，將獲更大成長空間。

“白酒出現拐點之后，分化會越來越厲害。必定強者恒強、弱者恒弱。”朱丹蓬這樣說。