資產增長、經營業績與融資風險

王鑫鳳

[摘 要]房地產業作為我國國民經濟的支柱性產業，其快速發展壯大需要高效融資來支撐。隨著我國國家政策的變化、市場的反應以及金融經濟的發展，多元化融資已經成為企業分散風險、快速取得資金的重要手段。而如何快速取得資金，提高資金利用效率，降低融資風險也成為房地產企業關注的重點。本文利用我國上市房地產企業的經驗數據，探討資產增長、經營業績與企業融資風險的關系。

[關鍵詞]房地產業;資產增長;經營業績;融資風險

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.02.012

[中圖分類號]F275;F224[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194（2020）02-00-02

1? ? ?理論分析與研究假設

成長與擴張是決定企業融資決策的關鍵因素。企業的快速發展壯大離不開巨大的生產能力，為了大幅提高生產，往往需要大量投入，更需加大對固定資產和無形資產的投資。因此，外部融資的需求量也會增大。然而，由于高成長性企業有著較好的發展前景，大股東為了避免稀釋每股收益及分散控制權，會更加傾向于債務融資。企業為了擴大生產，大多會將融入的資金投入生產力中，一旦企業出現問題，過高的負債融資會增加企業風險。基于此，本文提出如下假設。

假設H1：資產增長與企業融資風險負相關，即企業資產增長越快，會降低企業融資風險。

邁爾斯和馬克洛夫指出，由于信息不對稱，進行融資決策時，企業往往會偏好于內源融資即留存收益。于是，只有企業當年盈利或者經濟效益好時，才會傾向于保留更多的盈余來擴大規模，因此外部籌資需求也就減少了。相反，如果企業經營業績差，就只能依賴對外籌資，企業的融資風險也會增加。基于上述理論分析，提出如下假設。

假設H2：經營業績與融資風險負相關，即企業經營業績越高，債務融資風險越低。

2? ? ?研究設計

2.1? ?樣本選擇與處理

本文研究所使用的數據主要來源于國泰安數據庫，并用SPSS和Excel對樣本數據進行處理分析。本文以2016-2018年滬深A股的10個上市房地產企業為研究對象，共得到30個樣本。

2.2? ?變量選取與模型設計

2.2.1? ?變量選取

本文將資產負債率作為被解釋變量。由于資產負債率是反映企業長期償債能力的重要指標，因此筆者選取ALR來衡量企業長期債務融資風險。本文將總資產收益率（ROA）和總資產增長率（AGROW）作為解釋變量，以衡量與融資風險的相關性。為了衡量企業的債務融資利用效率，筆者選取了總資產收益率;為了反映企業的成長性對融資風險的影響，筆者選取了總資產增長率。通過大量相關研究可以看出，企業融資風險還會受到其他各種因素的作用。因此，有必要將這些因素考慮納入控制變量的范疇中去。所以本文選取了融資規模、產權比率、債務融資成本，主營業務增長這4個重要的因素加以控制，主要變量定義如表1所示。

2.2.2? ?模型設計

根據前文的理論分析和假設，筆者構建了長期債務融資風險的線性回歸模型，從企業效益、資產增長率、債務成本、融資規模等對融資風險進行解釋。長期債務融資風險建模如下。

3? ? ?實證分析

3.1? ?描述性分析

從表2的描述性統計結果可以看出，樣本公司的資產負債率（ALR）差異較大，最小值為0.654，最大值為0.917，均值為0.780，可以看出樣本公司資產負債率處于較高的水平，長期償債壓力較大。總資產收益率（ROA）的最小值為0.034，最大值為0.063，均值為0.046，可以看出樣本公司盈利能力一般。總資產增長率（AGROW）的最小值為0.09，最大值為74.84，均值為9.777，可以看出樣本公司總資產增長情況差異較大。融資規模（LSIZE）的最小值為11.802，最大值為15.558，均值為15.494 03，說明樣本公司近幾年融資情況較好。債務融資成本（FCR）的最小值為0.003，最大值為0.015，均值為0.008，可以看出樣本公司債務融資平均成本為0.008，處于較低水平。產權比率（ER）的最小值是8.109，最大值為10.571，均值為9.009，說明樣本公司產權比率處于較高水平，債務壓力大。

3.2? ?回歸分析

為了考察樣本公司盈利能力、發展能力、融資能力、債務成本等對企業長期債務融資風險的影響，本文通過構建多元線性回歸模型，并利用SPSS進行實證檢驗，具體結果如表3所示。從表3可以看出，本文回歸模型1的F值為846.203，且其對應的Sig.小于0.01，在1%的置性水平下具有顯著性，說明本文回歸模型整體有效。從表4可以看出，總資產收益率（ROA）的回歸系數為0.953，且在1%的置信水平下顯著，說明總資產收益率對企業長期債務融資風險具有顯著的正向影響。總資產增長率（AGROW）的回歸系數為-0.000 1，且在5%的置信水平下顯著，說明企業總資產增長率對企業長期債務融資風險具有顯著的負向影響。融資規模（LSIZE）的回歸系數為0.012，且在1%的置信水平下顯著，說明融資規模對企業長期債務融資風險具有顯著的正向影響。債務融資成本（FCR）的回歸系數為2.211，且在1%的置信水平下顯著，說明債務融資成本對企業長期債務融資風險具有顯著的正向影響。產權比率（ER）的回歸系數為-0.002，且在10%的置信水平下顯著，說明產權比率對企業長期債務融資風險具有顯著的負向影響。以上實證結果表明：在1%的顯著性水平下，企業長期債務融資風險越低，企業資產增長率越高;在1%的顯著性水平下，企業的長期融資風險與企業業績負相關。

4? ? ?研究結論

融資是企業發展壯大的必經之路，而影響融資風險的因素一直是企業和學者們關注的問題。本文試圖從資產增長與經營績效的角度出發，理論分析與融資風險的關系，并以我國房地產上市公司為樣本進行實證分析。研究發現，企業資產增長率與融資風險負相關，而資產收益率與融資風險呈正相關關系;企業經營業績越好，風險越低;而風險越低，企業資產增長率越高。

主要參考文獻

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